比亚迪评级买入e平台3.0技术再升级，品牌前景未来可期
发布时间： 2022年06月07日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：002594
股票简称 ：比亚迪
报告名称 ：e平台3.0技术再升级，品牌前景未来可期
评级 ：买入
行业：汽车整车
公司报告 | 公司点评
比亚迪（002594）
证券研究报告
2022 年 06 月 07 日
投资评级
| e 平台 3.0 技术再升级，品牌前景未来可期 | 行业 | 汽车/乘用车 | ||||||||||
| 6 个月评级 | 买入（维持评级） | |||||||||||
| 事件：2022 年 6 月 2 日，比亚迪发布 2022 年 5 月产销数据。5 月产量 118135 辆，同比+141.0%，环比+9.9%；销量 114943 辆，同比+148.3%，环比+8.4%。 点评： DM 车型持续发力，公司 5 月销量再创新高。5 月随着全国复工复产的稳步推进，汽车市场逐步回暖。叠加各地积极出台地方性车市刺激政策，总体来看，汽车行业 状况改善，销量有所释放。在此背景下，公司 5 月销量再创新高，并首次突破十一 万，整体表现亮眼。从具体数据上看，公司 5 月日均销量为 3708 辆，相较于 4 月 日均销量 3535 辆，日均销量环比+4.9%，仍保持较高水平；5 月总产量 118135 辆，总销量 114943 辆，产销比达 97.3%，产销数量接近，基本处于满产满销状态。 从细分来看，5 月公司新能源乘用车产量为 117375 辆，同比+281.2%/环比+9.8%；销量为 114183 辆，同比+260.4%/环比+8.3%。其中，插电式混合动力车型销量 60834 辆，同比+369.0%/环比+26.55%，其中汉 DM 系列同比增长 359%，宋 DM 系列同比 增长 779.4%；纯电车型销量 53349 辆，同比+185.1/环比-7.06%，其中唐 EV 贡献突 出，同比增长 269%。商用车销量 760 辆，同比-32.1%/环比+34.0%。2022 年 5 月公 司动力电池及储能电池装机总量约为 6.203GWh，环比-0.6%，1-5 月累计装机总量 约为 27.183GWh。 按照目前公司所制定的 2022 年约 150 万目标来看，截止 5 月，公司已累计完成目 标约 34%。结合，公司目前的销量增长及对于今年下半年疫情好转预期，我们认为 公司仍有望实现该销量目标。 e 平台 3.0 技术再升级，海豹车型正式发布。5 月 20 日，公司正式发布 CTB 电池 车身一体化技术，并将该技术搭载在 e 平台 3.0 当中，实现该平台技术新突破。e 平台 3.0 作为比亚迪纯电动车的专属平台，本次搭载 CTB 技术后，将从安全性、驾 驶性、底盘、操控等多方面实现进一步提升，为后续纯电车型提供更优质的架构基 础。此外，比亚迪海洋系列——海豹也在此次发布会正式开启预售。作为公司首款 搭载 e 平台 3.0 的 B 级轿跑，海豹也实现了首次搭载 CTB 技术、iTAC 系统、后驱+ 四驱动力架构以及前双叉臂后五连杆等技术。据数据统计，海豹车型订单量在发布 后 6 小时内已达到 22637 辆。预计未来，比亚迪海豹将有望成为公司又一爆款车 型，进而推动公司销量实现进一步增长。 受益“复工复产+政策红利”，持续看好公司前景。目前，上海、吉林等地复工复 产进程陆续推进，6 月 1 日起上海市将进入“全面恢复正常生活秩序”阶段，并将 取消企业复工复产审批审核，支持所有复合防疫要求的企业复工复产。此外，自今 年 4 月以来，各地陆续推出促进汽车消费的若干补贴政策，其中新能源汽车补贴力 度较大。4 月新能源乘用车渗透率达 29.01%，我们预计，在复工复产叠加政策红利 的背景下，公司新能源汽车销量有望随着总量空间的扩大实现进一步提升。同时在 双重因素的推动下，公司整体销量增速有望加快。 投资建议：2022 年公司将在多品牌的共同助力下，依托现有 DM 混动系统及全新 e 平台 3.0 技术，有望实现产品+技术共同驱动的量价齐升。我们预计公司 2022-2023 年归母净利润分别为 101.5 亿元、158.2 亿元,对应 PE 分别为 86 倍、55 倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司新车交付、新能源汽车渗透率、疫情形势好转不及预期。 | ||||||||||||
| 当前价格 | 318.23 元 | |||||||||||
| 目标价格 | 元 | |||||||||||
| 基本数据 | ||||||||||||
| A 股总股本(百万股) | 1,813.14 | |||||||||||
| 流通 A 股股本(百万股) | 1,164.76 | |||||||||||
| A 股总市值(百万元) | 576,996.45 | |||||||||||
| 流通 A 股市值(百万元) | 370,663.04 | |||||||||||
| 每股净资产(元) | 32.92 | |||||||||||
| 资产负债率(%) | 66.77 | |||||||||||
| 一年内最高/最低(元) | 333.33/187.00 | |||||||||||
| 作者 | ||||||||||||
| 于特 | 分析师 | |||||||||||
| SAC 执业证书编号：S1110521050003 yute@tfzq.com | ||||||||||||
| 庞博 | 联系人 | |||||||||||
| pangboa@tfzq.com | ||||||||||||
| 股价走势 | ||||||||||||
| 比亚迪 | 沪深300 | |||||||||||
| 70% 56% 42% 28% 14% 0% -14%-28% | ||||||||||||
| 2021-06 | 2021-10 | 2022-02 | ||||||||||
