中控技术评级增持中控技术深度报告：智能制造细分领域龙头，充分受益产业升级趋势
发布时间： 2022年06月09日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：688777
股票简称 ：中控技术
报告名称 ：中控技术深度报告：智能制造细分领域龙头，充分受益产业升级趋势
评级 ：增持
行业：软件开发
深 中控技术(688777)
公司研究类模板
报告日期：2022 年 6 月 7 日
度
报 智能制造细分领域龙头，充分受益产业升级趋势
告──中控技术深度报告
行
业
：赵千里执业证书编号：S1230522050003
：021-80108036
：zhaoqianli@stocke.com.cn 评级 增持
公 上次评级 增持
司 投资要点
当前价格￥81.40
研❑公司是智能制造细分领域龙头企业
究 公司是以自动化控制系统为核心的智能制造产品及解决方案提供商。2021 年公
单季度业绩 元/股
司营业收入为 45.19 亿元，同比增长 43.08%；归母净利润为 5.82 亿元，同比增
长 37.42%；受大项目战略影响公司毛利率下滑 6.26 个百分点，但管理效率提 1Q/2022 0.12
电
气
升，费用率下降 6.02 个百分点。2022 年 Q1 公司实现归母净利润 5988.68 万元，
同比增长 70.94%，主力产品线均迎来较好增长。
4Q/2021 0.50
自❑工业自动化未来趋势确定，流程工业控制系统公司行业领先 3Q/2021 0.25
动 人口红利消失、工业投资持续增长，是工业自动化领域的长期驱动，2021 年国 2Q/2021 0.36
化 内该领域市场规模达 2923 亿元，同比增长 16%。DCS 作为流程工业控制系统
设 重要组成，预计 2025 年国内市场规模将达 135 亿元。工业控制系统行业市场集
备 中度高，作为起家业务公司在国内市占率连续 11 年蝉联冠军，2021 年达 33.8%。
❑工业软件市场空间大增速快，公司在细分领域有望胜出
中国工业软件发展起步较晚，增速较快。2020 年国内工业软件市场规模达到
1974 亿元，近 5 年 CAGR 达 16.14%，预计 2025 年工业软件市场规模或将超
过 4000 亿元。目前工业软件领域整体市场集中度低，公司基于深耕多年的行业
知识积累，有望在细分领域形成较强的竞争力。
| ❑ | 行业竞争壁垒高，公司深挖客户需求提升客单价和用户粘性 | 公司简介 |
智能制造是复杂的系统工程，有较高的行业壁垒，领先企业对用户工艺理解不
断加深，提供解决方案能力不断增强，配套软件也使得用户使用习惯固化。当
前公司重视客户数字化转型的发展机遇，加快发展工业软件、智能制造解决方
案，推动公司从服务工业 3.0 转型到服务工业 3.0+工业 4.0，从自动化产品供 相关报告
应商转型为解决方案供应商转型，推动单项目价值量、用户粘性不断提升。
❑盈利预测及估值
公司作为流程工业领域智能制造解决方案国内龙头企业，未来有望维持高质量
的较快成长。预计 2022-2024 年公司归母净利润为 7.53、9.46、11.49 亿元，对
应 PE 为 54、43、35 倍。综合考虑公司较强的综合竞争力、坚实的竞争壁垒和
清晰的发展路径，维持“增持”评级。
❑风险提示
下游行业周期性波动、DCS 业务增长放缓、重要原材料进口风险。
| 财务摘要 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 报告撰写人：赵千里 | |
| 主营收入 | 4519.41 | 联系人：黄华栋 | ||||
| 5897.90 | 7341.50 | 8932.71 | ||||
| 证 | (+/-) | 请务必阅读正文之后的免责条款部分 | ||||
| 43.08% | 30.50% | 24.48% | 21.67% | |||
| 券 | 净利润 | 581.66 | 753.35 | 945.56 | 1148.51 | |
| 研 | (+/-) | 37.42% | 29.52% | 25.51% | 21.46% | |
| 究 报 告 | 每股收益（元）ROE P/E | |||||
| 1.17 | 1.52 | 1.90 | 2.31 | |||
| 13.50% | 15.53% | 17.33% | 18.52% | |||
| 69.53 | 53.68 | 42.77 | 35.21 | |||
| http://research.stocke.com.cn | 1/31 | |||||
中控技术(688777)深度报告
正文目录
- 工业自动化龙头，流程工业智能制造解决方案提供商 .............................................................. 5 2. 智能制造产业升级，细分领域前景广阔 ................................................................................... 9 2.1. 智能制造发展趋势显著，技术壁垒和客户壁垒是企业核心竞争力 ........................................................................ 9 2.2. 工业自动化长线趋势明确，控制系统份额有望提升 .............................................................................................. 11 2.3. 控制系统细分领域市场集中度较高 .......................................................................................................................... 14 2.4. 国内工业软件起步较晚，增速快空间大 .................................................................................................................. 17 3. 全方位深耕工控行业，持续扩大领先优势.............................................................................. 20 3.1. 公司行业龙头地位稳固，技术积累深厚 .................................................................................................................. 20 3.2. 不断增强产品线完备性，向解决方案提供商迈进 .................................................................................................. 22 3.3. 开创服务新模式，深耕国内，开拓海外 .................................................................................................................. 23 3.4. 入股石化盈科，完善战略布局 .................................................................................................................................. 25 4. 盈利预测与估值 ..................................................................................................................... 26 4.1. 盈利预测 ..................................................................................................................................................................... 26 4.2. 估值与投资建议 .......................................................................................................................................................... 28 5. 风险提示 ................................................................................................................................ 29
