精锻科技评级精锻齿轮优质供应商，电动化布局铸就未来

股票代码 ：300258
股票简称 ：精锻科技
报告名称 ：精锻齿轮优质供应商，电动化布局铸就未来
评级 ：买入
行业：汽车零部件

精锻齿轮优质供应商，电动化布局铸就未来

盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年归母净利润复合增长率 31.6%。

考虑到当前汽车行业复苏在即、公司新能源业务发力以及出口向好，给予公司

2022 年 30 倍 PE，对应目标价 13.5 元，首次覆盖给予“买入”评级。

数据来源：Wind，西南证券

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公 司深度报告 / 精 锻 科技（300258）

投资要件

关键假设

假设 1：考虑到当前车市复苏在即，同时，公司积极开发新客户新项目，特别是以电动 差速器总成为主的电动化配套业务有望高速增长，预计 22-24 年锥齿轮类销量同比增长 19%/16%/20% ， 结 合 齿 类 销 量 同 比 增 长 9%/14%/19% ， 其 他 产 品 类 销 量 同 比 增 长 50%/45%/40%，对应锥齿轮类均价 20.0/20.1/20.0 元/件，结合齿类均价 26.9/27.1/27.3 元/ 件，其他产品类均价 73.3/75.9/78.6 元/件，产品结构改善。

假设 2：公司产能利用率稳步提升，规模效应显现，叠加齿轮钢等主要原材料成本可控，对应锥齿轮类/结合齿类 /其他产品类业务毛利率稳步改善，预 计 22-24 年 公司毛利率为 27.7%/28.7%/29.4%。

我们区别于市场的观点

市场认为：一方面公司新能源布局较为滞后，新能源营收占比较小，难以很好的享受新

能源汽车需求爆发的红利；另一方面，公司主要客户大众在电动化潮流中难以跟上时代趋势，

公司电动化配套布局将会受到影响。我们认为：1）全球新能源汽车的渗透与普及仍处于初 期，2021 全球新能源汽车渗透率仅为 8.3%，未来空间依然巨大，远未达到存量竞争状态。

当前公司加强新能源汽车配套业务布局并不晚，未来仍能够充分享受到新能源汽车市场快速

增长的红利；2）公司主要客户德国大众集团实力雄厚，2021 年的全球新能源车市场销量与 份额仅次于特斯拉，积极转型布局电动化领域初见成效，2030 年电动汽车目标占比高达 50%。作为其重要供应商，公司未来将充分受益于大众的电动化战略。同时，公司成功开发

了全球知名电动车大客户、比亚迪及造车新势力在内的众多新客户，未来相应配套业务预计

将保持快速增长。

股价上涨的催化因素

1）大客户南北大众产销恢复超预期；2）新能源业务收入占比提升超预期。

估值和目标价格

我们选取了行业中与精锻科技业务最相近的双环传动、豪能股份及新坐标 3 家公司作比 较，2022-2024 年 3 家公司平均 PE 分别为 23/17/13 倍。结合可比公司和行业估值，考虑到 汽车行业复苏在即、新能源业务发力以及出口向好，给予公司 2022 年 30 倍 PE，对应目标 价 13.5 元，首次覆盖给予“买入”评级。

投资风险

疫情风险；芯片短缺风险；主要客户产销恢复低于预期的风险；新能源车配套业务拓展

低于预期的风险；出口增长不及预期的风险；原材料涨价超预期的风险；汇率波动风险。

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目录

1 公司概况：行业领先的国内优质精锻齿轮供应商 ............................................................................................................................. 1

2 行业分析：汽车行业复苏在即，零部件厂商迎机遇 ......................................................................................................................... 4 2.1 行业复苏在即，新能源汽车继续强势表现 .................................................................................................................................. 4 2.2“进口替代”+“走出去”，零部件厂商迎机遇............................................................................................................................ 7

3 公司分析：产业布局开花结果，电动化配套铸造中长期增长点.................................................................................................11 3.1 公司产业布局陆续开花结果，预计将贡献重要业绩增量......................................................................................................11 3.2 出口快速增长，公司“走出去”战略持续推进........................................................................................................................13 3.3 公司积极布局电动化领域，铸造中长期增长点........................................................................................................................15

4 财务分析 .......................................................................................................................................................................................................19

5 盈利预测与估值 ..........................................................................................................................................................................................23 5.1 盈利预测...............................................................................................................................................................................................23 5.2 绝对估值...............................................................................................................................................................................................24 5.3 相对估值...............................................................................................................................................................................................25

6 风险提示 .......................................................................................................................................................................................................26

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图目录

图 1：公司主要发展历史 ................................................................................................................................................................................ 1 图 2：公司主要产品......................................................................................................................................................................................... 1 图 3：公司主要客户......................................................................................................................................................................................... 1 图 4：公司 2021 年主营业务结构情况（按零部件类别）.................................................................................................................... 2 图 5：公司 2021 年主营业务结构情况（按整车配套分）.................................................................................................................... 2 图 6：公司 2021 年主营业务结构情况（按地区分）............................................................................................................................. 2 图 7：公司营收走势......................................................................................................................................................................................... 3 图 8：公司净利润走势 .................................................................................................................................................................................... 3 图 9：公司股权结构（截止 2022 年一季报） .......................................................................................................................................... 3 图 10：中汽协乘用车批发销量走势（单位：万辆）............................................................................................................................. 5 图 11：乘用车产销量差与销量增速走势对比（单位：万辆） ........................................................................................................... 5 图 12：乘联会狭义乘用车零售销量走势 ................................................................................................................................................... 5 图 13：主机厂乘用车库存位于低位............................................................................................................................................................ 5 图 14：经销商库存深度系数走势 ................................................................................................................................................................ 5 图 15：全球电动车销量高速增长（单位：万辆） ................................................................................................................................. 7 图 16：全球电动车渗透率持续上行............................................................................................................................................................ 7 图 17：国内电动车销量高速增长 ................................................................................................................................................................ 7 图 18：国内新能源汽车销量渗透率............................................................................................................................................................ 7 图 19：自主品牌 21 年以来销量高增长 ..................................................................................................................................................... 8 图 20：自主品牌市场份额创历史新高 ....................................................................................................................................................... 8 图 21：长城吉利首先进行品牌升级抢市场 .............................................................................................................................................. 8 图 22：头部自主车企均持续发力品牌向上战略...................................................................................................................................... 8 图 23：国内汽车零部件利润总额占汽车制造业比重整体上行 ........................................................................................................... 9 图 24：国内汽车零部件单车配套均价整体上行...................................................................................................................................... 9 图 25：自主零部件配套产品升级主要看点 .............................................................................................................................................. 9 图 26：国内零部件配套进阶之路 ................................................................................................................................................................ 9 图 27：国内汽车及底盘出口高速增长 .....................................................................................................................................................10 图 28：国内零部件出口持续增长 ..............................................................................................................................................................10 图 29：A 股汽车精锻件公司的营收/固定资产比普遍偏低.................................................................................................................10 图 30：A 股汽车精锻件公司 ROIC 不高 ....................................................................................................................................................10 图 31：A 股汽车精锻件公司出口收入占比走势 ....................................................................................................................................11 图 32：A 股汽车精锻件公司大陆收入增速 VS 汽车产量增速............................................................................................................11 图 33：公司生产基地布局较完善 ..............................................................................................................................................................11 图 34：全资子公司江苏太平洋齿轮传动公司营收/净利润走势 .......................................................................................................11 图 35：全资子公司宁波电控营收/净利润走势 ......................................................................................................................................12 图 36：电磁阀业务将成为宁波工厂未来重要增长点...........................................................................................................................12 图 37：全资子公司天津太平洋传动科技公司营收/净利润走势 .......................................................................................................12 图 38：天津工厂主要增长点 .......................................................................................................................................................................12 图 39：2021 年重庆子公司营收与利润情况（万元） .........................................................................................................................13

