震安科技评级立法落地行业望迎15倍扩容，多维优势占成长先机

股票代码 ：300767
股票简称 ：震安科技
报告名称 ：立法落地行业望迎15倍扩容，多维优势占成长先机
评级 ：买入
行业：橡胶制品

报告摘要

备行业标准制定者地位，推动行业提标高质量发展。根据项目非标特点，公司可提供 全方位立体性解决方案，解决项目前期设计和后期维护需求。

目中获取订单的能力，大型项目经验又进一步帮助公司继续开拓全国市场。

盈利预测及投资建议：公司系建筑减隔震行业龙头，充分受益立法落地后的市场空间 大幅扩容，依托自身产能扩张、品牌技术优势、大型项目经验实现未来快速成长。我 们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 2.4、5.0、8.6 亿元，对应 PE 分别为 57、27、16 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：市场开拓不及预期、产能投放进度不及预期、原材料价格大涨、市场空间 测算偏差、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时。

请务必阅读正文之后的重要声明部分

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内容目录

震安科技：建筑减隔震行业的单项冠军 .............................................................. - 5 -建筑减隔震龙头，业务规模稳步扩张 .......................................................... - 5 -聚焦减隔震产品，云南省外业务快速增长 ................................................... - 7 -

减隔震技术抗震能力强，立法落地行业空间望扩容 15 倍 .................................. - 9 -减隔震技术抗震性能优异，钢材等原材料占生产成本 60%以上 ................. - 9 -成熟技术历经多年验证，我国减隔震应用快速推进 .................................. - 11 -国家政策经历鼓励至强制过程，立法落地市场空间望扩容 15 倍 .............. - 13 -

产能与销售布局率先启动，技术+重点项目经验迈向全国 ................................ - 19 -产能望实现近 4 倍扩张，全国销售布局助力市场扩展............................... - 19 -研发技术构筑领先优势，系统性解决方案满足客户需求 ........................... - 22 -高标准塑造优质品牌，大型项目经验助力全国布局 .................................. - 23 -

盈利预测与投资建议 ......................................................................................... - 25 -盈利预测 .................................................................................................... - 25 -投资建议 .................................................................................................... - 25 -风险提示 .................................................................................................... - 26 -

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图表目录

图表 1：公司发展历程......................................................................................... - 5 -图表 2：公司股权结构......................................................................................... - 5 -图表 3：公司营业收入情况（亿元，%） ............................................................ - 6 -图表 4：公司归母净利润情况（亿元，%） ........................................................ - 6 -图表 5：公司毛利率及净利率情况（%） ............................................................ - 7 -图表 6：公司各项费用率情况（%） ................................................................... - 7 -图表 7：公司主要产品及原理.............................................................................. - 7 -图表 8：公司各业务收入占比情况（%） ............................................................ - 8 -图表 9：公司隔震支座和消能阻尼器毛利率情况（%） ...................................... - 8 -图表 10：公司云南省内和省外业务占比（%） .................................................. - 8 -图表 11：公司云南省内和省外业务毛利率对比（%） ........................................ - 8 -图表 12：三种抗震方式示意图 ........................................................................... - 9 -图表 13：三种抗震方式对比 ............................................................................. - 10 -图表 14：橡胶垫隔震装臵结构图 ...................................................................... - 10 -图表 15：消能阻尼器结构图 ............................................................................. - 10 -图表 16：减隔震产品原材料成本占生产成本比重（%） .................................. - 11 -图表 17：主要原材料占直接材料的比重（%） ................................................ - 11 -图表 18：仙台某高层隔震住宅地震后室内物品无移动 ..................................... - 11 -图表 19：中国地震动参数区划图 GB18306-2015 ........................................... - 12 -图表 20：芦山县人民医院采用隔震措施楼体受地震影响较小 .......................... - 12 -图表 21：全国累计已建成的减隔震建筑数量（栋，%） .................................. - 13 -图表 22：全国累计已建成的减震与隔震建筑占比（%） .................................. - 13 -图表 23：云南减隔震房屋数量占全国比重（%） ............................................. - 13 -图表 24：2017 年各地区累计建成减隔震建筑占比（%） ................................ - 13 -图表 25：立法落地前部分重点地区减隔震技术应用政策 ................................. - 14 -图表 26：全国建筑减隔震行业相关政策 ........................................................... - 15 -图表 27：《建设工程抗震管理条例》重点内容梳理 .......................................... - 15 -图表 28：2020 年建筑材料各行业碳排放占比（%） ....................................... - 16 -图表 29：电力消耗间接折算二氧化碳当量（万吨） ......................................... - 16 -图表 30：强制性政策落地前减隔震市场空间测算 ............................................ - 16 -图表 31：政策推出前后强制性要求范围变化.................................................... - 17 -图表 32：强制性政策落地后带来的新建建筑减隔震市场空间测算 ................... - 18 -图表 33：房地产市场潜在减隔震需求测算 ....................................................... - 18 -