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中控技术(688777)深度报告
图表目录
图 1：公司发展历程 ................................................................................. 6 图 2：2017-2022Q1 营业收入情况（单位：百万元、%） ................................................... 7 图 3：2017-2022 Q1 归母净利润（单位：百万元、%） .................................................... 7 图 4：2017-2021 年公司业务构成（单位：百万元、%） ................................................... 7 图 5：2017-2022Q1 公司毛利率、净利率情况（单位：%） ................................................. 8 图 6：2017-2022Q1 公司费用率情况（单位：%） ......................................................... 8 图 7：公司股权结构（截至 2022 年 3 月 31 日） ......................................................... 9 图 8：中国制造业步入数字化、网络化、智能化发展新阶段（单位：%） .................................... 10 图 9：未来工业场景 ................................................................................ 11 图 10：2016-2022 年中国工业自动化市场规模（单位：亿元、%） ......................................... 12 图 11：2020-2021 年各项目型自动化产品增长情况（单位：%） ........................................... 12 图 12：2000 年以来我国城镇单位就业人员平均工资（单位：万元） ........................................ 12 图 13：日本工业机器人快速增长（单位：亿日元、万套） ................................................ 12 图 14：中国自动化市场国内品牌份额（单位：%） ....................................................... 13 图 15：高质量人才供给提升（单位：万人） ............................................................ 13 图 16：控制系统产品份额不断提升（单位：%） ......................................................... 13 图 17：常见的 DCS 结构组成 ......................................................................... 14 图 18：DCS 市场规模预测（单位：亿元、%） ........................................................... 15 图 19：DCS 下游行业分布（单位：%） ................................................................. 15 图 20：2019 年国内 DCS 市场化工行业份额（单位：%） .................................................. 15 图 21：2019 年国内 DCS 市场石化行业份额（单位：%） .................................................. 15 图 22：公司 DCS 市场份额保持增长态势（单位：%） ..................................................... 16 图 23：SIS 市场规模预测（单位：亿元、%） ........................................................... 16 图 24：SIS 下游行业分布（单位：%） ................................................................. 16 图 25：2019 年国内 SIS 市场份额（单位：%） .......................................................... 17 图 26：全球工业软件行业市场规模（单位：亿美元、%） ................................................. 19 图 27：国内工业软件行业市场规模（单位：亿美元、%） ................................................. 19 图 28：MES 市场规模预测（单位：亿元、%） ........................................................... 19 图 29：ARC 及 RTO 市场规模预测（单位：亿元、%） ..................................................... 19 图 30：2021 年员工专业构成情况（单位：%） .......................................................... 21 图 31：2021 年员工学历构成情况（单位：%） .......................................................... 21 图 32：研发投入情况（单位：亿元、%） ............................................................... 21 图 33：智能制造系统层级架构与公司产品线间的对应关系 ................................................ 22 图 34：工业自动化及智能制造解决方案按合同销售内容拆分（单位：%） ................................... 23 图 35：PLANTMATE 平台“5S”一站式服务 .............................................................. 23 图 36：PLANTMATE 平台线上服务 ...................................................................... 23 图 37：前五大客户销售收入合计及占比（单位：亿元、%） .............................................. 24
表 1：公司主营业务及产品 ........................................................................... 5 表 2：员工持股与股权激励（截至 2022 年 3 月 31 日） ................................................... 9http://research.stocke.com.cn 3/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分
中控技术(688777)深度报告
表 3：近年来工业软件相关支持政策 .................................................................. 17 表 4：2021 年公司国内份额及行业排名 ................................................................ 20 表 5：公司掌握三大技术平台+八大类核心技术 .......................................................... 20 表 6：公司知识产权情况（截至 2021 年 12 月 31 日） ................................................... 21 表 7：公司重大合同签订情况（截至 2021 年 12 月 31 日） ............................................... 25 表 8：本次交易前标的公司股权结构（单位：万元、%） ................................................. 26 表 9：本次交易后标的公司股权结构（单位：万元、%） ................................................. 26 表 10：公司 2021-2024 年业务拆分表（单位：百万元、%） .............................................. 27 表 11：可比公司估值表（单位：元、元/股、倍） ...................................................... 28
