广汽集团评级买入系列点评二十一：销量稳步提升 埃安表现亮眼
股票代码 ：601238
股票简称 ：广汽集团
报告名称 ：系列点评二十一：销量稳步提升 埃安表现亮眼
评级 ：买入
行业：汽车整车
证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1 仅供机构投资者使用
证券研究报告|公司点评报告
| 2022 年 06 月 07 日 |
销量稳步提升埃安表现亮眼
| 广汽集团(601238)系列点评二十一 |
| 138265 |
6 月 6 日，公司发布 2022 年月产销快报。5 月公司汽车批发销售 18.3 万辆，同比+3.5%，环比+47.3%。1-5 月累计批发 91.6 万 辆，同比+6.4%。
广汽本田 5 月批发 4.7 万辆，同比-27.4%，1-5 月累计批发 28.3 万辆，同比-10.8%；
广汽丰田 5 月批发 8.4 万辆，同比+19.7%，1-5 月累计批发 39.9 万辆，同比+16.1%；
广汽乘用车 5 月批发 2.9 万辆，同比+12.8%，1-5 月累计批发 14.0 万辆，同比+11.0%；
广汽埃安 5 月批发 2.1 万辆，同比+150.2%，1-5 月累计批发 7.6 万辆，同比+121.8%。
分析判断:
► 表现好于行业 同步推出专属补贴
复产加速，公司产销状态稳步回升。根据中汽协发布的 5 月销量 预估，预计国内汽车行业销量同比下降 17.1%。广汽集团 5 月同 比+3.5%，表现超出行业，其中广汽埃安表现亮眼。
汽车政策刺激超预期，广汽加码补贴。本次刺激政策面向 2.0L 及以下且不超 30 万元的乘用车，政策覆盖面更广。1.6-2.0L 新 增的市场主要对应 20-30 万元的燃油市场，根据 2021 年上险数 据，广汽集团 1.6L（不含）-2.0L（含）占比达 32%，有望进一 步受益超预期补贴力度。根据公司官网，广汽集团同步推出购车 专属优惠政策，传祺至高贴息 7000-8000 元的置换补贴，广汽本 田、广汽丰田最高可享 7000 元置换补贴。我们预计公司下半年 销量有望加速提升，全年集团产销同比有望增长 15%。
► 自主品牌表现亮眼 主力车型持续发力
广汽埃安表现亮眼，主力车型快速上量。根据产销数据，广汽埃
安 5 月批发 2.1 万辆，同比+150.2%，环比+106.2%，首次单月 突破 2 万辆。其中 AION S 5 月批发 1.1 万辆，同比+114.1%，
环比+219.1%。广汽传祺 5 月批发 2.9 万辆，同比+12.8%，环比 +45.9%，预计主要为 GS4、GS8 及 M8 销量拉动。供给修复带 动需求释放，我们判断埃安全年有望冲击 30 万辆销量目标。
合资 4 款车型销量过万，表现较为稳健。5 月凯美瑞销量为 2.2 万辆，同比+48.9%，环比+36.3%；威兰达销量为 1.3 万辆，同 比+21.6%，环比+24.0%；雷凌销量为 1.3 万辆，同比-46.2%，环 比-21.9%； 雅 阁 销 量 为 1.2 万 辆 ， 同 比-25.2%， 环 比 +60.5%。供给改善下，合资有望迎来进一步补库，前期受影响较
大的广汽本田有望快速恢复。
| 评级及分析师信息 | |||||||||||||||||||||||||
| 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 15.7 601238 52 周最高价/最低价： 21.0/10.16 总市值(亿) 1,642.84 自由流通市值(亿) 1,642.84 自由流通股数(百万) 10,463.96
邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系电话： 研究助理：胡惠民 邮箱：huhm@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话：
1.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）4 月销量 点评：表现优于行业 电动持续加码 2022.05.08 2.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）2022Q1 点 评：合资盈利提升 传祺发力混动 2022.04.28 3.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）3 月销量 点评：埃安首破两万 合资延续热销 2022.04.07 | |||||||||||||||||||||||||
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59
证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2
| 证券研究报告|公司点评报告 |
► 电气化加速 自主合资新品上市在即
自主新车相继亮相车展，电气化加速。首搭钜浪混动 GMC2.0 的 车型传祺影酷亮相粤港澳车展，基于 GPMA 架构诞生的车型影豹 也亮相车展现场。今年广汽传祺还将陆续推出影豹、M8 的混动 车型，计划至 2025 实现全系电气化。我们认为混动兼具低使用 成本与长续航，在非限牌城市对燃油车替代需求有望快速增长。
合资纯电加速导入，广汽本田、广汽丰田电动新车上市在即。作 为广汽本田全新电动品牌 e:NP 的首款车型，e:NP1 极湃 1 于 5 月 31 日正式开启预售，CLTC 续航 420km 版本与 510km 版本的 官方预售起步价分别为 17.5 万元与 20.5 万元，将于本月上市。广汽丰田首款 e-TNGA 纯电中型 SUV bZ4X已开启预售，综合补 贴后预售价为 22.0 万元-30.0 万元，将于年内上市。我们判断在 新能源渗透率快速提升下，合资新能源提升空间较大。
投资建议
公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购
需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加 速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证，混改激发国企活
力，有望借助资本市场迎来腾飞。我们看好公司自主及合资品 牌中长期成长，维持公司 2022 年 862.6 亿元营收预测不变，上调公司 2023-2024 年营收及 2022-2024 年净利润预测，将 公 司 2023-2024 年 营 收 由 981.0/1,061.8 亿 元 调 整 为 1,024.6/1,195.4 亿 元 ，2022-2024 年 归 母 净 利 润 由 99.8/117.6/127.0 亿元调整为 100.8/126.4/147.9 亿元，对应 EPS 由 0.95/1.12/1.21 元调整为 0.96/1.21/1.41 元，对应 2022 年 6 月 7 日 A 股 15.70 元/股的收盘价，PE 为 16/13/11 倍，维持公司 A 股“买入”评级。
风险提示
合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期；缺芯缓解力
度低于预期等。
盈利预测与估值
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 63,157 | 75,676 | 86,264 | 102,464 | 119,544 |
| YoY（%） | 5.8% | 19.8% | 14.0% | 18.8% | 16.7% |
| 归母净利润(百万元) | 5,966 | 7,335 | 10,083 | 12,644 | 14,787 |
| YoY（%） | -9.8% | 22.9% | 37.5% | 25.4% | 17.0% |
| 毛利率（%） | 6.9% | 8.5% | 10.9% | 11.6% | 12.2% |