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图表 34：震安科技天津 LNG 储罐项目 ............................................................ - 19 -图表 35：台湾大学土木研究大楼应用装配式+隔震 .......................................... - 19 -图表 36：震安科技全国布局情况 ...................................................................... - 20 -图表 37：2021 年末公司在建项目投资情况 ..................................................... - 20 -图表 38：公司产能情况梳理测算 ...................................................................... - 21 -图表 39：常州格林主要阻尼器试验台与维修业务分布 ..................................... - 21 -图表 40：公司销售人员情况（人，%） ........................................................... - 22 -图表 41：公司市场推广投入情况（万元，%） ................................................ - 22 -图表 42：公司研发投入情况（万元，%） ........................................................ - 22 -图表 43：公司技术人员数量占比保持在 25%左右 ........................................... - 22 -图表 44：公司销售业务流程图 ......................................................................... - 23 -图表 45：橡胶隔震支座云南地方标准与国家标准对比 ..................................... - 24 -图表 46：公司部分云南省外重点项目情况 ....................................................... - 24 -图表 47：2022-2024 年公司收入预测 .............................................................. - 25 -图表 48：可比公司估值对比 ............................................................................. - 26 -图表 49：震安科技核心财务数据 ...................................................................... - 26 -

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震安科技：建筑减隔震行业的单项冠军

建筑减隔震龙头，业务规模稳步扩张

公司系国内建筑减隔震行业龙头，过往市占率超过 30%。公司成立于 2010 年 1 月，是减隔震技术全套解决方案和全生命周期服务提供商。2012 年公司成立周福霖院士工作站，被云南省科技厅批准为第一批院士

专家工作站。公司先后被认定为“云南省减隔震技术研发示范基地”、“云

南省工程结构减隔震应用工程研究中心”以及“装配式建筑产业基地”。

2019 年 3 月，公司在深交所科创板成功上市，是目前 A 股唯一一家以

建筑减隔震为主业的上市公司，同时也是国内建筑减隔震龙头，

2017-2018 年公司市占率分别达到 30.1%、41.5%。

图表 1：公司发展历程

并被云南省科技厅批准为
第一批院士专家工作站

来源：公司公告、中泰证券研究所

公司股权较为集中，实控人经营经验丰富。公司实际控制人李涛先生直

接持股比例 19.7%，通过控股华创三鑫间接持有公司 20.6%股权，合计 持股 29%。李涛先生任公司董事长、总经理，负责公司重大经营决策和

市场开拓，具有丰富的企业管理、经营经验。另公司亦有多名董监高成

员持有公司股份。

图表 2：公司股权结构

李涛

45.2%

震安科技

来源：公司公告、中泰证券研究所；注：数据截至 2022 年 3 月 31 日

动。2012-2021 年公司营收自 1.2 亿增长至 6.7 亿，CAGR +21.4%，整 体实现较快增长。2017 年起公司逐步开拓减震产品市场，2018 公司销 售收入同比+70.4%，实现高速增长。2019 年公司营收同比-15.3%，主 要受云南省内学校医院新开工建筑面积减少影响。2021 及 22Q1 公司实 现营收 6.7/2.3 亿，同比+15.5%/+51.0%；实现归母净利 0.9/0.3 亿，同 比-45.6%/+10.3%。2021 年公司云南省外业务拓展情况顺利，使营收保

