光峰科技评级技术领头羊厚积薄发，多业务加速推进

股票代码 ：688007
股票简称 ：光峰科技
报告名称 ：技术领头羊厚积薄发，多业务加速推进
评级 ：买入
行业：消费电子

光峰科技（688007.SH）

公司研究/公司深度

技术领头羊厚积薄发，多业务加速推进

流通股比例（%）63.13 总市值（亿元）91 流通市值（亿元）57

公司价格与沪深 300 走势比较

执业证书号：S0010520020001 邮箱：yinyj@hazq.com
联系人：刘阳东

有望快速增长，且进一步降低成本。

⚫AR 下游应用蓬勃发展，AR 光学模组进展可能超预期。

公司已发布车载 AR-HUD 视频，且相关产品与车载 AR、消费级 AR 产 品均有较高适配性，随着苹果、索尼等国际大厂发布 AR 产品，今年全 行业 AR 光学模组有望实现翻倍增长，光峰相关产品在下半年或有实质

性进展。

⚫疫情逐渐好转，影院租赁困境反转。

市场担忧上半年影院景气度下滑影响租赁业务，我们认为即使是疫情最

严重的二季度，运行时长也接近 1500 万小时，全年来看，5 月影院营

业率已开始回升，随着京沪等城市逐渐解封，预计全年影院租赁业务或

能正增长。

⚫投资建议

预计公司 2022-2024 实现营业收入分别为 33.7/45.2/58.3 亿元，对应增 速分别为 35.0%/34.0%/29.0%；实现归母净利润分别为 2.6/3.8/5.0 亿 元，对应增速分别为 12.5%/45.7%/29.5%，对应 EPS 分别为
0.58/0.85/1.09 元/股。首次覆盖，给与“买入”评级。

资料来源： wind，华安证券研究所

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正文目录

1 光峰科技：激光显示技术领跑者 ............................................................................................................................................... 4 1.1 发展历程：以 ALPD 技术为基，实现多场景拓展 ............................................................................................................ 4 1.2 股权分析：股权集中，结构清晰......................................................................................................................................... 5 1.3 财务分析：营收业绩快速增长，研发费用保持高位 ......................................................................................................... 6 2 激光微投及激光电视将成为家用显示设备主流 ....................................................................................................................... 7 3 AR 光学模组有望年内量产，下游应用场景广阔 ..................................................................................................................... 9 3.1 消费级 AR 及车载 AR 高速发展 ......................................................................................................................................... 9 3.2 抢先布局 AR 光学模组，技术取得重大突破 ................................................................................................................... 11 4 影院租赁业务：行业首创业务，发展前景广阔 ...................................................................................................................... 13 4.1 影院租赁业务满足低成本需求，匹配影院更新及新购放映机 ....................................................................................... 13 4.2 后疫情时代 ALPD 光机数量及使用时长需求复苏，拉动营收增长 .............................................................................. 13 4.3 电影行业基本全面恢复，预示影院租赁业务的进一步增长 ........................................................................................... 15 5 盈利预测与估值 .......................................................................................................................................................................... 16 6 风险提示 ...................................................................................................................................................................................... 17

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图表目录

图表 1光峰科技发展历程 .............................................................................................................................................................. 4 图表 2公司股权结构（截至 22Q1） ............................................................................................................................................ 5 图表 3光峰获多家企业持股，亦拥有员工持股平台 .................................................................................................................. 5 图表 42017-2021 年，公司营收及增速 ......................................................................................................................................... 6 图表 52017-2021 年，公司净利润及增速 ..................................................................................................................................... 6 图表 62017-2021 年，公司销售和管理费用有所提升，研发费用率保持高位 ......................................................................... 6 图表 7LED 光源与激光光源对比 ................................................................................................................................................... 7 图表 8峰米首款 4K 高端新品 V10（5 月 19 日发售） .............................................................................................................. 7 图表 9当贝首款 4K 高端新品 X3PRO（5 月 20 日发售） ........................................................................................................ 7 图表 10峰米 V10 实现 2500ANSI 流明亮度（LED 光源） ....................................................................................................... 8 图表 11当贝 X3PRO 实现 3200ANSI 流明亮度（激光光源） .................................................................................................. 8 图表 12峰米 CINEMA2618 预售成绩亮眼 .................................................................................................................................... 9 图表 13苹果消费级 AR 眼镜概念设计图 .................................................................................................................................. 10 图表 14车载 AR-HUD ................................................................................................................................................................. 10 图表 152021-2026 年，全球 AR/VR 支出规模预测 .................................................................................................................. 10 图表 162021-2026 年，中国 AR/VR 支出规模预测 .................................................................................................................. 10 图表 17全球 VR/AR 头戴设备出货量及预测（万台） ............................................................................................................ 11 图表 18光峰科技 AR 光学模组实拍视频截图 .......................................................................................................................... 11 图表 19光峰科技 SPD 技术 AR 光学模组渲染图 ..................................................................................................................... 12 图表 20光峰科技 ALPD 技术持续迭代 ..................................................................................................................................... 13 图表 212017-2021 年国内银幕及 ALPD 数量（个） ................................................................................................................ 14 图表 22全国影院营业逐步修复 .................................................................................................................................................. 14 图表 23光机租赁时间测算 .......................................................................................................................................................... 15 图表 242018-2021 年，光峰租赁服务收入变化 ......................................................................................................................... 15 图表 252017-2022 年，影院数量及其增速 ................................................................................................................................. 16 图表 262017-2022 年，影片数量及其增速 ................................................................................................................................. 16 图表 27可比公司估值 .................................................................................................................................................................. 16 图表 28光峰盈利预测 .................................................................................................................................................................. 17