| 每股收益（元） | 0.58 | 0.72 | 0.96 | 1.21 | 1.41 |
| ROE | 7.1% | 8.1% | 10.0% | 11.2% | 11.6% |
| 市盈率 | 27.07 | 21.81 | 16.29 | 12.99 | 11.11 |
资料来源：Wind，华西证券研究所
证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
2
19626187/21/2019028 16:59
证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3
| 证券研究报告|公司点评报告 |
图 1 广汽本田月度批发销量（辆）
图 2 广汽丰田月度批发销量（辆）
| 100,000 | 120,000 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 80,000 | 100,000 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 60,000 | 80,000 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 60,000 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 40,000 | 40,000 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 20,000 | 20,000 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 0 | 0 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 1月 | 2月 | 3月 | 4月 | 5月 | 6月 | 7月 | 8月 | 9月 | 10月 | 11月 | 12月 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
资料来源：公司公告，华西证券研究所
图 3 广汽乘用车月度批发销量（辆）
资料来源：公司公告，华西证券研究所
图 4 广汽埃安月度批发销量（辆）
| 50,000 | 25,000 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 40,000 | 20,000 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 30,000 | 15,000 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 10,000 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 20,000 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 5,000 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 10,000 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 0 | 0 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2020 | 2021 | 2022 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
资料来源：公司公告，华西证券研究所
资料来源：公司公告，华西证券研究所
证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
3
19626187/21/2019028 16:59
证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p4
| 证券研究报告|公司点评报告 |
财务报表和主要财务比率
| 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业总收入 | 75,676 | 86,264 | 102,464 | 119,544 | 净利润 | 7,391 | 10,185 | 12,772 | 14,937 |
| YoY(%) | 19.8% | 14.0% | 18.8% | 16.7% | 折旧和摊销 | 5,818 | 5,906 | 7,157 | 7,745 |
| 营业成本 | 69,264 | 76,840 | 90,581 | 105,007 | 营运资金变动 | -7,550 | -454 | 71 | 206 |
| 营业税金及附加 | 1,824 | 2,588 | 3,074 | 3,586 | 经营活动现金流 | -5,589 | 3,183 | 5,210 | 6,551 |
| 销售费用 | 4,340 | 5,030 | 6,008 | 6,751 | 资本开支 | -6,118 | -8,200 | -9,200 | -9,800 |
| 管理费用 | 3,934 | 4,351 | 5,030 | 5,590 | 投资 | -3,856 | -3,470 | -3,475 | -4,475 |
| 财务费用 | 172 | 17 | 56 | 111 | 投资活动现金流 | 1,649 | 2,010 | 3,619 | 3,634 |
| 研发费用 | 989 | 1,362 | 1,635 | 1,778 | 股权募资 | 114 | 93 | 0 | 0 |
| 资产减值损失 | -689 | -843 | -1,051 | -1,010 | 债务募资 | -657 | -400 | 1,391 | -403 |
| 投资收益 | 11,814 | 13,630 | 16,244 | 17,859 | 筹资活动现金流 | 73 | -745 | 883 | -920 |
| 营业利润 | 7,145 | 10,350 | 13,154 | 15,509 | 现金净流量 | -3,952 | 4,448 | 9,713 | 9,265 |
| 营业外收支 | 91 | 150 | 150 | 50 | 主要财务指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 利润总额 | 7,237 | 10,500 | 13,304 | 15,559 | 成长能力 | 19.8% | 14.0% | 18.8% | 16.7% |
| 所得税 | -154 | 315 | 532 | 622 | 营业收入增长率 | ||||
| 净利润 | 7,391 | 10,185 | 12,772 | 14,937 | 净利润增长率 | 22.9% | 37.5% | 25.4% | 17.0% |
| 归属于母公司净利润 | 7,335 | 10,083 | 12,644 | 14,787 | 盈利能力 | 8.5% | 10.9% | 11.6% | 12.2% |
| YoY(%) | 22.9% | 37.5% | 25.4% | 17.0% | 毛利率 | ||||
| 每股收益 | 0.72 | 0.96 | 1.21 | 1.41 | 净利润率 | 9.8% | 11.8% | 12.5% | 12.5% |
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 总资产收益率 ROA | 4.8% | 6.1% | 6.8% | 7.2% |
| 货币资金 | 24,036 | 28,484 | 38,197 | 47,462 | 净资产收益率 ROE | 8.1% | 10.0% | 11.2% | 11.6% |
