中科曙光评级买入数字新基建及信创核心领军企业，业绩成长性高、估值性价比显著
股票代码 ：603019
股票简称 ：中科曙光
报告名称 ：数字新基建及信创核心领军企业，业绩成长性高、估值性价比显著
评级 ：买入
行业：计算机设备
证券研究报告 | 公司点评
2022 年 06 月 08 日
中科曙光（603019.SH）
数字新基建及信创核心领军企业，业绩成长性高、估值性价比显著
中科院技术孵化平台，超算地位首屈一指。公司第一大股东为中科院旗下的 中科算源资管公司，截至 2022Q1，持股比例约为 18.36%。依托中科院背 景，公司承接了全球顶尖的高性能计算技术，2009-2019 年连续十年获得中 国高性能计算机 TOP100 排行榜第一，曾首度将中国高性能计算机带入全球 第三名之列。
| 买入（维持） |
股票信息
| 行业 前次评级 6 月 6 日收盘价(元) | 计算机设备 买入 26.26 |
| 信创 IT 基础设施战略有序推进，业务更加自主多元。1）信创核心战略上， | 总市值(百万元) | 38,422.82 |
| 2020 年 11 月，公司 47.79 亿元重大增发项目顺利落地，募投项目为基于国 | 总股本(百万股) | 1,463.17 |
| 产芯片高端计算机研发及扩产项目（20 亿元）、高端计算机 IO 模块研发及 | 其中自由流通股(%) | 99.15 |
| 产业化项目（9.2 亿元）、高端计算机内置主动管控固件研发项目（4.8 亿 | 30 日日均成交量(百万股) | 18.59 |
元）以及补充流动资金（13.8 亿元），有望构建“芯片设计与制造、整机 系统、软件生态、应用服务”完整创新链和产业链，信创战略升级实质性加
股价走势
| 快。2）近期信创进展上，2022 年 1 月 15 日，根据采招网公告，《中国移 | 中科曙光 | 沪深300 | ||
| 动 2021 年至 2022 年 PC 服务器集中采购（第 1 批次）（标包 3、7、11、 | 27% | |||
| 12）》共计约采购服务器 14.22 亿元（含税），中科可控销售额约 3.85 亿 | 18% | 2021-09 | 2022-01 | 2022-06 |
| 元，占比约 27%、排名第二，体现信创产品竞争力。3）近年来公司围绕政 | 9% | |||
| 0% | ||||
| 务、行业、云、互联网等下游客户 IT 基础设施建设能力逐步提升，行业需 | ||||
| -9% | ||||
| 求也不断拓展，有望支撑中期业务持续高增。 | ||||
| -18% | ||||
| 海光 2021 年出货超预期，上市进程稳步推进。1）2021 年，海光信息实现 | -27% | |||
| -37% | ||||
| 营收 23.10 亿元，同比增长 126.07%，超出市场预期，净利率达 14.16%， | 2021-06 | |||
实现扭亏为盈，已经进入高速发展期。2）根据上交所官网，海光信息上市
| 进程稳步推进。 | 作者 |
体内多项资产或未被充分预期，成长确定性高，估值性价比突出。1）公司 是中科院顶级技术孵化平台，体内控股及参股曙光云、中科三清、海光、曙 光数创、中科星图等多项优质资产，成长确定性较强，有望带动公司未来几 年高成长。2）根据关键假设，我们预计 2022-2024 年营业收入分别为 130.68 亿、151.90 亿及 175.95 亿元，归母净利润分别为 15.15 亿、19.59 亿、24.60 亿元。对应 2022 年 PE 约为 25x，估值位处历史底部、性价比突出。维持
分析师刘高畅
执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师杨然
执业证书编号：S0680518050002 邮箱：yangran@gszq.com
| “买入”评级。 | 相关研究 |
风险提示：服务器行业竞争加剧；芯片量产化不及预期；贸易摩擦加剧
1、《中科曙光（603019.SH）：一季度业绩符合预期高 增，信创核心领军成长性持续验证》2022-04-27
2、《中科曙光（603019.SH）：21 年业绩符合预期高增，
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 信创核心领军成长性逐步验证》2022-04-15 |
| 营业收入（百万元） | 10,161 | 11,200 | 13,068 | 15,190 | 17,595 | |
| 3、《中科曙光（603019.SH）：为什么 x86 架构如此重 | ||||||
| 增长率 yoy（%） | 6.7 | 10.2 | 16.7 | 16.2 | 15.8 | |
| 要》2022-03-14 | ||||||
| 归母净利润（百万元） | 822 | 1,158 | 1,515 | 1,959 | 2,460 | |
| 增长率 yoy（%） | 38.5 | 40.8 | 30.9 | 29.3 | 25.6 | |
| EPS 最新摊薄（元/股）0.56 | 0.79 | 1.04 | 1.34 | 1.68 | ||
| 净资产收益率（%） | 7.4 | 9.7 | 11.1 | 12.6 | 13.6 | |
| P/E（倍） | 46.7 | 33.2 | 25.4 | 19.6 | 15.6 | |