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1 光峰科技：激光显示技术领跑者

1.1 发展历程：以 ALPD 技术为基，实现多场景拓展

光峰科技拓展多领域激光投影设备的研发生产，并与多企业合作创新，应用于 电影、家用、教育等多种场景，成功领跑激光投影设备行业。光峰科技是一家拥有 原创技术、核心专利、核心器件研造能力的全球领先激光显示科技企业。2006 年，光峰科技正式成立。2007 年，光峰科技成功研发出 ALPD®激光显示技术，并在此后 的发展中并不断技术升级、推进 ALPD 激光技术系统化发展。2011 年，光峰科技成 功研发出第一款激光拼墙机芯产品。2012 年，该公司开始布局产品领域，陆续推出 激光拼墙、激光商教机、激光电影放映设备、激光电视、激光微投产品线。逐渐形 成各领域并进发展的态势。同年，针对激光电视的 ALPD®2.0 技术成功推出，提高 了激光电视的性能。2013 年，公司推出全球首款 100 英寸激光电视，获得 CES2013 未来产品大奖。2014 年，推出激光电影放映机，首家 ALPD®激光电影院成功落户深 圳，从此进军电影放映领域。2015 年，公司首款高亮度激光微型智能投影机小明 M1 问世，正式进军智能投影机领域。2016 年，公司与小米合作，成立“峰米科技”，扩展家用投影机领域。2017 年，公司发布 ALPD®3.0 激光显示技术，并推出 ALPD®3.0 激光光源电影放映机 C60；这些技术使光峰科技荣获 2017 年中国电影电视技术学会 科学技术一等奖。2018 年，光峰科技、中国电影、中信产业基金与比利时巴可公司 合作，签订了设立全球高端影院解决方案公司（“Cinionic”品牌）的合作协议。同 年，公司发布 ALPD®4.0 激光显示技术，推出 ALPD®4.0 激光光源电影放映机。2019 年，光峰科技正式在上交所科创版上市，股票代码：688007.SH。同年，光峰科技设 备接连被央视春晚、故宫上元之夜、北京沸雪世界杯启用，用于展示激光技术投影 表演。2022 年 4 月，光峰科技取得 IATF 认证，标志着公司获得了进入国内外汽车 行业供应链的准入通行证，成功拓展车载激光投影显示业务。

图表 1 光峰科技发展历程

资料来源：公司公告，公司官网，华安证券研究所

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李屹是光峰科技实际控股人，有多家产业公司投资持股，亦拥有员工控股平台。公司董事长创始人李屹通过光峰控股、原始投资等 5 家公司控股公司约 28.4%股份，为第一大股东。在 5 家公司中，光峰达业属于员工控股平台，公司可利用这种机制 增加高层管理人员及员工的工作积极性，加强公司与员工的联系。多家企业如海峡 光峰、中信产业投资、绿色未来控股、SAIF 等也占有较多股份。

