广汽集团评级买入销量逐步恢复,埃安表现亮眼
股票代码 :601238
股票简称 :广汽集团
报告名称 :销量逐步恢复,埃安表现亮眼
评级 :买入
行业:汽车整车
Table_Tit le | 2022 年 06 月 06 日 | Table_BaseI nfo | |||||||||||||
公司快报 | |||||||||||||||
广汽集团(601238.SH) | |||||||||||||||
证券研究报告 | |||||||||||||||
乘用车 | |||||||||||||||
销量逐步恢复,埃安表现亮眼 | |||||||||||||||
投资评级买入-A | |||||||||||||||
■事件:广汽集团发布 5 月份销量数据:5 月共销售汽车 18.3 万台,同比增长 | |||||||||||||||
维持评级 | |||||||||||||||
3.5%。 | |||||||||||||||
■自主品牌表现优异,埃安尤其亮眼 | 6 个月目标价: 17.9 元 | ||||||||||||||
股价(2022-06-02) 16.11 元 | |||||||||||||||
1)5 月份广汽埃安销量 2.1 万,同比增长 150.2%,环比增长 106.2%,总体表现 | |||||||||||||||
Table_M ar ketInfo | |||||||||||||||
非常优异,我们预计其主要由于:疫情缓解,公司产能逐步恢复、订单较好。 | 交易数据 | ||||||||||||||
根据广汽埃安 APP,目前订车,提车周期依然较长,可见目前公司车型需求依 | 总市值(百万元) | 168,574.36 | |||||||||||||
流通市值(百万元) | 117,010.73 | ||||||||||||||
然较好。2023 年,广汽埃安将有 A19、AS9(百万级超跑)、A02(GEP3.0 平台 | |||||||||||||||
总股本(百万股) | 10,463.96 | ||||||||||||||
的首发车型)等重磅车型上市,有望给公司带来持续的销量高增长。 | |||||||||||||||
流通股本(百万股) | 7,263.24 | ||||||||||||||
2)5 月份广汽传祺销量 2.9 万台,同比增长 12.8%,环比增长 45.9%。预计其中 | 12 个月价格区间 | 10.54/20.37 元 | |||||||||||||
GM8、GS8、影豹等重磅车型均有较好销量表现。后续随着重磅新品影酷的发布 | |||||||||||||||
Tabl e_Chart | |||||||||||||||
股价表现 | |||||||||||||||
上市,传祺的产销水平有望持续向上。 | |||||||||||||||
■丰田表现亮眼,本田恢复迅速。5 月份广汽丰田销量 8.4 万辆,同比增长 19.7%, | 广汽集团 | 沪深300 | |||||||||||||
78% | |||||||||||||||
环比增长 22.3%,表现亮眼,其中,赛那、汉兰达、凯美瑞、威兰达等中高端核 | 64% | ||||||||||||||
50% | |||||||||||||||
心车型销量分别为:7635、8138、22426 以及 13211 台,环比均有显著增长。5 | |||||||||||||||
36% | |||||||||||||||
月份广汽本田销量 4.7 万辆,同比下降 27.4%,环比增长 97.3%,同比表现欠佳, | |||||||||||||||
22% | |||||||||||||||
8% | |||||||||||||||
预计主要由于疫情带来的供应链短缺所致,后续随着疫情的缓解,广汽本田销 | |||||||||||||||
-6% 2021-06 -20% | 2021-10 | 2022-02 | |||||||||||||
量有望出现进一步明显改善。 | |||||||||||||||
资料来源:Wind 资讯 | |||||||||||||||
■广汽集团的三大投资亮点:埃安、传祺、丰田&本田。广汽埃安:1)品牌持 | |||||||||||||||
续向上(产品高端化、超级快充科技化落地等);2)销量持续高增长;3)融资 | |||||||||||||||
升幅% | 1M | 3M | 12M | ||||||||||||
落地;4)2023 新品周期。广汽传祺:1)新品周期(GS8、影豹、影酷);2)持 | |||||||||||||||
相对收益 | 28.21 | 39.04 | 50.13 | ||||||||||||
续的盈利改善。合资品牌的新品周期:1)丰田的新品如塞那、锋兰达表现卓越, | |||||||||||||||
绝对收益 | 32.37 | 31.73 | 39.09 | ||||||||||||
业绩弹性大;2)广本型格销量表现佳;3)依靠卓越的混动技术,广丰、广本 | |||||||||||||||
Tabl e_Report | 徐慧雄 分析师 SAC 执业证书编号:S1450520040002 xuhx@essence.com.cn | ||||||||||||||
有望在长期持续保持较强的核心竞争力。 | |||||||||||||||
■投资建议:维持“买入-A”评级。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分 | |||||||||||||||
别 119.6、139.2、163.8 亿元,对应当前市值,PE 分别为 13.9、11.9、10.1 | 相关报告 | ||||||||||||||
