广电计量评级买入东风渐暖，静待花开

股票代码 ：002967
股票简称 ：广电计量
报告名称 ：东风渐暖，静待花开
评级 ：买入
行业：专业服务

到一定拖累。

预计公司2022-2024年营业收入分别为27.8亿元、34.9亿 元、44.2亿元；归母净利润分别为2.55亿元、3.38亿元、4.29亿元，对应当前动态市盈率分别为41倍、31倍、24倍。

维持公司“推荐”评级。

▌ 风险提示
政策变动风险；行业竞争格局加剧风险；品牌公信力下降风 险;企业客户拓展不及预期风险；疫情恢复不及预期等。

资料来源：Wind、华鑫证券研究

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正文目录

1、第三方检测步入发展“快车道” ............................................................ 7 1.1、检测赛道长坡厚雪，国内进入快速发展期 ............................................. 7 1.2、对标国际龙头成长空间广阔，国内检测行业结构持续优化................................ 12 1.2.1、国际龙头市值近千亿，国内龙头具备成长空间 ....................................... 12 1.2.2、碎片化特征仍存在，集约化发展趋势正显现 ......................................... 15 1.2.3、企业制检测机构占比达7成，第三方检测机构不断壮大................................. 17 1.3、检测机构下游各有侧重，物理化学检测各有千秋 ....................................... 20 2、广电计量：一站式计量检测国产品牌龙头 .................................................... 22 2.1、发展历程：计量起家，逐步拓展 ..................................................... 22 2.2、 “国资背景+市场化管理”机制双重驱动 ............................................. 23 2.2.1、背靠广州大型国企，核心管理层持股 ............................................... 23 2.2.2、先进的市场化薪酬管理机制 ....................................................... 24 2.3、主营业务：计量起家，检测业务全面开花 ............................................. 25 2.4、扰动因素共振，影响短期业绩表现 ................................................... 26 3、传统业务强劲增长，培育业务静待花开 ...................................................... 29 3.1
深耕计量，稳步推进 .............................................................. 29 3.2 优势检测业务增长强劲，下游行业边际向好 .......................................... 30 3.2.1、军工需求持续景气，壁垒高筑稳固盈利能力 ......................................... 33 3.2.2、新车研发加速推进，新能源带来检测新机遇 ......................................... 35 3.2.3、民航领域蓬勃发展，通信迎来成长新方向 ........................................... 38 3.3 培育业务正处客户结构调整期，重点关注业绩提升 .................................... 40 3.3.1、环保检测政策利好 ............................................................... 40 3.3.2、食品检测百亿市场 ............................................................... 43 4、收入提升带动利润逐步释放，看好ROE回升 ................................................... 48 5、盈利预测与估值 .......................................................................... 51 6、风险提示................................................................................ 52

图表目录

图表1：检验检测行业分类及定义 ......................................................... 7 图表2：全球检验检测行业市场规模不断扩大（单位：亿欧元）................................ 8 图表3：检验检测机构行业发展进程 ....................................................... 8 图表4：我国出台的检测行业相关政策 ..................................................... 9 图表5：2009-2020年国内检测市场规模与国内GDP增速 ....................................... 11 图表6：2020年按下游领域划分的检验检测市场规模（亿元） ................................. 11 图表7：2021年检验检测行业龙头营收情况(亿元） .......................................... 12

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图表8：检验检测行业龙头市值情况（亿元） ............................................... 12 图表9：国内和外资检测龙头的市值规模和业务领域 ......................................... 12 图表10：2013-2019年海外检验检测行业并购事件数量 ....................................... 13 图表11：2013-2019年全球领先检验检测机构并购数量占比 ................................... 13 图表12：SGS发展路径梳理 ............................................................... 14 图表13：国内主要检验检测机构市占率情况（亿元） ........................................ 14 图表14：规模以上企业营收和数量双增长（亿元） .......................................... 14 图表15：国际国内检测行业龙头企业营收增速对比 .......................................... 15 图表16：2013-2020年国内检测行业机构数量（家） ......................................... 15 图表17：2020年检测检验机构营收情况统计 ................................................ 15 图表18：2020年国内检测机构员工人数情况统计 ............................................ 16 图表19：2020年国内检测机构服务半径情况统计 ............................................ 16 图表20：国内大型和小型检测机构对比 .................................................... 16 图表21：2019年规模以上检测企业数量及营收占比 .......................................... 17 图表22：2020年规模以上检测企业数量及营收占比 .......................................... 17 图表23：2020年企事业检测检验机构占比情况 .............................................. 17 图表24：2014-2020我国事业单位制检测检验机构占比 ....................................... 17 图表25：第三方检测机构的优势及特点 .................................................... 18 图表26：中国第三方检测行业主要政策汇总 ................................................ 18 图表27：2013-2020我国第三方检测机构规模及份额占比（亿元）.............................. 20 图表28：行业内主要检验检测机构覆盖业务领域及下游 ...................................... 21 图表29：公司业务覆盖领域持续增加，打造综合性检测行业龙头............................... 22 图表30：公司市场拓展稳步推进，目前已拥有57家分子公司 .................................. 23 图表31：公司股权结构图 ................................................................ 24 图表32：高管薪酬结构 .................................................................. 24 图表33：2021年公司营业收入结构 ........................................................ 25 图表34：公司检测细分业务板块毛利率情况 ................................................ 26 图表35：公司营业收入情况（单位：亿元） ................................................ 26 图表36：公司及同业2012-2021年营收CAGR ................................................. 26 图表37：公司归母净利润情况(亿元) ...................................................... 26 图表38：公司经营性现金流与归母净利润情况（亿元） ...................................... 26 图表39：公司毛利率及净利率水平 ........................................................ 27 图表40：公司及可比公司毛利率水平 ...................................................... 27 图表41：公司管理费用率及销售费用率水平 ................................................ 27 图表42：2021年公司管理费用率及销售费用率对比同行业 .................................... 27 图表43：公司研发支出及同比增速（亿元） ................................................ 28

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图表44：公司研发支出占营业收入占比对比同行业 .......................................... 28 图表45：公司经营性现金流及同比增速（亿元） ............................................ 28 图表46：公司经营性现金流对比同行业 .................................................... 28 图表47：公司计量服务范围示意图 ........................................................ 29 图表48：公司计量业务市占率情况 ........................................................ 30 图表49：公司计量业务毛利率水平 ........................................................ 30 图表50：公司可靠性与环境试验业务服务项目 .............................................. 31 图表51：公司可靠性与环境试验业务收入情况及同比增速 .................................... 32 图表52：公司可靠性与环境试验业务毛利率水平 ............................................ 32 图表53：公司电磁兼容业务收入情况及同比增速 ............................................ 32 图表54：公司电磁兼容业务毛利率水平 .................................................... 32 图表55：《新时代的中国国防》六大亮点 .................................................. 33 图表56：国家财政国防支出及占GDP比例情况 ............................................... 34 图表57：2010年至2017年中国年度国防构成（亿元，%） ..................................... 34 图表58：军用电子元器件产业链示意图 .................................................... 34 图表59：多壁垒筑护城河，盈利能力有望维持 .............................................. 35 图表60：汽车行业检测标准发展进程 ...................................................... 36 图表61：2011年-2021年度乘用车销量统计（万辆） ......................................... 36 图表62：新能源汽车销量及同比增速情况（万辆） .......................................... 36 图表63：公司主要下游汽车客户2020-2021年新车型不断推出 ................................. 36 图表64：公司定增项目计划 .............................................................. 38 图表65：民用航空产品交付金额（亿元） .................................................. 39 图表66：民用航空工业企业研究与试验发展经费支出（亿元） ................................ 39 图表67：公司航空及通信行业检测项目 .................................................... 39 图表68：公司环保检测业务范围示意图 .................................................... 40 图表69：公司环保检测业务稳健增长 ...................................................... 41 图表70：公司环保检测业务毛利率水平 .................................................... 41 图表71：环保检测领域市场化驱动相关政策 ................................................ 42 图表72：环保检测主要下游领域 .......................................................... 42 图表73：国内环保检测市场规模（单位：亿元） ............................................ 42 图表74：公司食品检测业务范围示意图 .................................................... 43 图表75：公司食品检测业务稳健增长 ...................................................... 44 图表76：公司食品检测业务毛利率水平 .................................................... 44 图表77：食品检测市场规模及增速 ........................................................ 45 图表78：2016-2020全国食品检测机构数量变化 ............................................. 45 图表79：食品检测领域市场化驱动相关政策 ................................................ 45

