圣邦股份评级电源管理及信号链业务实现高增，模拟芯片龙头地位坚实

股票代码 ：300661
股票简称 ：圣邦股份
报告名称 ：电源管理及信号链业务实现高增，模拟芯片龙头地位坚实
评级 ：增持
行业：半导体

电源管理及信号链业务实现高增，模拟芯片龙头地位坚实

将实现正增长。据 IC Insights 最新预计，2022 年全球模拟 IC 总销售额将达到 832 亿美元，同比增长约 12%。从下游看，通 信、汽车应用是排名靠前的市场。其中，通信领域作为模拟芯片最大的应用领域，5G 手机以及相关设备出货量的增长，是该 领域主要的增长点，预计 2022 年该领域收入将达到 262.33 亿美元，同比增长 14%。从产品端来看，电源管理、放大器及比

较器、信号转换等领域也将会实现平稳较快增长。公司在这些产品大类或者赛道上都做了部署，国产化方面也存在较大机会。

投资建议：公司是国内领先的模拟芯片厂商，在电源管理和信号链两个主要板块都有着全面的产品部署，可销售产品数量在

国内处于前列。同时，公司在持续加大研发队伍建设，维持着大额度、高比例的研发投入，拥有一批经验丰富的模拟芯片研

发人员。需求端，模拟芯片市场将延续较快增长势头，主要下游如工业、医疗、汽车电子等赛道成长快速，消费电子类国产 化潜力依然巨大。供给端，预计公司料号数量还将延续较快增长，代工封测产能保障度也将处在较好水平。我们预计 2022-2024 年公司 EPS 分别为 4.32 元、5.80 元和 7.56 元，对应 6 月 6 日 PE 分别为 67.9X、50.6X 和 38.8X。我们看好公司在模拟电

路赛道的持续发展和领先地位，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：1）市场增长不及预期。当前，宏观经济下行压力较大，疫情在多地出现反复，半导体下游需求可能出现恢复不及 预期的情形，对公司全年的业务收入增长带来压力。2）市场竞争加剧。公司虽然是国内领先的模拟芯片企业，但相比国际巨

头，无论是可销售的产品数量，还是技术水平，都有一段距离去追赶。同时，在国内市场上，也出现了很多家友商，后续存 在竞争加剧，毛利率下降的风险。3）人员流失风险。同数字电路不同，模拟电路对经验丰富的设计人员十分依赖。近年来，

国内模拟电路企业快速增长，人才缺口巨大。公司作为国内重要的模拟芯片企业，有着相对较多的人才积累，是潜在的“挖角”

对象。

2/ 25

正文目录

一、国内模拟芯片领先企业，电源管理和信号链业务均实现高速增长 ......................6

1.1 公司聚焦信号链和电源管理模拟芯片，应用领域持续拓展 ....................................... 6

1.2 产品性能提升且新产品研发提速，可供销售料号趋于丰富 ....................................... 7

1.3 汇聚国内外模拟芯片设计人才，持续投入打造较强研发能力 .................................... 8

1.4 同经销商渠道合作关系稳固，来自经销商的收入占比扩大明显................................. 9

1.5 毛利率持续向好且期间费用控制得力，盈利较上年大幅提升 .................................... 9

二、模拟芯片赛道成长较快，公司电源管理和信号链业务持续拓展 .......................10

2.1 模拟电路实现现实世界与数字世界连接，产品应用广泛且成长性向好..................... 10

2.2 电源管理芯片是主要收入来源，品类增加带来新增长点......................................... 13

2.3 信号链芯片聚焦在放大器等赛道，业务增长迅速且正在向高端化迈进..................... 15

三、下游需求增势不减且国产化机会仍在，行业增长态势将持续 ...........................16

3.1 2022 年模拟电路需求将维持增长，电源管理及车载应用增长更为迅速 ................... 16

3.2 产能紧张加上疫情干扰，国产厂商机会依然存在................................................... 17

3.3 下游需求有望快速恢复，2022 年行业景气预计维持在高位.................................... 19

四、盈利预测及投资建议 .........................................................................................21

