派能科技评级深度研究：海外家储爆发，龙头率先抢跑

股票代码 ：688063
股票简称 ：派能科技
报告名称 ：深度研究：海外家储爆发，龙头率先抢跑
评级 ：增持
行业：电池

3.34/7.87/11.41 元，对应 PE 分别为 64/27/19 倍，谨慎看好，给予“增持”评级。

盈利预测

资料来源：Choice，东方财富证券研究所

1、关键假设
出货量：我们预计未来公司产能利用率维持高位，2022-2024 年出货量分别为 3.2/6.3/9.6GWh，其中 2023、2024 年大型储能出货量 0.5GWh、0.8GWh。

盈利能力：我们假设公司 2022 年单价同比上涨 15%；2 季度以来美元对人民币升值，公司与海外客户交 易部分采用美元结算，假设公司 Q2-Q4 单价受益于人民币贬值有一定程度上涨。

2、创新之处

市场普遍认为户用储能壁垒较低，在行业更多竞争者加入后格局会迅速恶化，企业盈利能力受到影响。我们认为户用储能产品属性与家电类似，贴近终端消费者，需求端对成本敏感性较低，对品牌有一定的认知 度。派能科技凭借多年的产品品牌与渠道优势能维持较高的盈利能力。

3、潜在催化
1、公司产能加速扩展，未来 2022、2023 年有效产能翻倍增长；
2、公司主要销售地区在海外，结算货币以欧元和美元为主，有望受益于美元升值； 3、伴随疫情影响逐步消退，公司价格顺利传导，2、3 季度有望迎来盈利改善。

【风险提示】
◆产能释放不及预期；
◆俄乌战争影响消退，欧洲户用装机需求不及预期； ◆行业更多参与者进入，行业竞争格局恶化。

正文目录

1 公司介绍：全球户用储能领导者 ................................... 5 2 户用储能经济性初显，海外市场加速爆发 ........................... 8 2.1 储能应用场景丰富，户用储能助力家庭电力自发自用 ............... 8 2.2 高电价+政策驱动，海外户用储能高速增长 ....................... 11 2.3 锂电池价值量最高，派能科技处于行业领先地位 .................. 17 3 深耕海外家储市场，产品+渠道铸就壁垒 ........................... 19 3.1 深耕铁锂储能多年，产品性能行业领先 .......................... 19 3.2 海外家储渠道资源丰富，行业爆发期实现抢跑 .................... 22 3.3 产能加速扩张，盈利迎来拐点 .................................. 24 4 盈利预测与投资建议 ............................................ 24 5 风险提示 ...................................................... 25

图表目录

图表 1：派能科技发展历程 ......................................... 5 图表 2：派能科技主要产品介绍 ..................................... 5 图表 3：派能科技股权结构 ......................................... 7 图表 4：公司营收情况 ............................................. 7 图表 5：公司归母净利润情况 ....................................... 7 图表 6：公司分业务营收占比 ....................................... 8 图表 7：公司分地区营收占比 ....................................... 8 图表 8：公司利润率情况 ........................................... 8 图表 9：公司费用率情况 ........................................... 8 图表 10：全球可再生能源占比 ...................................... 9 图表 11：全球储能累计装机 ........................................ 9 图表 12：储能技术应用场景 ........................................ 9 图表 13：户用光储典型使用场景 ................................... 10 图表 14：全球户用储能市场装机量 (MWh) ........................... 10 图表 15：全球户用储能各国装机量占比 ............................. 11 图表 16：全球户用储能各国装机量 ................................. 11 图表 17：居民用电方案选择 ....................................... 11 图表 18：2019 年各国居民电价比较(元/kwh) ......................... 12 图表 19：欧洲发电量结构 ......................................... 12 图表 20：德国居民电价持续上涨（欧分/kwh） ....................... 13 图表 21：2021 年德国居民电价构成 ................................. 13 图表 22：欧洲 2022 年以来居民电价走势 ............................ 13 图表 23：美国年均停电时长 ....................................... 14 图表 24：美国电网停电次数 ....................................... 14 图表 25：美国户用储能装机 ....................................... 14 图表 26：欧盟实施 FIT/FIP 制度的国家 ............................. 15 图表 27：德国光伏装机成本变化曲线 ............................... 15 图表 28：德国光伏上网电价变化曲线(欧分/度) ...................... 15 图表 29：全球户用储能相关政策 ................................... 16 图表 30：欧洲户用储能经济性对比 ................................. 17 图表 31：电化学储能系统结构示意图 ............................... 18 图表 32：储能零部件价值量占比 ................................... 18 图表 33：储能产业链各环节介绍 ................................... 18

