菲利华评级年报点评：业绩高增长，航空航天半导体双轮驱动发展
股票代码 ：300395
股票简称 ：菲利华
报告名称 ：年报点评：业绩高增长，航空航天半导体双轮驱动发展
评级 ：增持
行业：非金属材料
分析师：刘智
登记编码：S0730520110001
liuzhi@ccnew.com 021-50586775
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业绩高增长，航空航天半导体双轮驱动 发展
——菲利华(300395)年报点评
| 证券研究报告-年报点评 | 增持(首次) | |
| 市场数据(2022-06-02) | 发布日期：2022 年 06 月 05 日 | |
| 收盘价(元) | 37.17 | 投资要点： 菲利华 2021 年营业收入约 12.24 亿元，同比增加 41.68%；归属于上市公 司股东的净利润约 3.7 亿元，同比增加 55.44%；基本每股收益 1.10 元，同比增加 54.97%。拟每 10 股派发现金红利 2.3 元(含税)、不送红股、以 资本公积金向全体股东每 10 股转增 5 股。 |
| 一年内最高/最低(元) | 67.19/37.17 | |
| 沪深 300 指数 | 4,089.57 | |
| 市净率(倍) | 4.88 | |
| 流通市值(亿元) | 176.38 | |
基础数据(2022-03-31)
| 11619 每股净资产(元) | 7.62 | 公司 2022 年一季度实现营业总收入 3.7 亿，同比增长 42.2%；实现归母净 利润 9033.4 万，同比增长 20.4%；每股收益为 0.27 元。 | ||
| 每股经营现金流(元) | 0.03 | |||
| 毛利率(%) | 46.67 | ⚫ | 受益航空航天、半导体行业的高速发展，公司石英玻璃材料、制 | |
| 净资产收益率_摊薄(%) | 3.51 | 品业务均实现高速增长 2021 年公司实现营业收入 12.24 亿元，较去年同期增长 41.68%，实现归母 净利润 3.7 亿元，较去年同期增长 55.44%，符合预期。 | ||
| 资产负债率(%) | 19.81 | |||
| 总股本/流通股(万股) | 50,692.33/47,452.10 | |||
| B 股/H 股(万股) | 0.00/0.00 | |||
| 个股相对沪深 300 指数表现 | 2022Q1 归母净利润增长 20.4%，大幅低于营业收入主 42.2%，主要原因有 | |||
| 菲 利 华 | 沪深300 |
| 55% -16% -28% -5% 7% 2021.06 2021.10 2022.02 2022.06 43% 31% 19% | |
一是公司产品结构变化，毛利率同比下滑较大；二是健全公司长效激励机 制，实施第三次股权激励。公司 2022 年一季度研发投入和限制性股票摊销 费用较上年同期增加约 0.38 亿元，大幅拖累了净利润增速。
公司抢抓半导体市场快速发展的机遇，积极开拓市场市场占有率持续提升，认证规格持续增多。2021 年公司半导体用石英材料及制品营收较上年同期 增长 29%。
| 资料来源：聚源数据、中原证券 相关报告 | 在航空航天领域，国家航空航天事业的高速发展带动了石英玻璃纤维需求 量的快速增长。 |
公司 2021 年石英玻璃材料实现营业收入 9.21 亿，同比增长 39.57%，占主 营业收入比例为 75.25%；石英玻璃制品实现营业收入 2.38 亿，同比增长 33.96%，占主营业收入比例为 19.44%；其他业务主要包括技术开发及实验
| 联系人：马钦琦 | 检测服务收入，实现营业收入 0.55 亿，同比增长 193.06%。石英玻璃材料 是公司核心主营业务。 2021 年公司共生产石英玻璃材料 2191.88 吨，同比增长 72.79%，销售 石英玻璃材料 2089.46 吨，同比增长 68.29%。 | |
| 电话： | 021-50586973 | |
| 地址： | 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 | |
| 邮编： | 200122 | |
2021 年石英玻璃材料单吨价格为 44.08 万元/吨，同比去年（53.15 万 元/吨）下降 9.07 万元/吨。
⚫公司毛利率小幅下降，盈利能力较强，持续稳步提升
2021 公司毛利率 50.79%,同比下滑约 1.28pct，2022Q1 公司毛利率进一步 下滑 46.67%，主要原因是一是中益科技所处行业，其毛利率水平比公司整
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体低很多，并表后影响到公司整体毛利率水平；二是石英砂和四氯化硅等 原材料及动力能源价格上涨，对公司毛利率也造成了一定的影响；三是费 用端也对毛利率有一定影响，公司生产人员的股权激励摊销费用分摊至生 产成本以及公司目前处于资产投入高速期，固定资产折旧新增较多也影响 毛利率。
2021 年公司净利率 30.71%，同比上升 2.98pct。主要原因是规模效应明显，各项费用率下降，尤其是财务费用大幅减少，增厚了公司净利润。
2021 年公司加权 ROE 为 16.28%，同比上升 4.22%。公司各项盈利能力稳步 上升。
2021 年公司经营现金流入净额为 2.94 亿，同比增长 55.67%，基本和归母 净利润增速和数值同步，公司经营现金流情况较好。
2021 年公司存货 3.24 亿，同比增长 62.47%，表明公司需求旺盛，订单 良好，公司积极备货生产。
⚫航空航天需求快速增长，半导体不断突破打造公司第二增长曲线