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图表80：食品和环境检测营收对比（亿元） ................................................ 47 图表81：食品和环境检测毛利率对比 ...................................................... 47 图表82：食品检测业务范围对比 .......................................................... 47 图表83：公司资本支出与经营性现金流净额（亿元） ........................................ 48 图表84：广电计量2012-2021归母净利润情况 ............................................... 48 图表85：华测检测2014年-2020资本支出情况（亿元） ....................................... 49 图表86：华测检测2012年-2021归母净利润（亿元） ......................................... 49 图表87：单位固定资产产出具备提升空间 .................................................. 49 图表88：公司近五年人均产值情况 ........................................................ 50 图表89：公司及行业人均产值情况对比（万元） ............................................ 50 图表90：公司销售费用及管理费用率呈下降趋势 ............................................ 50 图表91：公司财务费用近几年逐渐下降 .................................................... 50 图表92：行业中主要企业ROE情况 ......................................................... 51 图表93：分项业务财务假设 .............................................................. 51 图表94：公司盈利预测 .................................................................. 52

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1、第三方检测步入发展“快车道”

检测行业最早起源于欧洲海运行业商品检测，随着社会进步和经济发展，检测行业 逐渐发展起来。2006年，联合国工业发展组织（UNIDO）和国际标准化组织（ISO）正式 提出国家质量基础设施的概念，将计量、标准化、合格评定（认证认可、检验检测为主 要内容）并称为国家质量基础的三大支柱。

合格评定主要包括检测、检验、认证、认可四种类型。根据国际标准ISO/IEC17000《合格评定词汇和通用原则》中的定义，检测(Testing)是“按照程序确定合格评定对 象一个或多个特性的活动”。通俗来讲是依据技术标准和规范，使用仪器设备，进行评 价的活动。检验(Inspection)是“审查产品设计、产品、过程或安装并确定其与特定要 求的符合性，或根据专业判断确定其与通用要求的符合性的活动”，即依靠人的经验和 知识，利用测试数据或者其他评价信息，作出是否符合相关规定的判定活动。

根据我国认监委、统计局联合发布的《检验检测统计报表制度》，按照检验检测业 务活动类型，可将检验检测服务分为检验检测、检查、检定、检疫、计量和安全性评价 等，各类业务的定义如下：

图表 1：检验检测行业分类及定义

资料来源：招股说明书，华鑫证券研究所

1.1、检测赛道长坡厚雪，国内进入快速发展期

全球检测行业市场空间广阔，维持高速增长。2011-2021年，全球检验检测市场 的市场规模从966亿欧元提升至2342亿欧元，CAGR达9.26%，约为同期全球GDP平 均增速（2.5%）的3.7倍,且增速波动较小。根据世界银行对2022年全球GDP增速 预期4.1%，参考历史相对比值3.7，我们预计2022年全球检验检测市场规模有望 超2500亿欧元。

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图表 2：全球检验检测行业市场规模不断扩大（单位：亿欧元）

资料来源：中商情报网，前瞻产业研究院，华鑫证券研究所

在我国检测行业发展初期，市场主体主要为政府机构，之后陆续对民间资本及外资 独资检测机构开放，检验检测行业随之进入发展快车道。相较于发达国家，我国工业化 起步较晚且进程较慢，质量检验检测行业的发展相对落后，但从增速的维度来看我国增 速领跑全球，已成为仅次于欧盟和美国的全球第三大检验检测认证市场。

图表 3：检验检测机构行业发展进程

资料来源：华测检测招股说明书，华鑫证券研究所整理

在我国推动产业升级和提升产品质量、科技水平的进程中，检测检验行业发挥着至 关重要的作用。自“十二五规划”颁布以来，检验检测服务业作为高技术服务业备受关 注，国家陆续出台了一系列行业支持政策，加快检测行业的前进步伐。

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图表 4：我国出台的检测行业相关政策

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资料来源：各政府部门官网，招股说明书，华鑫证券研究所

截至2020年底，我国共有检验检测机构48919家，较上年增长11.2%，全年实现营业 收入3585.92亿元，较上年增长11.2%。2014年-2020年，国内检测市场CAGR为14%，约为 同期GDP增速的2.4倍，为同期全球检测行业规模CAGR的1.6倍，国内检验检测市场增速 显著。受益于居民生活水平提高，消费升级及工业升级背景拉动，考虑到政策端的助推，参考过去五年的平均增速，我们预测2021年国内检验检测市场空间有望达4000亿元。

检测行业具备一定的顺周期性和抗周期性。经济大幅下行时，由于企业停工停产，研发进程受阻，检测行业必然受到一定影响；经济小幅放缓时，企业继续生产甚至增加 研发以提升竞争力，检测需求将有望增加。检测行业整体具备较强贝塔属性，但由于检

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测行业下游广泛多样，目前全球检验检测市场主要下游分为生命科学（食品、药品、医 学）、工业、消费品和商品，在经济增长相对平缓阶段，受宏观经济影响较小的行业的 检测需求仍具备一定韧性。

图表5：2009-2020年国内检测市场规模与国内GDP增速

资料来源：Wind，国家市场监管总局，认监委，华鑫证券研究所

目前，我国检验检测市场下游较为广泛，主要包含建设工程、环境检测、建筑材料、机动车检验、电子电器、食品等。2020年营收在100亿元以上的检验检测领域为:建筑工 程(576亿元)、环境监测(374亿元)、建筑材料(339亿元)、其他(315亿元)、机动车检验 (265亿元)、电子电器(172亿元)、食品及食品接触材料(169亿元)、特种设备(156亿元)、机械(包含汽车)(136亿元)、卫生疾控(108亿元)、计量校准(101亿元)。

图表 6：2020 年按下游领域划分的检验检测市场规模（亿元）

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资料来源：认监委，国家市场监管总局，华鑫证券研究所

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1.2、对标国际龙头成长空间广阔，国内检测行业结构

持续优化

1.2.1、国际龙头市值近千亿，国内龙头具备成长空间

第三方检验检测服务机构可按照是否存在外资因素，分为本土机构与外资机构。19 世纪，作为外资机构代表的法国国际检验局(Bureau Veritas，BV)、瑞士通用公证行 (SGS)、英国天祥集团(Intertek、ITS)的陆续设立，比利时欧陆集团(EUROFINS)虽成立 时间较晚，但也通过迅速的扩张快速成长成为全球第一大综合性检测企业。目前，全球 范围内大型的综合性检验检测机构基本上来自欧洲、美国和日本等发达国家和地区。

2021年，国际龙头检测企业SGS、BV、Intertek、Eurofins分别实现营收 443/356/234/480亿元，净利润 45/32/26/56亿元。

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图表 12：SGS 发展路径梳理

资料来源：公司官网，招股说明书，公司公告，华鑫证券研究所整理

近几年国内的大型检验检测服务机构也正在通过新设、并购等方式，不断拓宽地域 范围、技术范围。华测检测市占率从2012年的0.7%提升至2020年的1.0%,广电计量市占 率从2012年的0.2%提升至2020年的0.5%，市场份额占比正在逐步提升。近五年，规模以 上检验检测机构数量年均增幅超过12%，增幅高于行业平均机构数量增速。规模以上检 验检测机构的年度营业收入占行业总收入的比重从2024年的68.4%提升至2020年的77.4%，行业规模效应及头部效应明显。