图表 34：产业链各环节企业 ....................................... 18 图表 35：国内电力系统储能锂电池（不含通信备电系统）出货量 ....... 19 图表 36：2019 年全球家储市场份额 ................................. 19 图表 37：派能科技及同行研发费用率情况对比 ....................... 20 图表 38：派能核心技术人员 ....................................... 20 图表 39：派能科技研发人员情况 ................................... 21 图表 40：公司部分在研项目 ....................................... 21 图表 41：派能科技专利情况 ....................................... 22 图表 42：派能科技是行业内拥有最全资质认证的储能厂商之一 ......... 22 图表 43：公司海外市占率及客户情况 ............................... 23 图表 44：派能科技生产基地规划 ................................... 24 图表 44：派能科技业绩拆分 ....................................... 24 图表 48：可比公司估值表(截至 2022 年 6 月 2 日) .................... 25

1公司介绍：全球户用储能领导者

公司专注铁锂路线，打造户用储能领导者。公司成立于 2009 年，实际控 制人为中兴新通讯。由于股东背景，公司成立初期专注通讯储能产品，2010 年 公司推出首款通讯备电产品，成为国内三大运营商合作客户。2012 年公司扬州 子公司成立，具备了磷酸铁锂电芯、模组和储能系统自主研发生产能力，完成 了垂直一体化布局；2013 年首套家储系统在欧洲商用，2016 年集装箱式大型 储能系统实现商用，至此公司产品远销海外，在户用、电网、通讯等场景均实 现商用；2017 年以来公司海外市场迅速开拓，销售收入连续三年翻倍增长，成 为全球户用品牌领导者。2020 年，公司成功登陆科创板，成为国内储能业务第 一股。

图表 1：派能科技发展历程

资料来源：派能科技官网，东方财富证券研究所

公司主要产品包括储能电池系统及电芯，可用于家庭、工商业、电网、通 信基站和数据中心。公司主要技术路线以软包铁锂电芯为主，针对数据中心备 电也有部分圆柱产品。公司储能系统兼容适配性强，可与市面上主流的逆变器 品牌进行适配。

图表 2：派能科技主要产品介绍

资料来源：派能科技招股说明书，东方财富证券研究所

控股股东为中兴新通讯。截止 2021 年 12 月 31 日，公司控股股东为中兴 新，持股比例 27.91%，公司无实际控制人。上海晢牂和中派云图是公司两个员 工持股平台，持股比例分别为 2.23%和 2.15%，其中，上海晢牂和中兴新是一 致行动人。公司旗下共有四家子公司，其中江苏中兴派能位于扬州，是公司主 要的电芯生产基地，并配套一定的模组产能；江苏派能位于昆山，是公司模组 生产和电池系统组装基地；黄石中兴主要负责储能电池系统组装；上海派能是 公司的总部。

图表 3：派能科技股权结构

资料来源：公司公告，东方财富证券研究所

受益于海外户用储能需求爆发，公司业绩持续增长。伴随海外户用侧储能 需求的爆发以及公司在海外市场多年布局优势，公司近年来业绩持续增长。2018-2021 年公司营收复合增速达到 70%，归母净利润复合增速达到 91%。2022 年 Q1 公司实现了营业收入 8.1 亿元，同比增长 216%，实现归母净利润 1 亿元，同比增长 70%。