4.1盈利预测 ............................................................................................................. 21

4.2投资建议 ............................................................................................................. 22

4.3风险提示 ............................................................................................................. 23

3/ 25

图表目录

4/ 25

5/ 25

一、国内模拟芯片领先企业，电源管理和信号链业务均实现高速增长

1.1 公司聚焦信号链和电源管理模拟芯片，应用领域持续拓展

公司自成立以来就专注于信号链类及电源管理类两大模拟芯片产品线的研发，陆续推出了线性稳压器、运放、模拟开关、音 频功放、视频滤波、DC/DC 转换器、锂电池充电器、LED 驱动器等模拟芯片产品。公司模拟芯片产品可广泛应用于通讯、

消费类电子、工业控制、医疗仪器、汽车电子等众多领域。

近年来，随着物联网、移动智能终端、可穿戴电子产品等新应用领域的涌现和快速发展，公司推出了很多升级换代产品以及 新的产品类别，特别是针对智能终端大屏幕背光 LED 驱动、LED 闪光灯驱动、锂电池电能管理、超微功耗电源管理、过

压保护、接口管理、负载管理等产品方向，推出了一批具有先进水平的新型模拟芯片产品。

公司信号链和电源管理类产品线均实现了较快增长。2021年公司收入达到 22.38亿元，同比增长 87.07%。其中，电源管理 类芯片是收入的主要来源，2021年达到 15.29亿元，同比增长 80.27%，占收入的比重为 68.29%；信号链产品增长更为迅 速，2021 年实现收入 7.09 亿元，同比增长 103.38%，占比上升至 31.67%。

适用于有高速信号切换的应用，如

资料来源：公司公告、平安证券研究所

6/ 25

资料来源：Wind、平安证券研究所

资料来源：Wind、平安证券研究所

放大器、滤波器等

资料来源：公司公告、平安证券研究所

1.2 产品性能提升且新产品研发提速，可供销售料号趋于丰富

公司专注于模拟芯片的研究开发，产品性能和品质对标世界一流模拟厂商，部分关键性能指标优于国外同类产品。公司产品

普遍具有功耗低、抗干扰能力强、抗静电能力强、可靠性高、采用小型绿色环保封装等优点，工作温度范围一般达到工业级（-40℃~ 85℃），部分达到汽车级（-40℃~125℃）。公司多款产品的性能指标与国际知名厂商的产品相同或接近。例如，公 司推出了业界超低功耗的运算放大器和比较器、超低功耗的升压 DC/DC 转换器和降压 DC/DC 转换器、高精度低噪声的仪 表放大器、低压差小体积的高性能 LDO、高效锂电池充电器等一批高性能模拟芯片产品。此外，在制造工艺方面，更多的 产品采用了 0.18um 制程的高压 BCD 工艺平台，这将有助于进一步降低芯片功耗、减小芯片面积，满足新一代消费类电子

产品、物联网、移动智能终端等应用的需求。

公司销售的产品类别和型号快速增加，服务多元场景的能力增强。在公司的“多样化、齐套化、细分化”发展思路指引下，公司可 供销售产品数量到 2021年年末已经达到近 3800款，2021年推出新产品数量达到 500余款，而在之前的 2017-2020年这一周期内新产 品数量为 200、300款，可见其新产品推出速度在加快。由于模拟 IC下游十分分散，每个场景的用量相对有限，即使是通用型的模拟芯