图表13：国内主要检验检测机构市占率情况（亿元）

华测检测 广电计量 谱尼测试 国检集团 苏试试验

资料来源：Wind，华鑫证券研究所

图表14：规模以上企业营收和数量双增长（亿元）

营收占检测市场比重

资料来源：Wind，华鑫证券研究所

目前，华测检测和广电计量的营收增速已经超过SGS、BV，正处于快速扩张期，未 来随着业务版图的扩张，预计与国际龙头的差距将会逐渐缩小。

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图表 15：国际国内检测行业龙头企业营收增速对比

资料来源：Wind，公司年报，华鑫证券研究所

1.2.2、碎片化特征仍存在，集约化发展趋势正显现

目前我国检测机构数量不断增加，2020年全国有检测机构48819家。从机构收入上 看，2020年我国检验检测行业机构平均收入仍然较低，仅为733万元。目前，全国检验 检测机构2020年年度营业收入在5亿元以上机构仅有42家；收入在1亿元以上机构有481 家；收入在5000万元以上机构则有1197家。

图表16：2013-2020年国内检测行业机构数量（家）

资料来源：市场监管总局，认监委，华鑫证券研究所

图表17：2020年检测检验机构营收情况统计

资料来源：认监委，国家市场监管总局，华鑫证券研究

所

从员工人数上看，2020年员工人数规模为100人以下的检验检测机构数量占比达 96.5％，绝大多数检验检测机构都属于小微企业，承受风险能力薄弱。从服务半径来看，国内检验检测机构有73.38%的比重仅对省内提供服务，“本地化”色彩仍占主流，行业 整体“小、散、弱”现象较为明显。

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图表18：2020年国内检测机构员工人数情况统计

资料来源：认监委，国家市场监管总局，华鑫证券研究所

图表19：2020年国内检测机构服务半径情况统计

资料来源：认监委，国家市场监管总局，华鑫证券研究所

从竞争能力上看，相比于大型检验检测机构，小型机构在公信力、客户覆盖范围、服务内容、政策导向，检测设备投入等方面存在诸多劣势。

图表 20：国内大型和小型检测机构对比

资料来源：华鑫证券研究所整理

从政策端导向角度看，2014年《国务院办公厅转发中央编办质检总局关于整合检验 检测认证机构实施意见的通知》指出，政府部门要强化制订政策法规、发展规划、标准 规范和监督引导职责，鼓励行业充分整合资源。推进检验检测认证机构转企改制，加大 政府购买服务力度，鼓励社会力量参与。培育一批技术能力强、服务水平高、规模效益 好、具有一定国际影响力的检验检测认证集团。

2020年，全国检验检测服务业中，规模以上检验检测机构数量达到6414家，相比 2019年的5795家同比增长10.7%；营业收入达到2774亿元，相比2019年的2479亿元同比 增长11.9%。2020年规模以上检验检测机构数量仅占全行业的13.1%，但营业收入占比达 到77.4%，显示我国检验检测行业在市场机制推动及政府整合检验检测机构政策措施的 双重推动下集约化发展趋势显著。

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图表21：2019年规模以上检测企业数量及营收占比

资料来源：认监委，国家市场监管总局，华鑫证券研究所

图表22：2020年规模以上检测企业数量及营收占比

资料来源：认监委，国家市场监管总局，华鑫证券研究所

我们预计在政策的驱动和市场化竞争机制下，检测行业市场集中度有望进一步推升，行业中的小微企业将加速出清或被兼并收购，国内检测行业龙头的市值和营收未来有望 站上一个新的台阶。

1.2.3、企业制检测机构占比达7成，第三方检测机构不断壮大

国内检测检验机构按经营主体可分为事业单位制检验检测机构和企业制检验检测机 构。近年来，事业单位制检验检测机构比重进一步下降，企业制检验检测机构成为检验 检测市场主流。2020年，我国企业制检验检测机构34459家，占机构总量的70.44%；事 业单位制检验检测机构11160家，占机构总量的22.81%；其他类型机构3300家，占机构 总量的6.74%。近7年，我国事业单位制检验检测机构的比重呈现明显的逐年下降趋势。

按照参与主体在监管、交易过程中所处的不同地位，检验检测机构可分三类，一类 为企事业单位性质的监管方检验检测机构、交易需方内部设置的验收检验检测机构，另 一类为被监管企业、交易供方内部的检验检测机构，最后一类为独立于监管关系、供需 关系等的外部第三方检验检测服务机构。

第三方检测机构，具备灵活的经营机制、本土化的市场策略、较强的扩张能力等优 势。第三方检验检测服务机构以独立于供需双方、监管双方的第三方身份进行检测活动，相比于企业内部检测延展出较高公信力，并为社会所普遍认可。另一方面，产品检测品

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类复杂多样，企业内部检测部门综合检测能力有限，而第三方检测机构可以提供专业技 术服务以满足企业检测需求，规模效应可降低检测服务单价，成本优势明显。相比于政 府机构检测，第三方检测机构具有客户数量较多且分散的特点，市场化运作可实现跨行 业跨区域经营，服务机制更加灵活。

图表25：第三方检测机构的优势及特点

资料来源：前瞻产业研究院，华鑫证券研究所

同时，我国政策层面上也在持续支持第三方检测机构发展。2014年，中央编办、质 检总局联合下发国务院同意的《关于整合检验检测认证机构的实施意见》，表明检验检 测行业由国有机构垄断的局面将有所改变，第三方检测市场将通过不同形式扩大。2015 年11月，国务院连续印发了《关于积极发挥新消费引领作用加快培育形成新供给新动力 的指导意见》、《关于加快发展生活性服务业促进消费结构升级的指导意见》等文件，明确提出发挥认证认可作用，加快认证认可和检验检测能力建设、完善重点领域认证认 可制度、健全相关标准和检验检测认证体系、大力发展检验检测认证服务业，将认证认 可作为推进消费提质升级和供给侧改革的重要手段和政策工具。

图表 26：中国第三方检测行业主要政策汇总

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资料来源：前瞻产业研究院，政府官网，华鑫证券研究所

根据认监委数据，2013-2020年我国检测检验行业市场规模从1399亿元发展至3586 亿元，CAGR达到14%。其中第三方检测市场规模从2013年的456亿元上升至2020年的1392 亿元，我们预计我国第三方检测检测市场规模2022年有望达到2000亿元。

图表27：2013-2020我国第三方检测机构规模及份额占比（亿元）

资料来源：认监委，华经产业研究院，华鑫证券研究所

1.3、检测机构下游各有侧重，物理化学检测各有千秋

根据检测业务性质及下游行业差异，检测业务可以划分为偏物理类检验检测服务（主要包含计量、可靠性与环境试验和电磁兼容检测）和偏化学类检验检测服务（主要 包含环保检测、食品检测和医学检测）。其中，物理类检测服务的下游主要是国防军工、汽车、轨道交通、通信、建筑工程等；化学类检验检测业务的主要下游为环保、食品、医学行业。

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物理类检测和化学类检测的主要影响成本因素存在差异。物理类检测具备重资产属 性，设备折旧占成本比重大，核心竞争力更多体现在人才对技术的理解和应用及实验室 设备的积累上。由于设备价值量通常较高，物理类检测具备较强的资金进入壁垒，新进 入者数量相对较少，且头部企业消化大单的能力更强，具备一定议价能力，毛利率的水 平相对稳定。由于物理类检测更多需要到具备检测能力的实验室完成，客户对服务半径 的要求也相对较低。但在下游行业检测需求不景气阶段，物理类检测相比化学类检测对 成本控制的难度更大。