倍,维持“买入-A”评级,6 个月目标价 17.90 元/股。 | 广汽集团:疫情短暂影响 | ||||||||||||||
销量,高增长趋势不变/徐 | 2022-05-08 | ||||||||||||||
■风险提示:汽车行业芯片短缺加剧;自主销量不及预期风险;疫情失控风险 | |||||||||||||||
慧雄 | |||||||||||||||
100,000,000 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 广汽集团:2022Q1 业绩超 预期,亮点颇多/徐慧雄 | 2022-04-28 | ||||||||
广汽集团:埃安销量首破 2 万,两田表现亮眼/徐慧雄 | 2022-04-08 | ||||||||||||||
主营收入 | 631.6 | 756.8 | 1,041.8 | 1,419.9 | 1,814.8 | ||||||||||
净利润 | 59.7 | 73.3 | 119.6 | 139.2 | 163.8 | ||||||||||
每股收益(元) | 0.57 | 0.70 | 1.14 | 1.33 | 1.57 | 广汽集团:2021 业绩超预 | |||||||||
每股净资产(元) | 8.06 | 8.63 | 9.41 | 10.35 | 11.44 | 期,2022 高增长可期/徐慧 | 2022-03-31 | ||||||||
雄 | |||||||||||||||
盈利和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||||||
广汽集团:自主销量高增 | |||||||||||||||
市盈率(倍) | 27.8 | 22.6 | 13.9 | 11.9 | 10.1 | 长,两田刷新历史 2 月销 | 2022-03-08 | ||||||||
量记录/徐慧雄 | |||||||||||||||
市净率(倍) | 2.0 | 1.8 | 1.7 | 1.5 | 1.4 | ||||||||||
净利润率 | 9.4% | 9.7% | 11.5% | 9.8% | 9.0% | ||||||||||
净资产收益率 | 7.1% | 8.1% | 12.1% | 12.9% | 13.7% | ||||||||||
股息收益率 | 1.1% | 0.3% | 2.2% | 2.5% | 3.0% | ||||||||||
ROIC | 12.4% | 13.8% | 19.7% | 28.5% | 36.2% |
数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测
本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 1 |
公司快报/广汽集团
财务报表预测和估值数据汇总
利润表 | 财务指标 | ||||||||||
100,000,000 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 100,000,000 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
营业收入 | 631.6 | 756.8 | 1,041.8 | 1,419.9 | 1,814.8 | 成长性 | 5.8% | 19.8% | 37.7% | 36.3% | 27.8% |
减:营业成本 | 营业收入增长率 | ||||||||||
586.6 | 691.6 | 948.4 | 1,277.9 | 1,615.2 | |||||||
营业税费 | 营业利润增长率 | ||||||||||
13.6 | 18.2 | 23.8 | 32.4 | 42.2 | -0.8% | 26.7% | 61.2% | 16.4% | 17.6% | ||
销售费用 | 净利润增长率 | ||||||||||
36.4 | 43.4 | 54.3 | 72.4 | 90.7 | -9.8% | 22.9% | 63.0% | 16.4% | 17.7% | ||
管理费用 | EBITDA 增长率 | ||||||||||
33.6 | 39.3 | 43.8 | 58.2 | 72.6 | 24.8% | 22.7% | 28.1% | 9.8% | 12.4% | ||
研发费用 | EBIT 增长率 | ||||||||||
9.8 | 9.9 | 12.5 | 17.0 | 21.8 | 30.0% | 30.1% | 43.4% | 13.5% | 16.9% | ||
财务费用 | NOPLAT 增长率 | ||||||||||
0.3 | 1.7 | -1.8 | -5.5 | -7.3 | -1.0% | 24.0% | 58.5% | 13.5% | 16.9% | ||
资产减值损失 | -7.1 | -6.9 | 1.0 | 12.7 | 10.0 | 投资资本增长率 | 10.8% | 11.4% | -21.4% | -8.2% | -24.3% |
加:公允价值变动收益 | 净资产增长率 | ||||||||||
2.9 | -0.2 | - | 3.5 | 2.1 | 5.1% | 6.8% | 9.1% | 9.8% | 10.5% | ||
投资和汇兑收益 | |||||||||||
99.1 | 118.1 | 155.2 | 176.0 | 186.0 | |||||||
营业利润 | 56.4 | 71.5 | 115.2 | 134.1 | 157.8 | 利润率 | 7.1% | 8.6% | 9.0% | 10.0% | 11.0% |
