沪电股份评级买入公司信息更新报告：拟投建泰国工厂，推进全球化产业链布局
股票代码 ：002463
股票简称 ：沪电股份
报告名称 ：公司信息更新报告：拟投建泰国工厂，推进全球化产业链布局
评级 ：买入
行业：电子元件
| 公 | 沪电股份（002463.SZ） | 电子/元件 | ||
| 司 | 拟投建泰国工厂，推进全球化产业链布局 | |||
| 研 | ||||
| 究 | ||||
| 2022 年 06 月 08 日 | ——公司信息更新报告 | |||
| 投资评级：买入（维持） | ||||
| 刘翔（分析师） | 林承瑜（分析师） | |||
| 公 | liuxiang2@kysec.cn | linchengyu@kysec.cn | ||
| 日期 | 2022/6/7 | |||
| 证书编号：S0790520070002 | 证书编号：S0790521090001 | |||
| ⚫公司决议拟投建泰国工厂，全球化布局满足海外数通客户，维持“买入”评级 | ||||
| 当前股价(元) | 16.27 | |||
| 公司决议在泰国投资新建生产基地，投资金额约 2.8 亿美元，计划购买泰国大城 | ||||
| 一年最高最低(元) | 18.85/9.86 | |||
| 司 | 府洛加纳工业园区的面积约 300 亩土地满足泰国基地工厂生产，初步计划分阶段 | |||
| 总市值(亿元) | 308.59 | |||
| 信 | ||||
| 流通市值(亿元) | 308.42 | 实施建设泰国生产基地，其中厂房分两期投入，生产设备分三期投入，并于 2025 | ||
| 息 | ||||
| 更 | 年上半年实现一定规模的量产。2022Q2 疫情影响昆山工厂物流及生产，造成短 | |||
| 总股本(亿股) | 18.97 | |||
| 新 | ||||
| 流通股本(亿股) | 18.96 | 期波动，我们维持 2022-2024 年盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润为 | ||
| 报 | ||||
| 告 | 近 3 个月换手率(%) | 96.89 | 13.7/20.0/25.4 亿元，对应 EPS 为 0.72/1.05/1.34 元，当前股价对应 PE 为 | |
22.6/15.4/12.1 倍，考虑到公司服务器、交换机及汽车 PCB 走向高端化，本次投
| 开 | 股价走势图 | 资规划缓解了市场对于公司扩张动力不足的顾虑，维持“买入”评级。 | |||||||
| 沪电股份 | 沪深300 | ⚫加强地缘区域风险分散战略，全球化布局分泰国电子产业配套服务优势 | |||||||
| 公司拟在大城府洛加纳工业园区设立工厂，位于曼谷以北，而泰国大部分电子工 | |||||||||
| 48% | |||||||||
| 32% | 厂坐落于曼谷地区，具有较好的地理位置优势。泰国电子产业配套亦相对完善， | ||||||||
| 16% | 是全球第二大计算机硬盘出口商，且日本企业如索尼、日立、三菱、松下及美国 | ||||||||
| 0% | |||||||||
| 企业 IBM 等在泰国均设有工厂。公司有望在发挥当地人力、税收、土地、厂房 | |||||||||
| -16% | |||||||||
| 等优势的同时，与终端客户的 EMS 电子组装工厂实现产业配套。我们预计公司 | |||||||||
| -32% 2021-06 | 2021-10 | 2022-02 | |||||||
| 的泰国新工厂仍将以中高端数通类产品为主，未来有望承接青松工厂溢出订单。 | |||||||||
| 源 | |||||||||
| 证 | 数据来源：聚源 | ⚫持续贯彻差异化竞争策略，卡位核心网络与汽车电子应用 | |||||||
| 券 | |||||||||
| 相关研究报告 | 国内 PCB 厂商大幅扩产或将导致行业竞争加剧，而公司卡位相对技术高端的服 | ||||||||
| 证 | |||||||||
| 券 | 务器及产品认证壁垒更高的汽车 PCB 市场，有望维持稳定的盈利，并在下游产 | ||||||||
| 研 | 《公司信息更新报告-Q1 业绩稳扎稳 | 品迭代期中获得超额利润。数通领域，400G 交换机的产品已批量生产，Pre800G | |||||||
| 究 | |||||||||
| 产品小批量；汽车电子领域，公司专注于汽车智能化的高端产品，4D 车载雷达、 | |||||||||
| 报 | 打，疫情扰动不改产品迭代趋势》- | ||||||||
| 告 | 自动驾驶域控制器、智能座舱域控制器等产品已实现量产。公司服务海外头部厂 | ||||||||
| 2022.4.26 | |||||||||
| 商，全球化配套有利于增强客户粘性，高端产品订单牵引公司 PCB 技术精进。 | |||||||||
| 《公司信息更新报告-2021 外部扰动 | |||||||||
| 增多，2022 高端产品重启增长》- | ⚫风险提示：对外投资仍有不确定性、汽车 PCB 竞争加剧、高端数通需求不及 | ||||||||
| 2022.3.24 | 预期、汇兑损失、贸易争端导致出口订单疲软。 | ||||||||
| 《公司信息更新报告-2021 低谷已过， | 财务摘要和估值指标 | ||||||||
| 核心网络设备产品成为新动能》 - | 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||
| 2022.2.27 | 营业收入(百万元) | 7,460 | 7,419 | 9,001 | 11,949 | 13,504 | |||
| YOY(%) | 4.7 | -0.6 | 21.3 | 32.8 | 13.0 | ||||
| 归母净利润(百万元) | 1,343 | 1,064 | 1,367 | 1,998 | 2,541 | ||||
| YOY(%) | 11.3 | -20.8 | 28.6 | 46.1 | 27.2 | ||||
| 毛利率(%) | 30.4 | 27.2 | 27.7 | 29.2 | 31.0 | ||||
| 净利率(%) | 18.0 | 14.3 | 15.2 | 16.7 | 18.8 | ||||