图表 4：公司营收情况

资料来源：Choice，东方财富证券研究所

图表 5：公司归母净利润情况

资料来源：Choice，东方财富证券研究所

分业务来看，公司主要收入来源为户用储能电池系统，贡献稳定在 70%以 上。分地域来看，公司海外收入贡献占比逐步提升，从 2017 年 54%增长至 2020 上半年 88%。具体来看，欧洲及非洲是公司的主力市场，2020H1 占比分别为52%、25%。伴随公司对于美国、日本、澳洲等新市场的开拓，快速增长的新市场将 为公司业绩增长做出持续贡献。

图表 10：全球可再生能源占比

量大于需求是，可以将多余电力出售给电网系统；在夜晚，储能电池将能量通 过逆变器和控制系统向家庭供电。

图表 13：户用光储典型使用场景

资料来源：晶太阳，东方财富证券研究所

国内户用储能整体规模较小，海外进入快速放量阶段。2020 年全球户用储 能装机规模达到 4.5GWh，对比 2019 年 3.1GWh，同比增长 46%。其中，国内由 于居民电价低、电网稳定性强，户用储能尚未形成成熟的商业模式，整体需求 量较低；欧美等国家是户用储能需求增长的主体，2020 年欧洲户用储能装机量 1.8GWh（同比+43%），美国户用储能 1.1GWh（同比+131%）。

图表 14：全球户用储能市场装机量 (MWh)

度等由于光照条件好、电网等基建较为薄弱，为保障用电需求，需求也出现快 速增长。2020 年南非户用储能装机量 185MWh，同比+157%。

2.2高电价+政策驱动，海外户用储能高速增长

目前居民用电主要有电网购电、仅安装光伏、光伏配储三种方案。根据欧 洲 2020 年居民用电量数据，假设居民每日用电量为 15 度，安装 3kw 光伏设备 每日发电量为 12kwh，5kw 光伏设备每日发电量为 20kwh。根据三种不同方案，居民电价、上网电价越高，光伏及储能的度电成本越低，光伏及储能发电方案 的经济性越强。

图表 17：居民用电方案选择

资料来源：OECD，东方财富证券研究所

海外居民电价较高，降低用电成本是安装户用储能主要驱动力。

根据 OECD 数据，2019 年我国居民电价为 0.54 元/kwh，德国、澳大利亚、日本、美国居民电价分别为 2.31、1.72、1.65、0.9 元/kwh，分别为我国居民 电价的 4.3、3.2、3、1.7 倍。我国会通过工商业用户对居民用户进行电价交 叉补贴，因此居民电价处于全球范围内较低水平；而海外终端输配环节更复杂，供电成本更高，因此居民电价显著高于国内水平。

图表 18：2019 年各国居民电价比较(元/kwh)

2.5

图表 23：美国年均停电时长

生能源固定价格贩卖制度，期限为 10 年。在这个阶段，光伏发电主要卖给电 网，储能配套必要性不强。

图表 26：欧盟实施 FIT/FIP 制度的国家

资料来源：EU-China，东方财富证券研究所

各国新能源电价补贴逐步取消，自发自用经济性增强，配套储能需求增加。伴随光伏成本降低以及发电效率的提升，光伏度电成本持续降低，各国也在逐 步下调并取消光伏发电补贴。英国政府在 2015 年大幅削减太阳能长期保护性 电价（FIT），并与 2019 年 4 月开始废止新能源电价政策；德国在 2012 年大幅 下调了光伏发电项目电价，2014 年推出太阳能试点拍卖并结束了 FIT，2016 年 全面引入了拍卖机制。2000 年德国光伏上网电价为 50.6ct／kWh，到 2016 年 仅为 12.7ct／kWh。日本户用光伏 FIT 电价在执行期间也持续降低，由 2012 财 年 42 日元/kWh 降低至 2020 财年 21 日元/kWh。同时，日本 2019 年 11 月已有 部分家庭 FIT 协议到期，预计到 2023 年还有 165 万户、6.7GW 迎来到期。伴随 卖给电网收益的降低，自发自用将成为户用光伏的未来，储能配套的必要性及 经济性凸显。