在航空航天领域，公司是全球少数具有石英玻璃纤维量产能力的制造 商之一，是国内航空航天领域石英玻璃纤维主导供应商，拥有石英玻 璃纤维材料、立体编织至复合材料的完整产业链。公司除生产石英玻 璃棉、石英玻璃纤维纱、石英玻璃纤维布、石英玻璃纤维套管等石英 玻璃纤维材料系列产品外，还具备了2.5D和3D机织、编织、缝合、针 刺预制件的生产能力，并成功研发了防隔热功能复合材料结构件、特 种绝缘功能复合材料制品等复合材料产品，逐步从单纯的石英玻璃纤 维材料转向石英玻璃纤维复合材料结构件供应商，向下延伸到下游航 空航天复合材料结构件领域。
半导体领域，公司是半导体用气熔石英玻璃材料国内首家通过日本东 京电子株式会社（TEL）、泛林研发（Lam Research）、应用材料公司（AMAT）三大国际半导体原厂设备商以及日立高新技术公司的认证的 石英玻璃材料企业，在半导体用石英材料市占率达到10%以上。子公司 上海菲利华石创科技有限公司的石英玻璃器件加工通过了中微半导体 设备（上海）股份有限公司认证。公司在国内独家研发生产G8.5代光 掩膜基板，打破了长期以来国外垄断。合肥光微光电科技有限公司主 体厂房建设完成，从事光掩膜基板精加工业务，为TFT-LCD和IC用光掩 膜版的国产化提供支撑。
航空航天石英玻璃纤维材料是公司核心业务，第一增长点，受益航空 航天需求增长，航空航天石英玻璃材料需求快速增长，保障了公司基 本盘增长无忧。
公司积极布局和拓展半导体石英材料，并逐步取得良好的成就，公司 进入半导体领域的产品型号、规格不断扩大，未来半导体业务有望成 为公司第二增长曲线。
⚫持续加码，航空航天、半导体石英玻璃项目募投产能不断推进
公司加大投资， 2021年完成了募投项目建设。截至2022年一季度末，
上海菲利华石创进行了两轮超5亿元的增资。通过项目建设，公司具备 了全品类石英材料的产能保障，光掩膜基板精加工工厂和半导体石英
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器件加工工厂正在加快建设。石英纤维产能进一步扩大，满足市场需 求。石英纤维、立体编织、复合材料的产业链建设已完成，复合材料 累计共有5个项目研发成功。
2021年，公司还完成对中益科技的收购。中益科技主要产品包括电子 玻纤布、高强玻纤布、碳纤维布、石墨烯纤维布、石英纤维布等，下 游主要应用于防火、绝缘、隔热、电子、航空航天等领域，拥有多种 复合纤维材料编织技术、表面处理工艺和产品供应能力。收购达成 后，双方可以利用各自优势进行资源整合，快速拓展菲利华现有石英 纤维产品布局，提升公司石英纤维深加工领域的竞争力。
⚫盈利预测与估值
鉴于一：公司是全球少数具有石英玻璃纤维量产能力的制造商之一，是国 内航空航天领域石英玻璃纤维主导供应商，产品从石英玻璃纤维材料不断 向石英玻璃复合材料结构件拓展，受益航空航天需求可持续快速增长；二：公司是国内首家通过三大国际半导体原厂设备商认证，半导体石英材料 业务不断拓展更多产品和领域。我们预测公司 2022 年-2024 年营业收入 分别为 16.4 亿、21.58 亿、26.94 亿，归母净利润分别为 4.99 亿、6.67 亿、8.55 亿，对应的 PE 分别为 37.75X、28.26X、22.04X，首次覆盖，给 予“增持”评级。
风险提示：1：航空航天需求不及预期；2：原材料高纯石英砂价格继 续上涨；3：募投产能进度不及预期；4：行业竞争加剧，市场份额下滑。
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入（百万元） | 864 | 1224 | 1640 | 2158 | 2694 |
| 增长比率（%） | 10.86% | 41.68% | 34.03% | 31.61% | 24.84% |
| 净利润（百万元） | 238 | 370 | 499 | 667 | 855 |
| 增长比率（%） | |||||
| 24.30% | 55.44% | 34.84% | 33.61% | 28.21% | |
| 每股收益(元) | 0.71 | 1.10 | 0.98 | 1.32 | 1.69 |
| 市盈率(倍) | |||||
| 84.66 | 60.03 | 37.75 | 28.26 | 22.04 |
资料来源：聚源数据、中原证券
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图 1：公司营业收入（百万元）
35
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资料来源：wind、中原证券
图 3：公司盈利能力指标
40
3.59 | ||||||||||||||||||||||||||||||||
0
| ||||||||||||||||||||||||||||||||
资料来源：wind、中原证券
图 2：公司归母净利润（百万元）
55.44
300
161.22
| |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
资料来源：wind、中原证券
图 4：公司经营现金净流量（百万元）
0
| ||||||
资料来源：wind、中原证券
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图 5：核心产品营业收入结构（百万元）
1,400
1,200
659.89
| ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
0
| ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
图 6：核心产品毛利率（%）
52.78 50 45