图表 2公司股权结构（截至 22Q1）

资料来源：wind，华安证券研究所

图表 3光峰获多家企业持股，亦拥有员工持股平台

资料来源：wind，华安证券研究所

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公司营收疫情后快速恢复增长，净利润随营收增长同等变化。光峰科技营业收 入在 2017-2019 快速增长，在 2020 年因为疫情影响（影院暂停营业等）稍有回落，随后在 2021 年因为疫情因素影响减弱，迅速增长，达到历史最高值。归母净利润及 净利润率变化与营业收入变化相一致。

图表 4 2017-2021 年，公司营收及增速

资料来源：wind，华安证券研究所

图表 5 2017-2021 年，公司净利润及增速

资料来源：wind，华安证券研究所

销售费用率、管理费用率较以往有所提高，研发费用率维持在高位。销售费用 率在疫情结束后有 2%的提高，因为疫情过后公司更注重销售营销，尤其是花费更多 费用营销自有品牌。管理费用率也稍有抬头，因为引入员工持股激励政策，投入管 理费用增加。光峰科技的研发费用率一直为行业领先，并一直保持在 10%左右。这 种高投入创新可以维持公司的研发速度和质量，保证竞争力始终在市场前列。

图表 62017-2021 年，公司销售和管理费用有所提升，研发费用率保持高位

资料来源：公司官网，华安证券研究所

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2 激光微投及激光电视将成为家用显示设备主流

2021 年国内家用投影出货量为 470 万台，其中主力出货产品为 LED 光源产品，激光光源产品占比较小，其中激光微投较少，绝大部分为激光电视。激光光源的优 势在于亮度和色域广度，但成本相对较高，因此，性价比更高的 LED 光源成为家用 应用场景中的首选。而随着激光技术的升级及产品成本优化，部分厂商开始推出家 用激光智能投影仪，并且降低激光微投及激光电视价格。

图表 7led 光源与激光光源对比

资料来源：公司招股说明书，华安证券研究所

峰米、当贝接连发布 4K 高端新品，产品性价比持续提升。5 月 19 日和 20 日，峰米、当贝先后发布年内首款 4K 超高清智能微投新品 V10 和 X3 Pro，二者分别采 用 LED 光源和激光光源，亮度分别达到 2500 ANSI 流明和 3200ANSI 流明，对标市 面上已有的 LED 光源高端竞品（2200ANSI 流明），V10 和 X3 Pro 在亮度方面均实现 较大突破，且产品发行价（峰米 V10 6799 元，当贝 X3 Pro 8999 元）相较竞品（8699 元）也极具优势，4K 新品的整体性价比较为突出。

图表 8 峰米首款 4K 高端新品 V10（5 月 19 日发售）

资料来源：京东官方旗舰店，华安证券研究所

图表 9 当贝首款 4K 高端新品 X3 Pro（5 月 20 日发售）

资料来源：京东官方旗舰店，华安证券研究所

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资料来源：京东官方旗舰店，华安证券研究所

资料来源：京东官方旗舰店，华安证券研究所

2022 年 618 预售中，峰米的激光电视 cinema2 预售数据亮眼，主因当激光电 视价格下探到 1 万元区间后，消费者购买欲望被激发。此外，当贝激光微投产品 x3 系列在本轮 618 中也取到了较高的增长。我们认为这些产品的成功，打开了高端市 场，起到示范带头作用，其他厂商有望在 9-10 月份迅速跟进，填充 6000-10000 元 这一高利润价格区间，与在 3000-5000 元区间优势极大的极米形成错位竞争。

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图表 12峰米 cinema2 618 预售成绩亮眼

资料来源：京东官方旗舰店，华安证券研究所

3 AR 光学模组有望年内量产，下游应用场景广阔

新冠肺炎疫情使得无接触社交和经济发展迅速，远程办公、云游戏、远程诊疗

等新业态业务爆发。在这一背景下，AR 作为无接触新业态的重要赋能手段，有望推

动其应用的落地实施。

3.1 消费级 AR 及车载 AR 高速发展

AR 即增强现实(Augmented Reality)，是一种将虚拟信息与真实世界巧妙融合的

技术，广泛运用了多媒体、三维建模、智能交互、传感等多种技术手段，使得真实

环境和虚拟物体之间重叠之后，能够在同一个画面以及空间中同时存在。目前 AR 技术的两大应用方式是消费级 AR 眼镜和车载 AR。AR 眼镜的原理是利用投影等光

学元件，通过不同的视觉场以及在局部空间中营造出不同的画面深度感知，从而形

成一个虚幻与现实相结合的环境。目前国外相对成熟的 AR 眼镜产品有谷歌眼镜、Snap 眼镜、Meta2 和微软的 HoloLens。2022 年 6 月 7 日苹果 WWDC22 大会上，苹果在预计会揭露 AR 设备的消息，有分析师就预测苹果将会在 2022 年对外发布 AR 眼镜，其定价可能在 1000 到 3000 美元之间。它不需要借助 iPhone 的计算能力 也能实现高效运转。车载 AR 主要是通过 HUD 透明背板将虚拟影像与真实道路相融