图表 27：德国光伏装机成本变化曲线

资料来源：Ofweek，东方财富证券研究所

图表 28：德国光伏上网电价变化曲线(欧分/度) 70.0
60.0
50.0
40.0
30.0
20.0
10.0
0.0

资料来源：Ofweek，东方财富证券研究所

为了促进户用储能系统的发展，海外各国及地方政府均推出了购置补贴以 及低息贷款政策，降低户用储能使用成本。以德国为例，2016 年联邦提供 3000 万欧对光伏配套储能系统提供补贴，各州政府也为光伏配套储能 30%-50%不等 的补贴，从补贴效果来看，目前德国已经成为户用储能装机量最高的国家。意 大利目前对与翻新项目相关的光伏、储能系统提供 110%实收减免，2022Q1 意 大利装机量同比增长超过 6 倍。此外，户用储能市场增速较快的美国及澳大利 亚均为储能系统的安装提供全国及地方性的减免、贷款政策。

图表 29：全球户用储能相关政策

有效期至 2022 年末

以实现能源自给为目的家用储能设备可以获得 50%最高 9.6 万欧元

住宅储能规模≤10kW 可获得 0.5 美元/Wh 补贴及投资税收抵免；规

统家庭提供 1.4 万美元无息贷款

资料来源：派能科技招股说明书，东方财富证券研究所

根据 EuPDResearch(2020)预测，伴随光伏、储能系统成本持续下降，欧洲 局面电价持续上涨，户用储能发展有很强的经济性支撑。

图表 30：欧洲户用储能经济性对比

资料来源：EuPDResearch(2020)，光伏能源圈，东方财富证券研究所

2.3锂电池价值量最高，派能科技处于行业领先地位

储能系统是以电池为核心的综合能源控制系统。完整的电化学储能系统主 要由电池组、电池管理系统(BMS)、能量管理系统(EMS)、储能变流器(PCS)以 及其他电气设备组成。其中，电池组是核心主要负责储存和提供电能，在储能 系统中成本占比达到 67%；BMS 负责监控、评估电池状态对电池组进行控制起 到保护、均衡电池组的目的，成本占比约为 9%；EMS 负责数据采集、网络监控 以及能量调度，成本占比约为 2%；PCS 可以控制储能电池组的充放电，进行交 直流的变换，成本占比约为 10%。其他的电气设备如升压装置、屏柜电缆等占 比约为 12%。

图表 31：电化学储能系统结构示意图

资料来源：派能科技招股说明书，东方财富证券研究所

图表 32：储能零部件价值量占比

PCS

EMS

资料来源：阳光电源公告、前瞻产业研究院，东方财富证券研究所

储能产业链可以分为上中下游。其中，上游主要为电池原材料及生产设备 厂商；中游主要为电池组、电池管理系统、能量管理系统、储能变流器等零部 件生产企业；下游主要为储能系统集成商、安装商，负责采购储能系统零部件 集成终端产品向用户进行销售、安装，并提供售后服务，其面临的下游客户包 含家庭、工商业、新能源电站、传统电站等多个场景。

图表 33：储能产业链各环节介绍

资料来源：派能科技招股说明书，东方财富证券研究所

目前产业链上的企业主要有三类：1）电池企业，主要包括动力电池企业 如宁德时代、国轩高科、亿纬锂能等，以及部分消费/铅酸电池企业转型进入 储能领域如鹏辉能源、珠海冠宇，这类企业主要销售电池组。2）逆变器企业，主要为阳光电源、固德威、锦浪科技等；3）系统集成企业，如派能科技、比 亚迪等。

图表 34：产业链各环节企业

资料来源：Choice，东方财富证券研究所

国内电力储能龙头集中趋势明显，派能科技位居前三。从国内电力储能锂 电出货量来看，呈现日益集中的趋势。宁德时代市占率有 2018 年 3.7%提升至 2019 年 18.4%，市场排名第 9 名提升至第 2 名；派能科技市占率由 8.3%提升至 15%，市场排名稳居前三。

图表 35：国内电力系统储能锂电池（不含通信备电系统）出货量

资料来源：GGII，派能科技招股说明书，东方财富证券研究所

全球户用储能市场仍处于发展初期，行业格局分散。2019 年全球家储市场 仍处于起步阶段，未经过充分竞争，行业 CR3 集中度仅为 34.5%，且市占率车 别较小。其中，特斯拉、LG 化学、派能科技市占率分别为 15%、11%、8.5%。