在化学类检测中，耗材和人工的占比较高。化学类检测业务客户对服务半径及服务 时效的要求更高，核心竞争力更多在于实验室布局。行业集中度低，行业竞争更为激烈，对企业的经营管理能力（人效提升及成本控制）要求较高，能够在和行业下游检测需求 相对不景气阶段，对成本进一步优化控制。

总体来说，检测行业综合性机构的发展路径具备相似性，化学类检测业务起家的企 业前期多深耕优势化学类业务领域，提高业务覆盖范围，积极进行全国性实验室布局，后通过并购等方式向物理类检测业务延伸。物理类检测业务起家的企业前期多积累设备 布局及人才储备，后通过并购或自延方式补充化学类检测业务。经历高速扩张期后，企 业通过精细化管理等方式，提高人效，降低成本，实现ROE的提升。

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资料来源：招股说明书，Wind，华鑫证券研究所

2、广电计量：一站式计量检测国产品牌龙

头

2.1、发展历程：计量起家，逐步拓展

公司以计量业务起家，向物理性检测业务（电磁兼容、可靠性与环境试验）拓展，近几年进一步补充化学类检测业务（食品检测、环保检测），目前业务范围覆盖计量校 准、检测检验、安全评价一站式服务等。

图表 29：公司业务覆盖领域持续增加，打造综合性检测行业龙头

资料来源：公司官网，招股说明书，公司公告，华鑫证券研究所整理

检验检测服务对机构的服务半径有一定要求，与客户距离较近能够有效节约各方的 物流、时间等成本，提升公司的服务效率，更容易受到客户的青睐。近些年，为满足不 同地域客户的时效性要求，公司不断增加在全国实验室的数量，经过2013年以来的加速 布局，截止2019年底，公司已在广州、天津、长沙、无锡、郑州、雄安等全国主要经济 圈拥有57家分、子公司，覆盖华南、华北、华东、华中四大业务区域，全国业务布局不 断扩大，公司目前在服务范围、服务半径方面的地域优势明显。

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图表 30：公司市场拓展稳步推进，目前已拥有 57 家分子公司

资料来源：公司官网，招股说明书，公司公告，华鑫证券研究所整理

2.2、“国资背景+市场化管理”机制双重驱动

2.2.1、背靠广州大型国企，核心管理层持股

广州无线电集团有限公司持股公司股本总额36.7%，是公司的控股股东；广州无线 电集团由广州市人民政府和广东省财政厅出资，广州市人民政府为公司实际控制人。背 靠大型国企，广电计量在申请资质，尤其是特殊行业资质具有显著优势；同时，公司管 理层持股有助于激发管理层的工作热情以及减少管理层的人员变动，保持公司核心管理 层的人员稳定和经营的持续稳定性。

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图表 31：公司股权结构图

曾昕 5.0%

陈旗 2.4%

持股10%

资料来源：Wind，华鑫证券研究所整理

2.2.2、先进的市场化薪酬管理机制

公司于2022年发布《高级管理人员年度业绩考核和薪酬管理办法（2022年3月修 订）》，进一步完善薪酬绩效管理机制，有利于激发管理层活力，提升经营效率和工作 积极性。主要从两方面调整了薪酬结构，一方面将业绩绩效与收入和净利润挂钩，分别 占量化指标30%、70%，此外，根据高管所属领域分工制定不同的业绩考核指标权重。另 一方面，调整了业绩年薪和绩效年薪的发放方式，其中业绩年薪的10%要根据次年业绩 情况延迟发放，绩效年薪的10%则是留存至任期末发放。激励机制市场化有望进一步提 高公司经营活力。

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公司经过多年的行业管理实践，已经打造出一套适合自身实际情况的全国“一体化”管控模式，主要体现在以下三个方面：一是在总部设立各项业务的技术中心，由各中心 统一管理该业务线的各地实验室，即技术服务的一体化管理。公司由此可以更好地了解 各地实验室设备的利用情况，在某地子公司、分公司设备紧张的情况下，征求客户同意 后将承揽到的业务外包给其他有资质的实验室完成；二是在总部设立各项业务的业务中 心，由各业务中心统一管理该业务线的实验室布局、业务承揽情况，即市场销售的一体 化管理。公司由此可实现母公司与子公司、各子公司之间不会同时参与某一个项目的承 揽，避免了业务承揽过程中的内部消耗；三是总部战略运营、人力资源、财务等职能部 门直接指导分、子公司对应职能部门，母公司与分、子公司执行同一套管理制度和运营 流程体系，即运营的一体化管理。公司由此实现了对所有分、子公司的集团化管控，形 成一个强有力的集团整体，统筹管理，降低单一地区需求变化的风险。

2.3、主营业务：计量起家，检测业务全面开花

2021年公司营业收入中，计量服务占比22.5%，检测检验业务占比60.0%，检验装备 研发及其他主营业务占比6.86%，EHS安全评价咨询业务占比10.7%；其中检测服务主要 为可靠性与环境试验、电磁兼容检测、环保检测、食品检测和化学分析及EHS安全评价 咨询业务。

图表 33：2021 年公司营业收入结构

资料来源：Wind，华鑫证券研究所整理

检测业务中，可靠性与环境检验及电磁兼容检测是公司优势业务板块，盈利能力强，毛利率维持在50%左右且有提升态势。环保检测、食品检测行业竞争更为激烈，公司仍 处培育阶段，毛利率存在一定波动但具备上升空间。

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图表 34：公司检测细分业务板块毛利率情况

70%

0%

资料来源：Wind，华鑫证券研究所

2.4、扰动因素共振，影响短期业绩表现

业绩持续增长。公司营业收入从2012年1.53亿元提升至2021年22.5亿元，2012-2021年9年CAGR达34.6%，业绩增长情况优异，优于同业公司增速，处于快速成长阶段。

公司2017-2021年分别实现归母净利润1.07/1.22/1.69/2.35/1.82亿元，同比分别 增长67.1%/13.5%/39.0%/38.9%/-22.6%，其中2018年出现增速放缓，主要系此前投入的 设备、场地的折旧及租金成本，以及储备人才的人工成本增加较多，新增产能尚未完全 达产，对利润增速造成一定影响。2021年主要因为受新冠肺炎疫情等多种因素影响，营 业收入增速较低，但职工薪酬、折旧费用及房屋租金等成本费用较快增长，导致利润增 速下滑。

图表 35：公司营业收入情况（单位：亿元）

50%

资料来源：Wind，华鑫证券研究所

图表 37：公司归母净利润情况(亿元)

图表 36：公司及同业 2012-2021 年营收 CAGR

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资料来源：Wind，华鑫证券研究所

资料来源：Wind，华鑫证券研究所
2017-2021年公司的研发支出从1.02亿元提升至2.23亿元，GAGR达22%。公司围绕新

兴信息产业、新能源汽车、高端装备制造业等国家战略新兴行业领域进行计量检测技术 研究，构筑高端技术能力和差异化优势，保证公司市场竞争力。

图表 43：公司研发支出及同比增速（亿元）

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

资料来源：Wind，华鑫证券研究所

图表 44：公司研发支出占营业收入占比对比同行业

资料来源：Wind，华鑫证券研究所

2021年，公司加强了现金流回收的管理，经营性现金流净额为4.99亿元。

3、传统业务强劲增长，培育业务静待花开

公司的检测业务基本可以划分为偏物理类检验检测服务（计量、可靠性与环境试验 和电磁兼容检测）和偏化学类检验检测服务（环保检测、食品检测和化学分析）。物理 类检测服务下游为主要是国防军工、汽车、通信及航空航天等，是公司传统业务板块；化学类检验检测业务的主要下游为环保和食品等行业，是公司新培育业务板块。