合，从而为驾驶员提供更多的信息，也可以加入手势识别功能，带来更好的人机交

互体验。

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图表 13苹果消费级 AR 眼镜概念设计图

资料来源：百度，华安证券研究所

图表 14车载 AR-HUD

无接触新业态的迅速发展促使AR、AR-HUD快速落地并打开广阔的市场空间。根据 IDC 近日发布的《全球增强与虚拟现实支出指南》，2021 年全球 AR/VR 总投资 规模接近146.7亿美元，并有望在2026年增至747.3亿美元，五年CAGR将达38.5%。其中，中国市场五年 CAGR 预计达 43.8%，增速位列全球第一。2021 年随着头部 互联网公司的入局，中国 AR/VR 市场将注入更大的发展活力，IDC 预计中国 AR/VR 市场 IT 相关支出规模将在 2026 年增至 130.8 亿美元，成为全球第二大单一国家市 场。其中，AR 支出规模将在五年内以 49.0%的 CAGR 快速增长。

图表 15 2021-2026 年，全球 AR/VR 支出规模预测 图表 16 2021-2026 年，中国 AR/VR 支出规模预测

（亿美元）（亿美元）

资料来源：IDC，华安证券研究所

从技术维度来看，2021 年中国 AR/VR 头显市场有诸多新品上市，随着市场研 发投入的扩大，预计硬件产品升级趋势在 2022 年仍将延续。根据 IDC 最新预测数 据，硬件市场五年预测期内将以 47.8%的复合增长率稳步增长，并持续占据中国 AR/VR市场支出份额的一半以上。目前，AR已经进入了爆发的状态，IDC预计VR/AR 出货量将迎来快速增长：全球市场方面，2020 年全球 VR/AR 头戴设备出货量约 580 万台，2026 年有望达到 5000 万台，5 年 CAGR 为 35.1%，其中 AR 终端设备在 2021

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年至2025年年复合增长率将达到138%左右，到2025年AR终端出货量将达到2100 万台；国内市场方面，至 2024 年，国内 VR/AR 设备出货量将超千万台，且 AR 占 比将超过 VR。

图表 17全球 VR/AR 头戴设备出货量及预测（万台）

资料来源：IDC，华安证券研究所

3.2 抢先布局 AR 光学模组，技术取得重大突破

公司在 AR 光学模组领域已有多年布局，近年来 AR 领域的研发取得重大突破。公司成功开发 AR 核心器件模组，可实现全彩、动态和高分辨率显示效果，目前已 受邀参加 2022 年国际显示技术大会（ICDT 2022）研讨会，并计划结合 AR 技术的

进一步优化情况，在今年内分阶段展示相关研发成果。此外，公司积极开展车载显

示业务。随着汽车智能化逐渐成为发展趋势，智能座舱对车载显示提出了新的需求，

激发了 AR、AR-HUD 在车载显示中的创新性应用。目前公司已取得 IATF 16949：2016 质量管理体系认证证书，获得了进入国内外汽车行业供应链的准入通行证，对

公司进一步拓展车载激光投影显示业务产生积极影响。

图表 18光峰科技 AR 光学模组实拍视频截图

资料来源：公司官网，华安证券研究所

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随着 AR 模组的技术不断优化，公司有望在年底实现部分 AR 模组的 DEMO 和产 品落地，并逐渐扩大产能布局。公司完成了超轻、高效率、高分辨率 AR 模组的论证工 作，预计在 2022 年将分步发布各 AR 模组的显示效果和技术路径等进展。随着苹果、索尼等国际大厂陆续发布 AR 产品，今年 AR 光学模组有望实现翻倍增长，而光峰科技 的相关产品也有可能在下半年实现量产，业务或将超市场预期。若能够在 2025 年之前