表附录：三大报表预测值 ............................................................................ 30http://research.stocke.com.cn 4/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分
中控技术(688777)深度报告- 工业自动化龙头，流程工业智能制造解决方案提供商
公司是工业自动化领域龙头企业，为流程工业企业提供自动化控制系统为核心的智 能制造产品和解决方案。公司主要业务板块包括自动化控制系统、工业软件、仪器仪表及 运维服务，主要应用于化工、石化、电力、核电、制药、冶金、建材等多个流程工业领域。控制系统主要用于实现对生产过程的数据采集、控制、监视及安全保护功能，工业软件可 以实现生产业务的工艺优化、互联互通及协同高效，仪器仪表作为信息收集和输出控制终 端成为工控流程的基础硬件，运维服务是智能制造方案的自然衍生。
表 1：公司主营业务及产品业务板块 主要产品 图示 产品特点 应用领域 集散控制系统 满足多个行业、多种规模项目的 （DCS） 系统信息综合管理需求 控制系统 安全仪表系统 中高端 SIS 系统产品和中小型 化工、石化、电 力、市政、造 SIS 产品，为工厂控制系统中报 （SIS） 纸、冶金、建材 警和连锁部分 网络化混合控制系 包括中大型和中小型产品，适用 等流程工业领 域 于多种场合的自动控制与数据采 统 集 工业软件 实时数据库软件 帮助工业企业实现生产数据采 化工、石化、电 集，累积形成每年万亿级数据的 先进控制（APC）与 存储、加工及应用 使生产过程装置类似于汽车自动 优化（RTO）系列软 驾驶和路径最优规划等，提高装 件 置运行整体收益 力及冶金等工 制造执行系统 实现生产业务的互联互通和协同 业领域 高效，支撑企业提高生产效能、 （MES） 降低能耗物耗
证，减少非计划停车并优化工艺仿真培训软件 实现工艺操作技能、事故处理和 安全应急培训及工艺控制设计验 控制阀 根据控制器输出的信号，控制流
经介质的输送量，达到控制工艺自动化仪 表 压力变送器 参数的目的 将压力/差压信号转换为标准电信 号 各工业领域 安全栅 将可能进入危险场所的能量（电 能）控制在安全值以下 http://research.stocke.com.cn 5/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分
资料来源：公司官网、公司公告、浙商证券研究所中控技术(688777)深度报告 运维服务 调试、点检、运 - 智能解决方案的自然衍生 - 维、技术培训
公司成立于 1999 年，以研发、生产和销售自动化控制系统为业务起点，目前已形成了 以自动化控制系统为基础，涵盖仪器仪表在内的工业自动化系列产品。同时，基于深耕多年
的行业知识积累，公司全面布局和大力发展工业软件、行业解决方案业务，同时加强本地化 运维服务，形成了较为完善的“工业 3.0+4.0”产品及解决方案架构体系，由自动化产品供 应商发展成为服务于流程工业的智能制造整体解决方案供应商。
深耕自动化控制系统二十余载，稳扎稳打实现行业领先。2000-2006 年，公司主要产品 系自主研发的集散控制系统（DCS），主要面向中小企业客户销售，开始实现流程工业对国 外品牌 DCS 系统的国产化替代。2007-2015 年，公司转向中高端市场，主要产品进化为 DCS 与其他自动化系列产品并重，主要客户也拓展到中石化、中海油等大型国有企业，全面实现 对国外品牌的追赶和超越。2016-2019 年，公司将数字化、信息化、工业化融合，结合自主 研发的安全仪表系统（SIS）、网络化混合控制系统等，为客户提供智能制造解决方案，逐步 迈向工业 4.0。2020 年 11 月 24 日，公司在上交所上市。2021 年，公司发布新一代智能控制 系统架构 DCS 4.0，继续致力于信息化与工业化的融合。
图 1：公司发展历程
资料来源：公司官网、公司公告、浙商证券研究所
历史业绩较快增长，盈利能力稳健提升。2021 年，公司实现营业收入 45.19 亿元，同比 增长 43.08%；归母净利润为 5.82 亿元，同比增长 37.42%。同期自动化控制系统国内市场规 模快速增长，公司产品市场份额持续提高，在石化、化工等优势领域的竞争力进一步加强，同时在制药食品、建材、电力等行业竞争力快速提升。同时公司继续推进管理变革，运营效 率显著提升。过去几年，在下游工业不断向自动化、信息化、智能化转型的进程中，公司作http://research.stocke.com.cn 6/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分
中控技术(688777)深度报告
为工业自动化细分领域龙头，业务规模持续提升：2017-2021 年公司营业收入从 17.15 亿元 增长至 45.19 亿元，4 年 CAGR 达到 27.41%；公司归母净利润从 1.63 亿元增长至 5.82 亿 元，4 年 CAGR 达到 37.34%。2022 年第一季度，公司业绩继续保持较快增长，实现营业收 入 9.81 亿元，同比增长 34.56%；实现归母净利润 5988.68 万元，同比增长 70.94%。公司优 势产品工业自动化控制系统产品以及重点布局的工业软件和智能制造整体解决方案业务均
取得了较好的增长。
图 2：2017-2022Q1 营业收入情况（单位：百万元、%）
资料来源：公司公告、浙商证券研究所5,000 营业收入（百万元） YOY 50% 4,000 40% 3,000 30% 2,000 20% 1,000 10% 0 0% 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1
图 3：2017-2022 Q1 归母净利润（单位：百万元、%）
资料来源：公司公告、浙商证券研究所700 归母净利润（百万元） YOY 250% 600 200% 500 400 150% 300 100% 200 50% 100 0 0% 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1
业务全面扩张，智能制造解决方案贡献主要营收。工业自动化及智能制造解决方案 业务一直是公司的支柱业务，近五年来在营收占比均超过 70%；近年来随着其他业务快 速发展，工业自动化及智能制造解决方案占比略有下降。2021 年全年，智能制造解决方 案、仪器仪表、工业软件分别占营收比例为 72.51%、11.49%和 7.91%。近年来公司大力 推广 S2B 平台这项新业务，打造 5S 店和 S2B 平台的商业模式，构建行业生态圈，通过 S2B 平台推广第三方产品，2020 年和 2021 年分别录得营业收入 4189.90 万元和 1.29 亿 元。
图 4：2017-2021 年公司业务构成（单位：百万元、%）5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500
0工业自动化及智能制造解决方案 仪器仪表 工业软件 运维服务 S2B平台业务 其他
中控技术(688777)深度报告
率维持在 45%以上的较高水平，2021 年公司销售毛利率为 39.30%，比上期下降 6.26 个 百分点。工业自动化及智能制造解决方案、工业软件、仪器仪表业务毛利率均有五个百分 点左右的下滑，毛利率下滑的主要原因是毛利率较低的大项目占比提升。虽然 2021 年毛 利率受公司战略影响有所下滑，但是由于费用控制得当，公司净利率依然维持在 13.04% 的较高水平，期间费用率为 29.24%，同比下降 6.02 个百分点，主要系公司管理改善使得 销售和管理费用率下降所致。公司的研发费用率一直维持在 10%以上，高水平的研发投 入和持续的技术迭代更新是公司竞争力的重要来源。
图 5：2017-2022Q1 公司毛利率、净利率情况（单位：%）
图 6：2017-2022Q1 公司费用率情况（单位：%）