图表 36：2019 年全球家储市场份额

15.0%

LG化学 派能科技 其他 8.5%
65.5%

资料来源：GGII，派能科技招股说明书，东方财富证券研究所

3深耕海外家储市场，产品+渠道铸就壁垒

3.1深耕铁锂储能多年，产品性能行业领先

公司业绩高速增长的同时，注重研发投入、持续技术创新。公司是国内较 早成功开发磷酸铁锂储能电池系统解决方案，并率先实现规模化生产和率先应 用的企业。公司十余年内秉持垂直布局和关键自主研发的经营理念，持续投入 研发。2017 年公司研发费用率达到 20%，主要因为公司当年营业收入较低，2018

年公司在业务高速发展的同时，注重研发且持续投入，不断进行技术创新，研 发费用率和头部企业比较也保持中等偏上的水平。

图表 37：派能科技及同行研发费用率情况对比

资料来源：Choice，东方财富证券研究所

核心技术团队稳固，研发团队实力不断壮大。公司核心技术人员共有 4 人， 加入公司的时间均超过 7 年，4 人共同组成了结构合理、专业性和技术能力较 强的研发队伍。同时，优质的研发环境与高效的激励机制吸引大量人才。2021 年公司研发人员数量 365 人，同比增长 56.7%。

图表 38：派能核心技术人员

资料来源：派能科技招股说明书，东方财富证券研究所

图表 39：派能科技研发人员情况

资料来源：公司公告，东方财富证券研究所

公司通过长期自主研发掌握了全产业链核心技术，产品综合性能优异，具 备安全性高、循环寿命长、适配性强等技术优势。安全性方面，公司自研电池 管理系统安全控制算法，响应速度＜10m、测量精度＞0.1%、支持-40~60℃，主要产品通过国际 IEC、欧盟 CE欧洲 VDE、美国 UL、澳洲 CEC、日本 JIS 等多 国和地区的权威安全标准。循环寿命上，公司专注磷酸铁锂 10 年，对铁锂材 料积累了深入的 know-how，目前长寿命电池能量密度达到 175Wh/kg，预计未 来使用寿命超过 20 年。适配性方面，公司电池系统采用标准模块化设计，可 自动适配各类电气环境和各种电压、功率、容量需求，可与全球主流逆变器品 牌实现兼容对接、即插即用。公司可以为户用、工商业、电网、通信等场景设 计一站式储能解决方案。2020 年公司获得国家级专精特新“小巨人”企业、制 造业“单项冠军”认定。

公司持续布局新产品新技术的研发创新。2021 年公司发布 5KWh 新一代家 储产品和 100 KWh 工商业产品，能量密度+10%、功率性能 20%、成本显著下降 预计在 2022 年实现量产销售。同时，公司积极布局 LMFP、钠离子电池等新材 料体系研发。2021 年公司成功开发出第一代钠离子电池并完成小试,LMFP 电芯 也完成了化学体系平台认证和电芯小试，解决了加工工艺技术难题。

图表 40：公司部分在研项目

资料来源：公司公告，东方财富证券研究所

2021 年公司新增申请发明专利 19 项、实用新型专利 40 项，外观设计专利 7 项。累计获得发明专利 21 项、使用新型专利 113 项、外观设计专利 12 项、软件 4 项、其他 11 项。专利申请及获得速度明显提速。

图表 41：派能科技专利情况

资料来源：公司公告，东方财富证券研究所

3.2海外家储渠道资源丰富，行业爆发期实现抢跑

集齐海外最全认证，行业爆发期实现抢跑。锂电储能行业中资质认证是大 部分海外市场的准入门槛，海外市场对于储能产品质量要求较高，只有具备相 应资质才能获得客户认可。而储能产品对于安全性具有较高的标准，产品认证 的测试环节多、认证周期较长，需要较长时间的技术积累。目前公司主要产品 通过了国际 IEC、欧盟 CE、德国 VDE、美国 UL、欧洲 CEC、日本 JIS 等安全认 证。在整个欧美市场户用侧储能爆发阶段，部分厂商仍处于资质申请阶段，公 司是行业内拥有最全资质认证的储能厂商之一，在新市场开拓方面取得先手。