持较好增长，而伴随竞争加大导致产品单价下降、费用支出增加，叠加

原材料价格上涨，2021 年公司利润增速阶段性受影响较大。

50%-62%之间，净利率维持在 23%-28%之间，盈利能力保持在较高水 平。2021 及 22Q1，公司毛利率下降至 41.7%、37.5%，同比-11.0pct、-8.4pct；净利率下降至 12.7%、14.4%，同比-15.0pct/-5.1pct。毛利率

降低主要系公司省外市场开拓及非标产品增加导致产品销售单价同比下

降，同时受主要原材料（钢板、橡胶和铅锭等）涨价影响导致单位成本

同比有所上升。2021 年公司期间费用率为 25%，同比+3.7pct。其中销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 为 14.0%/7.1%/0.3%/3.6% ， 同 比 +0.6pct/+1.5pct/+0.8pct/+0.8pct，2021 年管理费用的增加主要由于管理

人员增加和当年增资控股常州格林。由于公司在销售过程涉及减震项目

的分析评估、技术咨询等，因而市场推广费用占比较高。2021 年公司市 场推广费用为 4706.8 万元，同比+12.8%；占销售费用比重为 50.1%，同比-3.5pct；占营业收入比重为 7.0%，同比-0.2pct。

聚焦减隔震产品，云南省外业务快速增长

主业聚焦减隔震产品，提供全方位减隔震解决方案。公司主营业务包括 隔震产品和减震产品两个方面，其中隔震产品包括建筑隔震支座、弹性 滑移支座、公路桥梁支座；减震产品主要为消能阻尼器。同时，公司是 减隔震技术全套解决方案和全生命周期服务提供商，服务内容包括咨询、减隔震设计、产品定制、配合审查、施工交底、配合验收、全周期售后 以及其他增值服务等。

图表 7：公司主要产品及原理

来源：公司官网、招股说明书、中泰证券研究所

隔震产品营收占比 70%以上，减震产品营收快速上升。2021 年公司隔 震支座产品营收 4.7 亿，占营收比重 70.3%，为公司主打产品，2015-2021 年营收 CAGR +15.6%，呈平稳增长态势。公司于 2017 年起开始拓展减 震产品市场，消能阻尼器产品营收自 2016 的 417 万元提升至 2021 年

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的 1.8 亿，2016-2021 年 CAGR+111.5%，呈高速增长态势，营收占比 也自 2016 年的 1.4%提升至 2021 年的 26.6%。2016-2020 年公司隔震 支座及消能阻尼器产品毛利率基本维持在 50-60%之间，2021 年因单价

下滑及原料成本上升原因，毛利率均同比有所有下滑。

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减隔震技术抗震能力强，立法落地行业空间望扩容 15 倍

减隔震技术抗震性能优异，钢材等原材料占生产成本 60%以上

抗震方式可分为三类，减隔震技术凸显“以柔克刚”。当地震发生时，地震波使得建筑发生“晃动”，且越高楼层“晃动”影响越剧烈。为抵抗 地震对建筑和人身安全造成的影响，目前主要有三种抗震方式。第一，传统的刚性抗震方式，凸显“硬碰硬”的抗震概念，通过加大建筑结构 的刚度，增加钢铁等建材用量，使得建筑能够抵抗地震带来的影响。第 二，隔震技术，通过在建筑底部设臵隔震层，隔离大部分建筑能量，使 得建筑由过去剧烈“甩动”变成缓慢平动。第三，减震技术，在建筑的 薄弱节点加入阻尼器，使得地震能量沿结构传递时可以被部分消耗，提 升整体建筑的抗震能力。