| P/B（倍） | 3.3 | 3.0 | 2.7 | 2.4 | 2.1 | |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 6 月 6 日收盘价
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| 2022 年 06 月 08 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 14286 | 16554 | 16447 | 20672 | 20753 | 营业收入 | 10161 | 11200 | 13068 | 15190 | 17595 |
| 现金 | 8224 | 6464 | 7827 | 7940 | 9197 | 营业成本 | 7913 | 8541 | 9870 | 11355 | 12982 |
| 应收票据及应收账款 | 2191 | 2415 | 2958 | 3288 | 3947 | 营业税金及附加 | 36 | 41 | 47 | 55 | 63 |
| 其他应收款 | 200 | 47 | 241 | 93 | 294 | 营业费用 | 409 | 499 | 588 | 668 | 757 |
| 预付账款 | 251 | 779 | 423 | 975 | 644 | 管理费用 | 223 | 241 | 274 | 311 | 352 |
| 存货 | 2781 | 5997 | 4146 | 7523 | 5818 | 研发费用 | 735 | 962 | 1150 | 1367 | 1619 |
| 其他流动资产 | 640 | 852 | 852 | 852 | 852 | 财务费用 | 16 | -141 | -41 | -48 | 44 |
| 非流动资产 | 6678 | 9568 | 10636 | 11824 | 13220 | 资产减值损失 | -49 | -166 | -32 | -63 | -119 |
| 长期投资 | 3044 | 3505 | 4226 | 5088 | 6152 | 其他收益 | 306 | 397 | 351 | 374 | 363 |
| 固定资产 | 1401 | 1440 | 1686 | 1907 | 2119 | 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 1257 | 1769 | 1941 | 2099 | 2262 | 投资净收益 | -40 | 166 | 279 | 413 | 614 |
| 其他非流动资产 | 975 | 2853 | 2783 | 2729 | 2687 | 资产处置收益 | 3 | 0 | 1 | 1 | 1 |
| 资产总计 | 20964 | 26122 | 27084 | 32496 | 33973 | 营业利润 | 1041 | 1420 | 1843 | 2332 | 2875 |
| 流动负债 | 3685 | 5583 | 4981 | 8521 | 7637 | 营业外收入 | 17 | 20 | 0 | 0 | 0 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 2525 | 1746 | 营业外支出 | 5 | 5 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 1794 | 2557 | 2471 | 3314 | 3300 | 利润总额 | 1053 | 1435 | 1843 | 2332 | 2875 |
| 其他流动负债 | 1891 | 3026 | 2509 | 2682 | 2591 | 所得税 | 165 | 171 | 210 | 239 | 280 |
| 非流动负债 | 5324 | 7463 | 7394 | 7308 | 7187 | 净利润 | 887 | 1264 | 1633 | 2093 | 2595 |
| 长期借款 | 500 | 695 | 625 | 540 | 419 | 少数股东损益 | 65 | 106 | 118 | 135 | 135 |
| 其他非流动负债 | 4824 | 6768 | 6768 | 6768 | 6768 | 归属母公司净利润 | 822 | 1158 | 1515 | 1959 | 2460 |
| 负债合计 | 9009 | 13046 | 12374 | 15829 | 14825 | EBITDA | 1174 | 1683 | 1921 | 2515 | 3145 |
| 少数股东权益 | 326 | 407 | 525 | 659 | 795 | EPS（元） | 0.56 | 0.79 | 1.04 | 1.34 | 1.68 |
| 股本 | 1451 | 1463 | 1463 | 1463 | 1463 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 7723 | 7978 | 7978 | 7978 | 7978 | ||||||
| 留存收益 | 2449 | 3403 | 4786 | 6601 | 8948 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 11629 | 12670 | 14185 | 16007 | 18354 | 成长能力 | 6.7 | 10.2 | 16.7 | 16.2 | 15.8 |