3.1深耕计量，稳步推进

公司长期以来向客户提供的计量服务，即按照计量检定规程/校准规范，通过对客 户日常使用的、用于测量各种参数的仪器仪表进行一系列计量操作，为客户确认其仪器 仪表的精确程度。在具体的计量工作完成后，公司向客户出具相应报告，提供其仪器仪 表的精确度数据，客户再以此进行展示、宣传或申请质量体系认证，以满足其对质量管 理工作的需求。

计量业务起家，发展布局成熟。计量业务为公司成立之初的主营业务，伴随公司的 发展后续布局逐渐完善，目前公司已成长为国内服务市场范围最广、服务资质最齐全的 大型第三方计量校准机构之一，在国内多个城市设立有计量校准实验室，并配备了国际 先进的计量校准设备。公司的服务范围已全面覆盖了电磁学、无线电学、时间频率学、光学、几何量学、力学、热学、化学、声学、电离辐射十大计量校准专业领域，在无线 电学、时间频率学、电磁学领域拥有深厚的技术底蕴。下游行业主要包含国防军工特殊 行业（研究所，制造企业）、汽车、轨道交通、通信、电子电器、食品药品、石油化工、医疗卫生、检测实验室等行业。

计量业务行业领先，市占率持续提升。公司计量业务市占率保持逐年上升趋势，2020年市占率提升至6.8%，是公司发展优异的核心业务。

图表47：公司计量服务范围示意图

资料来源：广电计量官网，华鑫证券研究所

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公司计量业务2016-2021年分别实现营收1.89/2.6/3.72/4.7/5.02/5.04亿元，同比 分别实现增长37.6%/43.1%/26.3%/6.8%/0.4%。公司计量校准业务近几年稳健增长，2021年受到个别客户采购政策调整原因，个别较大订单发生延迟或跨期，导致计量校准 业务增速低于预期，但是计量业务整体稳健增长态势依然保持。

毛利率短期承压，看好2022年盈利修复。总体来看，计量服务受外界影响因素较少，客户相对稳定，直接人工是成本的主要部分，器具的折旧及耗材对毛利率影响较低，对 服务的管理要求也相对较低，是公司稳定的毛利贡献点。公司计量校准业务整体毛利率 维持在50%左右，2021年公司的毛利率为39.1%，相比2020年下降7.5个pct。2021年公司 营业成本中员工薪酬、折旧等固定成本占比五成，我们判断毛利率下降的主要原因是重 要订单延期和员工薪酬、折旧等固定成本增长。

军工背景+资质全面，竞争优势明显。广电计量前身为原国家信息产业部电子602计 量测试站，大股东无线电集团和大客户海格通信都有军工背景，国有背景帮助公司拓展 应用下游，相关业务稳定性较强。公司在特殊行业检测领域耕耘多年，已获得为特殊行 业客户提供服务所需要的相关资质。军工企业向配套的零部件生产企业采购零部件时，会委托公司进行相应的验收试验，以确信采购的零部件合乎标准。在新产品的研发过程 中，军工企业也会采购公司的鉴定试验等服务，以保证产品达到设计要求。另外，军工 企业及配套的零部件生产企业，日常使用的仪器仪表也需要进行计量校准。

特殊行业的计量检测由于资质获得难、质量要求严等原因，具有很高的资质壁垒，有一定垄断性，该行业检测机构数量有限且竞争较少。公司具备相关资质且与国防军工 下游客户合作多年，具有深厚的客户基础，有望持续受益特殊行业的计量需求增加。

展望未来，公司计划在各区域选取重点工业园区，快速建设“市场服务”网点，开 展包括计量校准等业务板块在内的就近送检、上门取送服务，相比过去上门服务的效率 有望提升，进一步促进中小客户市场开发，力争2022年内形成规模效益。我们预计随着 公司延后订单的逐步落地，中小客户及电商平台的上线推进，毛利率水平有望得到恢复。

资料来源：Wind，华鑫证券研究所

资料来源：Wind，华鑫证券研究所

3.2优势检测业务增长强劲，下游行业边际向好
公司传统优势检测业务包含可靠性与环境试验及电磁兼容业务，2021年对应分别实

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现营收6.51/2.43亿元，占公司营业收入的比重分别为29.0%和10.8%。这块业务在实际 订单签订过程中，可靠性与环境试验及电磁兼容业务通常为综合订单打包签订，下游主 要包含国防军工、汽车等行业，近年来随着我国民用航空工业、5G基站的蓬勃发展，公 司检测业务在航天航空、通信行业增势逐渐显现。

可靠性与环境试验：公司是国内规模最大的可靠性与环境试验服务机构之一，在全 国建有多个可靠性与环境试验实验室，在元器件筛选与失效分析、可靠性试验工程、环 境试验等专业领域具有国内领先的一站式服务能力。可靠性与环境试验具备产品流行设 计、模拟仿真、故障诊断、材料分析与工艺质量评价、防腐分析、以及全面的可靠性与 环境试验等服务能力，可为系统、整机、部件等各类产品提供从研发到生产的全过程技 术解决方案。主要下游行业为国防军工、航空航天、汽车、轨道交通、船舶工业、电子 电器、通信、物联网、其他（家用电器及医疗器械）。

图表 50：公司可靠性与环境试验业务服务项目

资料来源：广电计量官网，华鑫证券研究所

可靠性与环境试验业务2017-2021年实现营收分别为2.46/3.54/4.67/5.42/6.51亿 元，同比分别实现增长51.9%/43.9%/31.9%/16.1%/20.1%。其中2021年特殊行业试验业 务优势明显，元器件筛选和失效分析业务快速发展，科研咨询业务持续发力，打造“检 测+科研+咨询服务”的综合业务格局，新能源、NVH和智能装备等业务线取得新突破，高端大客户合作成绩显著。

可靠性与环境检测2021年毛利率48.7%，同比提高0.6pct。由于可靠性与环境试验 前期投入的机器设备价值量较高，设备折旧对于成本的影响比较大，毛利率在2017-2020年期间小幅下滑。但由于设备价值量高，资金壁垒显著，市场上价格战发生较少，随着前期技术积累及实验室产能释放，收入端快速增长，成本端折旧压力下降，2020年 以来毛利基本企稳且呈现上升态势。2021年公司元器件筛选与失效分析业务快速发展，对毛利率提升产生积极影响。公司技术人才储备充分，在提供方案设计的同时能够提供 技术研发的增值服务，同时公司设备配置相对全面，实验室布局广泛，具备在较短时间 内消化和承接大单的能力，我们预计随着下游行业需求的边际提升，实验室产能利用率 进一步提高，毛利率或有望继续提升。

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资料来源：Wind，华鑫证券研究所

资料来源：Wind，华鑫证券研究所
电磁兼容检测具有设计、仿真、测试、整改、咨询等技术服务能力，满足各类产品

测试要求，可为整车、整机、整船以及各类产品提供全寿命周期的电磁兼容技术服务。主要下游行业为国防军工、汽车、航空航天、轨道交通、其他（信息技术设备、医疗产 品）。

电磁兼容业务2017-2020年分别实现营收1.19/1.71/2.00/1.83亿元，同比分别实现 增长50.6%/43.7%/17.0%/-8.50%。2021年电磁兼容检测业务实现收入2.43亿元，同比增 长32.8%，呈恢复性快速增长，主要由于汽车行业出现恢复性增长，公司在智能驾驶新 能源的电机、电控、电池以及车规半导体、ADAS场测路测等新领域的测试增长较快，对 营收增幅存在较大贡献。

从毛利率来看，电磁兼容检测毛利率基本维持高位水平，2017-2021年毛利率 68.1%/60.0%/61.6%/48.7%/53.7%，同比分别增长6.16%/-11.9%/2.77%/-21.0%/10.3%。主要来自下游在特殊行业、汽车和通信行业客户业务量的增长，这类客户的价格接受能 力较强，使得该板块能维持高水平的毛利。电磁兼容检测业务涉及大型设备较多，采购 周期较长，设备到位之后释放产能速度较慢。近年公司在电磁兼容检测业务投入的技改 资源较多，电磁兼容队技术的依赖性相对较高，随着产能的逐步释放及大客户的持续增 长，预计公司未来毛利率将持续维持高位，长期发展态势优异。