图表 12：三种抗震方式示意图

来源：《建筑减隔震技术》、中泰证券研究所

减隔震技术抗震能力强，隔震技术能够降低地震作用的 50%-80%。对 比三种抗震方式来看，刚性抗震为增加建筑强度需要增加钢筋、混凝土 等建筑材料的用量，且在面临强震时候需要以损坏建筑物构件为代价消 耗地震能量，降低地震影响。减隔震技术是通过在建筑物设臵相关减隔 震装臵实现抗震效果，二者思路略有不同，隔震思路在于通过隔震层“隔 离”部分地震能量，减小地震反应，减震思路在于通过耗能装臵消耗“减 弱”进入建筑结构的地震能量。从抗震效果来看，隔震技术能够降低地 震作用的 50%-80%，减震技术能降低地震作用的 20%-30%。

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图表 13：三种抗震方式对比

来源：震安科技招股说明书、中泰证券研究所

减隔震技术产品主要为隔震支座和消能阻尼器，原材料成本占比 60%以 上。隔震技术产品主要为隔震支座，一般由钢板和橡胶交替叠合，并经 过高温、高压硫化而成。根据橡胶阻尼比要求不同，可分为普通橡胶隔 震支座（不含铅芯）、铅芯橡胶隔震支座、高阻尼橡胶隔震支座。减震产 品主要为消能阻尼器，产品由油缸、活塞、活塞杆等构成，通过装臵产 能摩擦非线性滞回变形耗能来耗散或吸收输入结构中的地震能量。以震 安科技营业成本情况为例，减隔震产品的原材料成本占生产成本 60%以 上，其中原材料以钢材、橡胶、钢锭、胶黏剂等为主，其中钢材占比最 高，达到 70%左右。

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为青藏高原、云南、华北太行山、京津唐地区、新疆、甘肃、宁夏、福

建、广东沿海、台湾等。其中云南是我国较为典型的地震活动频繁地区，

设防面积和设防烈度均处于全国首位，云南省内全部面积均为 6 度以上 地震烈度设防区，7 度和 8 度设防面积则可占全省面积的 78.6%，9 度 区占比也超过 5%。因此，地震频发下催生了对于抗震技术研究和相关

政策制定的需求。

图表 19：中国地震动参数区划图 GB18306-2015

来源：中国地震局地球物理研究所、中泰证券研究所

减隔震技术在我国推广十余年，国内项目已展现优异抗震特性。我国在

上个世纪对减隔震技术也进行了研究应用，但大力推广是在 2008 年汶 川地震以后。2013 年雅安庐山地震中，采用隔震技术建造的芦山县人民

医院的门诊楼建筑结构和室内仪器设备完好，而未采用隔震技术的楼宇

则受损严重，再次展示了减隔震技术的优异特性。

图表 20：芦山县人民医院采用隔震措施楼体受地震影响较小

芦山县人民医院采用隔震
措施的楼体在芦山地震中
几乎没有损坏

芦山县人民医院未采用隔
震措施的楼体在芦山地震
中破坏严重

来源：山东省地震局公众号、中泰证券研究所

来我国建筑减隔震行业市场容量快速增长，据住建部公布数据，

2014-2018 年全国已建成减隔震建筑数量 CAGR 达到 22.3%。截至 2019 年前三季度全国累计已建成减隔震建筑 6918 栋。从具体的房屋类型来 看，2014 年已建成减隔震建筑中，隔震建筑占比达到了 93.9%，随后几 年占比有所回落，至 2017 年末已建成减隔震建筑中隔震建筑占比为 83.9%，减震建筑占比则增加至 16.1%，全国房屋减隔震行业仍旧以隔

震建筑为主，但减震建筑数量占比有所提高。分地区来看，云南推广较

早，减隔震建筑数量占全国比重始终维持前列，截至 2019 年三季度末，全国仍有 50%的减隔震建筑坐落在云南。伴随新规落地，后续其他地区

比重有望进一步升高。

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法律法规也更为严格和完善。2007 年云南政府率先出台一系列法规文件，在全省大力推广减隔震技术应用，并提供相应的政策及资金扶持。云南 也是全国最早对抗震设防烈度 8 度及以上的学校和医院强制使用减隔震 技术的省份，政策支持程度高于国家要求。作为国内减隔震技术推广应 用的代表地区，减隔震技术在云南的应用也对国内其他省份具有较强的 示范作用，云南出台相关规定以后，山西、甘肃、山东、新疆、四川、海南、合肥等省市相继对本地区的重点公共建筑要求强制或有限使用减 隔震技术。