| 资料来源：聚源数据 | ||||||||||||
| 相关报告 | ||||||||||||
| 1 《比亚迪-季报点评:一季度业绩同比 高 增 ， 汽 车 板 块 规 模 效 应 初 显 》2022-05-08 2 《比亚迪-公司点评:销量再破十万大 关 ， e 平 台 3.0 车 型 持 续 发 力 》2022-05-07 3 《比亚迪-年报点评报告:营收增速亮 眼有望持续，盈利短期承压有望改善》 | ||||||||||||
| 财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 2022-03-30 | ||||||
| 营业收入(百万元) | 156,597.69 | 216,142.40 | 367,156.01 | 492,788.28 | 659,477.42 | |||||||
| 增长率(%) | 22.59 | 38.02 | 69.87 | 34.22 | 33.83 | |||||||
| EBITDA(百万元) | 31,715.13 | 27,973.82 | 34,017.87 | 43,052.49 | 54,880.82 | |||||||
| 净利润(百万元) | 4,234.27 | 3,045.19 | 10,148.87 | 15,824.17 | 24,511.30 | |||||||
| 增长率(%) | 162.27 | (28.08) | 233.28 | 55.92 | 54.90 | |||||||
| EPS(元/股) | 1.45 | 1.05 | 3.49 | 5.44 | 8.42 | |||||||
| 市盈率(P/E) | 206.96 | 287.77 | 86.35 | 55.38 | 35.75 | |||||||
| 市净率(P/B) | 15.41 | 9.22 | 8.27 | 7.35 | 6.20 | |||||||
| 市销率(P/S) | 5.60 | 4.05 | 2.39 | 1.78 | 1.33 | |||||||
| EV/EBITDA | 17.87 | 26.66 | 26.40 | 18.32 | 14.90 | |||||||
资料来源：wind，天风证券研究所
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 1 |
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图 1：比亚迪新能源乘用车月度销量及增速
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资料来源：wind、天风证券研究所
图 2：比亚迪插电式混合动力车月度销量及增速
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图 3：比亚迪纯电动车月度销量及增速
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资料来源：wind、天风证券研究所 资料来源：wind、天风证券研究所
图 4：汉、唐、宋、秦、元家族及海洋系列月销对比
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| 资料来源：比亚迪官方公众号、中国汽车工业信息网、天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 2 |
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财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 14,445.03 | 50,457.10 | 29,372.48 | 130,437.71 | 104,028.29 | 营业收入 | 156,597.69 | 216,142.40 | 367,156.01 | 492,788.28 | 659,477.42 |
| 应收票据及应收账款 | 41,216.43 | 36,251.28 | 96,332.83 | 81,618.49 | 156,526.13 | 营业成本 | 126,251.38 | 187,997.69 | 311,932.77 | 414,212.43 | 549,317.32 |
| 724.35 | 2,036.58 | 1,429.34 | 3,173.02 | 2,930.51 | 2,154.42 | 3,034.88 | 4,956.61 | 6,783.85 | 9,080.42 | ||
| 预付账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 存货 | 31,396.36 | 43,354.78 | 77,952.41 | 83,130.21 | 130,493.20 | 销售费用 | 5,055.61 | 6,081.68 | 9,178.90 | 12,812.50 | 17,805.89 |
| 其他 | 18,476.84 | 25,517.07 | 41,522.71 | 43,011.79 | 55,054.77 | 管理费用 | 4,321.49 | 5,710.19 | 8,811.74 | 12,319.71 | 17,146.41 |
| 106,259.01 | 157,616.81 | 246,609.78 | 341,371.21 | 449,032.90 | 7,464.86 | 7,990.97 | 13,951.93 | 19,711.53 | 27,698.05 | ||
| 流动资产合计 | 研发费用 | ||||||||||
| 长期股权投资 | 5,465.59 | 7,905.00 | 7,905.00 | 7,905.00 | 7,905.00 | 财务费用 | 3,762.61 | 1,786.93 | 1,610.21 | 1,292.39 | (26.72) |