图表53：公司电磁兼容业务收入情况及同比增速

资料来源：Wind，华鑫证券研究所

图表54：公司电磁兼容业务毛利率水平

80%

50%
40%
30%
20%
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资料来源：Wind，华鑫证券研究所

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3.2.1、军工需求持续景气，壁垒高筑稳固盈利能力

国防军工领域是公司营业收入占比最大的下游行业。公司主要向国防军工领域的客 户提供计量、可靠性与环境试验（军用舰船、军用飞行器、导弹、雷达、核电设备等的 设备、分系统或系统级整机的可靠性与环境试验）和电磁兼容检测（军用舰船、军用飞 行器等的设备、分系统或系统级整机的电磁兼容检测）三类服务。军工企业向配套的零 部件生产企业采购零部件时，会委托公司进行相应的验收试验，以确信采购的零部件合 乎标准；在新产品的研发过程中，军工企业也会采购公司的鉴定试验等服务，以保证产 品达到设计要求。另外，军工企业及配套的零部件生产企业，日常使用的仪器仪表也需 要进行计量校准。

目前，我国国防目前仍存在大量老旧装备，亟待淘汰更新、升级改造、研发采购。党的十九大强调要坚定实施军民融合发展战略，形成军民融合深度发展格局，构建一体 化的国家战略体系和能力。2019年7月24日，国务院新闻办公室发表《新时代的中国国 防》白皮书，明确指出完善优化武器装备体系结构，统筹推进各军兵种武器装备发展。“十四五”规划布局中也强调“加快武器装备现代化，聚力国防科技自主创新、原始创 新，加速战略性前沿性颠覆性技术发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发 展”。在中美贸易摩擦大背景下，国外对军工装备技术的制裁，叠加国产替代加速政策 利好，我国国防装备有望在“十四五”期间进入加速换装阶段，新增、存量设备国产化 替代加速将为军工设备检测行业的成长提供强劲动力。

图表 55：《新时代的中国国防》六大亮点

资料来源：《新时代的中国国防》，华鑫证券研究所

装备费支出额与占比齐升。根据预算报告草案，2022年国防支出预算为14505亿元，同比增长7.1%，增幅较去年上调0.3pct。近年来，我国军费预算支出增速放缓，2017年-2022年我国军费预算增长率分别为6.8%/8.1%/7.5%/6.6%/6.8%/7.1%，自2019年以来军 费预算增幅首次突破7%。目前我国军工领域处于补偿式发展阶段，与美国、俄罗斯等国 家相比，我国国防预算支出占比GDP仍较小。我国国防费用主要用于人员生活费、训练 维持费和装备费，其中装备费用于武器装备的研究、试验、采购、维修、运输、储存等。

2010-2017 年，装备费占比从 33.2%提高至 41.1%，装备费年均复合增长率为 13.4%，显著高于同期国防支出增速。此外，当前世界经济和战略重心继续向亚太地区转移，亚

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太地区成为大国博弈的焦点，给地区安全带来不确定性。我们预计在未来一段时间内，

为加速武器装备升级换代，装备费用支出仍有保持增长趋势。

资料来源：Wind，华鑫证券研究所

资料来源：《新时代的中国国防》，华鑫证券研究所
《军队装备试验鉴定规定》实施，全周期进一步增加需求。自2022年2月10日起

《军队装备试验鉴定规定》施行，按照面向部队、面向实战的原则，规范了新体制新编 制下军队装备试验鉴定工作的管理机制；着眼装备实战化考核要求，调整试验鉴定工作 流程，在装备全寿命周期构建了性能试验、状态鉴定、作战试验、列装定型、在役考核 的工作链路；立足装备信息化智能化发展趋势，改进试验鉴定工作模式，完善了紧贴实 战、策略灵活、敏捷高效的工作制度。装备全寿命周期进一步推动检测范围进一步扩大，从研发端向列装后进行拓展，市场需求持续增加。

国防科技信息化建设驱推进，电子元器件检测加码增长动能。针对国防和军队现代 化建设战略布局，十九大报告提出“到2020年基本实现机械化，并且信息化建设取得重 大进展；到2035年基本实现建设信息化军队、打赢信息化战争的战略目标，基本实现军 队国防现代化”。目前我国正处于由转型的关键时期，国防信息化建设步伐不断加快。1军用电子元器件产品可应用于机载、车载、舰载、箭载、弹载等军用电子系统，涉及 航天、航空、船舶、兵器、电子等核心军工领域，为军用飞机、卫星、舰船等由机械化 向信息化向智能化转型提供技术支持，是核心军工领域的技术储备力量。受益于军工电 子信息化的快速发展，国家对军用电子元器件可靠性要求的提高进一步推动军用电子元 器件可靠性检测行业的迅速发展。

图表58：军用电子元器件产业链示意图

料来源：思科瑞招股说明书，华鑫证券研究所

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军用装备竞争性采购模式为检验检测业务带来增量机遇。军用装备传统的研制方式 由总体所或主机厂进行研制、生产。为提高装备采购质量，2014年起，装备管理部门委 托具有资质的第三方机构开展各型实物样机对比试验，通过对招标的多个研制单位所提 供的装备进行竞争择优，最终选择研制单位，第三方检验检测机构的业务量得到提升。

公司主要向国防军工领域的客户提供计量、可靠性与环境试验和电磁兼容检测三类 服务，可以为客户提供更便捷、完备的服务，各业务间的协同性增加了客户粘性。资质、资金、客户及规模等壁垒有望支撑公司持续受益行业需求的边际提升。

图表 59：多壁垒筑护城河，盈利能力有望维持

资料来源：华鑫证券研究所整理

3.2.2、新车研发加速推进，新能源带来检测新机遇

公司向汽车行业客户提供的主要服务是乘用车整车、配套零部件研发过程中的可靠 性与环境试验、电磁兼容检测、化学分析业务；另外，公司还提供整车量产后的定期抽 检服务。汽车检测业务主要需求来源有两块，一是整车厂新车型研发，占比大约70%，大多大型整车厂新车型研发受汽车市场低迷和疫情影响相对较小；二是车厂规模销售带 来的供应链质量管控，占比大约30%，大型整车厂对零部件供应商的质量管控趋于严格。

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图表60：汽车行业检测标准发展进程

料来源：华鑫证券研究所整理

目前，国内乘用车市场经过多年发展，已经进入成熟阶段，其中新能源汽车消费整 体长期保持强劲，新能源汽车渗透率进一步提升。根据中汽协数据显示，2021年乘用车 销量2015万辆，新能源乘用车销量达350万辆，同比增长165%。2022年1-4月国内新能源 汽车销量155万辆，同比增长201%。公司由传统测试向汽车检测的新领域布局，例如新 能源汽车动力系统，智能驾驶等。由于公司在新能源汽车及智能驾驶检测领域的技术能 力布局较早，在汽车检测领域已形成了一定技术优势和业务规模。目前公司能够提供动 力电池检测、电极电控检测、充电接口及充电桩测试、高压线束测试以及提供多种技术 方案（电池全寿命周期功能性能评判、BMS的EMC点对点整改方案评估、新体系电池测试 技术研究、健康管理与远程监控系统研发等）。