公司创始人褚健为中国自动化领域跨工业界和学术界的著名专家，目前系公司实际 控制人，同时担任公司战略顾问。公司第一大股东系公司创始人褚健，直接持股比例为 14.56%，另外通过杭州元聘间接控制公司 7.95%的股份，合计占比 22.51%，系公司的实 际控制人。褚健先生曾任浙江大学副校长、浙江大学工业控制技术国家重点实验室主任、教育部“长江学者奖励计划”特聘教授；并先后获得 1 项国家技术发明奖二等奖、2 项国 家科学技术进步奖二等奖。褚健先生系曾任中控有限董事长，现任公司战略顾问一职。公 司已累计实行了 5 次员工持股和股权激励计划，绑定公司高管和核心人才。公司下属子 公司众多，控股子公司中注册资本超过 1000 万元的有 17 家，业务覆盖控制系统、自动 化仪表、管理软件、阀门等产品的研发、生产。毛利率 净利率 期间费用率 销售费用率 管理费用率 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 研发费用率 财务费用率 2021 2022Q1 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2017 2018 2019 2020 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1 -10% 资料来源：公司公告、浙商证券研究所 资料来源：公司公告、浙商证券研究所 http://research.stocke.com.cn 8/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分
中控技术(688777)深度报告
图 7：公司股权结构（截至 2022 年 3 月 31 日）
资料来源：公司公告、浙商证券研究所
表 2：员工持股与股权激励（截至 2022 年 3 月 31 日）
申万宏源-中控员时间 方式 内容 人数 份数 （万份）
划2019 年 4 月 工持股 1 号资管计 以资管形式设立第一期员工持股计划 403 2043.66 2019 年 9 月 中信证券-中控员 以资管形式设立第二期员工持股计划 461 1200.00 工持股 2 号资管计
资料来源：公司公告、浙商证券研究所2019 年 9 月 划 激励对象出资认购德清嘉孚的有限合伙份额，德清嘉 963.01 以 杭 州 元 聘 作 为 间 接 持 股 平 台 的 孚出资认购杭州元聘的有限合伙份额，激励对象通过 41 股权激励 德清嘉孚、杭州元聘间接持有中控技术的股份 2019 年 9 月 股 票 期 权 激 励 计 股票期权行权价格为 12 元/股，授予日为 2019 年 9 月 23 日，自授予日起 7 年内有效 217 1200.00 划 2022 年 1 月 限 制 性 股 票 激 励 股票来源为上市公司定向发行股票，本计划的授予价
格为 39. 50 元/股。本计划有效期最长不超过 72 个月 1002298.95 计划 - 智能制造产业升级，细分领域前景广阔
2.1. 智能制造发展趋势显著，技术壁垒和客户壁垒是企业核心竞争力
改革开放 40 年，中国制造业经历了“三大周期”，具体来看：
（1）1978-1992 年：中国制造业处于发展初期，工业增长波动较大；
（2）1993-2007 年：随着市场经济体制不断完善，外资工业自动化企业开始登陆中
国，此时开始发展工业自动化，整体处于工业稳定增长时期；
（3）2008-2025 年：2008 年工信部成立，开始推进“两化融合”，以信息化和工业化
的高层次的深度结合为出发点，积极推进在工业自动化发展的基础上，进一步优化车间层http://research.stocke.com.cn 9/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分
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及管理层的工业软件应用。2015 年，国务院发布《中国制造 2025》，标志着工业的结构化 调整明确了中高端智能化的发展方向。目前，随着工业互联网的普及、5G 的商用化进程 加速、新基建的提出等，中国制造业正在进入数字化、网络化、智能化的发展新阶段，智 能制造是中国制造业产业升级的未来趋势。
图 8：中国制造业步入数字化、网络化、智能化发展新阶段（单位：%）
资料来源：工控网、浙商证券研究所
工业自动化及工控系统集成方面的技术壁垒及存量客户优势将是竞争智能制造 OT 层市场的核心能力。从未来的工业场景趋势来看，主要是运营技术（OT）与互联网技术（IT）及通信技术（CT）的融合。而从智能制造 OT 层的发展历程来看，将会是由工业自 动化产品、工控系统集成产品以及装备制造等产品拓展衍生而来。因此我们认为，在工业 自动化以及工控系统集成方面有技术壁垒及存量客户的企业，将具有智能制造 OT 层市场 的核心竞争力。http://research.stocke.com.cn 10/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分
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图 9：未来工业场景
资料来源：工控网、浙商证券研究所
2.2. 工业自动化长线趋势明确，控制系统份额有望提升
工业自动化趋势愈演愈烈，未来发展前景光明。根据 MIR DATABANK 数据，2021 年中国自动化市场规模达到 2923 亿元，同比增长超过 16%，增速较快，项目型和 OEM 自动化市场都有大幅回暖；预计今年 OEM 市场较高增速难以维持，估计会受到出口萎缩、“缺芯”等事件的影响，今年整个工业自动化市场增速预计为 9%，规模达到 3196 亿元。2021 年项目自动化市场规模从 1560 亿元增长至 1721 亿元，同比增长 10%，整体表现向 好。分行业看，冶金、化工、石化等行业景气度较高，增速较快。展望 2022 年，由于经 济下行压力较大，预计投资将成为拉动经济关键动力。在政府推动下，一批重大项目的提
前建设将对项目自动化市场有所拉动，预计今年项目型自动化市场将保持快速增长态势，预计增速达到 11%，规模达到 1910 亿元。http://research.stocke.com.cn 11/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分
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图 10：2016-2022 年中国工业自动化市场规模（单位：亿 元、%）
中国自动化市场规模（亿元）
项目自动化市场规模（亿元）
中国自动化市场规模YoY（%）
资料来源：MIR、浙商证券研究所4000 项目自动化市场规模YoY（%） 20% 3000 15% 10% 2000 5% 1000 0% -5% 0 -10% 2017 2018 2019 2020 2021 2022E
图 11：2020-2021 年各项目型自动化产品增长情况（单位：%）
资料来源：MIR、浙商证券研究所冶金 2020 2021 14.8% 31.0% -6.7% 16.5% 化工 其他 -13.1% 12.8% 石化 -26.1% -3.9% 5.4% 11.3% 造纸 10.8% 电力 -1.1% 7.4% 采矿 5.1% 汽车 -13.4% -2.3% 13.0% 市政及公共设施 -2.8%
人口红利的减少是国内工业自动化需求提升的长期刺激因素。目前中国经济持续稳 定发展，人口红利逐渐减少，劳动力成本不断上升。根据国家统计局数据，2020 年城镇 单位就业人员年平均工资达到 9.74 万元，较 2000 年平均工资 9333 元的收入水平，增长 了近 9.5 倍。类似于日本在上世纪八十年代人口红利消失的时期，日本工业自动化需求迅 速提升，1980-1990 年间，日本工业机器人销售额 CAGR 达到 20%，销量 CAGR 达到 14%，处于快速增长阶段。随着中国人口红利的不断减少，人工成本的不断上涨迫使部分制造业 企业开始采用自动化程度更高的生产设备，以抵御人工成本不断上涨带来的不利影响，预 计未来国内工业自动化需求有望实现高速增长态势。
图 12：2000 年以来我国城镇单位就业人员平均工资（单位：万元）
图 13：日本工业机器人快速增长（单位：亿日元、万套）
城镇单位就业人员年平均工资（万元）
资料来源：Wind、浙商证券研究所12
10
8
6
4
2
0
2000
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2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
工业机器人销售额（亿日元）5000 工业机器人销量（万套） 8 4000 7 6 3000 5 2000 4 3 1000 2 1 0 0
资料来源：日本机器人协会、浙商证券研究所
国内品牌市占率不断提升，“工程师红利”加速进口替代。整体而言，目前我国工控 装置制造行业仍由外国品牌主导，但是国内市占率在不断的提升，进口替代不断推进。根 据工控网数据，2010-2018 年，国内自动化行业本土企业市占率由 27.1%提升至 35.7%，本土品牌竞争力在不断的显现。近年来，我国高质量人才供给不断提升，2004-2021 年毕http://research.stocke.com.cn 12/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分