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图 40：重庆工厂业务今年有望持续向好 .................................................................................................................................................13 图 41：公司内销收入增速持续高于汽车产量增速 ...............................................................................................................................13 图 42：公司出口收入走势（亿元）..........................................................................................................................................................14 图 43：公司出口占营收比重走势 ..............................................................................................................................................................14 图 44：公司出口收入增速持续高于国外汽车产量增速 ......................................................................................................................15 图 45：公司新能源车主要产品与最终客户 ............................................................................................................................................16 图 46：公司新能源车配套产品收入及占比 ............................................................................................................................................16 图 47：公司电动乘用车配套销量增速明显高于燃油乘用车 .............................................................................................................16 图 48：电动乘用车配套产品均价高于燃油乘用车产品（元/件）...................................................................................................16 图 49：德国大众汽车集团持续加码投资电动智能化领域..................................................................................................................17 图 50：德国大众汽车集团全球电动车销量强劲增长...........................................................................................................................17 图 51：去年南北大众 ID 系列交付量持续走高（辆） .........................................................................................................................18 图 52：大众在华电动车工厂及产品规划 .................................................................................................................................................18 图 53：公司与可比公司毛利率走势..........................................................................................................................................................19 图 54：公司与可比公司净利率走势..........................................................................................................................................................19 图 55：公司分产品毛利率走势...................................................................................................................................................................20 图 56：公司分行业毛利率走势...................................................................................................................................................................20 图 57：结合齿的营收占比呈减少趋势 .....................................................................................................................................................20 图 58：燃油车业务占比呈减少趋势..........................................................................................................................................................20 图 59：公司与可比公司 ROE 走势 .............................................................................................................................................................20 图 60：公司与可比公司 ROA 走势 .............................................................................................................................................................20 图 61：公司与可比公司管理费用率走势 .................................................................................................................................................21 图 62：公司与可比公司销售费用率走势 .................................................................................................................................................21 图 63：公司与可比公司研发费用率走势 .................................................................................................................................................21 图 64：公司与可比公司财务费用率走势 .................................................................................................................................................21 图 65：公司在建工程走势............................................................................................................................................................................22 图 66：公司资本性支出 2018 年以来持续处于高位.............................................................................................................................22 图 67：公司总资产周转率低于可比公司 .................................................................................................................................................22 图 68：公司存货周转率高于可比公司 .....................................................................................................................................................22 图 69：可比公司资产负债率走势 ..............................................................................................................................................................23 图 70：可比公司流动比率走势...................................................................................................................................................................23 图 71：可比公司货币现金比较（亿元）.................................................................................................................................................23 图 72：可比公司经营性现金流净额比较（亿元） ...............................................................................................................................23

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表目录

表 1：公司各子公司基本情况 ....................................................................................................................................................................... 3 表 2：2022 年以来发布的促进汽车消费的地方政策.............................................................................................................................. 6 表 3：公司出口业务新项目或新客户........................................................................................................................................................14 表 4：公司新能源项目丰富 .........................................................................................................................................................................15 表 5：大众 2030 NEW AUTO 战略 ...............................................................................................................................................................17 表 6：公司将投产的新能源配套项目情况...............................................................................................................................................18 表 7：分业务收入及毛利率 .........................................................................................................................................................................24 表 8：绝对估值假设条件 ..............................................................................................................................................................................24 表 9：FCFF 估值结果 ......................................................................................................................................................................................25 表 10：FCFF 估值敏感性分析 ......................................................................................................................................................................25 表 11：可比公司估值 ....................................................................................................................................................................................25 附表：财务预测与估值 .................................................................................................................................................................................27

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1 公司概况：行业领先的国内优质精锻齿轮供应商

公司全称为江苏太平洋精锻科技股份有限公司，1992 年成立，2011 年在深交所上市，截止目前已有约 30 年的发展历史，是行业领先的精锻齿轮供应商。

图 1：公司主要发展历史

1992年
公司成立

2008年
设立江苏太平洋齿轮传动有限公司

2011年
于深交所上市

2015年
设立全资子公司天津太平洋传动科技有限公司

2016年
收购宁波诺依克电子有限公司100%股权，并更名为宁波太平洋电控系统有限公司

2020年
设立了重庆江洋传动科技有限公司（璧山工厂）、重庆太平洋精工科技有限公司（永川工厂）和太平洋精锻 科技（上海）有限公司

数据来源：公司公告，西南证券整理

公司主营业务为汽车差速器锥齿轮、汽车变速器结合齿齿轮、汽车变速器轴类件、EDL（电子差速锁齿轮）、同步器齿圈、离合器驱动盘毂类零件、驻车齿轮、新能源汽车用电机

轴和差速器总成、高端农业机械用齿轮等。公司产品主要为大众、通用、福特、奔驰、奥迪、

宝马、丰田、日产、克莱斯勒、菲亚特、沃尔沃、长安、长城、奇瑞、吉利、江淮、上汽、

比亚迪、一汽红旗、理想、蔚来、小鹏、威马、零跑、哪吒等公司众多车型配套，是目前国 内乘用车精锻齿轮细分行业的龙头企业，轿车精锻齿轮、结合齿齿轮、EDL 和 EDD 齿轮组 件、新能源差速器总成等产销量位居行业前列。

