四方光电评级买入四方光电：新项目定点，车载业务快速放量增长弹性大
股票代码 ：688665
股票简称 ：四方光电
报告名称 ：四方光电：新项目定点，车载业务快速放量增长弹性大
评级 ：买入
行业：仪器仪表
| | 证券研究报告 | 公司点评 四方光电(688665.SH) 2022 年 06 月 07 日 |
| 买入（维持） | 四方光电：新项目定点，车载业 |
| 所属行业：电子 当前价格(元)：129.33 | 务快速放量增长弹性大 |
| 证券分析师 | |
| 陈海进 | 投资要点 |
| 资格编号：S0120521120001 邮箱：chenhj3＠tebon.com.cn | 事件：2022 年 6 月 6 日，公司发布公告，于近日收到国内新能源主机厂 1 个项目 |
| 研究助理 | 定点通知书，确认公司为其供应车规级 PM2.5 传感器总成。根据客户预测，上述 项目定点预计生命周期为 4 年，总金额约为 7969 万元（含税）。 |
新项目定点接踵而至，车载业务新增长极地位不断明确。基于多年研发投入，公
| 市场表现 | 司将室内空气品质气体传感技术成功延伸至汽车，切入汽车传感器赛道。截至 | ||||
| 四方光电 | 沪深300 | 2021 年末，公司已累计获得项目定点传感器数量约 1000 万个，未来伴随着定点 项目的订单转化将为公司带来持续的强劲增长动能。2022 年以来，车载气体传感 器新项目定点仍在不断推进中：4 月 22 日，公司公告收到国内主机厂 2 个项目定 点通知书，确认汽车舒适系统传感器项目定点金额 1.25 亿元；6 月 6 日，公司公 告收到国内新能源主机厂 1 个项目定点通知书，确认车规级 PM2.5 传感器总成项 目定点金额 7969 万元。公司不断增加的项目定点体现了客户对公司研发能力、供 应链能力及产品质量的高度认可，车载业务作为新的增长极将有效带动公司下一 阶段的高成长。 | |||
| 86% 69% 51% 34% 17% 0% -17% | |||||
| -34% 2021-06 | 2021-10 | 2022-02 | |||
| 沪深 300对比 | 1M | 2M | 3M | 气体传感器龙头，传统优势领域份额不断提升。公司自成立以来专注于光学气体 | |
| 绝对涨幅(%) | 27.48 | 6.40 | -3.70 | 传感器赛道，目前已经形成了较为健全的光学气体传感器技术平台和产品体系，技术竞争优势领先，品牌效应已经建立，产品受到下游大客户广泛认可。在空气净 | |
| 相对涨幅(%) | 23.59 | 8.98 | 3.65 | ||
| 资料来源：德邦研究所，聚源数据 | 化器场景，公司采用大客户策略，市场份额稳中有升；在新风系统场景，公司是市 | ||||
| 相关研究 | 场商主要的 CO2 供应商之一，未来在精装房和学校等细分场景拉动下，新风系统 和新风空调将逐渐步入增长快车道，公司 CO2 传感器销售也有望随之持续高增。 | ||||
1.《四方光电：气体传感器龙头，车载
进军再造增长极》，2022.5.24 车载气体传感器进入产出期，热失控产品弹性较大。公司车载产品线从汽车舒适 系统传感器、车内空气改善装置延伸到安全系统传感器：汽车舒适系统传感器主 要包括车规级 CO2 传感器总成、车规级 PM2.5 传感器总成、AQM 空气质量传感 器总成、温湿度传感器总成等；车内空气改善装置主要包括负离子、等离子、香氛 发生器等；安全系统传感器主要包括制冷剂泄漏监测传感器、动力电池热失控监 测传感器。2021 年，公司车载气体传感器进入产出期，推动车载业务收入同比增 长 139.94%，未来在新老项目订单转化的推动下，车载气体传感器将持续快速放 量。另一方面，在车载安全场景，锂电池热失控预警标准出台，带来热失控传感器 海量需求。公司新能源汽车动力电池热失控传感器技术业内领跑，并在不断加大 市场开拓力度。公司于 2017 年已通过 IATF16949:2016 汽车质量管理体系认证，获得主机厂一级供应商资格，基于服务经验和客户资源的积累，以及技术创新能 力的提升，车用热失控传感器产品未来有望规模量产，弹性较大。
投资建议：预计公司 2022/2023/2024 年营收分别为 7.73/11.11/14.48 亿元，同比 +41%/44%/30%；归母净利润分别为 2.42/3.41/4.53 亿元，同比+35%/41%/33%。对应 6 月 6 日 PE 分别为 37/27/20 倍。
风险提示：车载空气品质传感器定点转化不达预期；新风系统市场渗透不达预期；新能源热失控传感器市场拓展不达预期。
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
公司点评四方光电（688665.SH）
| 股票数据 | 主要财务数据及预测 | |||||||||
| 总股本(百万股)： | 70.00 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||
| 流通 A 股(百万股)： | 20.68 | 营业收入(百万元) | 308 | 547 | 773 | 1,111 | 1,448 | |||
| 52 周内股价区间(元)： | 94.85-188.06 | (+/-)YOY(%) | 32.0% | 77.8% | 41.2% | 43.7% | 30.3% | |||
| 净利润(百万元) | 84 | 180 | 242 | 341 | 453 | |||||
| 总市值(百万元)： | 9,053.10 | |||||||||
| (+/-)YOY(%) | 30.1% | 112.7% | 34.6% | 40.8% | 33.0% | |||||
| 总资产(百万元)： | 1,069.03 | |||||||||
