广汽集团评级买入产量同环比增长明显，混动车型销量占比持续提升
股票代码 ：601238
股票简称 ：广汽集团
报告名称 ：产量同环比增长明显，混动车型销量占比持续提升
评级 ：买入
行业：汽车整车
| 公 | DONGXING SECURITIES | 2022 年 6 月 7 日 | ||
| 司 | ||||
| 研 | ||||
| 究 | ||||
| 东 | 广汽集团（601238）：产量同环比 | |||
| 强烈推荐/维持 | ||||
| 增长明显，混动车型销量占比持续 | ||||
| 广汽集团 | 公司报告 | |||
| 提升 | ||||
| 兴 | ||||
| 证 | ||||
| 券 | ||||
| 股 | 事件：近日，广汽集团发布 2022 年 5 月产销快报，公司共实现汽车产销分 | 公司简介： | ||
| 份 | ||||
| 别为 192440 辆、183061 辆，同比分别增长 16.12%和 3.54%，点评如下： | 公司是由广州汽车工业集团有限公司、万向 | |||
| 有 | ||||
| 公司产量同环比增长明显，复工复产效率高。据中汽协预计，2022 年 5 月， | ||||
| 集团公司、中国机械工业集团公司等作为共 | ||||
| 限 | ||||
| 同发起人，以发起方式设立的大型国有控股 | ||||
| 公 | 汽车行业销量预计完成 176.65 万辆，环比增长 49.59%，同比下降 17.06%。 | |||
| 股份制企业集团。主要业务包括乘用车、商 | ||||
| 司 | 疫情影响得到控制，汽车行业 5 月份复工复产节奏加快。广汽集团 5 月产销 | 用车、摩托车、汽车零部件的研发、制造、 | ||
| 证 | 环比增长 49.6%、47.3%，5 月产销同比增长 16.12%、3.54%，表现仍然好 | 销售及售后服务，以及汽车相关产品进出口 | ||
| 券 | 于行业。集团旗下广汽自主（传祺、埃安）、广汽丰田和广汽本田均表现出了 | 贸易，汽车租赁、二手车、物流、拆解、资 | ||
| 较高的复产效率。 | 源再生，汽车信贷、融资租赁、商业保理、 | |||
| 研 | ||||
| 保险和保险经纪，股权投资等。（资料来源：wind、 | ||||
| 究 | ||||
| | 自主板块 5 月表现亮眼，埃安+传祺合计销售50406 辆，同比增长 46.3%： | 东兴证券研究所） | ||
| 报 | 未来 3-6 个月重大事项提示： | |||
| 1）广汽埃安产销分别完成 22139 和 21056 辆，同比增 181.85%， | ||||
| 告 | 无 | |||
| 150.19%。埃安 2022.4-5 月同比 2021.4-5 月销量增长 87%。其中主力 | ||||
| 车型 Aion S 5 月销量过万。2）广汽传祺 5 月产销分别为 33582 辆和 | 发债及交叉持股介绍: | |||
| 29350 辆，同比分别为 71.49%和 12.76%。据传祺官网，第二代 GS8 | 无 | |||
的芯片供应情况正逐步改善，5 月 GS8 产量将是一个新高，GS8 混动
版 6 月 1 日后交付时间将从原来的 4-4.5 个月缩短至 2.5-3 个月。
交易数据
| | 广汽丰田持续强势，广汽本田环比明显改善：1）广汽丰田 5 月实现产 | 52 周股价区间（元） | 20.37-10.54 |
| 销 86922 辆，83800 辆，同比增 25.55%，19.68%。其中 2022.1-5 月 | |||
| 总市值（亿元） | 1,273.46 | ||
| 混动车型累计销售 117237 辆，同比增长 122.7%，混动占比提升至 | |||
| 29.4%，2019-2021 年分别为 10.6%、12.2%和 22.0%，混动占比持续 | 流通市值（亿元） | 883.94 | |
| 提升。三大旗舰车型（赛那、汉兰达和凯美瑞）5 月销量占比 45.6%， | 总股本/流通 A 股（万股） | 1,046,396/736,534 | |
| 1-5 月累计占比 43.8%，2021 年三大旗舰车型销量占比为 39.5%。我们 | 流通 B 股/H股（万股） | -/309,862 | |
| 认为，广丰在销量增长的同时，叠加混动和三大旗舰车型占比的提升， | 52 周日均换手率 | 3.83 |
盈利能力有望进一步攀升。2）广汽本田 5 月产销环比分别增长 58.6%、97.3%，广本复工进展明显快于行业。上海地区疫情以来，广本受部分
52 周股价走势图
| 供应商停产影响较大，随着疫情得到控制，广本有望得到快速复苏。 | 171.7% | 广汽集团 | 沪深300 |
广汽集团电动化加速，混动车型占比持续提升：公司节能车（混动车型）5
月实现产销 41624 辆，37244 辆，同比增 94.52%，64.33%。混动车型销量 71.7% 占比（占集团汽车销量）提升至 20.3%，2022.1-5 月混动车累计占比为 18.5%，
| 混动车销量同比增长 71.9%，2020-2021 年集团混动车型占比分别为 10.2% | -28.3% | 6/7 | 8/7 | 10/7 | 12/7 | 2/7 | 4/7 |
| 和 13.9%。这得益于集团旗下广汽丰田、广汽本田、广汽传祺对混动车型的 |
大力推广，尤其是广汽传祺将在 2025 年全系车型实现混动化。我们认为，内 燃机将会在未来几年内演化为混动模式，而混动系统技术壁垒较高，需要较 长时间（至少 10 年）的研发积累。广汽集团在混动领域的布局有望使公司在
资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：李金锦