图 2：公司主要产品 图 3：公司主要客户

数据来源：公司官网，西南证券整理

想等

数据来源：公司公告，西南证券整理

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锥型齿业务为主，新能源业务与出口业务营收占比明显提升。按整车配套分，公司以燃

油车乘用车业务为主，2021 年公司燃油车乘用车业务、电动车乘用车业务、商用车/高端农 机业务、其他业务分别占总营收 83.5%、10.6%、2.5%、3.4%，其中新能源营收占比同比 提升 7pp；按零部件类别分，锥齿轮是公司营收占比最高的产品，2021 年公司锥齿轮、结合 齿、其他（含轴类件/差速器壳体/总成等）与其他业务的营收占比分别为 52.4%、12.1%、32.1%、3.4%；按地区分，2021 年公司大陆、国外与其他地区的营收占比分别为 65.3%、31.3%、3.4%，其中国外（出口）收入占比同比提升 7.1pp。

图 4：公司 2021 年主营业务结构情况（按零部件类别）

图 5：公司 2021 年主营业务结构情况（按整车配套分）

数据来源：Wind，西南证券整理
图 6：公司 2021 年主营业务结构情况（按地区分）

数据来源：Wind，西南证券整理

数据来源：Wind，西南证券整理

公司业绩增长较快：2008-2021 年公司营收从 1.6 亿元增至 14.2 亿元，年复合增速 18.0%，整体保持较快增长，其中，2019-2020 年受行业景气低迷以及疫情影响，营收连续 两年下滑。2008-2021 年公司净利润从 0.2 亿元增至 1.7 亿元，年复合增速 17.8%，基本与 营收增速同步，其中，2018-2020 年公司净利润增速放缓甚至下滑主要是相继受行业景气走 低、宁波电控业绩未达预期计提商誉减值以及疫情影响。2022Q1 受益于客户订单释放，公 司营收同比增长 23.9%至 4.0 亿元，同期净利润同比下滑 19.2%至 0.4 亿元，主要是受行业

原材料涨价、缺芯及新项目投入致成本增加等因素影响。

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数据来源：公司公告，西南证券整理

数据来源：公司公告，西南证券整理

公司股权结构清晰：夏汉关与黄静夫妇为公司实际控制人，分别直接持有公司 3.69%、2.27%的股权，夏汉关持有江苏大洋投资有限公司 41.29%的股份，通过江苏大洋投资间接 持有公司 40.27%的股份。合计来看，夏汉关与黄静夫妇共同持有公司 46.23%的股份，为公

司实际控制人。公司旗下有七家子公司，分工与定位明确，其中上海和日本子公司负责研发

和销售，其他五家子公司负责制造。

图 9：公司股权结构（截止 2022 年一季报）

数据来源：Wind，西南证券整理

表 1：公司各子公司基本情况

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数据来源：公司官网，公司公告，西南证券整理

2 行业分析：汽车行业复苏在即，零部件厂商迎机遇

2.1 行业复苏在即，新能源汽车继续强势表现

销量方面，尽管在一季度同期基数非常低的情况下 2021 年乘用车实现了 6.5%的同比增

速，扭转了此前连续三年下滑的局面。在芯片供应持续紧张的情况下，去年二季度到四季度

连续三个季度销量下滑，其中，短缺最严重的三季度销量同比下降 11.9%。四季度在芯片供 应边际缓解后，乘用车销量开始恢复，环比增长 36.4%，同比降幅收窄至 2.4%。今年一季 度批发销量同比增长 9.1%，环比下降 16.4%，降幅小于 2017 年以来同期，显示在芯片供给 边际向好的情况下车企积极生产补库，然而 3 月开始受吉林与上海疫情影响，批发销量走低，3/4 月同比下降 0.5%/43.4%，导致今年前四月销量增速由正转负至-4.1%。同时，疫情管控

致物流与出行受限，从而对汽车终端消费形成影响，前四月乘联会狭义乘用车零售同比下降

11.9%，其中，4 月降幅高达 35.4%。

从乘用车产销量差值数据来看，去年在销量实现同比正增长的情况下，产量少于销量超

7 万辆，显示芯片短缺下主机厂在被动去库存，去年底乘用车主机厂库存降至 55 万辆的历 史低位，最新今年 4 月底升至 54 万辆。同时，渠道库存深度自去年四季度以来有所回升，最新 4 月升至 1.91，处于同期高位，预计主要与上海疫情造成供应链与物流受限影响销售有 关。展望未来，一方面，尽管 3 月以来国内疫情多地散发导致短期汽车消费受到抑制，但随

着中央再次强调疫情严防严控的总基调不变，未来国内疫情有望逐步得到有效控制，社会面

生产生活有望逐步恢复正常，尤其是吉林与上海从 4 月中旬以来陆续开始复工复产持续稳步

推进，未来行业供给预计将先行改善；另一方面，今年以来地方政府陆续出台鼓励汽车消费

的政策，5 月 23 日国常会提到要“阶段性减征部分乘用车购置税 600 亿元”，5 月 31 日财 政部联合税务总局发布公告：对购置日期在 2022 年 6 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日期间内 且单车价格（不含增值税）不超过 30 万元的 2.0 升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置

公 司深度报告 / 精 锻 科技（300258）

税。国内鼓励汽车消费的政策暖风频吹，短期有望提振需求。因此，汽车行业的正常补库叠 加延迟订单陆续交付的逻辑有望在 6 月份恢复，因疫情封控，损失的产销量有望从三季度开 始补回，我们认为，当前行业复苏在即，预计今年车市将实现恢复式增长。

数据来源：Wind，西南证券整理
图 12：乘联会狭义乘用车零售销量走势

数据来源：Wind，西南证券整理 图 14：经销商库存深度系数走势

库存系数:汽车经销商

数据来源：Wind，西南证券整理
图 13：主机厂乘用车库存位于低位 120

40
20

乘用车库存（万辆）

数据来源：Wind，西南证券整理（注：取每段时期末的值）

数据来源：Wind，西南证券整理（注：2020 年 2 月数据异常未显示）

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表 2：2022 年以来发布的促进汽车消费的地方政策

数据来源：政府官网，西南证券整理

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新能源汽车表现一枝独秀：在“碳中和”愿景的推动下，全球汽车电动化浪潮加速。根