7/ 25

片产品，也只能满足部分场景。因此，产品种类越多的厂商，市场竞争力越强。全球模拟芯片龙头企业，产品种类丰富程度能够覆盖全

部场景，料号数量多达几万种，包括公司在内的本土厂商目前正在追赶中。

信号链类产品包括高性能运算放大器、高压比较器、高保真音频驱动器、高速模拟开关及接口电路等；

数据来源：公司各年年报、平安证券研究所

1.3 汇聚国内外模拟芯片设计人才，持续投入打造较强研发能力

集成电路设计属于知识密集型行业，拥有优秀的技术研发和销售团队是企业得以成功的重要因素之一。与数字芯片设计的规

范化、抽象化不同，模拟芯片的研发人员不仅需要掌握集成电路设计所需的基础知识，还需要了解模拟芯片设计相关领域的

技术细节，因此模拟芯片设计人员的经验积累程度对所设计产品的技术水平和整体性能起到了至关重要的作用，其一般要拥

有五至十年设计经验才能够独立完成芯片设计。近年来，随着国内芯片设计的行业迅速发展，有经验和技术的高端人才的需

求缺口日益扩大，能否吸引优秀的研发人才成为进入该赛道的主要障碍之一。

公司正在通过多种途径积极引进人才，研发人员数量显著增长，特别是一些资深研发人员的加入，使得公司整体研发实力得 到提升，产品线得以拓展，产品的技术含量进一步提高。2021年末，公司员工人数达到 858人，较上年同期增加 50.00%，其中研发人员达到 602 人，较上年同期增加 59.26%，占公司员工总数的 70.16%。由于模拟芯片行业的特殊性，对设计人 员的经验要求非常高，10 年以上的研发人员一般都是公司研发团队的核心骨干。2021 年，公司 10 年及以上的研发人员数 量达到 261 人，核心团队较为稳定。

公司在研发投入方面，持续保持着较高水平。2021 年，公司研发费用达到 3.78 亿元，同比增长 82.55%，占营业收入比重 为 16.89%。公司研发费用中，除了人员增长带来的员工薪酬增长之外，公司的股权激励带来的股权支付费用也占了很大的 比重。为了留住核心研发人才，公司在 2018 年和 2021 年分别都进行了股权激励，其中 2021 年相关费用就达到 3619.23

万元。较大规模的股权激励，对激发员工活力、留住核心骨干有着重要作用。

8/ 25

资料来源：Wind、平安证券研究所

资料来源：公司公告、平安证券研究所

1.4 同经销商渠道合作关系稳固，来自经销商的收入占比扩大明显

公司采用“经销为主、直销为辅”的销售模式，而这种模式也是公司和客户两方都可以接受的。从公司角度看：一是公司产品 数量众多，终端客户数量也较大且分布较广，经销模式有利于提高销售环节的效率；二是经销商自身具有广泛的客户资源，有利于公司产品的有效推广。从客户的角度看，如直接面对元器件厂商，则供应商数量庞大，管理困难，而经销商一般会销 售电子产品所需的多种元器件，客户如向经销商采购，不仅降低管理难度和成本，而且可以充分利用经销商在付款、备货方 面提供的便利，提高生产效率、降低资金成本。

2021 年，公司通过经销渠道的销售占比进一步扩大。年报数据显示，2021年公司通过经销商销售 21.26亿元，同比大幅增 长 103.35%，占公司业务收入的比重达到 94.97%，占比较上年扩大了 7.60 个百分点。公司招股说明书显示，公司和经销 商客户合作非常稳定，上市之前的几年里 8家客户常年都在前 10客户之中，我们预计上市之后这些渠道客户仍在。招股说 明书显示，公司同北高智、茂晶、丰宝、棋港、新得利、赛博联等经销商保持着持续的业务合作，通过这些经销商，公司把 业务广泛触达到通信、消费电子、工业控制、医疗器械、汽车电子等领域。

资料来源：Wind、平安证券研究所

资料来源：Wind、平安证券研究所

1.5 毛利率持续向好且期间费用控制得力，盈利较上年大幅提升

9/ 25

近年来，随着公司持续优化产品组合，拓展汽车电子、医疗仪器等优质、高毛利客户，加上国产化带来的市场环境的转变，公司的毛利率水平持续提升。2021 年，公司毛利率达到 55.50%，较上年大幅提升了 6.77 个百分点。公司电源管理类和信 号链类产品毛利率均在 50%以上，分别为 53.03%和 60.77%。