| 未来竞争中占据优势。 | 010-66554142 | lijj-y js@dxzq.net.cn |
| 公司盈利预测及投资评级：下半年购置税减半政策落地，广汽集团也将充分 | 执业证书编号: | S1480521030003 |
| 分析师：张觉尹 | ||
| 受益，自主板块下半年将上市影酷（燃油和混动）、M8 换代（燃油和混动）、 | 021-25102897 | zhangjuey in@dxzq.net.cn |
| 敬请参阅报告结尾处的免责声明 | ||
| 东方财智 兴盛之源 |
| 影豹（赛道版、混动版）、埃安 Y 改款；合资板块下半年也将上市本田全新 | 执业证书编号: | S1480521070004 |
SUV ZRV、皓影、缤智等换代车型。中长期看，公司自主与合资板块充分布
局电动化（混动与纯电）、智能化等核心技术，我们持续看好公司自主板块全
面复苏与合资板块增长提速的中长期趋势。预计公司 2022-2024 年净利润分 别为 120.3、153.7 和 184.3 亿元，对应 EPS 为 1.15、1.47 和 1.76 元。按 2022 年 6 月 6 日 A、H 收盘价，广汽 A 股 PE 分别为 14、11 和 9 倍，广汽 H 股 PE 分别为 6、4 和 4 倍，维持广汽 A 和广汽 H 股的“强烈推荐”评级。
风险提示：行业需求低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车发展不及预期，
原材料价格上涨超预期。
财务指标预测
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元）63,156.99 | 75,675.77 114,830.07 152,251.29 184,378.86 | ||||
| 增长率（%） | 5.78% | 19.82% | 51.74% | 32.59% | 21.10% |
| 归母净利润（百万元）5,965.83 | 7,334.92 | 12,028.18 | 15,371.43 18,430.86 | ||
| 增长率（%） | -9.84% | 22.14% | 63.89% | 28.70% | 19.90% |
| 净资产收益率（%） | 7.08% | 8.13% | 11.83% | 13.20% | 13.73% |
| 每股收益(元) | 0.58 | 0.72 | 1.15 | 1.47 | 1.76 |
| PE | 27.34 | 22.03 | 13.80 | 10.80 | 9.00 |
| PB | 1.95 | 1.82 | 1.63 | 1.43 | 1.24 |
资料来源：公司财报、东兴证券研究所
| P2 | 东兴证券公司报告 | |
| 广汽集团（601238）：产量同环比增长明显，混动车型销量占比持续提升 | ||
附表：公司盈利预测表
| 资产负债表 | 单位:百万元 | 利润表 | 单位:百万元 | ||||||||||||
| 2 0 2 0 A | 2 0 2 1 A | 2 0 2 2 E | 2 0 2 3 E | 2 0 2 4 E | 2 0 2 0 A | 2 0 2 1 A | 2 0 2 2 E | 2 0 2 3 E | 2 0 2 4 E | ||||||
| 流动资产合计 | 56643 | 61192 | 74487 | 93374 | 112426 营业收入 | 63157 | 75676 | 114830 | 152251 | 184379 | |||||
| 货币资金 | 28500 | 24036 | 29107 | 36423 | 43583 营业成本 | 58659 | 69164 | 102063 | 131593 | 157050 | |||||
| 应收账款 | 4317 | 7222 | 9438 | 13348 | 17680 | 营业税金及附加 | 1364 | 1824 | 2526 | 3654 | 4241 | ||||
| 其他应收款 | 1167 | 965 | 1110 | 1243 | 1392 | 营业费用 | 3641 | 4340 | 5971 | 8145 | 9772 | ||||
| 预付款项 | 1158 | 760 | 964 | 1227 | 1541 | 管理费用 | 3356 | 3934 | 5075 | 7080 | 8481 | ||||
| 存货 | 6622 | 8111 | 11185 | 14421 | 17211 | 财务费用 | 35 | 172 | 224 | 214 | 152 | ||||
| 其他流动资产 | 4950 | 6840 | 8798 | 10669 | 12275 | 研发费用 | 976 | 989 | 1263 | 1751 | 2213 | ||||
| 非流动资产合计 | 86164 | 93005 | 100417 | 106154 | 112228 | 资产减值损失 | -714.5 | -688.97 | 773.42 | 885.30 | 1006.12 | ||||
| 长期股权投资 | 33381 | 36905 | 40595 | 43843 | 46035 公允价值变动收益 | 292.69 9 | -22.31 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |||||
| 固定资产 | 18360 | 17507 | 17976 | 17681 | 17235 | 投资净收益 | 11814.20 14677.91 16891.94 19077.26 | ||||||||