加:营业外净收支 | 毛利率 | ||||||||||
0.6 | 0.9 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | |||||||
利润总额 | 57.0 | 72.4 | 115.8 | 134.7 | 158.4 | 营业利润率 | 8.9% | 9.4% | 11.1% | 9.4% | 8.7% |
减:所得税 | 净利润率 | ||||||||||
-3.6 | -1.5 | -5.2 | -6.1 | -7.1 | 9.4% | 9.7% | 11.5% | 9.8% | 9.0% | ||
净利润 | EBITDA/营业收入 | ||||||||||
59.7 | 73.3 | 119.6 | 139.2 | 163.8 | 17.1% | 17.5% | 16.3% | 13.1% | 11.5% | ||
资产负债表 | EBIT/营业收入 | 9.6% | 10.4% | 10.9% | 9.1% | 8.3% | |||||
运营效率 | |||||||||||
2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 固定资产周转天数 | 102 | 85 | 58 | 38 | 26 | |
货币资金 | 285.0 | 240.4 | 438.3 | 563.3 | 783.6 | 流动营业资本周转天数 | -70 | -47 | -43 | -42 | -37 |
交易性金融资产 | 16.0 | 32.3 | 18.9 | 22.4 | 24.5 | 流动资产周转天数 | 324 | 280 | 259 | 247 | 247 |
应收帐款 | 54.8 | 81.9 | 80.6 | 153.7 | 149.7 | 应收帐款周转天数 | 29 | 33 | 28 | 30 | 30 |
应收票据 | 存货周转天数 | ||||||||||
18.8 | 17.7 | 62.5 | 27.8 | 86.5 | 39 | 35 | 38 | 36 | 36 | ||
预付帐款 | 11.6 | 7.6 | 29.9 | 16.5 | 39.2 | 总资产周转天数 | 799 | 706 | 568 | 460 | 404 |
存货 | 66.2 | 81.1 | 137.5 | 149.8 | 210.1 | 投资资本周转天数 | 293 | 271 | 185 | 115 | 76 |
其他流动资产 | |||||||||||
114.0 | 151.0 | 117.7 | 127.5 | 132.1 | 投资回报率 | 7.1% | 8.1% | 12.1% | 12.9% | 13.7% | |
可供出售金融资产 | |||||||||||
- | - | - | - | - | |||||||
持有至到期投资 | ROE | ||||||||||
- | - | - | - | - | |||||||
长期股权投资 | ROA | ||||||||||
333.8 | 369.0 | 369.0 | 369.0 | 369.0 | 4.2% | 4.8% | 6.9% | 7.5% | 7.5% | ||
投资性房地产 | ROIC | ||||||||||
13.9 | 18.7 | 18.7 | 18.7 | 18.7 | 12.4% | 13.8% | 19.7% | 28.5% | 36.2% | ||
固定资产 | 费用率 | ||||||||||
183.6 | 175.1 | 159.3 | 142.2 | 123.7 | |||||||
5.8% | 5.7% | 5.2% | 5.1% | 5.0% | |||||||
在建工程 | 销售费用率 | ||||||||||
14.5 | 17.3 | 17.3 | 17.3 | 17.3 | |||||||
无形资产 | 管理费用率 | ||||||||||
176.0 | 188.7 | 158.0 | 127.3 | 96.6 | 5.3% | 5.2% | 4.2% | 4.1% | 4.0% | ||
其他非流动资产 | 125.3 | 150.0 | 126.5 | 130.8 | 133.9 | 研发费用率 | 1.5% | 1.3% | 1.2% | 1.2% | 1.2% |
资产总额 | 财务费用率 | ||||||||||
1,428.1 | 1,542.0 | 1,745.8 | 1,878.8 | 2,196.7 | 0.1% | 0.2% | -0.2% | -0.4% | -0.4% | ||
短期债务 | 四费/营业收入 | ||||||||||
35.6 | 23.0 | - | - | - | 12.7% | 12.5% | 10.4% | 10.0% | 9.8% | ||
应付帐款 | 207.4 | 243.5 | 414.6 | 454.0 | 636.5 | 偿债能力 | |||||
39.3% | 40.0% | 42.2% | 41.0% | 44.2% | |||||||
应付票据 | 资产负债率 | ||||||||||
10.8 | 8.7 | 23.3 | 19.0 | 32.1 | |||||||
其他流动负债 | 负债权益比 | ||||||||||
170.1 | 212.9 | 189.8 | 191.0 | 197.9 | 64.8% | 66.5% | 72.9% | 69.4% | 79.3% | ||