图表 25：立法落地前部分重点地区减隔震技术应用政策

来源：震安科技招股说明书、中泰证券研究所

国家政策经历了由鼓励向强制转变的过程。相较于云南等多地震地区，全国性减隔震相关政策出台较晚，2014 年 2 月，住建部发布《关于房屋 建筑工程推广应用减隔震技术的若干意见(暂行)》，明确了鼓励优先采用 减隔震技术的区域和建筑类型，是减隔震技术在全国范围内推广的指导 性政策。但 2019 年以前我国有关减隔震技术政策的表述多为“鼓励”和“优先采用”，非强制性，因此减隔震技术推广速度较慢。2019 年 10 月，住建部发布了《建设工程抗震管理条例》（征求意见稿），原表述“优 先采用”更改为了“应当采用”，减隔震技术的应用由鼓励转向了强制。随后该条例经过了起草、征求意见、立法推进等过程，在 2021 年 5 月 12 日国务院第 135 次常务会议通过，自 2021 年 9 月 1 日起施行。

图表 26：全国建筑减隔震行业相关政策

来源：各政府部门网站、中泰证券研究所

图表 27：《建设工程抗震管理条例》重点内容梳理

地震时能够满足正常使用要求。

来源：住建部、中泰证券研究所

双碳背景下，高标准绿色建筑设计要求进一步推广减隔震技术。减隔震

技术的应用可以显著降低碳排放较高的钢筋、水泥等建筑材料用量。以

水泥为例，2020 年其在建筑材料碳排放中的占比达到 86.1%，且经过电 力消耗间接折算的二氧化碳当量也有 8955 万吨，远超其他建材行业，

是碳排放量最大的建筑材料细分行业，应用减隔震产品有望助力双碳政

策进程。且在政策推动下，建筑品质更高的绿色建筑设计正成为新竞争

点。以北京为例，其在集中供地高标准设计方案中要求至少一栋建筑采

用减震/隔震技术。相关高标准建筑政策要求下有望推动减隔震技术在房

地产市场的应用。

图表 31：政策推出前后强制性要求范围变化

来源：震安科技招股说明书、中泰证券研究所

在测算强制性政策落地后减隔震市场空间之前，我们首先需对测算过程

中涉及的重要前提和假设条件进行说明：

（1）据前文内容，高烈度设防地区涉及区县共有 648 个，地震重点监 视防御区为 1078 个，结合全国区县数量和建筑分布情况，我们假设政 策涉及的减隔震技术强制性应用地区面积占全国 50%，相应的公共建筑 面积占全国比重也为 50%；

（2）我们根据公开资料信息获取学校、医院过往建筑面积及增速，计 算得到 2016-2020 年全国校舍建筑面积 CAGR 为 4.7%；2018-2022 年 医疗规划建筑面积 CAGR 为 18.3%。并以计算得到的 CAGR 作为未来 每年的平均增速测算 2022-2025 年新增的学校、医院建筑面积。随后根 据震安科技的学校、医院业务占全部公共建筑业务比重（68.3%），得到

政策涉及所有新建公共建筑的面积；

（3）假设减隔震产品的单位成本为 100 元/平方米；

（4）考虑政策从落地至完全实行需要过渡期，因此我们假设 2022-2025 年减隔震技术应用的渗透率分别为 30%、60%、80%、100%。

我们测算强制性政策完全执行后带来的新建建筑减隔震市场空间达到

330 亿元，市场扩容 15 倍。基于以上假设，我们对 2022-2025 年政策

强制要求应用减隔震技术产品带来的市场空间进行了测算，得出

2022-2025 年减隔震市场空间分别为 72.8、160.7、237.3、329.9 亿元，对比 2021 年 22.3 亿市场空间，政策完全执行可实现市场扩容 15 倍。

