百诚医药评级买入公司事件点评：股权激励绑定核心员工，提振成长动力
股票代码 ：301096
股票简称 ：百诚医药
报告名称 ：公司事件点评：股权激励绑定核心员工，提振成长动力
评级 ：买入
行业：医疗服务
| 证券研究报告·公司点评报告·医疗服务 | ||||||
| 百诚医药（301096） | ||||||
| 公司事件点评：股权激励绑定核心员工，提 振成长动力 买入（维持） | 2022 年 06 月 07 日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师周新明 | |||||
| 盈利预测与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 执业证书：S0600520090002 | |
| 营业总收入（百万元） | 374 | 640 | 966 | 1,285 | Zhouxm@dwzq.com.cn | |
| 同比 | 80.61 | 71.06 | 50.82 | 33.11 |
| 归属母公司净利润（百万元） | ||||
| 111 | 180 | 284 | 380 | |
| 同比 | 93.52 | 62.20 | 57.71 | 33.78 |
| 每股收益-最新股本摊薄（元/股） | ||||
| 1.03 | 1.67 | 2.63 | 3.51 | |
| P/E（现价&最新股本摊薄） | 62.99 | 38.83 | 24.62 | 18.41 |
股价走势
| 百诚医药 | 沪深300 |
| -23%-27%-31%-35%-39%-43% -3% -7% -11% -15% -19% 2021/12/20 2022/2/14 2022/4/11 2022/6/6 | |
| 投资要点 | 市场数据 | 64.69 |
| ◼事件：公司发布股权激励草案，拟授予 258 万股，占总股本 2.39%，首 | 收盘价(元) | |
| 次授予约 248 万股，占总股本约 2.30%。 | ||
| 一年最低/最高价 | 57.63/101.08 | |
| ◼股权激励绑定核心员工，提振成长动力。本次激励计划首次授予的激励 | 市净率(倍) | 2.99 |
| 对象包括公司（含子公司）任职的董事、高级管理人员、核心技术/业务 | ||
| 流通 A 股市值(百 | 1,586.44 | |
| 人员，覆盖人员共计 197 人，占 2021 年底员工总数 765 人的 25.75%， | ||
| 万元) | ||
| 有望充分调动核心人员积极性和公司凝聚力。根据本次激励计划考核目 | ||
| 标计算，公司 2022-2024 年扣非归母净利润分别为 1.50 亿元/2.00 亿元 | 总市值(百万元) | 6,997.30 |
/2.50 亿 元 ， 较 2021 年 扣 非 归 母 净 利 润 1.03 亿 元 分 别 增 长 约
| 46%/33%/25%。 | 基础数据 | 21.62 |
| ◼在手订单充足，产能有序扩张中。截至 2021 年底，公司在手订单 8.93 | 每股净资产(元,LF) | |
| 亿元，较上年同期增长 60%；新增订单 8.08 亿元，较上年同期增幅较 | 资产负债率(%,LF) | 10.65 |
| 大，充足的订单为公司业绩增长提供保障。公司加快推进总部及研发中 | 总股本(百万股) | 108.17 |
| 心项目的建设，预计 2023 年中交付投入使用，届时公司新建成的实验 | ||
| 流通 A 股(百万股) | 24.52 | |
| 室及办公区将达 7.39 万平米，较当前 1.8 万平米有大幅提升。为实现公 | ||
| 司 CRO 业务和 CDMO 业务双向拓展，公司对浙江赛默金西产业化项目 | 相关研究 | |
| 进一步追加投资，截至 2021 年底，一期项目已建成药品研发生产线 12 |
条；二期项目建设周期为 2 年，我们预计公司达产后将形成年产 156.57 吨原料药、30 亿片（粒）口服固体制剂、2 亿支注射剂、5000 万瓶口服 液体制剂、3000 万片贴剂、3000 万支软膏剂的产能，为业绩长期增长 提供产能保障。
◼盈利预测与投资评级：根据公司股权激励计划考核目标，我们将公司 2022/2023/2024年归母净利润从1.95/3.02/4.02亿元下调至1.80/2.84/3.80 亿元，当前市值对应 PE 为 39、25、18 倍，维持“买入”评级。
《百诚医药(301096)：2022 年一 季报点评：业绩低于预期，研发 投入较大》
2022-04-26 《百诚医药(301096)：2021 年年 报点评：业绩超预期，发展势头
| ◼风险提示：药物研发失败风险；市场竞争加剧风险；仿制药一致性评价 | 强劲》 | 2022-03-15 |
| 业务增速放缓或减少的风险；投资项目建设进度不达预期风险等。 |
《百诚医药(301096)：借政策东
风，强研发+新模式铸就“小而
美”的一体化 CXO》
2022-01-10
1 / 3
| 请务必阅读正文之后的免责声明部分 | 东吴证券研究所 |
| 证券研究报告·公司点评报告·医疗服务 |
百诚医药三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 流动资产 | 2,226 | 2,509 | 2,979 | 3,127 营业总收入 | 374 | 640 | 966 | 1,285 | |
| 货币资金及交易性金融资产 | 2,013 | 2,278 | 2,648 | 3,052 | 营业成本(含金融类) | 123 | 257 | 406 | 540 |
| 经营性应收款项 | 90 | 145 | 220 | 0 | 税金及附加 | 1 | 1 | 2 | 3 |
| 存货 | 23 | 11 | 18 | 0 | 销售费用 | 7 | 6 | 8 | 11 |
| 合同资产 | 47 | 0 | 0 | 0 管理费用 | 48 | 77 | 97 | 126 | |
| 其他流动资产 | 52 | 74 | 92 | 75 | 研发费用 | 81 | 141 | 188 | 244 |
| 非流动资产 | 699 | 791 | 838 | 870 | 财务费用 | 1 | -33 | -33 | -37 |
| 长期股权投资 | 1 | 1 | 1 | 1 | 加:其他收益 | 10 | 12 | 19 | 26 |