据 EV VOLUMES 公开披露数据显示，全球电动车销量由 2012 年的 12.5 万辆增至 2021 年 的 675 万辆，年复合增速 55.8%，增长势头强劲，对应渗透率由 0.2%升至 8.3%。国内电动 车市场在政策支持下从 2014 年开始进入销量爆发期，销量由 2014 年的 7.5 万辆增至 2021 年的 352.1 万辆，年复合增速高达 73.4%，对应全球销量比重由 23.3%提升至 52.2%，成全 球最大电动车市场，销量渗透率由 0.3%提升至 13.4%；今年前四月国内电动车销量 155.6 万辆，同比高增 112.6%，对应渗透率提升至 20.2%。然而，国内电动车保有量渗透率仍然 较低，最新今年一季度仅为 2.9%，未来有较大的提升空间。我们认为，在各国政府及车企

的大力推动下，未来全球与国内的电动车销量仍将保持快速增长的走势。

图 15：全球电动车销量高速增长（单位：万辆）

600

数据来源：EV VOLUMES，西南证券整理

图 17：国内电动车销量高速增长

数据来源：Wind，西南证券整理

图 16：全球电动车渗透率持续上行

9%

全球渗透率

数据来源：EV VOLUMES，西南证券整理

图 18：国内新能源汽车销量渗透率

25%

10%

2.7%

销量渗透率

数据来源：Wind，西南证券整理

2.2“进口替代”+“走出去”，零部件厂商迎机遇
2021 年以来自主品牌汽车销量增速持续大幅领先合资品牌，今年前四月自主品牌销量 同比增长 9.4%，而合资品牌下降 13.7%，对应自主品牌市场份额大幅上升至 47.6%，创历 史新高。为何自主表现如此强势？我们认为，主要在于国内汽车自主产业链在产品持续升级 下不断实现“进口替代”与“走出去”，逐步蚕食合资及外资汽车产业份额。

公 司深度报告 / 精 锻 科技（300258）

2.2.1 自主产业升级下的“进口替代”持续推进

首批自主车企品牌升级可圈可点。经过多年技术储备与市场积淀，2017 年长城、吉利 成为国内首批实施品牌升级的自主车企，其中，领克销量表现强势，2017-21 年销量年复合 增速高达 146.1%。2020 年长安实施品牌升级计划，推出新品牌 UNI，21 销量达 12 万辆，同比增长 73.9%。整体来看，首批自主车企的品牌升级计划表现可圈可点。

合资品牌进展缓慢，自主品牌继续向上升级。当前在合资品牌受困于国内市场开发进展

缓慢之时，自主抓住千载难逢的窗口期，继续向上进行品牌升级，吉利/长城/长安相继推出 高端智能品牌极氪/沙龙/阿维塔，比亚迪也计划推出高端智能电动品牌。根据去年广州车展

的车型展出来看，今年这些高端子品牌的新车型有望陆续上市并实现批量销售，助力自主高

端化路线持续推进。

图 21：长城吉利首先进行品牌升级抢市场

25

20

15

10

5

数据来源：公司公告，西南证券整理

图 22：头部自主车企均持续发力品牌向上战略

数据来源：公司公告，腾讯新闻，西南证券整理

国内汽车零配件配套持续升级。经过多年研发与主机厂配套练级后，零部件厂商工艺制 造与技术水平有了长足进步，产品实现了从简单的加工到中低端的内外饰件部件、基础锻铸 造件，目前逐步向模块化总成化及高端化进军，实现单车配套价值量持续提升，客户从刚开 始的中小自主主机厂到头部自主主机厂、中小合资主机厂再到目前的主流合资厂以及豪华车

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客户。依靠自主、合资、特斯拉及国内造车新势力的不断练级，未来国产零部件配套商的技 术与产品优势有望不断提升，从而进一步强化进口替代优势。

图 23：国内汽车零部件利润总额占汽车制造业比重整体上行 55%

汽车零部件利润总额占比

数据来源：Wind，西南证券整理

图 25：自主零部件配套产品升级主要看点

图 24：国内汽车零部件单车配套均价整体上行

5.5

2

1.5

汽车零部件单车配套价值量(万元/辆）

数据来源：Wind，西南证券整理

图 26：国内零部件配套进阶之路

数据来源：Wind（中汽协），西南证券整理 数据来源：西南证券

2.2.2 汽车产业“走出去”正当时

出口持续增长，“走出去”战略持续推进。过去两年依靠疫情防控到位，国内产业链复 工复产较好，而同期海外产业链受疫情反复影响较大。汽车自主产业链及时抓住难得的窗口 期，扩大对外出口，2021 年整车及底盘出口金额达 344.6 亿美元，同比大增 119%，零部件 出口金额达 755.7 亿美元，同比增长 33.7%。尽管年初以来受到疫情散发的影响，汽车产业 出口仍保持增长态势，今年前四月整车及底盘出口金额达 145.8 亿美元，同比增长 64.2%，零部件出口金额达 248.1 亿美元，同比增长 4.4%。我们认为，当前疫情影响终将过去，在 以电动智能化为主的新车周期以及具备性价比、稳定且高效的供应链配套体系推动下，未来 国内整车及零部件的“走出去”战略有望持续推进，在国际市场持续打响汽车产业的“中国 制造”口碑。

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图 27：国内汽车及底盘出口高速增长

数据来源：Wind，西南证券整理

图 28：国内零部件出口持续增长

数据来源：Wind，西南证券整理

重资产属性构建汽车精锻件市场进入壁垒。我们统计了 A 股汽车精锻件上市公司双环传 动、精锻科技、豪能股份、浙江黎明及新坐标的数据发现，汽车精锻件标的的营收/固定资产 指标明显低于汽车零部件板块，同时 ROIC（投入资本回报率）整体不高，2021 年除了新坐 标仍在超过 15%外，其他都低于 10%。由此可见，汽车精锻件细分行业的重资产属性较强，对应的投资回报率没有明显优势，这构成了汽车精锻件细分市场的进入壁垒。包括精锻科技 在内的国内汽车精锻件公司通过长期的工艺技术积累，持续提升生产经营效率，依靠国内制 造的性价比优势持续承接国内外订单，不断实现“进口替代”与“走出去”，未来有望逐渐 成长为细分领域的优质公司，从而成为中国基础制造产业的“靓丽名片”。