长期借款 | 28.8 | 27.0 | - | - | - | 流动比率 | 1.34 | 1.25 | 1.41 | 1.60 | 1.65 |
其他非流动负债 | 108.8 | 100.9 | 108.3 | 106.0 | 105.1 | 速动比率 | 1.18 | 1.09 | 1.19 | 1.37 | 1.40 |
负债总额 | 利息保障倍数 | ||||||||||
561.5 | 616.0 | 736.0 | 770.0 | 971.6 | 174.45 | 45.98 | -61.85 | -23.57 | -20.50 | ||
少数股东权益 | 23.4 | 23.4 | 24.7 | 26.3 | 27.9 | 分红指标 | 0.18 | 0.05 | 0.34 | 0.40 | 0.47 |
股本 | DPS(元) | ||||||||||
103.5 | 103.7 | 104.6 | 104.6 | 104.6 | |||||||
留存收益 | 733.8 | 796.7 | 880.4 | 977.9 | 1,092.6 | 分红比率 | 31.2% | 7.1% | 30.0% | 30.0% | 30.0% |
股东权益 | 866.6 | 925.9 | 1,009.8 | 1,108.8 | 1,225.1 | 股息收益率 | 1.1% | 0.3% | 2.2% | 2.5% | 3.0% |
业绩和估值指标 | |||||||||||
现金流量表 | |||||||||||
2020 2021 净利润 60.5 73.9 加:折旧和摊销 49.4 55.5 资产减值准备 7.1 6.9 公允价值变动损失-2.9 0.2 财务费用 4.2 4.4 投资损失-99.1 -118.1 少数股东损益 0.9 0.6 营运资金的变动-85.9 -116.3 经营活动产生现金流量-28.9 -55.9 投资活动产生现金流量 4.7 16.5 融资活动产生现金流量-17.9 0.7 资料来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 | 2022E | 2023E | 2024E | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||
119.6 | 139.2 | 163.8 | EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP | 0.57 | 0.70 | 1.14 | 1.33 | 1.57 | |||
56.5 | 57.8 | 59.1 | 8.06 | 8.63 | 9.41 | 10.35 | 11.44 | ||||
- | - | - | 27.8 | 22.6 | 13.9 | 11.9 | 10.1 | ||||
- | 3.5 | 2.1 | 2.0 | 1.8 | 1.7 | 1.5 | 1.4 | ||||
-1.8 | -5.5 | -7.3 | 79.6 | 77.3 | 8.9 | 9.3 | 6.1 | ||||
-155.2 | -176.0 | -186.0 | 2.6 | 2.2 | 1.6 | 1.2 | 0.9 | ||||
1.4 | 1.6 | 1.7 | 9.9 | 9.6 | 6.8 | 5.4 | 3.8 | ||||
105.6 | -13.4 | 53.2 | 32.5% | 30.8% | 21.7% | 32.5% | 30.8% | ||||
126.1 | 7.2 | 86.7 | 0.9 | 0.7 | 0.6 | 0.4 | 0.3 | ||||
168.7 | 154.4 | 171.4 | 1.2 | 1.3 | 1.9 | 2.8 | 3.5 | ||||
-96.8 | -36.6 | -37.8 | 1.7 | 1.6 | 1.3 | 0.8 | 0.7 | ||||
本报告版权属于安信证券股份有限公司。 | 2 | ||||||||||
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公司快报/广汽集团
| 公司评级体系 |
收益评级:
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上;
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%;
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%;减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%;
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上;
风险评级:
A —正常风险,未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动;B —较高风险,未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动;
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资 咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向本公司的客户发布。
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公司快报/广汽集团
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