期间费用管控保持较好水平。2021 年，公司整体期间费用率为 25.16%，较上年同期下降 1.95 个百分点。研发费用、管理 费用、销售费用和财务费用率均较上年回落。

图表102017-2021 年 公司毛利率变化

58%

52%

资料来源：Wind、平安证券研究所

图表112017-2021 年 公司期间费用率变化

资料来源：Wind、平安证券研究所

收入增长快速，毛利率提升明显且费用控制效果较好，为业绩高速增长实现了有力支撑。2021年，公司实现归母净利润 6.99 亿元，同比增长 142.21%，增速较上年大幅提升 78.18个百分点。盈利质量较好，2021 年公司实现扣非净利润 6.48 亿元，同比增长 145.48%，和净利润匹配度较高；经营性现金流为 7.63 亿元，同比增长 135.44%。

图表122016-2021 年 公司净利润及同比增速

资料来源：Wind、平安证券研究所

二、模拟芯片赛道成长较快，公司电源管理和信号链业务持续拓展

2.1 模拟电路实现现实世界与数字世界连接，产品应用广泛且成长性向好

10/ 25

集成电路按其功能通常可分为模拟电路和数字电路两大类。公司主要产品是模拟电路。模拟电路主要是指用来产生、放大和 处理连续函数形式模拟信号（如声音、光线、温度等）的集成电路；数字电路对离散的数字信号（如用 0和 1两个逻辑电平 来表示的二进制码）进行算术和逻辑运算的集成电路。模拟电路可以作为人与设备沟通的界面，并让人与设备实现互动，是 连接现实世界与数字虚拟世界的桥梁，也是实现绿色节能的关键器件。

相比数字集成电路，模拟电路表现出如下特点：

1）应用领域繁杂。除了通用电路（信号链类、电源管理类等之外），还会根据不同的终端定制进而衍生出更多的产品系列，在目前的电子系统中应用几乎无处不在。

2）产品生命周期长。相比于数字电路的快速迭代升级以及对高算力的追求，模拟电路更看重的是产品的可靠性和稳定性，产品一旦定型和量产，生命周期较长，直接的好处就是随着公司的产品数量的积累，带来收入的活跃产品数量必然会持续增 加，收入增长可持续。

3）单产品均价低但稳定。由于模拟电路对资本支出要求较低，而且销售周期长，一旦规模化量产之后单品成本是明显低于 数字产品；同时，由于产品应用领域比较广，下游的某个领域的需求变动不足以对整个产品线造成冲击，单品价格稳定。

4）对经验型人才要求高，缺口大。相比数字电路，模拟电路可以借助的辅助设计工具比较少，设计师培养需要更长时间；现有的人才培养体系中，尤其是高校，目前主要集中在数字芯片，模拟方向比较薄弱，很多需要通过在职培训的方式自己培 养；对人才的能力要求也比较高，需要同时熟悉设计和晶圆制造环节，还需要了解多数器件的电特性和物理特性，全能型的 人才比较难找。

图表13模拟电路和数字电路对比

资料来源：思瑞浦招股说明书、平安证券研究所

从大类看看，模拟电路分为通用模拟电路和特定用途模拟电路。公司所在的领域主要是通用模拟电路，主要分为电源管理类 和信号链类，电源管理类产品市场规模更大。电源管理类芯片是所有电子设备的电能供应心脏，负责电子设备所需电能的变 换、分配、检测等管控功能，对电子设备而言是不可或缺的，其性能优劣和可靠性对整机的性能和可靠性有着直接影响，电 源管理芯片一旦失效将直接导致电子设备停止工作甚至损毁，是电子设备中的关键器件。信号链是指将自然界中存在的声、光、电磁波等连续的模拟信号转换为以 0 和 1 表示的数字信号，再由电子系统处理后转换为模拟信号输出的整个过程链。信号链模拟芯片是指拥有对模拟信号进行收发、转换、放大、过滤等处理能力的集成电路。