图 29：A 股汽车精锻件公司的营收/固定资产比普遍偏低 4.5

数据来源：Wind（公司公告），西南证券整理

图 30：A 股汽车精锻件公司 ROIC 不高 30%

25%

数据来源：Wind，西南证券整理

汽车精锻件公司“走出去”与“进口替代”取得不错成效。从具体数据看，精锻科技、新坐标与豪能股份的出口收入占比整体呈上升走势，反映海外市场开拓（即“走出去”）取 得不错效果，2021 年双环传动与浙江黎明出口占比回升；同时，国内收入方面，整体看，A 股汽车精锻件公司多数年份的内销收入增速要高于同期汽车产量增速，表明随着产品品类增 多，单车配套价值提升，这些公司的“进口替代”逐步推进。

公 司深度报告 / 精 锻 科技（300258）

3 公司分析：产业布局开花结果，电动化配套铸造中长期 增长点

3.1 公司产业布局陆续开花结果，预计将贡献重要业绩增量

生产基地布局全面，江苏子公司是重要营收/利润来源。通过自建、收购与合作，公司近

些年陆续布局了除姜堰总部以外的宁波、天津与重庆生产基地，其中，全资子公司江苏太平

洋齿轮传动公司于 2018 年收入达到 7.6 亿元的高点后，受行业景气度下滑影响，2019-2021 年收入小幅下降至 6.8/6.6/6.4 亿元，对应净利润为 1.0/0.9/0.8 亿元。从结构上看，2021 年 江苏齿轮传动子公司收入与净利润占比 44.6%/44.2%。整体来看，江苏齿轮传动子公司是公

司收入与利润的重要来源，未来经营预计将跟随行业与主要客户的销量复苏而回升，实现较

快增长。

图 33：公司生产基地布局较完善

数据来源：公司公告，西南证券整理

图 34：全资子公司江苏太平洋齿轮传动公司营收/净利润走势

数据来源：公司公告，西南证券整理

电磁阀有望成为宁波电控新增长点。2016 年精锻科技收购宁波公司后持续整合，积极 开发产品和开拓市场，尽管在此过程中遇到汽车行业增速放缓，景气下滑而导致宁波电控业 绩不达标，公司于 2017-19 年连续计提商誉减值，从而对公司整体业绩造成一定拖累，但经

公 司深度报告 / 精 锻 科技（300258）

过不断努力，宁波电控逐步打开市场，根据 20/21 年报披露，陆续获得 VVT 与新产品电磁 阀的项目定提名，其中，新产品电磁阀先后获得 ZF、上汽氢能源车等项目提名，并完成氢

能源用电磁阀类产品的小批量产，预计电磁阀类产品将成为未来宁波电控重要增长点。

图 35：全资子公司宁波电控营收/净利润走势

8000
7000
6000
5000
4000
3000
2000
1000

-2000

数据来源：公司公告，西南证券整理

图 36：电磁阀业务将成为宁波工厂未来重要增长点

数据来源：公司公告，西南证券整理

天津子公司有望持续放量。天津传动科技子公司目标年产锥齿轮、齿圈及轴类件等 2200 万件，分二期建设（其中，一期达产后总产能约为 1600 万件），项目建成达产后规划产能将 直接供货天津 MAGNA、天津约翰迪尔、北京现代岱摩斯、北京汽车、长城汽车、一汽天津 夏利、大连大众、一汽-大众等。随着天津公司传动齿轮项目投产以及持续的市场开发，2020 年下半年以来天津子公司收入开始加速上行，全年实现营收 0.5 亿元（2019 年仅为 410 万 元），2021 年收入继续放量，同比增长 119.4%至 1.1 亿元。随着天津公司的定增项目“年 产 2 万套模具及 150 万套差速器总成”未来陆续投产，将进一步助力天津公司收入与利润加

速增长。我们认为，天津子公司将成为精锻科技未来业务的重要增长点。

图 37：全资子公司天津太平洋传动科技公司营收/净利润走势 12000
10000
8000
6000
4000
2000

-2000
-4000

数据来源：公司公告，西南证券整理

图 38：天津工厂主要增长点

数据来源：公司公告及投资者关系活动记录表，西南证券整理

积极布局西南市场。为扩大国内自主品牌市场业务，公司积极布局西南市场，2020 年 公司先后在重庆设立江洋传动控股子公司与重庆太平洋精工科技全资子公司；根据 21 年年 报披露，重庆工厂已投产运营，其中重庆江洋传动实现营收 3493.6 万元，重庆精工实现营 收 866.5 万元；今年公司的重庆工厂在设备调试完成后正常产出，两座工厂将协同分工，提

高综合出产能力，从而满足日益增长的市场订单需求，为今年销售增长及业务开拓奠定良好

公 司深度报告 / 精 锻 科技（300258）

基础。同时，重庆精工（永川工厂）计划投建“新能源汽车零部件及轻量化铝合金材料一期 项目”，助力公司向电动轻量化领域转型，为中长期可持续增长蓄力。

图 39：2021 年重庆子公司营收与利润情况（万元）

4000
3500
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2500
2000
1500
1000
500
0

-1000
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数据来源：公司公告，西南证券整理

图 40：重庆工厂业务今年有望持续向好

数据来源：公司公告，西南证券整理

综上分析，公司通过积极的产品开发与市场布局，客户群体与产品配套品类将持续增多，“进口替代”效应有望持续显现，从而持续实现收入增速明显高于国内汽车产销增速的局面。

图 41：公司内销收入增速持续高于汽车产量增速

60%

-20%

数据来源：Wind，西南证券整理

3.2 出口快速增长，公司“走出去”战略持续推进

公 司出口业务的历史主要可以划分为几个阶段：

第一阶段（2009 年及之前）：客户较少，体量较小。这个阶段公司的出口收入体量较小，2008-09 年国外收入为 1687/964 万元。当时公司最主要的国外客户是约翰迪尔，公司主要 向其出口动力总成用差速器锥齿轮系列产品，公司 2008 年出口收入的高增与 2009 年收入 的回落均是对约翰迪尔的销售波动所导致。

第二阶段（2010-2013）：客户逐渐丰富。2010-2012 三年间公司分别新增 GKN（吉凯 恩鲍林格林）、德国大众卡塞尔变速器厂以及大众捷克三大客户，出口收入迈向近 1 亿关口。