| 全面摊薄 EPS(元) | 1.61 | 2.68 | 3.46 | 4.87 | 6.47 | |||||
| 12.46 | ||||||||||
| 每股净资产(元)： | 毛利率(%) | 46.8% | 50.9% | 49.1% | 49.5% | 49.6% | ||||
| 资料来源：公司公告 | 净资产收益率(%) | 38.1% | 21.7% | 22.6% | 24.1% | 24.3% | ||||
资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所
备注：净利润为归属母公司所有者的净利润
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财务报表分析和预测
| 主要财务指标 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 每股指标(元) | 2.68 | 3.46 | 4.87 | 6.47 | 营业总收入 | 547 | 773 | 1,111 | 1,448 |
| 每股收益 | 营业成本 | 269 | 393 | 561 | 730 | ||||
| 每股净资产 | 11.84 | 15.30 | 20.16 | 26.64 | 毛利率% | 50.9% | 49.1% | 49.5% | 49.6% |
| 每股经营现金流 | 1.92 | 2.44 | 4.04 | 5.63 | 4 | 6 | 9 | 12 | |
| 营业税金及附加 | |||||||||
| 每股股利 | 1.25 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 营业税金率% | 0.7% | 0.8% | 0.8% | 0.8% |
| 价值评估(倍) | 66.87 | 37.42 | 26.57 | 19.98 | 营业费用 | 32 | 45 | 72 | 87 |
| P/E | 营业费用率% | 5.8% | 5.8% | 6.5% | 6.0% | ||||
| P/B | 15.14 | 8.45 | 6.41 | 4.86 | 管理费用 | 21 | 29 | 44 | 55 |
| P/S | 16.54 | 11.71 | 8.15 | 6.25 | 管理费用率% | 3.8% | 3.8% | 4.0% | 3.8% |
| EV/EBITDA | 57.94 | 25.38 | 18.71 | 14.06 | 研发费用 | 44 | 62 | 89 | 116 |
| 股息率% | 0.7% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 研发费用率% | 8.0% | 8.0% | 8.0% | 8.0% |
| 盈利能力指标(%) | 50.9% | 49.1% | 49.5% | 49.6% | EBIT | 196 | 277 | 392 | 521 |
| 毛利率 | 财务费用 | -10 | 0 | 0 | 0 | ||||
| 净利润率 | 32.8% | 31.3% | 30.7% | 31.3% | 财务费用率% | -1.8% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 净资产收益率 | 21.7% | 22.6% | 24.1% | 24.3% | -2 | 0 | 0 | 0 | |
| 资产减值损失 | |||||||||
| 资产回报率 | 17.3% | 18.8% | 19.9% | 20.1% | 投资收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资回报率 | 19.9% | 22.5% | 24.0% | 24.1% | 营业利润 | 206 | 279 | 396 | 526 |
| 盈利增长(%) | 77.8% | 41.2% | 43.7% | 30.3% | 营业外收支 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业收入增长率 | 利润总额 | 206 | 279 | 396 | 526 | ||||
| EBIT 增长率 | 92.9% | 41.2% | 41.7% | 33.0% | EBITDA | 208 | 335 | 446 | 573 |
| 净利润增长率 | 112.7% | 34.6% | 40.8% | 33.0% | 24 | 35 | 51 | 68 | |
| 所得税 | |||||||||
| 偿债能力指标 | 有效所得税率% | 11.8% | 12.4% | 13.0% | 13.0% | ||||
| 19.6% | 16.3% | 17.1% | 16.8% | ||||||
| 资产负债率 | 少数股东损益 | 2 | 2 | 3 | 5 | ||||
| 流动比率 | 4.0 | 4.9 | 4.7 | 4.9 | 归属母公司所有者净利润 | 180 | 242 | 341 | 453 |
| 速动比率 | 3.2 | 3.7 | 3.6 | 3.8 | |||||
| 现金比率 | 2.5 | 2.6 | 2.5 | 2.6 | 资产负债表(百万元) | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 经营效率指标 | 66.3 | 74.9 | 74.9 | 74.9 | 货币资金 | 504 | 542 | 717 | 996 |
| 应收帐款周转天数 | 应收账款及应收票据 | 124 | 211 | 303 | 395 | ||||
| 存货周转天数 | 206.9 | 212.5 | 212.5 | 212.5 | 存货 | 152 | 229 | 326 | 425 |