| 固定资产 | 54,584.62 | 61,221.37 | 56,921.95 | 50,937.17 | 43,442.63 | 资产/信用减值损失 | (1,858.43) | (1,245.55) | (1,000.00) | (1,000.00) | (1,000.00) |
| 在建工程 | 6,111.77 | 20,277.31 | 17,694.12 | 14,485.88 | 11,540.12 | 公允价值变动收益 | (51.27) | 47.36 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 无形资产 | 16,689.88 | 19,709.97 | 18,438.77 | 17,067.57 | 15,596.37 | 投资净收益 | (272.81) | (57.13) | (60.00) | (60.00) | (60.00) |
| 其他 | 6,560.35 | 20,556.31 | 11,022.48 | 12,665.53 | 14,699.89 | 其他 | 2,684.05 | 163.39 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 非流动资产合计 | 89,412.21 | 129,669.96 | 111,982.32 | 103,061.16 | 93,184.01 | 营业利润 | 7,085.77 | 4,631.99 | 15,653.85 | 24,595.88 | 37,396.03 |
| 资产总计 | 201,017.32 | 295,780.15 | 358,592.10 | 444,432.37 | 542,216.91 | 营业外收入 | 281.66 | 337.65 | 281.88 | 300.40 | 306.64 |
| 短期借款 | 16,400.69 | 10,204.36 | 30,479.64 | 22,000.00 | 20,000.00 | 营业外支出 | 484.85 | 451.64 | 347.99 | 428.16 | 409.26 |
| 应付票据及应付账款 | 51,908.30 | 80,491.63 | 136,128.35 | 151,519.17 | 229,951.19 | 利润总额 | 6,882.59 | 4,518.00 | 15,587.74 | 24,468.12 | 37,293.41 |
| 29,935.81 | 65,675.38 | 52,359.96 | 115,856.07 | 108,453.77 | 868.62 | 550.74 | 1,956.53 | 3,047.27 | 4,623.84 | ||
| 其他 | 所得税 | ||||||||||
| 流动负债合计 | 98,244.81 | 156,371.37 | 218,967.96 | 289,375.23 | 358,404.97 | 净利润 | 6,013.96 | 3,967.27 | 13,631.21 | 21,420.85 | 32,669.57 |
| 长期借款 | 14,745.50 | 8,743.52 | 13,011.59 | 9,000.00 | 8,000.00 | 少数股东损益 | 1,779.70 | 922.08 | 3,482.34 | 5,596.68 | 8,158.27 |
| 应付债券 | 8,880.46 | 2,046.44 | 2,046.44 | 2,046.44 | 2,046.44 | 归属于母公司净利润 | 4,234.27 | 3,045.19 | 10,148.87 | 15,824.17 | 24,511.30 |
| 其他 | 6,506.76 | 9,442.04 | 6,347.84 | 7,432.21 | 7,740.70 | 每股收益（元） | 1.45 | 1.05 | 3.49 | 5.44 | 8.42 |
| 非流动负债合计 | 30,132.71 | 20,231.99 | 21,405.87 | 18,478.65 | 17,787.14 | ||||||
| 负债合计 | 136,563.41 | 191,535.94 | 240,373.83 | 307,853.89 | 376,192.10 | ||||||
| 少数股东权益 | 7,579.64 | 9,174.54 | 12,308.65 | 17,345.65 | 24,688.10 | 主要财务比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 股本 | 2,728.14 | 2,911.14 | 2,911.14 | 2,911.14 | 2,911.14 | 成长能力 | 22.59% | 38.02% | 69.87% | 34.22% | 33.83% |
| 资本公积 | 24,698.66 | 60,807.22 | 60,807.22 | 60,807.22 | 60,807.22 | 营业收入 | |||||
| 留存收益 | 28,904.86 | 31,465.00 | 40,598.97 | 54,840.73 | 76,900.90 | 营业利润 | 206.44% | -34.63% | 237.95% | 57.12% | 52.04% |
| 其他 | 542.61 | (113.69) | 1,592.29 | 673.74 | 717.45 | 归属于母公司净利润 | 162.27% | -28.08% | 233.28% | 55.92% | 54.90% |