| 9910.7 | |||||||||||||||
| 无形资产 | 13887 | 15383 | 15960 | 17828 | 21790 | 加：其他收益 | 1249.9 8 | 1001.37 | 500.69 | 250.34 | 0.00 | ||||
| 其他非流动资产 | 1074 | 744 | 1121 | 980 | 949 营业利润 | 7145 | 12113 | 16072 | 20541 | ||||||
| 5638 7 | |||||||||||||||
| 资产总计 | 142807 | 154197 | 173698 | 197503 | 221596 | 营业外收入 | 116.15 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |||||
| 108.99 | |||||||||||||||
| 流动负债合计 | 42385 | 48806 | 56601 | 64723 | 70158 | 营业外支出 | 51.83 | 24.66 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | ||||
| 短期借款 | 3556 | 2296 | 3225 | 2190 | 2457 利润总额 | 5695 | 7237 | 12113 | 16072 | 20541 | |||||
| 应付账款 | 11802 | 15079 | 21100 | 27751 | 30980 | 所得税 | -356 | -154 | 0 | 482 | 1849 | ||||
| 预收款项 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 净利润 | 6051 | 7391 | 12113 | 15590 | 18693 | |||||
| 一年内到期的非流动负债 | 3020 | 8019 | 6560 | 6866 | 7148 | 少数股东损益 | 85 | 56 | 85 | 218 | 262 | ||||
| 非流动负债合计 | 13763 | 12796 | 12700 | 13395 | 14006 归属母公司净利润 | 5966 | 7335 | 12028 | 15371 | 18431 | |||||
| 长期借款 | 2879 | 2702 | 3702 | 4502 | 5102 | 主要财务比率 | 2 0 2 1 A | 2 0 2 2 E | 2 0 2 3 E | 2 0 2 4 E | |||||
| 应付债券 | 5594 | 2995 | 2993 | 2993 | 2993 | 2 0 2 0 A | |||||||||
| 负债合计 | 56147 | 61602 | 69302 | 78118 | 84165 成长能力 | 19.82% | 51.74% | 32.59% | 21.10% | ||||||
| 少数股东权益 | 2339 | 2335 | 2420 | 2639 | 2900 | 营业收入增长 | 5.78% | ||||||||
| 实收资本（或股本） | 10350 | 10371 | 10464 | 10464 | 10464 | 营业利润增长 | -0.77% | 26.74% | 69.52% | 32.68% | 27.81% | ||||
| 资本公积 | 23030 | 24003 | 24003 | 24003 | 24003 归属于母公司净利润增长 -9.85% | 22.95% | 63.99% | 27.80% | 19.90% | ||||||
| 未分配利润 | 44850 | 50172 | 61218 | 75793 | 92993 获利能力 | 8.61% | 11.12% | 13.57% | 14.82% | ||||||
| 归属母公司股东权益合计 | 84321 | 90259 | 101686 | 116446 | 134222 | 毛利率(%) | 7.12% | ||||||||
| 负债和所有者权益 | 142807 | 154197 | 173698 | 197503 | 221596 | 净利率(%) | 9.58% | 9.77% | 10.55% | 10.24% | 10.14% | ||||
| 现金流量表 | 单位:百万元 | 总资产净利润（%） | 4.18% | 4.76% | 6.92% | 7.78% | 8.32% | ||||||||
| 2 0 2 0 A | 2 0 2 1 A | 2 0 2 2 E | 2 0 2 3 E | 2 0 2 4 E | ROE(%) | 7.08% | 8.13% | 11.83% | 13.20% | 13.73% | |||||
| 经营活动现金流 | -2887 | -5589 | 2517 | 3058 | 645 偿债能力 | 40% | 40% | 40% | 38% | ||||||
| 净利润 | 6051 | 7391 | 12113 | 15590 | 18693 | 资产负债率(%) | 39% | ||||||||
| 折旧摊销 | 4937.43 | 5549.50 | 5420.90 | 5894.49 | 6600.25 | 流动比率 | 1.34 | 1.25 | 1.32 | 1.44 | 1.60 | ||||
| 财务费用 | 35 | 172 | 224 | 214 | 152 | 速动比率 | 1.18 | 1.09 | 1.12 | 1.22 | 1.36 | ||||