11/ 25

图表14模拟芯片分类

资料来源：IC insights、平安证券研究所

图表15典型的通用模拟电路产品及功能

资料来源：思瑞浦招股说明书、平安证券研究所

从市场规模看，2021年行业实现了大幅跃升。据 IC insights 数据显示，2021年全球模拟芯片市场规模达到 741.31亿美元，同比增速超过 30%。其中，通用模拟电路占到市场 40%左右，体量约为 300亿美金。从模拟芯片市场份额看，前十企业包 括德州仪器、ADI、Skyworks、英飞凌、意法半导体等，前十企业除了发生并购的之外，市场排名变化很小。

图表162019-2021 全球模拟芯片市场规模（亿美元）

2.2 电源管理芯片是主要收入来源，品类增加带来新增长点

电源管理芯片是通用模拟芯片中最大的品类，主要包括两类，一是电压调整电路，另一类是接口电路。据 IC insights 报告估算，2021年 全球电源管理类芯片市场规模约为 217亿美元，占通用模拟电路的比重为 73%。其中，电压调整类电路市场规模约为 189亿美元，占比 最大。

公司的电源管理芯片包括线性稳压器、DCDC 转换器、锂电池充电管理芯片等，下游应用广泛。2021 年，公司电源管理业务板块实现 销售收入 15.29亿元，同比增长 80.27%，增速较上年同期高26.25个百分点；该业务毛利率为53.03%，较上年上升8.36个百分点。

我们看到，近两年公司所在下游出现明显分化，尤其是消费电子整体表现比较疲软，但公司所受影响相对较小。一方面，电源芯片整体 应用面广，国产产品市场渗透率相对较低，目前还在中低端领域加速替代过程中，天花板还非常高；另一方面，快速增长的产品品类，能够满足更多场景的芯片需求，也会在较大程度上平抑消费电子领域的需求波动。此外，由于疫情和产能短缺等因素，全球模拟芯片供 应持续紧张，国产化替代成为重要选项，公司也在受益，尤其是毛利率方面，提升十分明显。

图表19电源管理类芯片分类

资料来源：公开资料整理、平安证券研究所

2.2.1 低压差线性稳压器（LDO）

图表20公司电源管理类芯片收入及同比增速

资料来源：Wind、平安证券研究所

线性稳压器是电池的重要辅助器件，也是电源管理芯片的重要组成部分，公司在该领域有着较为完整的产品布局。稳压器提

供一种不随负载阻抗、输入电压、温度和时间变化而变化稳定的电源电压。而在某些场景下，需要输入输出电压保持微小压 差，于是便有了 LDO 稳压器（Low Drop-Out Linear Voltage Regulator，低压差线性稳压器）。

LDO 稳压器通常使用在其线性区域内运行的晶体管或 FET，从应用的输入电压中减去超额的电压，从而产生经过调节的输

出电压。这种稳压器具有输出稳定性好、负载响应快、输出纹波小、噪音低的特点，同时它的封装体积小、外接元件少，进 而可以降低成本。近年来，LDO 稳压器开始被广泛应用于各类采用电池供电的便携式电子设备中，如智能手机、iPad、蓝 牙耳机等。智能手机是电源管理芯片的重要应用领域之一。公开数据显示，大多数智能手机中，一般会用到 5～12个独立的 低压差线性稳压器（LDO），而且电压规格还存在着较大差异。目前，公司可以提供高性能低压差线性稳压器，如低功耗高

压稳压器、高精度低噪声低功耗低压差线性稳压器等系列产品。

13/ 25

图表21公司线性稳压器主要特点及应用

资料来源：公司招股说明书、平安证券研究所

2.2.2 DC/DC 转换芯片

DC/DC 转换器是一种将一个直流电源转换成不同电压或电流的直流电源的转换器。DC/DC 转换器通常分为三类：升压型 DC/DC 转换器、降压型 DC/DC 转换器以及升降压型 DC/DC 转换器。