35.54 30 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A | |||||||||||||||||||
| 资料来源：wind、中原证券 | 资料来源：wind、中原证券 |
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财务报表预测和估值数据汇总
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 1602 | 1872 | 2516 | 3111 | 3980 | 营业收入 | 864 | 1224 | 1640 | 2158 | 2694 |
| 现金 | 395 | 679 | 921 | 1179 | 1615 | 营业成本 | 414 | 602 | 791 | 1036 | 1268 |
| 应收票据及应收账款 | 438 | 473 | 733 | 899 | 1163 | 营业税金及附加 | 9 | 9 | 14 | 17 | 22 |
| 其他应收款 | 1 | 6 | 5 | 8 | 9 | 营业费用 | 12 | 15 | 20 | 24 | 27 |
| 预付账款 | 100 | 39 | 121 | 113 | 167 | 管理费用 | 90 | 113 | 148 | 194 | 242 |
| 存货 | 199 | 324 | 403 | 543 | 655 | 研发费用 | 73 | 95 | 126 | 166 | 205 |
| 其他流动资产 | 470 | 351 | 333 | 369 | 372 | 财务费用 | 2 | -8 | 0 | 0 | 0 |
| 非流动资产 | 904 | 1381 | 1601 | 1842 | 2038 | 资产减值损失 | -1 | -2 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 0 | 7 | 11 | 16 | 20 | 其他收益 | 10 | 21 | 23 | 30 | 35 |
| 固定资产 | 606 | 970 | 1155 | 1371 | 1536 | 公允价值变动收益 | 3 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 57 | 97 | 118 | 148 | 174 | 投资净收益 | 5 | 13 | 13 | 20 | 23 |
| 其他非流动资产 | 242 | 307 | 317 | 307 | 307 | 资产处置收益 | 0 | -5 | -4 | -7 | -8 |
| 资产总计 | 2506 | 3252 | 4117 | 4953 | 6018 | 营业利润 | 279 | 425 | 573 | 764 | 981 |
| 流动负债 | 355 | 492 | 681 | 841 | 1037 | 营业外收入 | 1 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营业外支出 | 7 | 3 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 266 | 316 | 462 | 574 | 721 | 利润总额 | 273 | 423 | 573 | 764 | 981 |
| 其他流动负债 | 89 | 177 | 219 | 266 | 316 | 所得税 | 33 | 47 | 67 | 87 | 113 |
| 非流动负债 | 63 | 100 | 100 | 100 | 100 | 净利润 | 239 | 376 | 507 | 677 | 868 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 少数股东损益 | 1 | 6 | 8 | 10 | 13 |
| 其他非流动负债 | 63 | 100 | 100 | 100 | 100 | 归属母公司净利润 | 238 | 370 | 499 | 667 | 855 |
| 负债合计 | 418 | 593 | 781 | 941 | 1138 | EBITDA | 334 | 494 | 660 | 877 | 1103 |
| 少数股东权益 | 8 | 197 | 204 | 215 | 228 | EPS（元） | 0.71 | 1.10 | 0.98 | 1.32 | 1.69 |
| 股本 | 338 | 338 | 507 | 507 | 507 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 825 | 888 | 888 | 888 | 888 | ||||||
| 留存收益 | 927 | 1237 | 1736 | 2403 | 3257 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 2081 | 2463 | 3131 | 3798 | 4653 | 成长能力 | 10.86% | 41.68% | 34.03% | 31.61% | 24.84% |
| 负债和股东权益 | 2506 | 3252 | 4117 | 4953 | 6018 | 营业收入（%） | |||||
| 营业利润（%） | 27.08% | 52.54% | 34.85% | 33.23% | 28.39% | ||||||
| 归属母公司净利润（%） | 24.30% | 55.44% | 34.84% | 33.61% | 28.21% |