| 负债和股东权益 | 20964 | 26122 | 27084 | 32496 | 33973 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | 42.6 | 36.5 | 29.8 | 26.5 | 23.3 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | 38.5 | 40.8 | 30.9 | 29.3 | 25.6 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 22.1 | 23.7 | 24.5 | 25.2 | 26.2 | |||||
| 净利率(%) | 8.1 | 10.3 | 11.6 | 12.9 | 14.0 | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 7.4 | 9.7 | 11.1 | 12.6 | 13.6 |
| 经营活动现金流 | 2315 | -495 | 2856 | -1157 | 3463 | ROIC(%) | 4.7 | 6.6 | 8.0 | 8.7 | 10.4 |
| 净利润 | 887 | 1264 | 1633 | 2093 | 2595 | 偿债能力 | 43.0 | 49.9 | 45.7 | 48.7 | 43.6 |
| 折旧摊销 | 336 | 396 | 270 | 324 | 381 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | 16 | -141 | -41 | -48 | 44 | 净负债比率(%) | -39.7 | -14.8 | -25.7 | -8.6 | -18.7 |
| 投资损失 | 40 | -166 | -279 | -413 | -614 | 流动比率 | 3.9 | 3.0 | 3.3 | 2.4 | 2.7 |
| 营运资金变动 | 864 | -2258 | 1274 | -3113 | 1057 | 速动比率 | 2.9 | 1.6 | 2.2 | 1.3 | 1.8 |
| 其他经营现金流 | 172 | 410 | -1 | -1 | -1 | 营运能力 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 |
| 投资活动现金流 | -572 | -1802 | -1058 | -1098 | -1162 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 554 | 1628 | 348 | 325 | 332 | 应收账款周转率 | 4.6 | 4.9 | 4.9 | 4.9 | 4.9 |
| 长期投资 | -13 | -213 | -720 | -863 | -1064 | 应付账款周转率 | 3.3 | 3.9 | 3.9 | 3.9 | 3.9 |
| 其他投资现金流 | -31 | -387 | -1430 | -1636 | -1893 | 每股指标（元） | 0.56 | 0.79 | 1.04 | 1.34 | 1.68 |
| 筹资活动现金流 | 3518 | 568 | -435 | -157 | -265 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | -781 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.58 | -0.34 | 1.95 | -0.79 | 2.37 |
| 长期借款 | -553 | 195 | -69 | -86 | -120 | 每股净资产(最新摊薄) | 7.95 | 8.66 | 9.69 | 10.94 | 12.54 |
| 普通股增加 | 550 | 12 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 46.7 | 33.2 | 25.4 | 19.6 | 15.6 |
| 资本公积增加 | 6272 | 256 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -1970 | 105 | -366 | -71 | -145 | P/B | 3.3 | 3.0 | 2.7 | 2.4 | 2.1 |
| 现金净增加额 | 5246 | -1736 | 1363 | -2411 | 2036 | EV/EBITDA | 29.0 | 21.9 | 18.3 | 15.0 | 11.3 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 6 月 6 日收盘价
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| 2022 年 06 月 08 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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