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业研究生人数从 15.08 万人增长至 77.30 万人，2004-2019 年学成回国留学人数从 2.47 万 人增长至 58.03 万人，在这段时间内，我国人力资源大量积累，为“人口红利”向“工程 师红利”的转变奠定了基础。我们认为，随着未来就业人员素质不断提升，“工程师红利”有望进一步加速工控行业进口替代，国内品牌份额将进一步提升。
控制系统产品份额不断提升。目前我国自动化及工业控制产品主要分为驱动系统、反 馈系统、控制系统、执行系统、运动系统等产品。其中，控制系统是工业自动化的“大脑”，处于核心地位，其产品主要包括 PLC、DCS、IPC 等。根据工控网数据，2019 年国内自动 化及工业控制市场中占比最高的细分领域主要为反馈系统、控制系统及驱动系统，分别占 比 24.3%、22.0%和 19.8%。其中，随着我国工业的发展，工厂设备规模逐步扩大，工厂 架构愈发复杂，工业自动化实现难度加大，对控制系统产品的要求和需求逐渐增加。受 PLC、DCS 等产品下游行业需求不断增加的影响，控制系统自 2013 年开始，份额不断提 升，2019 年份额达到 22.0%，未来这一趋势有望维持下去，份额有望进一步提升。图 14：中国自动化市场国内品牌份额（单位：%） 图 15：高质量人才供给提升（单位：万人） 国内品牌市占率（%） 毕业研究生人数（万人） 学成回国留学人数（万人） 38% 36% 34% 32% 30% 28% 26% 24% 22% 20%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201890
80
70
60
50
40
30
20
10
02004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 资料来源：工控网，浙商证券研究所 资料来源：国家统计局、浙商证券研究所
图 16：控制系统产品份额不断提升（单位：%）100% 驱动系统 反馈系统 控制系统 执行系统 运动系统 其他
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2.3. 控制系统细分领域市场集中度较高
DCS（Distributed Control System）即集散控制系统，其主要特点是分散控制、集中 操作。DCS 通常由输入输出模块、通信模块、控制器和人机界面组成，用于实现对生产 过程的数据采集、控制和监视功能。DCS 主要应用于化工、石化、电力、核电、制药、冶 金、建材等流程工业领域。
图 17：常见的 DCS 结构组成
资料来源：中控技术官网、浙商证券研究所
DCS 市场长期向好趋势确定，2025 年国内规模有望达 135 亿元。根据睿工业数据，2019 年国内 DCS 市场规模为 87.4 亿元，同比增长 7.2%。从下游用户的行业分布来看，化工、电力、石化份额分别为 37.0%、24.3%、19.4%，合计达到 80.7%，为主要的下游应 用领域。睿工业预计，随着 DCS 的运用将逐步开始向高端、大型、联合控制和注重后续 维护的方向发展，未来 DCS 市场占控制系统份额有望平稳增长，2025 年 DCS 市场规模 将达到 135 亿元，2019-2025 年 6 年 CAGR 达到 7.53%。http://research.stocke.com.cn 14/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分
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图 18：DCS 市场规模预测（单位：亿元、%）160 DCS市场规模（亿元） YoY（%） 10% 140 9% 8% 120 7% 100 6% 80 5% 60 4% 3% 40 2% 20 1% 0 0% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E
图 19：DCS 下游行业分布（单位：%）化工 电力 石化 市政 造纸 冶金 建材 其他 100% 90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
中控技术(688777)深度报告
图 22：公司 DCS 市场份额保持增长态势（单位：%）100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%中控技术 第二名 第三名 其他
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高，龙头优势明显。随着石化、化工等行业对安全系统的要求提升，拥有技术壁垒和规模 效应的龙头企业优势将进一步扩大，未来龙头份额有望进一步提升。
图 25：2019 年国内 SIS 市场份额（单位：%）
2%中自（Chitic）, ABB, 2%
施耐德, 5%横河电机, 2% 艾默生, 2% 其他, 康吉森, 26% 10% 罗克韦尔, 3%
西门子, 5% 中控技术, 25%
霍尼韦尔, 5%
希马（HIMA）,
资料来源：ARC、浙商证券研究所6% 和利时, 7%
2.4. 国内工业软件起步较晚，增速快空间大
工业软件是智能制造的灵魂。工业软件是指在工业领域里应用的软件，为提高工业研 发设计、业务管理、生产调度和过程控制水平的相关软件与系统。如果把控制系统比作智 能制造的神经中枢，那么工业软件就是智能制造的大脑和灵魂。具体到流程工业领域，工 业软件除具有软件的性质外，还具有鲜明的行业特色，离不开工艺支持和理解以及行业数 据知识库的积累和支撑。按照用途，广义上的工业软件一般分为研发设计类软件、生产控 制类软件、信息管理类软件和嵌入式工业软件四类。
国家政策支持，工业软件发展前景广阔。我国经济正处于转型发展的关键阶段，依靠 科技实现产业升级、制造业高质量发展将是未来经济增长的重要驱动力。工业软件作为工 业互联网主要组成部分，是制造业数字化和智能化的底层支撑，是国家重点建设的新型基 础设施之一，从 2015 年国务院发布的《中国制造 2025》，再到“互联网+先进制造业”等 一系列政策为我国工业软件产业奠定了基础，近年来在国产替代和自主可控的背景下，相 关支持政策的出台更加密集。“十四五”期间各部门陆续发布的包括《“十四五”软件和信 息技术服务业发展规划》、《“十四五”信息化和工业化深度融合发展规划》以及《“十四五”数字经济发展规划》等规划都重点强调了要加快工业软件发展，在国家的重点支持下行业 未来有望长期保持高景气度。
表 3：近年来工业软件相关支持政策时间 部门 政策名称 相关内容 2020 年 国务院 新时期促进集成 聚焦高端芯片、集成电路装备和工艺技术、集成电路关 电路产业和软件 键材料、集成电路设计工具、基础软件、工业软件、应 7 月 产业高质量发展 用软件的关键核心技术研发，不断探索构建社会主义市 的若干政策 场经济条件下关键核心技术攻关新型举国体制 http://research.stocke.com.cn 17/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分
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通过联合攻关、产业合作、并购重组等方式，加快攻克
际先进、安全可控的数字化转型技术体系2020 年 国资委 《关于加快推进 核心电子元器件、高端芯片、基础软件、核心工业软件 国有企业数字化 等关键短板，围绕企业实际应用场景，加速突破先进传 9 月 转型工作的通 感、新型网络、大数据分析等数字化共性技术及 5G、 知》 人工智能、区块链、数字孪生等前沿技术，打造形成国
利用 5G、大数据、云计算、人工智能、区块链等新一2021 年 工信部 《工业互联网创 技术创新能力进一步提升。工业互联网基础创新能力显 新发展行动计划 著提升，网络、标识、平台、安全等领域一批关键技术 1 月 （2021-2023 实现产业化突破，工业芯片、工业软件、工业控制系统 年） 等供给能力明显
共享2021 年 发改委 《关于加快推动 代信息技术，大力发展智能制造，实现供需精准高效匹 配，促进制造业发展模式和企业形态根本性变革。加快 制造服务业高质 3 月 发展工业软件、工业互联网，培育共享制造、共享设计 量发展的意见》 和共享数据平台，推动制造业实现资源高效利用和价值
资料来源：各政府官网、浙商证券研究所2021 年 工信部 《“十四五”软 产业链短板弱项得到有效解决，基础软件、工业软件等 件和信息技术服 关键软件供给能力显著提升，对船舶、电子、机械等制 11 月 务业发展规划 造业数字化转型带动作用 2021 年 工信部 《“十四五”信 企业经营管理数字化普及率达 80%，数字化研发设计工 息化和工业化深 具普及率达 85%，关键工序数控化率达 68%，工业互联 11 月 度融合发展规 网平台普及率达 45%。 划》
2025 年国内工业软件市场规模将超过 4000 亿元，具有较大发展空间。2020 年我国
工业软件产业市场规模为 1974 亿元，2015-2020 年年复合增长率为 16.14%。而 2020 年
全球工业软件市场规模则为 4358 亿美元，2015-2020 年 5 年 CAGR 为 5.32%。从发展速