资料来源：Wind，华鑫证券研究所

资料来源：Wind，华鑫证券研究所
由于乘用车市场的竞争相对激烈，车企都不断推出新的车型，以提高自身竞争力。

我们统计了公司已经合作的部分下游整车厂商2020-2022年新车型研发情况，包括吉利 汽车、一汽集团、长城、广汽集团等一批知名整车制造企业。

图表63：公司主要下游汽车客户2020-2021年新车型不断推出

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随着整车制造企业的新车型，新能源汽车的快速发展和未来无人驾驶技术的突破，汽车行业的检测需求整体向好。2021年公司继续深入推进主机厂认可，累计获得沃尔沃、福特、广汽等43家主机厂认可，在巩固提升传统业务的同时，新能源电机电控电池、NVH、车规半导体、ADAS场测路测、总线测试等新领域不断拓展。未来公司在汽车板块 投入更集中，覆盖面更广，技术储备更充分，市场份额有望进一步扩大。

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3.2.3、民航领域蓬勃发展，通信迎来成长新方向

公司前期定增募资布局无人机、5G基站、集成电路、通信设备检测等前景领域，打 造业务高质量发展新格局，民用飞机产业、5G通信产业的蓬勃发展将带动检验检测业务 的快速增长。

图表 64：公司定增项目计划

资料来源：Wind，华鑫证券研究所

目前，航空航天领域，公司除了对特殊行业航空器提供鉴定试验以外，还可以对民 用航空开展适航符合性验证试验，主要服务于为新型号飞机及其机载设备的研发生产配 套企业。

近年来，民机领域国产化提升空间较大，如高端加工、动力系统、机载系统等，通 过吸收转化国内外先进技术及自主研发，以国产支线飞机逐步投入规模化商业运营为代 表，我国民用飞机行业蓬勃发展。2010 年至 2019 年，我国民用航空产品交付金额从 169.58 亿元增长至 720.25 亿元，年均复合增长率达 17.43%，民用航空工业企业研究 与试验发展经费支出从 11.29 亿元增长至 194.07 亿元，年均复合增长率达 37.17%。2021年中国商飞发布了《中国商飞公司市场预测年报（2021-2040）》，预计到2040年，中国的机队规模将达到9957架，占全球客机机队比例22%，成为全球最大的单一航空市 场。随着中国民用飞机制造业的崛起，用于开发新型号飞机及改进已有型号的研究和试 验活动日益活跃，未来我国民用飞机检测产业有望迎来爆发。

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3.3培育业务正处客户结构调整期，重点关注业绩提

升

3.3.1、环保检测政策利好

环保检测是指依据国家相关法律法规、检测技术规范和标准方法，连续或者间断地 测定环境中污染物的性质、浓度，观察、分析其变化及对环境影响并出具检测数据与结 果的过程。环保检测的基本目的是全面、及时、准确地掌握人类活动对环境影响的水平、效应及趋势，为控制污染、保护环境服务，为委托方决策提供依据，对于环境安全具有 重要意义。环保检测的下游行业主要包括农业系统、环保系统、水利卫生系统、国土住 健系统、海洋渔政系统等。

图表68：公司环保检测业务范围示意图

资料来源：广电计量官网，华鑫证券研究所

公司环保检测客户结构处优化阶段，毛利率有提升空间。公司环保检测业务2015-2021年分别实现营收0.31/0.46/0.47/0.99/1.48/1.57/1.73亿元，同比分别实现增长 48.4%/2.17%/110.6%/49.5%/6.08%/10.19%。公司环保检测业务在培育初期瞄准政府业 务进行市场突破，后随市场需求的调整，考虑到疫情因素下政府开支的调整及政府采购 的季节性对产能利用的影响，公司加大了对企业类客户的开发力度，目前正积极调节客 户结构。同时，公司积极拓展了土地土壤调查以及环境咨询等业务，提升业务的附加价 值。未来随着收入端体量的增加，整体毛利率有进一步提升的空间。

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图表69：公司环保检测业务稳健增长

资料来源：Wind，华鑫证券研究所

图表70：公司环保检测业务毛利率水平

50%

40%

20%

5%

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资料来源：Wind，华鑫证券研究所

相关政策密集出台，带动环境检测行业市场需求大幅提升。随着整个社会对环境问 题的关注度提升，国家对环境检测行业的政策倾斜和资金投入不断加大。“十三五”期 间，环境监测政策扶持力度持续加码，“大气十条”、“水十条”、“土十条”、生态 环境监测网络、等重磅政策陆续地出台。十九大报告中将生态文明建设提高至前所未有 的高度，环保行业随着环保税的推进、落地将进入严格监管阶段。目前，以空气环境监 测、水质监测、污染源监测为主体的国家环境监测网络，形成了我国环境监测的基本框 架，环境检测行业迎来新的发展契机。

2021年11月，中共中央、国务院通过《关于深入打好污染防治攻坚战的意见》，指 出要以改善生态环境质量为核心，统筹污染治理、生态保护、应对气候变化，以更高标 准打好蓝天、碧水、净土保卫战，努力建设人与自然和谐共生的美丽中国。2022年05月 11日，为贯彻落实《中共中央国务院关于深入打好污染防治攻坚战的意见》有关重要精 神，支持深入打好净土保卫战，加强土壤污染防治资金使用管理，财政部、生态环境部 修订了《土壤污染防治资金管理办法》。《办法》指出防治资金具体支持范围包括土壤 污染源头防控、土壤污染风险管控、土壤污染修复治理、土壤污染状况监测评估、土壤 污染防治管理改革创新等。

第三方检测认可度上升，环保检测领域市场化稳步推进。随着经济社会的发展，人 们对环境保护的关注度越来越高，对水、大气、噪声和土壤等环境检测越来越重视，第 三方检测机构的客观公正的重要性也愈发得到认可。2015年，环保部印发《关于推进环 境监测服务社会化的指导意见》，打破原有政府主导监测的单一体制，鼓励和引导社会 力量广泛参与环境监测。2015年，财政部和环保部联合印发《关于支持环境监测体制改 革的实施意见》，我国将全面完成国家监测站点及国控断面监测事权的上收工作。中央 上收的环境监测站点、监测断面，除敏感环境数据外，原则上将采取政府购买服务的方 式，选择第三方专业公司托管运营，生态环境检测市场化改革迈向深入，第三方托管运 营机制普遍实行，生态环境检测行业将呈现爆发式增长。

我们认为未来环境领域检验检测行业将进一步市场化，政府购买服务，环境监测站 外包、环评脱钩等将成为中长期发展趋势，第三方检测机构规模有望进一步扩大，市场 份额有望进一步提升。

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图表71：环保检测领域市场化驱动相关政策

资料来源：政府官网，华鑫证券研究所

下游领域广阔，市场规模百亿级别。环保检测行业市场近几年呈现增长趋势，根据 中国认监委披露，2020年环境检测市场规模达373.69亿元，同比2019年增长19.17%，市场空间不断提升。

资料来源：政府官网，华鑫证券研究所

资料来源：市场监管总局，认监委，华鑫证券研究所

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公司在环保领域的土壤检测上具有明显的先发优势。广电计量在环境检测领域具备 CMA和CNAS双重资质，可在水质、空气和废气、土壤、固体废物、噪声和电磁辐射等领 域提供全面的检测服务，资质范围和检测能力数量在业内处于领先水平。公司是首批入 选全国土壤污染状况详查名录的检测实验室，是国家级土壤修复重点工程、省部级重点 环保检测项目的承接单位和技术支撑机构，在国内多个重点城市建有环保检测实验室，拥有配套的精密测试仪器和采样设备，在样品的前处理蒸馏、土壤中各种形态氮素的准 确性分析方面拥有自己的核心技术。

相比地方检测机构来说，公司市场化机制竞争力突出，服务能力更强，我们认为，公司有望受益于行业增长+市场份额提升双轮驱动，随着客户结构的不断优化及对低毛 利的项目的有效筛选，未来环保检测有望实现收入及盈利能力双增长。