| ROE(%) | 21.4 | 14.7 | 16.4 | 20.0 | 20.8 | ||||
| EPS(摊薄/元) | 0.71 | 0.56 | 0.72 | 1.05 | 1.34 | ||||
| P/E(倍) | 23.0 | 29.0 | 22.6 | 15.4 | 12.1 | ||||
| P/B(倍) | 4.9 | 4.3 | 3.7 | 3.1 | 2.5 | ||||
数据来源：聚源、开源证券研究所
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公司信息更新报告
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 4997 | 5777 | 7638 | 10288 | 10692 | 营业收入 | 7460 | 7419 | 9001 | 11949 | 13504 |
| 现金 | 营业成本 | ||||||||||
| 934 | 1191 | 2253 | 2991 | 3980 | 5195 | 5403 | 6507 | 8458 | 9319 | ||
| 应收票据及应收账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 1743 | 1974 | 2536 | 3451 | 3315 | 57 | 57 | 75 | 96 | 107 | ||
| 其他应收款 | 营业费用 | ||||||||||
| 32 | 76 | 55 | 119 | 78 | 228 | 222 | 270 | 347 | 378 | ||
| 预付账款 | 管理费用 | ||||||||||
| 13 | 14 | 19 | 24 | 25 | 144 | 152 | 189 | 239 | 270 | ||
| 存货 | 研发费用 | ||||||||||
| 1425 | 1841 | 2093 | 3020 | 2613 | 357 | 411 | 504 | 669 | 756 | ||
| 其他流动资产 | 财务费用 | ||||||||||
| 850 | 682 | 682 | 682 | 682 | -3 | -72 | 29 | 34 | -16 | ||
| 非流动资产 | 资产减值损失 | ||||||||||
| 4559 | 5871 | 6226 | 7009 | 7089 | -89 | -127 | 0 | 0 | 0 | ||
| 长期投资 | 其他收益 | ||||||||||
| 87 | 50 | 14 | -22 | -59 | 87 | 99 | 90 | 100 | 110 | ||
| 固定资产 | 公允价值变动收益 | ||||||||||
| 2628 | 2570 | 3000 | 3811 | 3964 | 8 | 1 | 4 | 4 | 4 | ||
| 无形资产 | 投资净收益 | ||||||||||
| 105 | 104 | 96 | 88 | 80 | -30 | -12 | 20 | 40 | 60 | ||
| 其他非流动资产 | 资产处置收益 | ||||||||||
| 1739 | 3147 | 3116 | 3133 | 3104 | -6 | -6 | 0 | 0 | 0 | ||
| 资产总计 | 营业利润 | ||||||||||
| 9556 | 11649 | 13863 | 17297 | 17781 | 1457 | 1193 | 1540 | 2250 | 2864 | ||
| 流动负债 | 营业外收入 | ||||||||||
| 2869 | 4016 | 5144 | 6882 | 5166 | 3 | 7 | 3 | 3 | 0 | ||
| 短期借款 | 营业外支出 | ||||||||||
| 857 | 1577 | 2555 | 3138 | 2000 | 3 | 1 | 2 | 2 | 0 | ||
| 应付票据及应付账款 | 利润总额 | ||||||||||
| 1359 | 1957 | 2037 | 3155 | 2566 | 1457 | 1199 | 1542 | 2252 | 2864 | ||
| 其他流动负债 | 所得税 | ||||||||||
| 653 | 482 | 552 | 589 | 600 | 115 | 136 | 174 | 255 | 324 | ||
| 非流动负债 | 净利润 | ||||||||||
| 404 | 398 | 402 | 408 | 406 | 1343 | 1064 | 1367 | 1998 | 2541 | ||
| 长期借款 | 少数股东损益 | ||||||||||
| 0 | 0 | 4 | 10 | 7 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||
| 其他非流动负债 | 归母净利润 | ||||||||||
| 404 | 398 | 398 | 398 | 398 | 1343 | 1064 | 1367 | 1998 | 2541 | ||
| 负债合计 | EBITDA | ||||||||||
| 3273 | 4414 | 5546 | 7290 | 5571 | 1814 | 1605 | 1929 | 2761 | 3429 | ||
| 少数股东权益 | |||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | EPS(元) | 0.71 | 0.56 | 0.72 | 1.05 | 1.34 | |
| 股本 | |||||||||||
| 1724 | 1897 | 1897 | 1897 | 1897 | |||||||
| 资本公积 | 405 | 300 | 300 | 300 | 300 | 主要财务比率 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 留存收益 | 4169 | 4912 | 5899 | 7353 | 9212 | 成长能力 | 4.7 | -0.6 | 21.3 | 32.8 | 13.0 |