度而言，我国工业软件行业仍处于快速发展期，而全球市场增速已经放缓；从发展空间看，
中国工业软件发展起步较晚，与其他先发国家相比，发展水平存在一定的差距，产业规模
与“全球工厂”的制造业大国地位不符，未来行业发展潜力较大。随着我国工业软件市场
企业客户需求的不断挖掘，预计未来国内工业软件市场增速保持平稳较快增长态势，亿欧
智库预计2025 年工业软件市场规模或将达到4072 亿元，2020-2025 年5 年CAGR 近16%。http://research.stocke.com.cn 18/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分
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图 26：全球工业软件行业市场规模（单位：亿美元、%）
资料来源：中国工业技术软件化产业联盟、浙商证券研究5000 全球市场规模（亿美元） YoY（%） 7% 4500 6% 4000 5% 3500 3000 4% 2500 3% 2000 1500 2% 1000 1% 500 0 0% 2015 2016 2017 2018 2019 2020
图 27：国内工业软件行业市场规模（单位：亿美元、%）
资料来源：中国工业技术软件化产业联盟、浙商证券研究2500 国内市场规模（亿元） YoY（%） 40% 2000 35% 30% 1500 25% 1000 20% 15% 500 10% 5% 0 0% 2015 2016 2017 2018 2019 2020
所 所
2025 年国内 MES、ARC 与 RTO 市场规模分别接近 70、10 亿元，2019-2025 年 6 年 CAGR 分别近 17%、16%。根据工控网和 ARC 数据，2019 年国内 MES 市场规模达 到 26.8 亿元，同比增长 3.1%，国内 APC 及 RTO 整体市场规模达到 5150 万美元，约合 3.61 亿元，同比增长 16.5%。假设未来 MES、ARC 及 RTO 市场占工业软件比例趋势稳 定，我们预计，2025 年国内 MES 市场规模接近 70 亿元，2019-2025 年 6 年 CAGR 近 17%，2025 年国内 ARC 及 RTO 整体市场规模接近 10 亿元，2019-2025 年 6 年 CAGR 接 近 16%。
图 28：MES 市场规模预测（单位：亿元、%）
资料来源：工控网、浙商证券研究所80 MES市场规模（亿元） YoY（%） 30% 70 25% 60 20% 50 40 15% 30 10% 20 5% 10 0 0% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E
图 29：ARC 及 RTO 市场规模预测（单位：亿元、%）
资料来源：ARC、浙商证券研究所10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0APC及RTO市场规模（亿元） YoY（%）
2018 2019 2020E2021E2022E2023E2024E2025E20% 18% 16% 14% 12% 10% 8%
6%
4%
2%
0%http://research.stocke.com.cn 19/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分
中控技术(688777)深度报告 - 全方位深耕工控行业，持续扩大领先优势
3.1. 公司行业龙头地位稳固，技术积累深厚
DCS 稳居行业龙头地位。作为工业自动化领域的领先企业之一，公司主营的智能制 造产品及解决方案受到行业和客户的广泛认可。根据睿工业统计，2021 年度，公司核心 产品集散控制系统（DCS）在国内的市场占有率达到了 33.8%，较 2020 年市场占有率增 长 5.3 个百分点，连续十一年蝉联国内 DCS 市场占有率第一名。其中 2021 年公司在化工 领域的市场占有率达到 51.1%，较 2020 年市场占有率提升 6.9 个百分点；2021 年公司 在石化领域的市场占有率达到 41.6%，较 2020 年市场占有率提升 7.6 个百分点；2021 年 公司在建材领域的市场占有率达到 29.0%，较 2020 年市场占有率提升 1.9 个百分点，在 三大行业均排名第一，可靠性、稳定性、可用性等方面均已达到国际先进水平。根据中国 工控网统计，2021 年公司核心产品安全仪表系统（SIS）国内市场占有率 25.7%，较 2020 年市场占有率提升 3.3 个百分点，排名第二；其中在化工行业市场占有率排名第一。
表 4：2021 年公司国内份额及行业排名
资料来源：睿工业、中国工控网、浙商证券研究所产品类别 2021 年国内份额 2021 年国内排名 DCS 33.80% 第一 SIS 25.70% 第二 APC 28.60% 第一
公司核心产品线的关键技术处于国际先进或国内领先水平。公司历经二十年技术积
累，建成国家企业技术中心、中控自动控制技术省级高新技术研究开发中心、浙江省流程
工业自动化与系统重点实验室及浙江省中控技术流程工业智慧工厂研究院，并形成了控
制系统、工业软件、自动化仪表三大技术平台，以及控制系统热冗余的高可靠性设计技术
等八大类核心技术。其中八大类核心技术均位于国际先进水平或国内领先水平，并应用于 集散控制系统（DCS）、安全仪表系统（SIS）、网络化混合控制系统、工业软件和自动化 仪表等五大核心产品线，同时构建了以控制系统为核心的智能制造解决方案。
表 5：公司掌握三大技术平台+八大类核心技术
资料来源：公司公告、浙商证券研究所三大技术平台 八大类核心技术 授权专 对应产品及应用情况 技术水平 利 控制系统热冗余的高可靠性设计技术 22 项 国际先进 控制系统平台 高可用性控制网络及现场总线实时通信技 14 项 DCS 产品线、SIS 产品线、 国际先进 术 大规模分布式实时控制与系统设计技术 15 项 GCS 产品线等 国际先进 基于数字逻辑可编程系统的功能安全技术 17 项 国际先进 工业实时数据库与监控软件技术 7 项 工业软件产品线(大规模综 国内领先 工业软件平台 流程工业先进控制与实时优化技术 6 项 合监控软件、MES、APC、 国内领先 流程工业智能制造生产管控一体化技术 5 项 OTS 等) 国内领先 自动化仪表平台 自控仪表高精度信号处理及本质安全技术 9 项 自动化仪表产品线 国内领先 http://research.stocke.com.cn 20/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分
中控技术(688777)深度报告
研发投入持续增加，多次获得科技进步类奖项。公司的核心竞争力在于技术壁垒，因 此公司高度重视研发与创新以强化核心竞争力。公司研发人员 1730 人，占公司总人数 34.21%，本科学历以上的员工 3752 人，占总员工比重为 74.19%，高素质的研发队伍和人 才资源铸造了公司持续自主研发的基础。2017-2021 年研发投入占营收比重保持在 11%左 右，处于较高水平，2021 年研发投入 4.97 亿元，同比增长 37.19%，2022 年第一季度研 发投入 1.36 亿元，较去年同期增长 0.42 个百分点，持续的研发投入为公司研发创新活动 提供了有力支撑。截至 2021 年年底，公司累计拥有已获授权的专利 395 项，取得计算 机软件著作权登记 509 项。
图 30：2021 年员工专业构成情况（单位：%）
图 31：2021 年员工学历构成情况（单位：%）
技术人员,行政管理人 生产人员, 财务人员, 中专及以下, 博士, 0.34% 硕士, 11% 1% 9.89% 研发人员, 大专, 10.34% 员, 11% 34% 15.92%
22%销售人员,
21%本科,
63.52%
资料来源：公司公告、浙商证券研究所 资料来源：公司公告、浙商证券研究所
图 32：研发投入情况（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、浙商证券研究所6 研发投入（亿元） 研发投入占营收比（%） YoY（%） 45% 5 40% 35% 4 30% 3 25% 20% 2 15% 1 10% 5% 0 0% 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1
表 6：公司知识产权情况（截至 2021 年 12 月 31 日）类型 本年申请数 本年获得数 累计申请数 累计获得数 （个） （个） （个） （个） 发明专利 277 62 935 252 http://research.stocke.com.cn 21/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分
数据来源：公司公告、浙商证券研究所23 17 中控技术(688777)深度报告 实用新型专利 174 122 外观设计专利 0 4 49 21 软件著作权 72 84 551 509 合计 372 167 1709 904
3.2. 不断增强产品线完备性，向解决方案提供商迈进