图表 42：派能科技是行业内拥有最全资质认证的储能厂商之一

美国安全检测实验室公司发布的一系列标准，其中，UL1642 是锂电池安全标准；UL1973 对储

被批准为美国和加拿大国家标准。

澳大利亚清洁能源委员会（CEC）的市场准入要求。为获得澳大利亚的财政支持，储能产品必

准

资料来源：派能科技招股说明书，东方财富证券研究所

深耕欧洲市场，绑定海外头部集成商。公司海外下游客户主要是大型集成 商，这类客户具有进入壁垒高、客户粘性强的特点。公司深耕海外市场多年，凭借自身的产品性能和技术实力优势，与海外本地市场一线的建立了深厚的合 作关系。公司与英国最大光伏系统提供商 Segen、德国领先的光储系统提供商 Krannich、意大利储能领先的储能系统提供商 Energy 大型优质客户建立了长 期稳定合作关系，在目前主流的欧洲市场以及快速爆发的非洲市场均具有很高 的市占率。同时，公司也在积极开拓美日等其他市场，进行人才、产品的储备。

图表 43：公司海外市占率及客户情况

Solid Power Distribution s.r.o.

捷克新能源产品供应商，隶属于全球领先的燃料电池系统供应商 SolidPower 集团

资料来源：派能科技招股说明书，东方财富证券研究所

3.3产能加速扩张，盈利迎来拐点

产能加速扩张，出货量预计翻倍增长。公司在 2021 年底形成了电芯产能 3GWh、电池系统产能 3.5GWh，根据公司 IPO 计划，锂离子电池系统生产基地项 目第三期电芯预计今年开始建设。考虑到公司户用端需求快速增长，公司加速 产能建设，预计在今年年末形成 7GWh 电芯产能，伴随 2024 年合肥肥西项目的 投产，在 2024 年有望形成 12GWh 产能。

图表 44：派能科技生产基地规划

资料来源：公司公告，东方财富证券研究所

成本逐步传导，盈利有望迎来修复。2021 年由于碳酸锂价格快速上涨，公 司价格传导相对滞后，公司毛利率出现一定的下滑。2021 年毛利率 30.0%（同 比-13.5pct），2021 年四季度毛利率为 23.8%（同比-15.7pct）。2022 年 1 季度 公司成本端的压力逐步向下游传导，盈利能力开始修复，2022 一季度公司的毛 利率为 27.5%。我们预计伴随公司的价格上涨进一步在报表端反应，公司盈利 有望迎来进一步修复。

4盈利预测与投资建议

公司是户用储能领导者，受益于欧洲家储市场高速增长，产能高速扩张。我 们 预 计 公 司 储 能 系 统 业 务 方 面 2022/2023/2024 年 出 货 量 分 别 为 3.2/6.3/9.6GWh,考虑到上游成本上涨、价格传导与汇率的综合影响，预计 2022/2023/2024 年储能系统毛利率为 28%/28%/29%，公司其他业务毛利率保持 稳 定 。 因 此 ， 我 们 预 计 公 司 2022/2023/2024 年 营 收 增 速 分 别 为 138.6%/76.1%/34.9%，毛利率分别为 28%/28%/29%。

图表 45：派能科技业绩拆分

资料来源：Choice，东方财富证券研究所

我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 49.2/86.7/116.9 亿元，归母 净利润 5.2/12.2/17.7 亿元。2022-2024 年每股收益分别为 3.34/7.87/11.41 元，对应 PE 分别为 64/27/19 倍，谨慎看好，给予“增持”评级。

图表 46：可比公司估值表(截至 2022 年 6 月 2 日)

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作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来 自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和 公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

投资建议的评级标准：
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证 券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对 协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标 普500指数为基准。

股票评级
买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；
增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间； 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。

行业评级
强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；
中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。

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在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻 求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购 买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。

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