| 总资产周转率 | 0.5 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 其它流动资产 | 20 | 28 | 38 | 48 |
| 固定资产周转率 | 4.2 | 5.8 | 7.8 | 9.2 | 流动资产合计 | 801 | 1,010 | 1,385 | 1,864 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||
| 固定资产 | 130 | 133 | 142 | 158 | |||||
| 在建工程 | 56 | 83 | 116 | 150 | |||||
| 现金流量表(百万元) | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 无形资产 | 25 | 36 | 48 | 61 |
| 净利润 | 180 | 242 | 341 | 453 | 非流动资产合计 | 235 | 277 | 331 | 394 |
| 少数股东损益 | 2 | 2 | 3 | 5 | 资产总计 | 1,036 | 1,287 | 1,715 | 2,258 |
| 非现金支出 | 18 | 59 | 54 | 52 | 短期借款 | 33 | 0 | 0 | 0 |
| 非经营收益 | 1 | 0 | 0 | 0 | 应付票据及应付账款 | 109 | 127 | 180 | 235 |
| 营运资金变动 | -67 | -132 | -115 | -115 | 预收账款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 经营活动现金流 | 134 | 171 | 283 | 394 | 其它流动负债 | 59 | 82 | 112 | 142 |
| 资产 | -148 | -100 | -107 | -115 | 流动负债合计 | 201 | 208 | 292 | 377 |
| 投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 0 | 0 | 0 | 0 | 其它长期负债 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 投资活动现金流 | -148 | -100 | -107 | -115 | 非流动负债合计 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 债权募资 | 12 | -33 | 0 | 0 | 负债总计 | 203 | 209 | 294 | 379 |
| 股权募资 | 477 | 0 | 0 | 0 | 实收资本 | 70 | 70 | 70 | 70 |
| 其他 | -52 | 0 | 0 | 0 | 普通股股东权益 | 829 | 1,071 | 1,411 | 1,865 |
| 融资活动现金流 | 437 | -33 | 0 | 0 | 少数股东权益 | 4 | 7 | 10 | 15 |
| 现金净流量 | 422 | 37 | 175 | 279 | 负债和所有者权益合计 | 1,036 | 1,287 | 1,715 | 2,258 |
备注：表中计算估值指标的收盘价日期为 6 月 6 日
资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所
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信息披露
分析师与研究助理简介
陈海进，电子行业首席分析师，6 年以上电子行业研究经验，曾任职于民生证券、方正证券、中欧基金等，南开大学国际经济研究所 硕士，电子行业全领域覆盖。
分析师声明
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
投资评级说明
| 1. 投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表 现为比较标准，报告发布日后 6 个 月内的公司股价（或行业指数）的 涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 跌幅； 2. 市场基准指数的比较标准： A 股市场以上证综指或深证成指为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美 国市场以标普 500或纳斯达克综合指 数为基准。 | 类别 | 评级 | 说明 |
级 | 买入 | 相对强于市场表现 20%以上； | |
| 增持 | 相对强于市场表现 5%~20%； | ||
| 中性 | 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； | ||
| 减持 | 相对弱于市场表现 5%以下。 | ||
| 行业投资评 级 | 优于大市 | 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上； | |
| 中性 | 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间； | ||
| 弱于大市 | 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。 |
法律声明
本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容 所引致的任何损失负任何责任。
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