| 归属母公司股东权益 | 营业收入(%) | ||||||||||
| 6283 | 7234 | 8317 | 10007 | 12210 | |||||||
| 负债和股东权益 | |||||||||||
| 9556 | 11649 | 13863 | 17297 | 17781 | 营业利润(%) | 7.7 | -18.1 | 29.1 | 46.1 | 27.3 | |
| 归属于母公司净利润(%) | 11.3 | -20.8 | 28.6 | 46.1 | 27.2 |
获利能力
| 毛利率(%) | 30.4 | 27.2 | 27.7 | 29.2 | 31.0 | ||||||
| 净利率(%) | 18.0 | 14.3 | 15.2 | 16.7 | 18.8 | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 21.4 | 14.7 | 16.4 | 20.0 | 20.8 |
| 经营活动现金流 | 1565 | 1410 | 1037 | 1645 | 2979 | ROIC(%) | 17.6 | 12.2 | 12.8 | 15.4 | 17.7 |
| 净利润 | |||||||||||
| 1343 | 1064 | 1367 | 1998 | 2541 | 偿债能力 | ||||||
| 34.3 | 37.9 | 40.0 | 42.1 | 31.3 | |||||||
| 折旧摊销 | 332 | 346 | 314 | 414 | 513 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | |||||||||||
| -3 | -72 | 29 | 34 | -16 | 净负债比率(%) | 8.3 | 10.3 | 8.0 | 5.2 | -13.2 | |
| 投资损失 | |||||||||||
| 30 | 12 | -20 | -40 | -60 | 流动比率 | 1.7 | 1.4 | 1.5 | 1.5 | 2.1 | |
| 营运资金变动 | 速动比率 | ||||||||||
| -166 | -56 | -649 | -758 | 5 | 1.2 | 0.8 | 1.0 | 1.0 | 1.5 | ||
| 其他经营现金流 | 营运能力 | ||||||||||
| 29 | 118 | -4 | -4 | -4 | |||||||
| 0.8 | 0.7 | 0.7 | 0.8 | 0.8 | |||||||
| 投资活动现金流 | -1442 | -1521 | -644 | -1154 | -529 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 应收账款周转率 | ||||||||||
| 375 | 504 | 390 | 820 | 116 | 4.1 | 4.0 | 4.0 | 4.0 | 4.0 | ||
| 长期投资 | 应付账款周转率 | ||||||||||
| -120 | 6 | 36 | 45 | 36 | 3.6 | 3.3 | 3.3 | 3.3 | 3.3 | ||
| 其他投资现金流 | -1187 | -1011 | -218 | -289 | -376 | 每股指标(元) | 0.71 | 0.56 | 0.72 | 1.05 | 1.34 |
| 筹资活动现金流 | 118 | 185 | 115 | -336 | -324 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | |||||||||||
| 340 | 719 | 423 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.83 | 0.74 | 0.55 | 0.87 | 1.57 | |
| 长期借款 | 0 | 0 | 4 | 5 | -2 | 每股净资产(最新摊薄) | 3.31 | 3.81 | 4.39 | 5.28 | 6.44 |
| 普通股增加 | |||||||||||
| -0 | 172 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | ||||||
| 23.0 | 29.0 | 22.6 | 15.4 | 12.1 | |||||||
| 资本公积增加 | 74 | -105 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -296 | -602 | -313 | -341 | -322 | P/B | 4.9 | 4.3 | 3.7 | 3.1 | 2.5 |
| 现金净增加额 | |||||||||||
| 231 | 68 | 508 | 155 | 2126 | EV/EBITDA | 16.9 | 19.6 | 16.3 | 11.3 | 8.5 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持 | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | （underperform）看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡 | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪（underperform） 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不 同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的 决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比 较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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