且我们在此测算的均为新建公共建筑，不涉及政策同样强制要求的原有

公共建筑加固部分市场，实际加固市场虽然预计有限但仍有望进一步增

加市场空间。

图表 32：强制性政策落地后带来的新建建筑减隔震市场空间测算

核心建设：
①高烈度设防地区+地震重点监视防御区的学校及医院面积占全国50%
② 2022-2025年政策执行下的减隔震技术应用渗透率为30%、60%、80%、100% ③ 2022-2025年新建学校建筑面积增速均为4.7%
④ 2022-2025年新建亿元建筑面积增速均为18.3%
⑤学校、医院建筑面积占涉及强制性要求的公共建筑面积的68.3%
⑥减隔震技术应用的单位成本为100元/平方米

来源：住建部、教育部、民政部、AVC、震安科技招股说明书、中泰证券研究所

高质量建筑要求或增加房地产方面应用，市场需求有望增加近百亿。减

隔震产品在高设防烈度地图应用可减少对钢筋、混凝土等建筑材料的应

用，提升建筑品质。考虑抗震设防烈度越高，其经济性越强和需求意向 越强，我们选取设防烈度在 8 度以上，即基本地震加速度值≥0.20g 的 地区，且假设值为 0.30g 和 0.40g 的地区 2022-2025 年渗透率达到 30%、60%、80%、100%，值为 0.20g 地区虽然设防烈度也较高，但预计整 体推广仍旧较慢，假设渗透率为 5%、10%、15%、20%，则可得出 2022-2025 年房地产市场的减隔震需求分别为 23.1、46.1、66、85.9 亿元。如果我们假设对于这些高设防地区的渗透率可以达到 100%，则 对应市场空间达到 300 亿以上。

图表 33：房地产市场潜在减隔震需求测算

（2）设计基本地震加速度值为0.20g

来源：住建部、Wind、震安科技招股说明书、中泰证券研究所

术优异的抗震性能，近年也逐渐被应用到更多领域。震安科技已经将减 隔震技术应用到核电站、LNG 储罐、地铁上盖房地产项目等新领域，其 天津 LNG 储罐项目是国内首次采用国产隔震产品的 LNG 储罐项目。此 外，强制性新规中鼓励了在装配式建筑中应用减隔震技术，未来伴随装

配式建筑占比的提高，相关减隔震需求特别是在高设防地区装配式建筑

的减隔震需求有望快速提高。

产能与销售布局率先启动，技术+重点项目经验迈向全国

产能望实现近 4 倍扩张，全国销售布局助力市场扩展

强制性新规落地前公司率先开启产能布局。公司现有生产基地设在昆明、唐山、常州三地，涉及 5 大工厂。早在上市前，公司便结合行业和公司 经营情况，预期减隔震技术的认可度提升和相关强制性政策有望落地带 来需求大幅提高，因此通过 IPO 及上市后发行可转债融资方式，依托资 本市场力量快速解决产能瓶颈问题，为后续市场大幅扩容做充分准备。公司此前 IPO 募集资金涉及的技改项目已经在 2021 年 5 月末完工验收，截至 2021 年末公司在建生产基地项目主要有两个，分别为 IPO 募投的 新建项目（昆明）和可转债募投的新建项目（唐山），计划总投资 6.5 亿 元，项目达产后预计可新增减隔震制品年产能 11 万套。

图表 36：震安科技全国布局情况

来源：震安科技官网、中泰证券研究所

图表 37：2021 年末公司在建项目投资情况

来源：公司公告、中泰证券研究所

未来几年公司产能望迎放量，新建及技改项目产能达产后实现近 4 倍扩 张。我们结合公司各项公告和产能投产计划对 2017-2025 年公司减隔震 产品产能进行了梳理测算，我们预计 2022-2025 年公司隔震产品产能分 别为 8.2、9.8、11.4、13 万套；减震产品产能分别为 2.2、2.8、3.4、4 万套。因此可得2022-2025年预计公司减隔震产品产能达到10.4、12.6、14.8、17 万套，产能增速为 73.3%、21.2%、17.5%、14.9%，2022 年 开始公司产能有望迎来放量增长，2025 年各项目达产后产能为 2019 年 上市产能的 3.5 倍。