公司不断增强产品线的完备性，向解决方案提供商迈进。从层级架构来看，智能制造 系统自下而上划分为设备层、单元层、车间层、企业层和协同层。公司主要产品贯穿设备 层、单元层、车间层三个层级，现场仪表对生产过程的各种参数进行监测、反馈和处理，自动化控制系统指挥控制物理生产流程，工业软件优化生产计划和执行。一般而言，自动 化控制系统本身具有成套定制的特征，即以自动化控制系统为基础、包含工业软件或自动 化仪表或运维服务一起进行销售。公司从自动化系统业务起家，不断拓展工业软件、仪表、运维等业务，增强产品线完备性。该措施一方面可以增加公司单个项目的价值量，打开公 司发展的天花板，毕竟从市占率角度而言，公司在国内 DCS 领域已经达到了较高的水平，但是在工业仪表、工业软件、运维等领域尚有广阔的市占率提升空间；另一方面，公司正 从产品提供商向解决方案提供商转变，完善公司产品线也是对公司综合能力的极大补强，有利于公司争夺大型项目、复杂项目为代表的高端市场的份额。
图 33：智能制造系统层级架构与公司产品线间的对应关系
资料来源：公司公告、浙商证券研究所
加快工业软件的发展，是推动公司从服务工业 3.0 向服务工业 4.0 的战略举措。公司 工业自动化及智能制造解决方案按销售内容可划分为控制系统、控制系统+仪表、控制系 统+软件+其他，2021 年收入占比分别为 61.28%，22.89%，15.83%，控制系统占据大部分 收入份额。2017-2021 年，控制系统+软件+其他份额略自 2018 年以来持续增长，公司大 力加快数字化相关的工业软件、智能制造解决方案的发展，推动公司从服务于工业 3.0 转 型到服务于工业 3.0+工业 4.0，从自动化产品供应商转型为行业解决方案服务商的战略转
型。公司目标是构建以大数据为客户创造价值的数据挖掘能力，将公司建成为一个国内领
先及具有国际影响力的工业自动化、数字化、智能化的产品和解决方案供应商。http://research.stocke.com.cn 22/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分
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图 34：工业自动化及智能制造解决方案按合同销售内容拆分（单位：%）100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%控制系统(%) 控制系统+仪表(%) 控制系统+软件+其他(%)
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析细分行业客户分布及市场占有率，实现精准营销。截止 2021 年 12 月末，公司拥有 108 家 5S 店，同时单店规模也不断增长，29 家小型店升级为中大型店，中、大型店从 39 家 增加至 68 家，其中收入 5000 万元以上单店从 16 家增加至 33 家。2021 年公司通过签订 战略合作等方式，与行业标杆客户实现强强联合，建立战略合作，新增客户 1724 家，实 现 1000 万以上大项目合同额同比增长 95%。
图 37：前五大客户销售收入合计及占比（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、浙商证券研究所8.00 销售收入合计(亿元) 占比(%) 18% 7.00 16% 14% 6.00 5.00 12% 10% 4.00 8% 3.00 6% 2.00 4% 1.00 2% 0.00 0% 2017 2018 2019 2020 2021 http://research.stocke.com.cn 24/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分
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表 7：公司重大合同签订情况（截至 2021 年 12 月 31 日）序号 客户 合同金额 合同标的 签订日期 履行情况 （万元） 1 中石油广东石化 19,478 广东石化炼化一体化项目 2020 年 5 月 正在履行 分公司 2 中石化国际事业 5,045 海南炼化 100 万吨/年乙 2021 年 5 月 正在履行 烯及炼油改扩建工程 DCS 宁波有限公司 项目 3 盛虹炼化（连云 4,580 盛虹炼化一体化项目全厂 2021 年 3 月 正在履行 港）有限公司 电信系统集成工程 4 中石油吉林化工 3,988 中石油吉林石化揭阳分公 2021 年 6 月 正在履行 司 60 万吨/年 ABS 及其配 工程有限公司 套工程项目 5 中石化国际事业 3,382 中石化茂名分公司 1#系 2021 年 7 月 正在履行 宁波有限公司 列装置中控室搬迁项目 6 上海氯碱化工股 3,197 上海氯碱化工股份有限公 2021 年 12 月 正在履行 司智能工厂（工业互联网 份有限公司 +危化生产安全）项目
中化涪陵环保搬迁项目一（技术服务）
项目智能工厂信息化项目7 中化重庆涪陵化 3,120 期工程—20 万吨/年精细 2021 年 7 月 正在履行 工有限公司 磷酸盐及配套新型专用肥
资料来源：公司公告、浙商证券研究所
以标杆项目开拓国际市场，深入建设海外本地化运营能力。公司成立新加坡国际运
营中心，逐步向东南亚、中东、非洲等区域扩张，建设本地化运营公司，并着力打造具有
全球化视野、具备国际竞争力的高素质人才队伍。2021 年公司海外业务实现营收 1.8 亿
元，较上年上升 53.8%。公司顺利进入 BASF 合格供应商名录，实现 DCS 在其生产装置
正式应用；与印度尼西亚、马来西亚、巴基斯坦、菲律宾、越南、印度等多家客户开展数
字化转型合作；公司被沙特阿美列为重点合作厂商，公司积极开展沙特阿美的供应商注册
工作，推进各类自动化产品的认证工作。通过打造海外市场解决方案，拓展渠道生态伙伴，
不断开拓高端国际客户，提升公司海外品牌知名度。
3.4. 入股石化盈科，完善战略布局
收购石化盈科 22%股权，增进协同发展。公司公告以 5.61 亿元收购石化盈科 22%的
股权，石化盈科将成为公司重要参股子公司。此次收购完成不仅可以增厚中控业绩，双方
也能实现优势互补、协同发展。石化盈科具备多年 ERP 实施经验，以 SAP 为后台、外围
应用自主开发，并聚集了 100 多名实施专家，在流程企业内具备很强的竞争力，可提升中
控技术在上层经营管理解决方案的能力。石化盈科产品同时涉及 CRM、SRM、HR、OA
等产品范畴，都是对中控技术有益的补充。http://research.stocke.com.cn 25/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分
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表 8：本次交易前标的公司股权结构（单位：万元、%）
数据来源：公司公告、浙商证券研究所序号 股东姓名 认缴出资额 实缴出资额 认缴出资比例 出资方式 （万元） （万元） （%） 1 中国石油化工股份 27,500 27,500 55% 货币出资 有限公司 2 PCCW Enterprise 22,500 22,500 45% 货币出资 Resources Limited 合计 50,000 50,000 100%
表 9：本次交易后标的公司股权结构（单位：万元、%）
数据来源：公司公告、浙商证券研究所序号 股东姓名 认缴出资额 实缴出资额 认缴出资比例 出资方式 （万元） （万元） （%） 1 中国石油化工股份 27,500 27,500 55% 货币出资 有限公司 2 PCCW Enterprise 11,500 11,500 23% 货币出资 Resources Limited 3 浙江中控技术股份 11,000 11,000 22% 货币出资 有限公司 合计 50,000 50,000 100%
有助于中控技术 5T 战略的布局和快速发展。石化盈科与设计院有非常深入的合作 关系，在设计院的支持下累积了石化领域数量庞大的工艺机理模型和设备模型，推动了计 划调度优化、工艺系统优化、设备故障诊断、装置运行优化、工业节能减排等业务快速发 展。石化盈科多年来凝聚了一大批从石化系统内汇聚过来的专家人才，对炼油和石化企业 的工艺技术（PT）、运营管理技术（OT）、设备技术（ET）理解非常深刻，能够为中控技 术的业务提供宝贵的人才库。石化盈科在石化领域的核心能力和重要成果结合中控技术 在自动化技术（AT）和信息技术（IT）的优势，将极大地完善中控技术 5T 战略的布局，并推动运营优化、生产管理、优化控制、大数据分析等业务的快速发展。 - 盈利预测与估值
4.1. 盈利预测
公司主营业务涵盖工业自动化及智能制造解决方案、仪器仪表、工业软件等，对其各 业务预测的关键假设如下：
工业自动化及智能制造解决方案为公司核心业务。根据 MIR 估计，2022 年项目型自 动化市场仍维持 10%左右增速，跟 2021 年增速基本持平，行业增长主要受经济下行压力 下政府重点支持的项目支撑。而且通过公司历史业绩增速和图 10 所示项目型自动化历史 增速对比，公司业绩相对于行业增速的超额一直是非常明显的。故我们假设公司 2022-http://research.stocke.com.cn 26/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分