| 固定资产及使用权资产 | 463 | 504 | 527 | 534 | 投资净收益 | -1 | 0 | 2 | 3 |
| 在建工程 | 104 | 123 | 135 | 148 | 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 61 | 86 | 91 | 97 | 减值损失 | -5 | 0 | 0 | 0 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期待摊费用 | 14 | 20 | 26 | 32 营业利润 | 119 | 202 | 319 | 427 | |
| 其他非流动资产 | 57 | 57 | 58 | 58 | 营业外净收支 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 2,925 | 3,300 | 3,817 | 3,997 利润总额 | 119 | 202 | 319 | 427 | |
| 流动负债 | 473 | 567 | 750 | 500 | 减:所得税 | 8 | 22 | 35 | 47 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 234 | 234 | 234 | 234 净利润 | 111 | 180 | 284 | 380 | |
| 经营性应付款项 | 134 | 200 | 307 | 257 | 减:少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 合同负债 | 71 | 81 | 128 | 0 归属母公司净利润 | 111 | 180 | 284 | 380 | |
| 其他流动负债 | 34 | 52 | 81 | 9 | 1.67 | 2.63 | 3.51 | ||
| 非流动负债 | 134 | 234 | 284 | 334 每股收益-最新股本摊薄(元) | 1.03 | ||||
| 长期借款 | 40 | 140 | 190 | 240 | 157 | 265 | 362 | ||
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 EBIT | 122 | ||||
| 租赁负债 | 8 | 8 | 8 | 8 EBITDA | 166 | 252 | 380 | 497 | |
| 其他非流动负债 | 86 | 86 | 86 | 86 | 59.79 | 57.98 | 58.00 | ||
| 负债合计 | 607 | 802 | 1,035 | 835 毛利率(%) | 67.26 | ||||
| 归属母公司股东权益 | 2,318 | 2,498 | 2,782 | 3,162 归母净利率(%) | 29.68 | 28.14 | 29.43 | 29.58 | |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 71.06 | 50.82 | 33.11 | ||
| 所有者权益合计 | 2,318 | 2,498 | 2,782 | 3,162 收入增长率(%) | 80.61 | ||||
| 负债和股东权益 | 2,925 | 3,300 | 3,817 | 3,997 归母净利润增长率(%) | 93.52 | 62.20 | 57.71 | 33.78 | |
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 重要财务与估值指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 经营活动现金流 | 145 | 358 | 492 | 534 每股净资产(元) | 21.43 | 23.09 | 25.72 | 29.24 | |
| 投资活动现金流 | -251 | -207 | -160 | -164 最新发行在外股份（百万股） | 108 | 108 | 108 | 108 | |
| 筹资活动现金流 | 1,982 | 93 | 38 | 34 ROIC(%) | 7.35 | 5.11 | 7.74 | 9.39 | |
| 现金净增加额 | 1,876 | 245 | 371 | 404 ROE-摊薄(%) | 4.79 | 7.21 | 10.21 | 12.02 | |
| 折旧和摊销 | 44 | 95 | 115 | 135 资产负债率(%) | 20.76 | 24.30 | 27.11 | 20.88 | |
| 资本开支 | -248 | -180 | -155 | -161 P/E（现价&最新股本摊薄） | 62.99 | 38.83 | 24.62 | 18.41 | |
| 营运资本变动 | -10 | 81 | 72 | 60 P/B（现价） | 3.02 | 2.80 | 2.51 | 2.21 | |
| 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 | |||||||||
2 / 3
| 请务必阅读正文之后的免责声明部分 | 东吴证券研究所 |
免责及评级说明部分
免责声明
东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。
本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。
市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。
本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形
式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注
明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
东吴证券投资评级标准：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
东吴证券研究所
苏州工业园区星阳街 5 号
邮政编码：215021
传真：（0512）62938527
公司网址： http://www.dwzq.com.cn