图表 38：公司产能情况梳理测算

来源：公司公告、中泰证券研究所

收购常州格林，进一步扩宽发展渠道。2021 年 8 月，公司出资 0.6 亿元 收购常州格林电力机械制造有限公司 66.67%股权，次年 4 月 1 日，公 司支付 0.21 亿元再次收购常州格林 23.33%股权，持股比例达到 90%。常州格林的主要产品为大型阻尼器，与公司减震产品类似，其主要客户 为国内主要核电站，公司收购常州格林有望充分发挥业务协同效应，进 一步加强在阻尼器等产品方面的将技术储备，为公司阻尼器产能的快速 扩张在江苏找到了新支点，同时丰富客户领域，扩宽发展渠道。

图表 39：常州格林主要阻尼器试验台与维修业务分布

来源：震安科技官网、中泰证券研究所

全国销售网络布局落成，多举措助力市场扩展。除产能快速增长以外，公司根据全国性的市场拓展需求，成立了包括西南、北方、西北、华东、华南 5 大销售区，对应全国减隔震需求。2021 年立法落地后，公司也快 速进行了人员扩张，截至 2021 年末，公司销售人员数量达到 167 人，同比+72.2%。同时，公司也将设计部人员下沉到销售大区，建立销售、设计联动机制，根据地方特色来提供专业的技术支持。在市场推广方面，公司销售负责人在每个项目跟踪过程联系市场推广团队进行市场推广。市场推广团队会根据建筑和抗震要求提供专业性意见和分析，体现在公

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司费用端则为市场推广费，2020 年以来公司市场推广费占收入比重快速 提升到 7%以上，我们预计立法落地后几年公司会保持市场推广投入力

度，助力市场开拓。

研发技术构筑领先优势，系统性解决方案满足客户需求

公司重视研发投入，广聚人才共推行业深耕。公司上市以来积极加大研

发投入，2021 年公司研发投入 2389.8 万元，较 2019 年上市首年投入 增长 80.9%，具备较强的研发能力和产品制造工艺水平。同时，公司成

立了周福霖院士工作站，并聘任周院士为公司独立董事，周院士是我国

著名工程结构与抗震隔震减震控制领域专家，中国工程院院士，被誉为

中国抗震的权威，中国首幢橡胶支座隔震住宅楼即由周院士主持建成。

此外公司独立董事也聘请了包括丁杰民、霍文营等行业知名专家，共同

推动公司在专业领域持续深耕。同时，截至 2021 年末，公司技术人员 数量增加至233人，人员数量占比25.4%，近些年始终保持在25%左右。

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发技术、专业人才、市场领先地位等多方面优势，积极参与推动了多个 地方及国家标准的制定。公司参编和修订标准包括了云南地方标准《建 筑消能减震应用技术标准》、《建筑工程叠层橡胶隔震支座性能要求和检 验标准》（DBJ53/T-47-2020）等，以及行业标准《建筑摩擦隔震技术规 程》等。依托参与标准制定，公司积极推动行业和地方标准提升，着力 减隔震行业的高质量发展。

立足建筑减隔震项目非标特点，公司提供全方位整体性解决方案。建筑 减隔震不同于桥梁减隔震，应用各类不同建筑意味着其具有非标准化特 点，需要针对具体项目进行针对性设计，因此项目的前期设计和后期安 装指导维护等技术服务非常重要。行业内许多企业只局限于减隔震产品 的生产和销售，难以满足客户对于技术和服务的需求。公司依托自身技 术研发及资源整合能力优势，与设计院合作，摆脱单纯产品生产商定位，而实现从项目初期设计阶段就积极参与，为客户提供包括产品研发、设 计、生产、检验、销售、检测以及指导安装与更换等全产业链和全方位 整体减隔震解决方案。