公 司深度报告 / 精 锻 科技（300258）

第三阶段（2014-2019）：客户进一步丰富，出口收入持续快速增长。2014 年公司“向美

国和东南亚出口的电动差速器齿轮技改项目”开始投产，随着该项目的放量，公司主要出口地

从美国、欧洲进一步拓展至日本、泰国，产品配套的最终客户包括通用、福特、大众、宝马、

丰田、日产、菲亚特等，同时公司出口收入也持续高速增长，2014-2019 年公司出口收入从 0.9 亿元增至 3.3 亿元，年复合增速 30.5%。

第四阶段（ 2020 至今）：出口迈上新台阶。公司及时把握住了国内产业链复工复产较好

而同期海外产业链受疫情反复影响较大的窗口期，持续加大市场开拓，相继获得北美、日本、

欧洲等出口传统汽车及新能源汽车众多新项目的配套定点，尤其是，公司获得全球著名电动

车大客户的差速器总成项目中国和欧洲市场的定点，体现了公司产品竞争力不断增强。2021 年出口收入迈上 4 亿台阶（4.5 亿元），比 2019 年增长 35.2%，两年复合增速 16.3%，2021Q1 公司出口收入增长 38.8%，继续保持高增态势，对应出口收入占比持续提升，今年一季度达 34.03%，创历史新高。

看好公司持续践行“走出去”战略。整体来看，2008-21 年公司出口收入年复合增速达 28.6%，保持快速增长走势。展望未来，我们认为，近些年众多车企因行业需求低迷以及大

量投资向电动智能化领域转型而导致盈利与现金流压力较大。因此，包括海外巨头在内的众

多车企迫于压力而纷纷推行降本增效，其中，供应链降本成为处于产业链优势地位的车企最

易推进实施的措施，因此，寻找性价比更高的零部件供应商成为他们的务实选择，而像精锻

科技这样经过大众奥迪以及 GKN、舍弗勒、博格华纳等国际车企及零部件巨头多年持续验

证的国内优质零部件公司凭借积极的产品与市场开发策略未来有望持续获得海外车企及零

部件巨头的新项目订单，从而助力公司出口收入保持快速增长。数据显示，自 2015 年以来 公司出口收入走势明显好于同期国外汽车产量走势（除了 2020 年受疫情影响出口下滑外），公司持续践行“走出去”战略，预计未来出口有望保持 20%以上的年复合增速，收入占比有

望持续提升。

图 42：公司出口收入走势（亿元）

数据来源：公司公告，西南证券整理

表 3：公司出口业务新项目或新客户

图 43：公司出口占营收比重走势

40%

0%

精锻科技

数据来源：公司公告，西南证券整理

公 司深度报告 / 精 锻 科技（300258）

数据来源：公司公告，西南证券整理
图 44：公司出口收入增速持续高于国外汽车产量增速
250%
200%
150%
100%
50%

-50%
-100%

数据来源：Wind，西南证券整理

3.3 公司积极布局电动化领域，铸造中长期增长点
3.3.1 积极布局新能源，销量与收入占比持续提升
公司积极布局新能源领域，相关项目配套逐步增多。公司在电动化方面布局较早，2013 年，“拓展新能源汽车、智能化和车联网汽车配套业务”写入公司的发展战略；2014 年新能 源汽车相关的零部件项目开始与客户洽谈；2015 年，公司已开始生产新能源车电机轴和新 能源车传动系统小总成；2016 年开始至今，公司已陆续获沃尔沃、博格华纳、汇川技术以 及全球知名电动车大客户、日系知名品牌、国内知名技术公司等差速器总成产品定点与提名，当前以电动车差速器总成为代表的产品已陆续量产。

表 4：公司新能源项目丰富

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数据来源：公司公告，西南证券整理

新能源配套放量，业务占比持续提升，产品结构改善。随着公司新能源部件陆续进入大

众奥迪等主流车企及造车新势力配套体系并陆续批产，从销量上看，公司电动乘用乘用车配

套产品销量由 2017 年的 11.6 万件增至 2021 年的 216 万件，年复合增速达 107.9%，而对 应的燃油乘用车配套产品销量年复合增速仅为-0.6%，对应同期销量占比由 0.2%提升至 4.3%。从收入上看，2017 年以来，公司新能源车配套产品收入持续快速增长，由 2017 年 不到 1000 万元增至 2021 年的 1.5 亿元，年复合增速高达 98.1%，对应收入比重由 2017 年 的 0.9%提升至 2021 年的 10.6%，最新 2022Q1 收入占比提升至 13.2%，由于公司以差速

器总成配套为主的新能源部件均价高于传统部件，使得新能源配套收入占比明显高于销量比

重。整体来看，新能源配套业务已成为公司销量与收入的增长亮点，同时，均价较高的新能

源业务持续发力也有助于改善公司的产品结构。

数据来源：公司公告，西南证券整理
图 47：公司电动乘用车配套销量增速明显高于燃油乘用车 250%

-50%

数据来源：公司公告，西南证券整理

数据来源：公司公告，西南证券整理

图 48：电动乘用车配套产品均价高于燃油乘用车产品（元/件）

160

40

数据来源：公司公告，西南证券整理

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3.3.2 公司新能源业务未来可期，有望成中长期增长点

我们认为，在新能源汽车渗透率持续快速提升的大背景下，公司的新能源业务未来可期，

主要基于以下逻辑：1）重要客户德国大众实力雄厚，电动化布局积极，公司将充分受益；2）

公司积极开发新能源与轻量化新项目，助力电动化业务快速增长。

德国大众集团积极推进电动智能化，公司有望充分受益。在电动智能化战略推进方面，

公司的重要客户之一德国大众汽车集团可谓是决心坚定不移，这体现在大众每年公布的未来

5 年规划涉及的投资总额节节攀升，最新 2021 年底的目标投资总额高达 890 亿欧元，同时，21 年 7 月集团发布了 2030 NEW AUTO 战略，提出 2030 年纯电动汽车占比达 50%，在电 池、全新下一代 SSP 平台以及自动驾驶方面做了重要规划与部署。

大众集团新能源汽车销量从 2018 年的 8.3 万辆增至 2021 年的 75.8 万辆，年复合增速 高达 109.3%，份额方面，2020/2021 年达 13%/11.7%，仅次于特斯拉位于全球第二位。