| 预付款项 | 760 | 1,537 | 1,812 | 2,100 | 偿债能力 | 1.25 | 1.34 | 1.43 | 1.53 |
| 存货 | 8,111 | 8,822 | 10,403 | 12,063 | 流动比率 | ||||
| 其他流动资产 | 28,285 | 29,267 | 33,063 | 37,011 | 速动比率 | 1.00 | 1.07 | 1.16 | 1.25 |
| 流动资产合计 | 61,192 | 68,110 | 83,474 | 98,637 | 现金比率 | 0.49 | 0.56 | 0.65 | 0.73 |
| 长期股权投资 | 36,905 | 39,905 | 42,905 | 46,905 | 资产负债率 | 40.0% | 38.0% | 37.7% | 36.7% |
| 固定资产 | 17,507 | 18,332 | 19,107 | 19,785 | 经营效率 | 0.49 | 0.52 | 0.55 | 0.58 |
| 无形资产 | 15,383 | 16,835 | 17,776 | 18,686 | 总资产周转率 | ||||
| 非流动资产合计 | 93,005 | 97,841 | 102,222 | 107,557 | 每股指标（元） | 0.72 | 0.96 | 1.21 | 1.41 |
| 资产合计 | 154,197 | 165,951 | 185,697 | 206,194 | 每股收益 | ||||
| 短期借款 | 2,296 | 2,526 | 4,547 | 4,774 | 每股净资产 | 8.70 | 9.60 | 10.81 | 12.22 |
| 应付账款及票据 | 15,946 | 17,263 | 20,350 | 23,591 | 每股经营现金流 | -0.54 | 0.30 | 0.50 | 0.63 |
| 其他流动负债 | 30,564 | 31,113 | 33,600 | 36,312 | 每股股利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 流动负债合计 | 48,806 | 50,902 | 58,497 | 64,677 | 估值分析 | 21.81 | 16.29 | 12.99 | 11.11 |
| 长期借款 | 2,702 | 3,002 | 3,302 | 3,602 | PE | ||||
| 其他长期负债 | 10,093 | 9,163 | 8,233 | 7,303 | PB | 1.75 | 1.64 | 1.45 | 1.28 |
| 非流动负债合计 | 12,796 | 12,166 | 11,536 | 10,906 | |||||
| 负债合计 | 61,602 | 63,068 | 70,032 | 75,582 | |||||
| 股本 | 10,371 | 10,464 | 10,464 | 10,464 | |||||
| 少数股东权益 | 2,335 | 2,437 | 2,565 | 2,714 | |||||
| 股东权益合计 | 92,595 | 102,883 | 115,665 | 130,611 | |||||
| 负债和股东权益合计 | 154,197 | 165,951 | 185,697 | 206,194 |
资料来源：公司公告，华西证券研究所
证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p4
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
4
19626187/21/2019028 16:59
| 证券研究报告|公司点评报告 |
分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采 用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
评级说明
| 公司评级标准 | 投资 评级 说明 |
买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%
| 以报告发布日后的 6 个 | 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%—15%之间 |
| 月内公司股价相对上证 | 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 |
| 指数的涨跌幅为基准。 | 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%—15%之间 |
卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准
| 以报告发布日后的 6 个 | 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% |
| 月内行业指数的涨跌幅 | 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 |
| 为基准。 | 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% |
华西证券研究所：
地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
5
19626187/21/2019028 16:59
| 证券研究报告|公司点评报告 |
华西证券免责声明
华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公 司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司 客户。
本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅 于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本 公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持 在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关 注相应更新或修改。
在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何 人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目 标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在 任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资 收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究 报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。
本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发 行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问 或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告 所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解 其中的信息。
所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西 证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
6
19626187/21/2019028 16:59
浏览量：860