图表 44：公司销售业务流程图

是

审查专家（专家库中抽取）

进行验收

来源：可转债募集说明书、中泰证券研究所

高标准塑造优质品牌，大型项目经验助力全国布局

公司产品标准高于国标，行业提标预期下已具先发优势。2018 年以前 公司所生产产品均采用云南省地方标准《建筑工程叠层橡胶隔震支座性 能要求和检验规范》（DBJ53/T-47-2012），在极限剪应变、剪切性能允 许偏差、检验等要求和流程方面均高于国家标准。2018 年新行业标准《建 筑橡胶隔震支座》JG/T118-2018 实施后，公司按照新标准进行产品生 产，产品标准依旧高于国标。2021 年云南地方标准进一步提高，将隔震 橡胶支座的极限剪切变形要求由 400%提高至 450%，公司产品质量随 之进一步提高。公司高标准产品不仅保证产品质量领先，同时未来预期 行业提标后，公司具备先发优势。

来源：可转债募集说明书、中泰证券研究所

大型项目经验丰富，助力公司业务延伸至全国。公司主要面向的项目普 遍为学校、医院等重要公共建筑项目，抗震性能优劣涉及人民生命和财 产安全，因此对质量要求更高。公司已经在云南深耕多年并具备领先产 品技术优势，形成品牌效应。同时公司可将在云南成功的经验推广到全 国业务当中，目前包括北京新机场、天津中石化 LNG 储罐项目等全国多 个重点大型减隔震项目均由震安科技完成，体现其品牌及经验优势正持 续转化为大型项目订单，具备业务扩展至全国能力。而全国大型项目订 单的经验又有望帮助公司进一步打开市场，获取更多潜在业务。

公司深度报告

省内业务下滑压力，但依托省外业务 93.5%的高增速支撑当年收入实现 增长。我们认为 2022 年强制性政策落地速度有望逐步加快，且上半年

全国多地疫情反复造成经济增长压力加大，稳增长压力下，基建有望持

续发挥重要作用，疫后复工复产下物流恢复、在建项目开工、新项目加

速落地投建将带动公司订单快速增长。

盈利预测与投资建议

盈利预测

公司 IPO 技改项目已投产，后续 IPO 新建项目和可转债新建项目产能有

望在未来几年逐步落地，产能望快速提高。而立法落地大幅增加需求，

保证公司维持较高产能利用率，则我们预计公司减隔震产品销量保持高

增，预计 2022-2024 年隔震产品销量增速为 161.2%、90.3%、70.4%；减震产品销量增速为 139.6%、92.5%、63.5%。

市场大幅扩容下，公司需积极开拓云南省外市场，产品价格预计同比有

所降低，但 2022 年开始钢铁等大宗商品价格同比有所回落，有望减小 公司成本压力。我们预计 2022-2024 年隔震产品毛利率为 39.8%、40.0%、40.4%；减震产品毛利率为 40.4%、40.8%、41.1%。

综上，我们预计 2022-2024 年公司可实现营业收入 16.3、30.8、51.8 亿元，同比+143.1%、+88.9%、+68.3%；预计实现综合毛利率为 40.2%、40.4%、40.7%。

图表 47：2022-2024 年公司收入预测

来源：公司公告、中泰证券研究所

投资建议

公司为建筑减隔震行业龙头，过往市占率维持 30%以上。国家强制性政 策落地后，行业空间有望实现 15 倍扩容，公司作为行业内唯一 A 股上

市公司，具备技术、品牌、资金等多重优势，在建产能完工后可实现近

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4 倍扩张，叠加大量国家重点减隔震项目经验和提供全方位一体化建筑 减隔震解决方案能力，助力公司在行业扩容下占得先机，实现快速成长。公司是唯一的以建筑减隔震为主业的 A 股上市公司，因此在可比公司估 值对比上，我们选择了与公司业务相近或生产类似产品的天铁股份和时 代新材作对比。天铁股份主要产品为轨道结构减振产品，近期逐步将业 务扩展至建筑减隔震领域，时代新材主要生产高分子减振降噪产品，涉 及部分橡胶隔震支座业务。对比来看，公司估值水平明显高于两家公司，其原因在于其他公司的主业并未出现市场空间大幅扩容的情况，且目前 可比公司建筑减隔震业务有限，与震安科技相比差异较大。我们认为立 法落地后公司业绩快速增长有望逐步消化高估值问题。

图表 48：可比公司估值对比

可比公司