抢占足够的市场份额，则公司业务将与爆发期同步增长。

光峰科技首创的激光显示技术愈发成熟，在提升画质的同时保持较低的成本，能够

推动 AR、AR-HUD 的落地。AR、AR-HUD 的发展对投影设备的清晰度提出了较高的要 求，公司在激光显示技术方面拥有较强的竞争优势，目前已发布全球首个 PPI 破万的商 用 AR 光学模组。光峰科技的 SPD(super pixel density)技术，实现了在 0.5cc(立方厘米) 的体积内达到超过 1 万的 PPI、720p 的分辨率、40 度的视场角和 200mW 以下的功耗。此外，AR 光学模组还实现了超过 85%的透光率并带来更好的轻量化。

图表 19光峰科技 SPD 技术 AR 光学模组渲染图

资料来源：公司官网，华安证券研究所

公司首创 ALPD 激光显示技术，显著降低成本，提升竞争优势。2007 年，公司领 先行业提出了用激光激发稀土荧光材料的 ALPD 技术并申请专利，截止 2020 年末，该 技术方案已被境内外同行业巨头如日本卡西欧、德国欧司朗等先后引证 600 余次，被引 证次数远超同期申请的同行业专利。ALPD 技术解决了以往 RGB 三基色激光存在的散斑

和高成本问题，能够以更低的成本实现相同的成像效果。该技术极大扩展了激光显示的

应用场景，公司已围绕该技术建立了丰富的产品门类，未来技术的持续迭代将进一步推

动 AR、AR-HUD 的落地。

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图表 20光峰科技 ALPD 技术持续迭代

资料来源：公司官网，华安证券研究所

4 影院租赁业务：行业首创业务，发展前景广阔

4.1 影院租赁业务满足低成本需求，匹配影院更新及新购放映机

光峰科技首创影院租赁业务，找准行业需求重点，或使该业务成为十分重要的营收 增长点。2014 年 8 月，为了降低光源购买高成本的问题，公司控股子公司中影光峰开始 向下游影院客户提供激光电影影院租赁服务业务（“Laser as a service”）。根据影院使 用光源的时长（按时/按期）收取服务费，影院无需购买光源设备，此举可以有效缓解其 资金压力，降低人工和维护成本。后疫情时期，市场看到了影院景气度的严重下滑，推

测光峰影院光机放映市场下滑严重。但是我们认为可能影院租赁业务营收正在增长。

目前公司的租赁服务包括旧机改造和购置新机两种方式。旧机改造方面，公司将影 院的氙灯放映机的光源替换为 ALPD 激光光源，影院可以按使用时间或者按期进行计费；购置新机方面，影院购买 ALPD 激光电影放映机，但是光源仍需向光峰科技公司租赁，计费方式与旧机改造的计费方式相同。

4.2 后疫情时代 ALPD 光机数量及使用时长需求复苏，拉动营 收增长

ALPD 激光放映解决方案数量持续增长，后疫情阶段年均增量仍超 2000 台。目前，截止至 5 月 21 日，ALPD 激光放映解决方案的运行总时长约为 2.046 亿小时，影院光机 数超过 26000 台。近年来，光峰科技的 ALPD 激光放映解决方案数量不断随国内营业银 幕数量的增长而增长，约占有银幕放映设备市场的三成。后疫情时代，影院营业受到冲 击，在 2020 年银幕增长率虽然下降到 8%左右，但是银幕及 ALPD 放映解决方案的数量 依旧有增长的趋势。预计在本年度，虽然受疫情影响，该数量会继续增长，到年末预计 ALPD 放映解决方案总量可以达到 27000 台以上。

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图表 21 2017-2021 年国内银幕及 ALPD 数量（个）

资料来源：公司官网，华安证券研究所

影院营业随疫情缓解逐渐恢复，租赁时长随之增加。ALPD 激光放映解决方案的租 赁时长与影院营业情况高度相关。正常情况下，单位影厅单日排片量在 7 场左右，每场 平均 2 小时，每日营业影院及银幕数量在 85%以上。疫情期间，由于市场上影片数量的 减少，一个影厅的排片量可能减少到 5 场左右，而且由于疫情防控政策，许多影院关闭，2022 年度从 3 月开始疫情趋于严重，三月中旬影院营业率跌破六成，四月份最低达到 40%左右，后在四月底开始逐渐恢复，截止到 5 月 30 日，恢复营业影院数达到 8000 家 以上，营业率达到 68.7%。后续随着北京上海等城市的解封，影院营业率会继续升高，恢复到基本正常情况的水平。由此我们估计，即使是疫情非常严重的二季度，ALPD 激 光放映解决方案的总运行时长也会接近 1500 万小时。