| 应收帐款减少 | -851 | -2905 | -2216 | -3910 | -4332 营运能力 | 0.51 | 0.70 | 0.82 | 0.88 | ||||||
| 预收帐款增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 总资产周转率 | 0.45 | ||||||||
| 投资活动现金流 | 469 | 1649 | 658 | 1880 | 2843 | 应收账款周转率 | 16 | 13 | 14 | 13 | 12 | ||||
| 公允价值变动收益 | 293 | -22 | 0 | 0 | 0 | 应付账款周转率 | 5.28 | 5.63 | 6.35 | 6.23 | 6.28 | ||||
| 长期投资减少 | 0 | 0 | -2411 | -3812 | -2242 每股指标（元） | 0.72 | 1.15 | 1.47 | 1.76 | ||||||
| 投资收益 | 9911 | 11814 | 14678 | 16892 | 19077 每股收益(最新摊薄) | 0.58 | |||||||||
| 筹资活动现金流 | -1794 | 73 | 118 | -550 | 653 每股净现金流(最新摊薄) | -0.41 | -0.37 | 0.31 | 0.42 | 0.40 | |||||
| 应付债券增加 | -244 | -2599 | -2 | 0 | 0 每股净资产(最新摊薄) | 8.15 | 8.70 | 9.72 | 11.13 | 12.83 | |||||
| 长期借款增加 | 1025 | -177 | 1000 | 800 | 600 估值比率 | 22.03 | 13.80 | 10.80 | 9.00 | ||||||
| 普通股增加 | 112 | 21 | 93 | 0 | 0 | P/E | 27.34 | ||||||||
| 资本公积增加 | 326 | 973 | 0 | 0 | 0 | P/B | 1.95 | 1.82 | 1.63 | 1.43 | 1.24 | ||||
| 现金净增加额 | -4213 | -3868 | 3294 | 4388 | 4140 | EV/EBITDA | 9.88 | 8.56 | 3.95 | 4.41 | 3.36 | ||||
资料来源：公司财报、东兴证券研究所
| 敬请参阅报告结尾处的免责声明 | 东方财智兴盛之源 |
| 东兴证券公司报告 | P3 | |
| 广汽集团（601238）：产量同环比增长明显，混动车型销量占比持续提升 | ||
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资料来源：东兴证券研究所
| 敬请参阅报告结尾处的免责声明 | 东方财智兴盛之源 |
| P4 | 东兴证券公司报告 | |
| 广汽集团（601238）：产量同环比增长明显，混动车型销量占比持续提升 | ||
分析师简介
李金锦
南开大学管理学硕士，多年汽车及零部件研究经验，2009 年至今曾就职于国家信息中心，长城证券，方正证券从事汽车行业研究。2021 年加入东兴证券研究所，负责汽车及零部件行业研究。
张觉尹
西安交通大学学士，复旦大学金融硕士，2019 年加入东兴证券，从事汽车行业研究。
分析师承诺
负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本 人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分 析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或 观点直接或间接相关。
风险提示
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| 敬请参阅报告结尾处的免责声明 | 东方财智兴盛之源 |
| 东兴证券公司报告 | P5 | |
| 广汽集团（601238）：产量同环比增长明显，混动车型销量占比持续提升 | ||
免责声明
本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格 的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论 和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决 策与本公司和作者无关。
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行业评级体系
公司投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）：以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15％以上；
推荐：相对强于市场基准指数收益率 5％～15％之间；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
回避：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。
行业投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率 5％以上；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。
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