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2024 年预计仍将维持较快的高于行业的增速，其营业收入增速分别为 28%、22%、18%。
其中占比较高的化工、石化领域我们预计公司仍将有较快的增长，未来三年增速分别为
20%、17%、15%和 45%、30%、23%，这两个行业是十四五规划转型升级的重点，数字
化需求持续上升，预计行业头部企业资本开支景气度预计将维持较高水平，但可能会比
2021 年增速低一些。受毛利率相对较低的大项目占比提升的影响，预计毛利率相比 2021
年会有所下降，2022-2024 年分别为 40%、39%、39%。
仪器仪表业务为公司自动化控制系统的重要补充，2022-2024 年预计仍将维持较快增
长，其营业收入增速分别为 30%、25%、25%，预计毛利率在 2022-2024 年会与 2021 年
持平。
工业软件为公司战略重点发展的业务，2022-2024 年预计仍将维持较快增长，其营业
收入增速维持在 30%，受公司大客户战略影响，预计毛利率在 2022-2024 年会略有下降，
为 40%、39%、39%。
运维和 S2B 平台业务由于基数相对较低，未来三年规模仍将维持较快增速，毛利率
维持稳定水平；其他主营业务和其他业务假设规模维持现状，毛利率稳定。
表 10：公司 2021-2024 年业务拆分表（单位：百万元、%）业务分拆 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4519.41 5897.90 7341.50 8932.71 YOY 43% 31% 24% 22% 营业成本（百万元） 2743.21 3707.16 4689.07 5729.99 毛利（百万元） 1776.20 2190.74 2652.42 3202.72 毛利率（%） 39% 37% 36% 36% 工业自动化及智能制造解决方案 营业收入（百万元） 3257.74 4169.72 5099.25 6042.14 YOY 40% 28% 22% 18% 营业成本（百万元） 1872.38 2485.75 3090.61 3664.31 毛利率（%） 43% 40% 39% 39% 仪器仪表 营业收入（百万元） 516.40 671.32 839.15 1048.93 YOY 44% 30% 25% 25% 营业成本（百万元） 394.62 513.00 641.25 801.56 毛利率（%） 24% 24% 24% 24% 工业软件 营业收入（百万元） 355.61 462.29 600.98 781.27 YOY 36% 30% 30% 30% 营业成本（百万元） 199.73 277.38 366.60 476.58 毛利率（%） 44% 40% 39% 39% 运维服务 营业收入（百万元） 204.20 306.30 398.20 517.65 YOY 88% 50% 30% 30% 营业成本（百万元） 120.58 180.87 235.14 305.68 毛利率（%） 41% 41% 41% 41% S2B 平台业务 http://research.stocke.com.cn 27/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 营业收入（百万元） 128.51 231.31 中控技术(688777)深度报告 346.97 485.75 YOY 207% 80% 50% 40% 营业成本（百万元） 117.02 210.64 315.95 442.33 毛利率（%） 9% 9% 9% 9% 其他主营业务 营业收入（百万元） 30.40 30.40 30.40 30.40 YOY -12% 0% 0% 0% 营业成本（百万元） 24.94 24.93 24.93 24.93 毛利率（%） 18% 18% 18% 18%
资料来源：Wind，浙商证券研究所其他业务 营业收入（百万元） 26.56 26.56 26.56 26.56 YOY 11% 0% 0% 0% 营业成本（百万元） 13.94 14.61 14.61 14.61 毛利率（%） 48% 45% 45% 45%
4.2. 估值与投资建议
公司作为流程工业领域智能制造解决方案国内龙头企业，在自动化控制系统领域有 强大的统治力。公司重点发展数字化工业软件产品，形成具有多行业特点的解决方案，同 时积极探索新的服务模式，未来有望维持高质量的高速成长。我们预测 2022-2024 年公司 归母净利润为 7.53、9.46、11.49 亿元，对应 EPS 分别为 1.52、1.90、2.31 元，对应 PE 为 54、43、35 倍。
公司是工业控制领域龙头企业，我们在可比公司中选取工业控制领域代表性公司汇 川技术、柏楚电子；此外公司正大举发力工业软件领域，我们在可比公司中也加入该领域 代表性公司宝信软件；公司亦布局自动化仪表业务补全产品条线，故在可比公司中加入该 领域代表性公司川仪股份。2022-2024 年可比公司平均 PE 水平为 34、26、20 倍。综合考 虑公司较强的综合竞争力、坚实的竞争壁垒和清晰的发展路径，维持“增持”评级。
表 11：可比公司估值表（单位：元、元/股、倍）
资料来源：Wind，浙商证券研究所代码 简称 最新收 21A EPS（元/股） 24E 21A 22E PE 23E 24E 盘价 2022/6/6 22E 23E 300124.SZ 汇川技术 65.65 1.36 1.57 2.03 2.59 51 42 32 25 688188.SH 柏楚电子 227.18 5.48 5.07 6.77 8.92 70 45 34 25 600845.SH 宝信软件 54.82 1.20 1.54 1.97 2.49 51 36 28 22 603100.SH 川仪股份 16.26 1.36 1.32 1.65 1.98 16 12 10 8 1.52 平均值 34 26 20 688778.SH 中控技术 81.40 1.17 1.90 2.31 70 54 43 35 http://research.stocke.com.cn 28/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分
中控技术(688777)深度报告 - 风险提示
- 工业自动化龙头，流程工业智能制造解决方案提供商
下游行业周期性波动的风险。公司主营的智能制造解决方案主要服务于化工、石化、电力等行业，公司经营业绩与下游行业整体发展状况、景气程度密切相关，化工、石化、电力等行业受国家宏观经济形势和政策影响比较大，若下游行业发展波动较大，或行业政 策趋严，将给公司所处行业造成不利影响，进而影响公司未来业绩。现阶段我国对能源消 费总量和能耗强度实行双控，一方面可能收紧化工、石化、电力等行业新增项目的审批；一方面对于相关能耗企业关停限产等举措，可能使得这些企业的经济效益下降进而导致 对工业自动化需求的下滑，可能对公司业务造成影响。
DCS 业务增长放缓的风险。睿工业预计国内 DCS 市场规模 2019-2025 年 6 年 CAGR 为 7.53%，相对公司近年来较快的发展速度来说增速较慢，且公司在国内 DCS 行业市占 率已经到达一定水平，如果公司未能及时进一步提升产品性能和扩展增值服务，未能在与 跨国企业的竞争中进一步提升 DCS 国产化率；或公司未能及时增强服务能力，未能在流 程工业制造从规模扩张向高质量发展转型的大背景下积极开拓存量市场；或未能在长期 趋势下把握工业自动化领域的技术方向；则公司可能面临核心的 DCS 业务增长缓慢的问 题，从而对公司的持续盈利能力造成不利影响。
重要原材料进口的风险。公司核心产品自动化控制系统的原材料主要包括各类电子 元器件、计算机及配件、钣金件及配件等，其中电子元器件为核心零部件，采购主要通过 进口渠道获得。在当前国际贸易环境复杂、核心零部件国产替代仍需一定时间的情况下。如果短期内公司进口受限，可能会对公司生产活动带来不利影响。
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表附录：三大报表预测值
15972 净利润 3761 EBITDA 1063 主要财务比率 6518 获利能力 197 所得税
0 2024E 单位：百万元 0
1012 营运能力
1260 偿债能力 |
资料来源：浙商证券研究所
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中控技术(688777)深度报告
股票投资评级说明
以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上；
2、增持：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对
比重。
建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资
者不应仅仅依靠投资评级来推断结论
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