数据来源：公司官网，西南证券整理 表 5：大众 2030 NEW AUTO 战略

数据来源：INSIDEEVS，西南证券整理

数据来源：搜狐网等公开资料，西南证券整理

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大众在华电动化布局方面也同时在积极推进，目前南北大众两座新能源汽车工厂已有 ID.4（ X/CROZZ）/ID.6（ X/CROZZ）/ID.3 车型上市销售，从 21 年 6 月开始南北大众 ID 系 列车型交付量开始加速，其中，9-12 月连续 4 个月交付量过万，整体势头强劲，2021 年南 北大众 ID 系列交付量超 7 万辆。

国内工厂与车型规划方面，除了南北大众两座新能源工厂外，大众安徽与奥迪一汽新能 源公司根据披露将相继于 2023/2024 年有新车型投产下线，从而进一步丰富大众在华电动车 产品线，有望实现低中高端车型全覆盖，支撑大众在华电动车销量表现。

12000

6000

ID系列交付量

公司作为德国大众汽车集团差速器锥齿轮、壳体及变速器结合齿、轴等重要传动部件供

应商，未来有望充分受益于大众全球及中国的电动车销量的强劲表现，助力公司电动化业务

转型迈上新台阶。

公司积极开发新能源与轻量化项目，未来电动化业务增长可期。 1）一方面，公司积极 拓展新能源差速器总成业务。公司新能源电驱动系统部件项目涉及的差速器总成业务是为全

球知名的电动车品牌配套，按客户项目需求计划今年三季度进入批产。同时，公司天津工厂 2020 年定增的“150 万套差速器总成”按照客户项目的进度有望在今年四季度逐步进入量产。因此，下半年这两块差速器总成项目有望为公司收入与利润贡献重要增量。2）另一方面，公司也在积极布局汽车轻量化业务，比如锻造铝合金涡盘、转向节、控制臂等，其中，前期

自筹资金投资的新能源汽车电机轴、铝合金涡盘精锻件项目已具备正常产出条件，铝合金涡 盘与 ECU 壳体铝锻件产品已获合资/外资客户提名，未来增长可期。同时，公司定增募资的“新能源汽车轻量化关键零部件生产项目”，产品涉及转向节、控制臂和主减齿轮，预期项 目完全达产后营收与净利润分别达 3.8/0.6 亿元，按照 2021 年报披露的进展规划，投建达产 后将为明后年公司贡献重要业务增量。

整体来看，公司在新能源车配套领域锐意进取，下半年开始相应业务有望加速增长，助 力实现营收占比 20%的目标，中长期占比则有望进一步提升。

表 6：公司将投产的新能源配套项目情况

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数据来源：公司公告，西南证券整理

4 财务分析

4.1 毛利率和净利率走低

毛利率方面，18 年以来公司毛利率呈下降趋势，最新 22Q1 公司毛利率为 28.0%，同比 下降 3.7pp。18-20 年毛利率下滑的主要原因有：1）行业不景气，汽车产销下滑；2）原材 料涨价；3）2020 年根据收入准则将运输费用、代理费用和仓储费用调整至营业成本。2021 及 2022Q1 虽行业景气度有所回升，但是原材料涨价导致了毛利率下滑。净利率方面，受毛 利率影响，18 年以来公司净利率也持续下滑，此外，18-19 年宁波电控业绩未达预期而计提 商誉减值也造成了净利率的下滑，最新 22Q1 公司净利率为 10.5%，同比下降 5.6pp。与可

比公司对比来看，公司毛利率与净利率近几年走低后处于偏低位置。

图 53：公司与可比公司毛利率走势

数据来源：公司公告，西南证券整理

图 54：公司与可比公司净利率走势

数据来源：公司公告，西南证券整理

分产品来看，锥齿轮类毛利率最高，结合齿毛利率最低，最新 2021 锥齿轮类/结合齿类 /其他产品的毛利率分别为 30.4%/18.5%/19.6%。分行业看，商用车/高端农机业务毛利率最 高，燃油车业务毛利率最低，最新 2020 燃油车业务、电动车业务、商用车/高端农机业务毛 利率分别为 28.8%、34.5%、39.6%。走势方面，分产品看，结合齿类和其他产品毛利率下

降较多；分行业看，燃油车毛利率下降最快。在电动化转型的背景下，随着毛利率较低的结

合齿或燃油车业务的营收占比走低，公司的毛利率有望得到改善。

公 司深度报告 / 精 锻 科技（300258）

图 55：公司分产品毛利率走势

数据来源：公司公告，西南证券整理

图 57：结合齿的营收占比呈减少趋势

数据来源：公司公告，西南证券整理

图 56：公司分行业毛利率走势

数据来源：公司公告，西南证券整理

图 58：燃油车业务占比呈减少趋势

数据来源：公司公告，西南证券整理

受净利率影响，公司 ROE/ROA 自 2018 年以来也呈下降趋势，2021 年公司 ROE/ROA 分别为 5.6%/3.9%，分别同比减少 0.6pp/0.3pp。与可比公司对比来看，2021 年与 22Q1 公 司 ROE 与 ROA 处于可比公司中较低水平，这主要是受 2018 年以来公司净利率与总资产周

转率下降的影响。

图 59：公司与可比公司 ROE 走势

数据来源：公司公告，西南证券整理

图 60：公司与可比公司 ROA 走势

数据来源：公司公告，西南证券整理

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费用率方面，最新 22Q1 公司管理费用率/销售费用率/研发费用率/财务费用率分别为 6.9%/0.7%/5.8%/1.9%。与可比公司相比，公司销售费用率处于较低水平，公司管理费用率 /研发费用率/财务费用率处于行业正常水平。分析来看，2020 年销售费用率的降低主要是因 会计准则的调整；2019 年以来公司管理费用率有所提升，主要系职工薪酬增加、以及新设 立重庆和上海的子公司前期管理费用率较高；2020 年以来公司研发费用率整体较之前提高，

主要系公司积极布局电动车等相关业务；公司财务费用率波动较大，主要是受汇率波动及现

金利息等影响。

图 61：公司与可比公司管理费用率走势

数据来源：公司公告，西南证券整理

图 63：公司与可比公司研发费用率走势

数据来源：公司公告，西南证券整理

4.2 在建工程与资本性支出高增长

图 62：公司与可比公司销售费用率走势

数据来源：公司公告，西南证券整理

图 64：公司与可比公司财务费用率走势

数据来源：公司公告，西南证券整理

2021 年末公司在建工程达 4.3 亿元，创历史新高，相比 2020 年末增长 66.2%，同时，公司资本性支出 2018 年来也持续处于历史高位，并且还有增长趋势，最新 22Q1 公司资本 性支出同比增长 46.2%至 1.6 亿元，这主要与公司电动化业务布局与产能扩张有关。

