海优新材评级买入上海产能顺利复产，涨价盈利有望改善

股票代码 ：688680
股票简称 ：海优新材
报告名称 ：上海产能顺利复产，涨价盈利有望改善
评级 ：买入
行业：光伏设备

证券研究报告 | 2022年06月05日

海优新材（688680.SH）买 入

上海产能顺利复产，涨价盈利有望改善

事项：

全球光伏需求持续向好，头部企业排产旺盛，由于 EVA 粒子因供应紧张连续涨价，SolarZoom 数据显示 5 月份光伏胶膜企业连续涨价：EVA 市场报价由 4 月底的 14.5 元/平上涨至 17.5 元/平，环比增长 21%，较 年内低点 13.5 元/平增长 30%；POE 由 4 月底的 16.5 元/平上涨到 19.5 元/平，环比上月增长 18%，较全年 低点涨价 26%。

 国信电新观点：1）光伏高增需求下粒子价格强势走高，5 月光伏胶膜价格连续上涨；2）胶膜顺价能力 逐步向好，企业复工复产、产能扩张稳步推进；3）粒子供应全年偏紧，胶膜有望量利齐升；4）考虑公 司单平盈利能力边际改善，上调公司盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润 5.4/7.8/9.5 亿元（原预 测 4.9/6.3/8.5 亿元），同比增速 114%/45%/22%（原预测 95%/29%/35%）对应当前动态 PE 34/23/19x，维持“买入”评级。

评论：

 光伏高增需求下粒子价格强势走高，5 月光伏胶膜价格连续上涨

受益于光伏需求拉动，春节后 EVA 粒子价格大幅上涨，目前光伏料价格已经上涨至 30,000 元/吨以上，考 虑到下半年光伏集中式装机加速，以及分布式需求的持续增长，同时今年四季度前国内可能无新增产能，EVA 粒子价格有望在第三季度持续上涨。

根据 SolarZoom 的数据，5 月份以来胶膜报价 5 月连续上涨，EVA 胶膜含税均价由 4 月底的 14.5 元/平上 涨至 17.5 元/平，环比上月增长 21%，较全年低点 13.5 元/平增长 30%；POE 胶膜由 4 月底的 16.5 元/平 19.5 元/平，环比上月增长 18%，较全年低点 15.5 元/平增长 26%。

图1：光伏级 EVA 粒子价格走势（元/吨）

资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理

图2：光伏胶膜价格走势（元/平）

资料来源：SolarZoom，国信证券经济研究所整理

 胶膜顺价能力逐步向好，公司扩产稳步推进

尽管 5 月份部分从事国内市场销售的二三线组件企业迫于成本转嫁的难度和原材料上涨压力减少排产，但

具备欧美市场销售业务和海外产能的头部组件企业依然排产旺盛，公司在粒子成本高企和旺盛排产需求的

前提下，顺势连续提高产品销售价格，目前产品销售价格（不含税）在 16-17 元/平。

图3：光伏组件价格走势（元/W）

资料来源：SolarZoom，国信证券经济研究所整理

图4：光伏产业链利润分配（元/W）（P 型 M10 单面）

资料来源：SolarZoom，国信证券经济研究所整理 注：图中为 P 型 单晶单面 M10 组件与 2022 年 6 月 1 日报价时测算的利润分配情况

疫情向好情况下，公司上海金山工厂逐步复工复产；光伏胶膜扩产加速推进，提前启动上饶二期及盐城项目 开工建设，预计 2022 年底有效产能达到 5.6 亿平。未来公司将不断加码产能建设，重点扩增双玻组件以 及 N 型电池组件等新型组件的配套胶膜的生产能力，优化公司产品结构，提升公司高品质胶膜供货能力。

表1：海优新材扩产计划（单位：亿平）

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

表2：光伏粒子供需测算

合计

资料来源：PVInfoLink、CPIA、国信证券经济研究所估算，产能缺口可能因产品涨价而影响供需关系而变化。

 粒子供应全年偏紧，胶膜有望量利齐升

需求方面，2022 年欧洲光伏装机进程加速，国内分布式光伏发展如火如荼，组件环节产销两旺，带动胶膜 环节景气度高增，预计全年 EVA 粒子需求 116.9 万吨，POE 粒子需求 16.1 万吨。

供给方面，国内计划新增 EVA 产能中浙江石化 30 万吨/年、中科炼化 10 万吨/年已于 2022 年初投产，古 雷石化 30 万吨/年年内有望投产，但进度尚有不确定性，预计新增产能主要以生产电缆料、发泡料为主。我们估计全年光伏级 EVA 粒子供应 111.9 万吨，POE 粒子供应 89.5 万吨，EVA 粒子存在约 5 万吨缺口，紧 缺现象将致使光伏级 EVA 粒子价格全年维持在较高水平。考虑疫情对胶膜厂生产和物流的影响，及新增产 能爬坡时间，预计全年胶膜供应持续偏紧，光伏装机旺盛需求下胶膜顺价能力有望保持。

 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级

1）光伏高增需求下粒子价格强势走高，5 月光伏胶膜价格连续上涨；2）胶膜顺价能力逐步向好，公司复 工复产、产能扩张稳步推进；3）粒子供应全年偏紧，旺盛需求下胶膜有望量利齐升；4）考虑公司单平盈 利能力边际改善，上调公司盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润 5.4/7.8/9.5 亿元（原预测 4.9/6.3/8.5 亿元），同比增速 114%/45%/22%（原预测 95%/29%/35%）对应当前动态 PE 34/23/19x，维持“买入”评级。

 风险提示

行业竞争加剧；原材料价格波动；投产进度不及预期。

相关研究报告：

《海优新材（688680.SH）-需求旺盛扩产提速，原材料降本空间可期》 ——2022-05-06
《海优新材-688680-20 年年报&21 年一季报点评：盈利符合预期，技术创新致胜》 ——2021-05-06《海优新材-688680-2020 年业绩预告点评：光伏胶膜新星，业绩超预期增长》 ——2021-01-29《国信证券-海优新材-688680-深度报告：以创新立本，呈追赶之势》 ——2021-01-21

附表：财务预测与估值

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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