| 股东权益合计 | 64,453.91 | 104,244.21 | 118,218.27 | 136,578.48 | 166,024.80 | 获利能力 | 19.38% | 13.02% | 15.04% | 15.95% | 16.70% |
| 负债和股东权益总计 | 201,017.32 | 295,780.15 | 358,592.10 | 444,432.37 | 542,216.91 | 毛利率 | |||||
| 净利率 | 2.70% | 1.41% | 2.76% | 3.21% | 3.72% | ||||||
| ROE | 7.44% | 3.20% | 9.58% | 13.27% | 17.34% | ||||||
| ROIC | 8.33% | 6.02% | 24.98% | 17.75% | 103.68% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 6,013.96 | 3,967.27 | 10,148.87 | 15,824.17 | 24,511.30 | 资产负债率 | 67.94% | 64.76% | 67.03% | 69.27% | 69.38% |
| 折旧摊销 | 12,348.71 | 13,835.45 | 15,153.81 | 15,564.22 | 15,911.51 | 净负债率 | 57.40% | -15.81% | 23.02% | -62.66% | -37.36% |
| 3,123.80 | 1,907.64 | 1,610.21 | 1,292.39 | (26.72) | 1.05 | 0.97 | 1.13 | 1.18 | 1.25 | ||
| 财务费用 | 流动比率 | ||||||||||
| 投资损失 | (26.71) | (31.63) | 60.00 | 60.00 | 60.00 | 速动比率 | 0.75 | 0.72 | 0.77 | 0.89 | 0.89 |
| 营运资金变动 | 20,633.31 | 34,098.48 | (65,870.85) | 83,905.42 | (64,911.17) | 营运能力 | 3.68 | 5.58 | 5.54 | 5.54 | 5.54 |
| 其它 | 3,299.60 | 11,689.47 | 3,482.34 | 5,596.68 | 8,158.27 | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 45,392.67 | 65,466.68 | (35,415.63) | 122,242.87 | (16,296.81) | 存货周转率 | 5.50 | 5.78 | 6.05 | 6.12 | 6.17 |
| 资本支出 | 9,181.18 | 37,134.68 | 10,094.19 | 3,915.63 | 3,691.52 | 总资产周转率 | 0.79 | 0.87 | 1.12 | 1.23 | 1.34 |
| 长期投资 | 1,405.41 | 2,439.41 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 1.45 | 1.05 | 3.49 | 5.44 | 8.42 |
| 其他 | (25,030.84) | (84,978.09) | (17,103.53) | (9,015.80) | (7,741.62) | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (14,444.25) | (45,403.99) | (7,009.34) | (5,100.17) | (4,050.11) | 每股经营现金流 | 15.59 | 22.49 | -12.17 | 41.99 | -5.60 |
| 债权融资 | (23,319.81) | (19,248.30) | 20,997.50 | (13,016.85) | (2,839.25) | 每股净资产 | 19.54 | 32.66 | 36.38 | 40.96 | 48.55 |
| (4,060.77) | 35,635.26 | 342.85 | (3,060.63) | (3,223.25) | 206.96 | 287.77 | 86.35 | 55.38 | 35.75 | ||
| 股权融资 | 估值比率 | ||||||||||
| 其他 | (1,526.84) | (324.44) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | (28,907.42) | 16,062.52 | 21,340.36 | (16,077.48) | (6,062.50) | 市净率 | 15.41 | 9.22 | 8.27 | 7.35 | 6.20 |
| 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 17.87 | 26.66 | 26.40 | 18.32 | 14.90 | ||
| 汇率变动影响 | EV/EBITDA | ||||||||||
| 现金净增加额 | 2,041.00 | 36,125.21 | (21,084.62) | 101,065.23 | (26,409.42) | EV/EBIT | 29.23 | 52.66 | 47.61 | 28.69 | 20.98 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
特别声明
在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。
投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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