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率（%） | 52.07% | 50.79% | 51.74% | 51.98% | 52.94% | |||||
| 净利率（%） | 27.73% | 30.71% | 30.90% | 31.37% | 32.21% | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE（%） | 11.44% | 15.03% | 15.94% | 17.56% | 18.37% |
| 经营活动现金流 | 189 | 294 | 403 | 642 | 788 | ROIC | 11.49% | 13.61% | 14.29% | 15.89% | 16.84% |
| 净利润 | 239 | 376 | 507 | 677 | 868 | 偿债能力 | |||||
| 16.68% | 18.23% | 18.98% | 19.00% | 18.90% | |||||||
| 折旧摊销 | 61 | 85 | 119 | 156 | 173 | 资产负债率（%） | |||||
| 财务费用 | -3 | -1 | 0 | 0 | 0 | 净负债比率（%） | 20.01% | 22.29% | 23.43% | 23.45% | 23.31% |
| 投资损失 | -5 | -13 | -13 | -20 | -23 | 流动比率 | 4.51 | 3.80 | 3.69 | 3.70 | 3.84 |
| 营运资金变动 | -117 | -169 | -214 | -178 | -237 | 速动比率 | 3.67 | 3.06 | 2.92 | 2.92 | 3.05 |
| 其他经营现金流 | 12 | 16 | 4 | 7 | 8 | 营运能力 | |||||
| 0.34 | 0.38 | 0.40 | 0.44 | 0.45 | |||||||
| 投资活动现金流 | -649 | -145 | -330 | -384 | -352 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | -203 | -309 | -339 | -399 | -371 | 应收账款周转率 | 3.94 | 5.28 | 4.51 | 4.86 | 4.68 |
| 长期投资 | -446 | 164 | -4 | -5 | -4 | 应付账款周转率 | 2.70 | 2.96 | 2.83 | 2.89 | 2.86 |
| 其他投资现金流 | 0 | 0 | 13 | 20 | 23 | 每股指标（元） | |||||
| 0.71 | 1.10 | 0.98 | 1.32 | 1.69 | |||||||
| 筹资活动现金流 | -63 | 104 | 169 | 0 | 0 | 每股收益（最新摊薄） | |||||
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流（最新摊薄） | 0.56 | 0.87 | 0.79 | 1.27 | 1.56 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产（最新摊薄） | 6.16 | 7.29 | 6.18 | 7.49 | 9.18 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 169 | 0 | 0 | 估值比率 | |||||
| 84.66 | 60.03 | 37.75 | 28.26 | 22.04 | |||||||
| 资本公积增加 | 7 | 64 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -69 | 40 | 0 | 0 | 0 | P/B | 9.72 | 9.02 | 6.02 | 4.96 | 4.05 |
| 现金净增加额 | -525 | 251 | 242 | 258 | 436 | EV/EBITDA | 59.27 | 43.65 | 27.17 | 20.16 | 15.63 |
资料来源：聚源数据、中原证券
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其他军工Ⅱ
行业投资评级
强于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅 10％以上；
同步大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至 10％之间；弱于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘跌幅 10％以上。
公司投资评级
买入：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 15％以上；
增持：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 5％至 15％；
观望：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅－5％至 5％；
卖出：未来 6 个月内公司相对大盘跌幅 5％以上。
证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机 构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保 证报告信息来源合法合规。
重要声明
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