3.3.2、食品检测百亿市场

食品检测包括营养物质检测、有害物质检测、辅助材料及食品添加剂检测等。公司 提供的食品检测服务，主要是按照国家指标来检测食品中的有害物质，为食品安全提供 基础技术支撑和决策依据，支撑政府把关食品安全，帮助食品企业规避风险，保障消费 者饮食放心和安全使用。食品检测的下游行业主要包括食药系统、农业系统、林业系统、畜牧系统、渔业系统和食品相关企业等。

广电计量可提供食品、各类水体及水质检测，厂房环境确认，仪器校准以及食品领 域的技术咨询、培训等一站式服务。帮助政府提升食品安全监管能力，使企业全面把控“从农田到餐桌”的各个关键环节，确保产品达到相关质量和安全标准。

图表74：公司食品检测业务范围示意图

资料来源：广电计量官网，华鑫证券研究所

政府企业客户同步拓展，公司食品检测业务呈高速增长趋势。公司食品检测业务 2015-2021年分别实现营收0.1/0.34/0.63/0.85/1.25/1.53/1.59亿元，同比分别实现增 长240%/85.3%/34.9%/47.1%/22.4%/3.92%。公司食品检测业务是公司后期培育的化学类

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业务板块之一，2017-2019年，公司在福州、重庆、成都、沈阳、西安、南昌、合肥等 地新建了食品检测实验室，新增人员培育成本、新增设备及场地租赁成本增加，但营业 收入受业务未完全开展的影响暂时无法弥补固定性成本的上升，导致毛利率目前仍相对 低于可比同行水平。同时受到设备采购周期、实验室建设周期、资质认可、市场培育、人才团队培养等因素影响，在收入增速上体现相对较慢，盈利周期相对较长。

板块培育初期公司主要拓展政府客户，考虑到疫情因素下政府开支的调整及政府采 购的季节性对产能利用的影响，目前公司着重提升企业客户占比，着力拓展大型商超、食品企业等企业客户，主要考虑到企业客户一般采取送检模式，减少了人员上门采样环 节，同时也有利于降低季节性带来的订单不均衡导致的产能浪费问题，未来随着业务规 模的提高，规模效应和毛利率水平均有望提升。

食品检测市场空间大，成长前景广阔。食品安全检测有望维持高景气度。近年我国 食品安全问题不断，推动了食品安全检测不断增加新的检测指标。截至目前，我国已制 定公布了乳品安全标准、真菌毒素、农兽药残留、食品添加剂和营养强化剂使用、预包 装食品标签和营养标签通则等多部食品安全国家标准，覆盖了超过6000余项食品安全指 标。随着民众对食品安全质量要求不断提高，监管趋严，产品标准和抽检覆盖范围继续 扩大，食品厂商和政府购买食品检测服务的需求不断增加。根据国家认监委的数据，2020年食品检测市场规模169.07亿元，同比2019年增长5.63%。食品检测的市场竞争相 对激烈，2020年相关检验检测机构高达到3545家。

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“三局合一”落地，第三方检测迎来发展良机。2018年3月，根据国务院机构改革 方案报告，原国家质检总局、原国家工商总局、原国家食药监总局“三局合一”，由国 家药品监督管理局对食品统一监管，国家药品监督管理局将购买第三方检测的检测服务。

食品检测业务将逐步由食品安全办、食药监等机构转向第三方检测企业，为第三方检测 企业食品检测业务带来发展机遇。

图表79：食品检测领域市场化驱动相关政策

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资料来源：中国产业信息网，政府官网，华鑫证券研究所

食品检测业务与行业龙头仍存在差距，具备发展空间。目前行业内开展食品检测业 务的综合性第三方上市检测公司主要有广电计量、华测检验和谱尼测试。华测检测和谱 尼测试作为食品、环境检测的龙头企业，其食品和环境检测的营收规模优势明显，规模 效应下盈利能力表现相对更为优质。

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资料来源：Wind，华鑫证券研究所

资料来源：Wind，华鑫证券研究所
华测检测作为生命科学检测领域的龙头企业，食品检测是华测检测的传统强项，

2021年超越环境检测成为公司第一大事业部。食品检测领域从2020开始竞争加剧，而华 测检测在2020年前就已经大力改善客户结构，降低利润率较低的政府类客户占比，与粮 油/乳品/生鲜等头部企业深度绑定，因此得已在激烈竞争中仍然保持着高于同行的营收 和毛利率。

华测检测的食品业务涵盖范围广泛，包括农产品/饲料/化妆品/宠物食品等。公司 的宠物食品检测业务已在全国处于领先地位，该市场属于新兴市场，有很大的市场空间 潜力。华测检测还发展了人体功效实验室又并购了灏图品测，恰逢2021提标化妆品检测 行业需求大幅增长，化妆品检测现已经成为华测检测收入过亿的产品线。

图表82：食品检测业务范围对比

资料来源：广电计量官网，华鑫证券研究所

政策阶段性调整，未来发展值得期待。广电计量环保和食品检测业务目前正处于阶 段性政策调整阶段，目前发展策略与行业内龙头的路径具备相似性，企业客户的拓展及 相对应人才团队的培育均需要一定时间，从行业空间和龙头营收体量来看，我们认为环 保和食品业务的长期看来具备较强的发展潜力。

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4、收入提升带动利润逐步释放，看好ROE回

升

实验室从投入到释放有一个周期。2016-2019年，公司资本支出较大幅度的超过经 营性现金流净额。公司目前拥有23个实验室基地，通过几年的大资本投入已经基本实现 全国布局，2020以来资本支出逐渐将转向平稳，由于物理类检测需要跟随市场需求持续 增加检测能力及相关设备配置，预计未来资本支出整体仍会保持平稳。

图表 83：公司资本支出与经营性现金流净额（亿元）

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

资料来源：Wind，华鑫证券研究所

图表 84：广电计量 2012-2021 归母净利润情况

39.0%

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

资料来源：Wind，华鑫证券研究所

参考行业龙头企业华测检测的发展路径，华测检测2015-2017年固定资产投资平均 增速达到31.83%。2018年华测检测的固定资产同比减少32.7%，公司的固定资产投资将 转向平稳。2018/2019年,华测检测的归母净利润分别同比增长101.6%/76.5%，由1.34亿 元迅速提升至4.76亿元，复合增长率88.7%。参考华测检测的利润释放进程，从建设到 完全达产需要2-3年的时间。

由于广电计量2016-2019年期间资本支出中较大部分着力于食品和环保业务实验室 版图的开拓，与公司优势业务电磁兼容和可靠性环境试验的经营方式及客户对象具备一 定差异，环保和食品检测业务目前客户选择与培育之初的客户选择存在一定差异，正处 于阶段性客户结构调整阶段，由于新客户及团队培育时间较长，对广电计量实验室利润 的释放造成一定影响。

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资料来源：Wind，华鑫证券研究所

资料来源：Wind，华鑫证券研究所
从收入端看，我们认为广电计量单位固定资产产出及人均产值均具备提升空间。相

比于化学性检测为主的企业来说，物理类检测的重资产属性更为明显，但同时技术端及 设备竞争壁垒也会更高。2016至2019年公司由于扩建实验室，具有较大的固定资产投入，资本支出企稳后，未来随着传统优势检测业务体量的不断提升，以及食品和环保实验室 客户结构优化后对实验室产能利用率的提升，固定资产产出具备提升空间。

图表87：单位固定资产产出具备提升空间

3.5

3

2.5

2

1.5

1

0.5

0

资料来源：Wind，华鑫证券研究所

公司人均产值不断提升，2017-2021年公司的人均产值分别为
29.89/31.46/38.08/38.45/42.1万元，同比分别增长0.7%/5.3%/21%/1/9.5%，增幅较为 明显。我们认为主要由于物理类检测相比于化学类检测对技术人才的能力要求更高，随 着优势业务板块发展的持续拉动，对人均产值将进一步带动。