图表 22全国影院营业逐步修复

资料来源：猫眼电影，华安证券研究所

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图表 23光机租赁时间测算

资料来源：华安证券研究所整理

租赁服务业务营业收入增长恢复到疫情前水平。ALPD 影院租赁业务营收在疫情前

持续大幅增长，在疫情初期，营收受影院不能营业等因素的影响有明显下降的趋势，随

着后疫情时代经济及生产生活的恢复，2021 年该营收额基本恢复到疫情前的水平。

图表 24 2018-2021 年，光峰租赁服务收入变化

资料来源：公司公告，华安证券研究所

4.3 电影行业基本全面恢复，预示影院租赁业务的进一步增长

全年来看，5 月影院营业率回升，随着京沪等城市逐渐解封，电影行业预计从 6 月 份开始逐渐恢复正常水平。从 2017 年开始，影院的数量逐年增加，但增长率逐年降低，到 2021 年达到最高水平。2022 年因为疫情的影响，许多城市影院不能营业，影院数量 出现负增长，影院的数量减少 300 余家。但是随着 5 月底疫情情况有所好转，许多城市

疫情清零，下半年如果疫情形势明朗，影院数量可能还会增加，预计到年底可以恢复到

2021 年的水平，会有看到电影行业恢复的新影院进入市场。2017 年开始，到 2019 年 为止，影片数及票房逐年增长并达到最高点。2020 年受疫情影响后，影视拍摄、影片引

进及影院放映等方面都受到疫情冲击，所以影片数量减少一半左右，疫情对票房影响更

加严重，减少约三分之二。2021 年由于疫情形势缓解加上 2020 年可能积压部分影片，所以影片数量超过 2019 年达到新的高点，但由于疫情期间上座率比疫情前要下降很多，所以票房的恢复比较困难，只恢复到疫情前的三分之二左右。2022 年上半年疫情影响到

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影院的正常营业，影片上映基本延期，票房数除春节档以外并不理想。但随着 6 月开始，影院营业率逐渐恢复，预计下半年开始可以恢复正常水平 85%以上，推迟影片可能会在

今年之后的时间集中上映。虽然五一黄金周档期错过，今年还有暑期档、国庆档及贺岁

档，所以影片集中在这几个档期可以部分抵消 2022 上半年的疫情影响。但预计不能完 全达到 2021 年的水平，票房可能在 400 亿左右。预计 2022 年末，电影行业能逐步恢 复到 2021 年的水平，随着电影行业的恢复，影院数量、影院营业率、放映场数等指标

的恢复增长，电影行业对电影放映光机的需求也会增加，预计影院租赁业务会因此增长。

图表 25 2017-2022 年，影院数量及其增速

资料来源：wind，华安证券研究所

图表 26 2017-2022 年，影片数量及其增速

资料来源：wind，华安证券研究所

5 盈利预测与估值

对公司 2022~2024 年盈利预测做出如下假设：公司 C 端连续推出多款智能微投 新品和激光电视，补齐产品矩阵，且新品性价比高，预计将分别实现 50%、30%左 右增长；B 端产品中激光引擎受益下游用户高增，预计将实现 50%左右增长，商教、工程、电影放映机及租赁服务受宏观因素扰动，预计将维持稳健增长。

我们预计公司 2022-2024 实现营业收入分别为 33.7/45.2/58.3 亿元，对应增速分 别为 35.0%/34.0%/29.0%；实现归母净利润分别为 2.6/3.8/5.0 亿元，对应增速分别为 12.5%/45.7%/29.5%。参考极米科技、海信视像等同行估值以及科沃斯、石头科技等 消费类科技家电公司估值，并结合公司历史估值变化和发展阶段，给与 22 年 40 倍 PE，对应 104 亿估值。首次覆盖，给与“买入”评级。

图表 27可比公司估值

资料来源：wind，华安证券研究所

注：市值为 2022 年 6 月 2 日收盘值；盈利预测采用 wind 一致预期。

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图表 28 光峰盈利预测

资料来源：wind，华安证券研究所

6 风险提示
市场竞争加剧的风险；疫情恶化导致影院营业率下滑的风险。

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财务报表与盈利预测

资料来源：公司公告，华安证券研究所

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分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些 信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅 供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式 的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

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以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：
行业评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无 法给出明确的投资评级。

敬请参阅末页重要声明及评级说明19 / 19 证券研究报告