DC/DC 转换器有着非常广泛的应用，如在移动电话、笔计本电脑、摄影机等电子产品中，需将电源（电池）的直流电压变 成低压直流电压或高压直流电压，需要用到 DC/DC 转换器。圣邦微电子的 DC/DC转换器包括同步/非同步降压转换器、同 步/非同步升压转换器、电荷泵 DC/DC 转换器、电源管理单元（PMU）等多系列产品，满足客户的不同需求。

图表22公 司 DC/DC 转换器产品特点及应用

资料来源：公司招股说明书、平安证券研究所

2.2.3锂电池充电管理芯片

该类芯片的功能主要是提供智能电池管理能力，它采用线性及开关型拓扑结构，是可提供诸多电池安全和管理功能的智能型电池管理系

统，结合简单外围电路便可设计低成本的锂电池充电器，主要应用于小型的、电池供电的应用，如手机、数码相机、笔记本电脑、可穿

戴式电子产品等。

近几年来，USB Type-C 接口的普及为手机快充带来了革命性的变化，各种高功率开关型及开关电容型充电管理芯片的充电能力迅速提 高，手机适配器功率也已经由 5W、10W、18W 发展为如今的 30W、40W、65W 甚至 120W。快充带来的省时便利深受用户喜爱，低 价高配成为行业发展趋势，中低端手机配置快充势在必行。同时，伴随快充的发展，适配器的成本大幅度降低。如今，5V/3A、5V/4A 输

出的适配器在各大电商平台已随处可见。

14/ 25

公司快充芯片 SGM41509在快充适配器市场上具备较强的竞争力。SGM41509是 5V/5A 的充电管理芯片，也公司最新推出的一款充电 管理芯片。相比于常见的 20V 工艺芯片，在相同尺寸的晶圆上拥有更低的 MOSFET 导通阻抗和更低的充放电损耗，带来了更高的充电 效率、更低的温升、更大的充电电流和更短的充电时间。

图表23SGM41509 与同类芯片充电效率对比

资料来源：公司官网、平安证券研究所

图表24多款充电管理芯片充电功率损耗和充电电流关系

资料来源：公司官网、平安证券研究所

2.3 信号链芯片聚焦在放大器等赛道，业务增长迅速且正在向高端化迈进
公司信号链类模拟芯片产品目前主要为各类放大器芯片（包括运算放大器、音频放大器和视频驱动器等）、模拟开关及接口 电路等。

近年来，公司信号链业务实现高速增长，毛利率也在持续提升。2021 年，公司信号链新产品在快速增加，下游来自工业、汽车、医疗等方面的需求依旧旺盛，当年实现收入 7.09亿元，同比增长 103.38%，增速较上年同期大幅度提升。从毛利率 上看，公司信号链产品由于新产品的增加、供应链紧张等因素，2021年毛利率已经超过 60%，与全球信号链巨头 ADI相差 已经不大。

图表25公司信号链收入及同比增速

资料来源：Wind、平安证券研究所

注：ADI 数据为 2017-2021 财年数据，截至 2021.10.31

图表26公司信号链毛利率与 ADI 毛利率对比

资料来源：Wind、平安证券研究所

公司信号链产品中，主要收入来自于放大器产品。圣邦微电子的高性能运算放大器为客户提供了微功耗、高精度、高速、低 噪声和高压的选择，在通信、消费类电子产品、工业仪表、医疗设备、车载电子系统中有着广泛的应用。公司 2017年上市

以来，持续加大在高性能信号链产品领域的投入，并补充了较多研发力量，产品系列化初具规模。当前，公司产品在低功耗、

高速、高精度、低噪声等方面都有着较为全面的布局。

15/ 25

其中，公司在高速运算放大器上的能力已大幅增强。高速运算放大器指其增益带宽积和转换效率都很高的运算放大器，一般 带宽会大于 50MHz。在某些特殊应用中，需要快速的 A/D、D/A 转换，这种时候就会需要运算放大器，这类运算放大器的 转换速率 SR很高，同时单位增益带宽也必须要高。高速运放领域，ADI 等国际大厂处在市场领先地位，国产的高速运放虽

