博威合金评级买入光伏业务估值急待修复
股票代码 ：601137
股票简称 ：博威合金
报告名称 ：光伏业务估值急待修复
评级 ：买入
行业：有色金属
2022 年 06 月 06 日
| 资源与环境研究中心 博威合金 (601137.SH) 买入（维持评级） | 证券研究报告 公司点评 |
市场价格（人民币）： 15.48 元 市场数据(人民币)
光伏业务估值急待修复
| 总股本(亿股) | 7.90 | 公司基本情况(人民币) | |||||||||||
| 已上市流通 A 股(亿股) | 7.41 | 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||
| 总市值(亿元) | 122.30 | ||||||||||||
| 营业收入(百万元) | 7,589 | 10,038 | 12,358 | 14,173 | 15,115 | ||||||||
| 年内股价最高最低(元) | 24.81/9.42 | ||||||||||||
| 营业收入增长率 | -0.04% | 32.27% | 23.11% | 14.69% | 6.64% | ||||||||
| 沪深 300 指数 | 4166 | 归母净利润(百万元) | 429 | 310 | 582 | 786 | 900 | ||||||
| 上证指数 | 3236 | 归母净利润增长率 | -2.54% | -27.66% | 87.66% | 35.02% | 14.46% | ||||||
| 人民币(元) | 成交金额(百万元) 1200 | 摊薄每股收益(元) | 0.543 | 0.393 | 0.737 | 0.995 | 1.139 | ||||||
| 每股经营性现金流净额 | 0.40 | 0.16 | 0.51 | 1.88 | 1.64 | ||||||||
| ROE(归属母公司)(摊薄) P/E P/B | 8.29% 28.51 2.36 | 5.73% 39.42 2.26 | 10.07% 21.01 2.11 | 12.57% 15.56 1.96 | 13.24% 13.59 1.80 | ||||||||
| 22.42 20 17.58 15.16 12.74 10.32 | 1000 800 600 400 200 | ||||||||||||
| 来源：公司年报、国金证券研究所 事件 | |||||||||||||
| 7.9 | 0 | ||||||||||||
| | 事件：6 月 6 日白宫正式声明，美国将对从柬埔寨、马来西亚、泰国和越南 | ||||||||||||
| 210607 | 210907 | 211207 | 220307 | ||||||||||
| 采购的太阳能组件给予 24 个月的关税豁免。经营分析 | |||||||||||||
| 成交金额 | 博威合金 | 沪深300 | |||||||||||
| | 靴子落地，光伏业务有 60 亿以上市值修复空间。 | ||||||||||||
| 相关报告 1.《新能源边际回暖，业绩环比提升-博 威合金一季报点评》，2022.4.25 2.《减值拖累业绩，量利齐升逻辑不改-博威合金 21 年报点评》，2022.4.19 3.《搭建特殊铜合金制造平台，迎量利齐 升-博威合金深度》，2022.2.27 | | 公司光伏板块主营电池片、组件及光伏电站运营。生产基地及电站位于越 | |||||||||||
| 南，组件产品基本销往美国，以分布式为主。当前产能 700MW 并计划将产 能提升至 1GW，组件产销及利润水平历年来有一定波动，电站盈利相对稳 定，利润保持在约 5000 万。 | |||||||||||||
| | 21 年因硅料价格及海运费影响，组件出货量 246MW，较目标 800MW 有较 | ||||||||||||
| 大差距，全年光伏亏损 0.8 亿元，对业绩形成拖累。22Q1 开始海运费已转 嫁至下游，Q1 出货 358MW，利润 5200 万元，单瓦净利预计在 0.15 元；电站利润约 1500 万，光伏板块合计利润约 6700 万。预计全年销量 1GW。 | |||||||||||||
| | 前期美国发布的反规避调查强制受访者名单包括博威越南子公司博威尔特， | ||||||||||||
引发市场对东南亚输美光伏产品关税担忧。当前时点关税豁免落地，考虑目
前美国市场需求旺盛，价格持续上涨，公司光伏产品全年业绩确定性更强。
且考虑公司订单的周期，下半年组件业务盈利弹性将更为明显。
| 倪文祎 | 分析师 SAC 执业编号：S1130519110002 niwenyi＠gjzq.com.cn | | 预计组件全年利润约 1.5 亿元，电站贡献约 0.5 亿元。参考海外公司给予组 | |
| 件业务 30 倍、电站 20 倍估值。 | ||||
| | 铜加工业务有望量利齐升 | |||
| | 公司 5 万吨特殊合金带材项目 22 年中完成认证后可实现汽车电子领域批量 | |||
| 供货，加工费较传统领域将有明显提升。预计 22 年实现约 4-5 亿元利润， | ||||
| 给予 20 倍估值，对应接近 100 亿市值。 | ||||
| | 当前 122 亿市值未充分反映光伏板块业绩情况，关税豁免落地后公司光伏板 | |||
| 块业绩确定性更强，存在修复至 160 市值空间可能。 | ||||
| 盈利预测和投资建议 | ||||
| | 预测 22-24 年归母净利 5.8/7.9/9.0 亿元，同比+87.7%/+35.0%/+14.5%,实 | |||
| 现 EPS 0.74/1.00/1.14 元，对应 PE 21/16/14 倍。维持“买入”评级。 | ||||
风险提示
扩产不及预期、下游销售不及预期、铜价波动、限售股解禁、汇率波动等。
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明
| 公司点评 |
| ||||||||||||||||||||
公司点评
| 市场中相关报告评级比率分析 | 市场中相关报告评级比率分析说明： 市 场中相 关报告投 资建议 为“买 入”得 1 分 ，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建 议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.01~2.0=增持； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 | |||||||||||||||
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | |||||||||||
| 买入 | 1 | 6 | 19 | 20 | 24 | |||||||||||
| 增持 | 0 | 0 | 4 | 5 | 0 | |||||||||||
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||||||
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||||||
| 评分 | 1.00 | 1.00 | 1.17 | 1.20 | 1.00 | |||||||||||
| 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) | ||||||||||||||||
| 人民币(元) | 历史推荐与股价 | 成交量 | ||||||||||||||
| 24.78 | 600 | |||||||||||||||
| 序号 | 日期 | 评级 | 市价 | 目标价 | ||||||||||||
| 1 | 2022-02-27 | 买入 | 19.12 23.54～23.54 | 22.55 | 500 | |||||||||||
| 2 | 2022-04-19 | 买入 | 12.94 | 22.53 | 20.32 18.09 15.86 13.63 | 400 300 200 | ||||||||||
| 3 | 2022-04-25 | 买入 | 10.23 22.11～22.11 | |||||||||||||
| 来源：国金证券研究所 | 11.40 | 100 | ||||||||||||||
| 9.17 | 0 | |||||||||||||||
| 200608 | 200908 | 201208 | 210308 | 210608 | 210908 | 211208 | 220308 | |||||||||
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。
- 3 -
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| 公司点评 |
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