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图 65：公司在建工程走势

数据来源：公司公告，西南证券整理

图 66：公司资本性支出 2018 年以来持续处于高位

数据来源：公司公告，西南证券整理

4.3 存货周转率较高，其他财务指标均较为健康

2018 年以来，公司总资产周转率呈下降趋势，主要系一方面，汽车行业景气度低迷影 响公司收入增长；另一方面，2018 年以来公司陆续投建新项目及新生产基地，从新产能建 设、投产到完全达产需要时间，因此，新产能利用率不足也拖累了公司资产周转率的表现。公司存货周转率相比可比公司处于较高水平，说明公司从原材料采购管理到订单交付的能力 较强。我们认为，随着新工厂新项目陆续投产，公司产能利用率将持续提升，对应总资产周 转率有望回升。

图 67：公司总资产周转率低于可比公司 0.7

数据来源：公司公告，西南证券整理

图 68：公司存货周转率高于可比公司 4

数据来源：公司公告，西南证券整理

最新 22Q1 公司资产负债率/流动比率为 36.1%/1.29，处于正常水平，公司经营风格较 为稳健，偿债能力较好。其他财务指标方面，公司的货币现金较充足，22Q1 达 8 亿元，高 于 A 股可比汽车精锻件公司，公司整体经营资金周转压力较小；公司的经营性现金流净额近

几年均明显高于净利润，公司的业务经营质量高。整体来看，公司的财务指标均较为健康，

为未来业务的正常开展提供了有效保证。

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图 69：可比公司资产负债率走势

数据来源：公司公告，西南证券整理

图 71：可比公司货币现金比较（亿元）

数据来源：公司公告，西南证券整理

5 盈利预测与估值

5.1 盈利预测

关 键假设：

图 70：可比公司流动比率走势
8

数据来源：公司公告，西南证券整理

图 72：可比公司经营性现金流净额比较（亿元）

数据来源：公司公告，西南证券整理

假设 1：考虑到当前车市复苏在即，同时，公司积极开发新客户新项目，特别是以电动 差速器总成为主的电动化配套业务有望高速增长，预计 22-24 年锥齿轮类销量同比增长 19%/16%/20%，结合齿类销量同比增长 9%/14%/19%，包含总成的其他产品类销量同比增 长 50%/45%/40%，对应锥齿轮类均价 20.0/20.1/20.0 元/件，结合齿类均价 26.9/27.1/27.3 元/件，其他产品类均价 73.3/75.9/78.6 元/件，产品结构改善。

假设 2：公司产能利用率稳步提升，规模效应显现，叠加齿轮钢等主要原材料成本可控，对应锥齿轮类/结合齿类 /其他产品类业务毛利率稳步改善，预 计 22-24 年 公司毛利率为 27.7%/28.7%/29.4%。

公 司深度报告 / 精 锻 科技（300258）

表 7：分业务收入及毛利率

数据来源：Wind，西南证券

预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 18.1、23.6 和 31 亿元，同比增长 27.5%、30.1% 和 31.2%；归母净利润分别为 2.2、2.9 和 3.9 亿元，同比增长 26.8%、32.7%和 35.5%，EPS 分别为 0.45、0.60 和 0.81 元，对应 PE 分别为 24、18 和 13 倍。

5.2 绝对估值

关键假设如下：

1）无风险利率：10 年期国债到期收益率；

2）β系数：公司上市以来相对于沪深 300 指数的β作为公司的无杠杆β系数近似值；

3）有效税率：15%。

表 8：绝对估值假设条件

公 司深度报告 / 精 锻 科技（300258）

数据来源：西南证券

表 9：FCFF估值结果

数据来源：西南证券

表 10：FCFF估值敏感性分析

数据来源：西南证券

绝对估值的结果可得，公司每股内在价值约 13.86 元。

5.3 相对估值

我们选取了行业中与精锻科技业务最相近的双环股份、豪能股份及新坐标 3 家公司作比 较，截止 6 月 2 日收盘，2022-2024 年 3 家公司平均 PE 分别为 23/17/13 倍。结合可比公 司和行业估值，考虑到汽车行业复苏在即、新能源业务发力以及出口向好，给予公司 2022 年 30 倍 PE，对应目标价 13.5 元，首次覆盖给予“买入”评级。

表 11：可比公司估值

数据来源：Wind（可比公司股价截止 2022 年 6 月 2 日收盘价），西南证券整理

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6 风险提示

1）疫情风险。公司出货受终端整车出货影响，而整车产业链较长，零部件厂商众多，若疫情散发导致一个或多个零部件供应商因管控而停产或者减产，那么汽车行业整体增速将

受到影响，从而影响公司经营业绩。

2）芯片短缺风险。整车用芯片种类多，缺一不可，若全球因疫情或自然灾害等原因导 致某类车规级芯片供应受到影响，那么汽车行业整体增速将受到影响，从而影响公司经营业

绩。

3）主要客户产销恢复低于预期的风险。大众是公司重要客户，占公司营收比重较高，而 22 年 4 月受疫情影响，一汽大众和上汽大众产销均大幅下滑，若大众产销恢复不及预期，将对公司影响较大。

4）新能源业务拓展速度低于预期的风险。新能源业务是公司未来经营发展的重要看点，若新能源业务拓展速度放缓，将影响公司经营业绩的增速。

5）各工厂产能投放低于预期的风险。根据公司规划，天津、重庆及宁波工厂未来将相 继投产放量，若工厂产能投放不及预期，公司将面临营收与利润增长不及预期的风险。

6）原材料涨价超预期的风险。公司产品主要原材料为齿轮用钢材，若原材料价格明显 上涨，则公司存在利润被侵蚀的风险。

7）汇率波动风险。2021 年公司海外业务收入占比达 31.3%，故公司存在因汇率波动导 致的汇兑损失增加从而侵蚀利润的风险。

公 司深度报告 / 精 锻 科技（300258）

附表：财务预测与估值

数据来源：Wind，西南证券

公 司深度报告 / 精 锻 科技（300258）

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均 来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间

公 司 评 级 中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下

强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上