然还无法对抗，但在低压应用上性能已经大大提升。

目前，圣邦的高速运放 SGM806x 系列可以做到最高带宽 500MHz，并且该系列压摆率在 420V/us 也处在较高水平。圣邦的

高速运放在国内基站、电机驱动、光电二极管前置放大器等市场有着很广泛的应用，在低压应用领域，性能与大厂差距不大。

图表27公司主要高速运放性能指标对比

资料来源：立创电子商务、公司网站、平安证券研究所

三、下游需求增势不减且国产化机会仍在，行业增长态势将持续

3.1 2022 年模拟电路需求将维持增长，电源管理及车载应用增长更为迅速

从趋势上看，2022年模拟电路行业依然将保持较快增长势头，预计所有类别均将实现正增长。据 IC Insights 最新预计，2022年全球模 拟 IC总销售额将达到 832亿美元，同比增长约 12%；总出货量将达到 2387亿个，同比增长约 11%；平均售价将增长 1%，将达到 0.35 美元/个。

从下游看，通信、电源管理、汽车应用是排名靠前的三大市场，增长的主要动力也主要来自这几个方面。通信领域作为模拟芯片最大的 应用领域，5G手机以及相关设备出货量的增长，是该领域主要的增长点，预计 2022年该领域收入将达到 262.33亿美元，同比增长 14%；电源管理 IC 作为调节电源使用、降低设备运行温度以及延长电池寿命的重要手段，在手机、PC、可穿戴设备中应用更为可观。其他领

域，如放大器及比较器、信号转换等领域也将会实现个位数增长。

16/ 25

图表282019-2022 年全球模拟电路市场规模及同比增速

资料来源：IC Insights、平安证券研究所

图表292019-2022 年全球模拟电路出货量及同比增速

资料来源：Wind、平安证券研究所

图表302022 年 全球模拟电路市场规模预测（亿美元）

资料来源：IC Insights、平安证券研究所

3.2 产能紧张加上疫情干扰，国产厂商机会依然存在

模拟电路一直以来存在投资欠账。分散的下游虽然能够一定程度上削减周期波动带来的冲击，但也抑制了规模效应，IDM 厂商对产能的 投放一直相对谨慎，2021 年也是因为整个行业“缺芯”才带来了产能的补课。另外，从代工厂角度讲，这些年的投资重点主要在先进制程

的数字电路上，对以成熟制程为主的模拟电路关注度不高，新建产能较少。

当前，模拟电路的产能依然紧张。Digitimes 数据显示，2022年 4月 IDM 厂的等待时间上升到 52周，虽然较 2021年有所好转，但是依 然严峻。虽然一些 IDM 厂在 2021年开始投建新的产线，但是依然还是很难满足需求。一些终端、设计厂商，如高通、苹果、联发科等，甚至开始考虑利用 12吋晶圆代工厂来生产电源管理等模拟芯片。

17/ 25

图表31全球半导体主要领域资本支出及增速

数据来源：IC insights，平安证券研究所

从第三方咨询机构和经销商渠道反馈的数据来看，主要模拟电路品类的交货期都在延长，供给依然紧张。据富昌电子发布的 2 季度市场 行情数据显示，绝大多数产品货期都在延长，产品也在涨价，部分大厂如 NXP、ST 和英飞凌等，模拟产品的交货期可能需要等待半年 以上。

图表322022Q1-Q2 主 要模拟电路厂商货期及价格走势

18/ 25

资料来源：富昌电子（4.22）、平安证券研究所

从大厂资本支出的情况看，行业龙头对该领域的景气度依然看好。资本支出占收入的比重是观测模拟电路厂商市场预期的重要指标。2021 年，德州仪器资本支出占收入比重逐级上升，Q4 甚至达到 26.25%；2022 年 1 季度，该指标虽然有所回落，为 9.03%，较上年同期仍 高 1.85个百分点。ADI和意法半导体该指标也在2021年 4季度达到5.59%和 15.41%，也均处在较高位置。

3.3 下游需求有望快速恢复，2022 年行业景气预计维持在高位

预计 2022年全球半导体行业市场规模将跨越 6000亿美元的台阶。作为数字化、智能化的基础元器件，在疫情之下受益较为明显，2021 年市场规模超过 5000亿美元，跨越了这个千亿门槛也只用了 4年，与上一个千亿需要的时间相同，但预计下一个千亿美金，可能只需要 一年。其中，AI、5G、IoT、自动驾驶等应用的增长是主要动力。

2022年，疫情对供应链的冲击依然存在，但数字化和智能化的趋势在延续，预计市场增长 11%左右，汽车、工业和数据中心等垂直应用

主要增长点，消费电子虽然整体低迷但部分领域有希望保持较快增长。国内模拟电路行业，无论是电源管理还是信号链芯片，都将受益。

19/ 25

图表352018-2022 年 全球半导体市场规模（亿美元）

图表41公司盈利预测简表

数据来源：Wind、平安证券研究所

相对估值：
随着国内模拟电路市场的发展，不断有新的厂商走向二级市场，公司的同类可比公司正在增多。目前，公司主要的对标企业主要包括思 瑞浦、希荻微、纳芯微和艾为电子等。通过比较发现，公司在估值上低于可比公司平均水平。后续，预计随着公司业绩的快速增长，估 值还有提升潜力。

图表42公司与可比公司估值比较

数据来源：Wind、平安证券研究所
注：可比公司EPS 除思瑞浦外，均为Wind 一致预期。

4.2 投资建议

22/ 25

公司是国内领先的模拟芯片厂商，在电源管理和信号链两个主要板块都有着全面的产品部署，可销售产品数量在国内处于前列。同时，公司在持续加大研发队伍建设，维持着大额度、高比例的研发投入，拥有一批经验丰富的模拟芯片研发人员。未来几年，国内模拟芯片 市场将延续较快增长势头，主要下游如工业、医疗、汽车电子等赛道成长快速，消费电子类国产化潜力依然巨大。供给端，预计公司料 号数量还将延续较快增长，代工封测产能保障度也将处在较高水平。我们预计 2022-2024 年公司 EPS 分别为 4.32 元、5.80 元和 7.56 元，对应 6月 6日 PE 分别为67.9X、50.6X和 38.8X。我们看好公司在模拟赛道的持续发展和领先地位，首次覆盖，给予“推荐”评级。

4.3 风险提示

市场不及预期。当前，宏观经济下行压力大，疫情在多地出现反复，半导体下游需求可能出现恢复不及预期的情形，对公司全年的业务 收入增长带来压力。

市场竞争加剧。公司虽然是国内领先的模拟芯片企业，但相比国际巨头，无论是可销售的产品数量，还是技术水平还有一段距离去追赶。同时，在国内市场上，也出现了很多家友商，后续存在竞争加剧，毛利率下降的风险。

人员流失风险。同数字电路不同，模拟电路对经验丰富的设计人员十分依赖。近年来，国内模拟电路企业快速增长，人才缺口巨大。公 司作为国内重要的模拟芯片企业，有着相对较多的人才积累，是潜在的“挖角”对象。

23/ 25

获利能力

资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所

24 / 25

平安证券研究所投资评级：

股票投资评级:

强烈推荐（预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 20%以上）
推荐（预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 10%至 20%之间）中性（预计 6 个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）回避（预计 6 个月内，股价表现弱于市场表现 10%以上）

行业投资评级:

强于大市（预计 6 个月内，行业指数表现强于市场表现 5%以上）中性（预计 6 个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场表现 5%以上）

公司声明及风险提示：

负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。

平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究 产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述 特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。

证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清 醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。

免责条款：

此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面 明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。

此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息 或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损 失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。

平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指 的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。

平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。

平安证券股份有限公司 2022 版权所有。保留一切权利。

传真：（021）33830395