徐工机械评级买入徐工机械点评报告：徐工集团蝉联全球工程机械前三；期待“新徐工”再上一层楼
股票代码 ：000425
股票简称 ：徐工机械
报告名称 ：徐工机械点评报告：徐工集团蝉联全球工程机械前三；期待“新徐工”再上一层楼
评级 ：买入
行业：工程机械
| 徐工机械(000425) 公 | 公司研究类模板 报告日期：2022 年 6 月 8 日 | |||||||||||||||
| 司 点 | 徐工集团蝉联全球工程机械前三；期待“新徐工”再上一层楼 | |||||||||||||||
| 评 | ──徐工机械点评报告 | |||||||||||||||
| 行 | 事件：KHL 旗下《国际建设》最新 YellowTable 显示，2021 年全球前 50 强工程机械主 公司研究类模板 | 评级 | 买入 | |||||||||||||
| 机企业中，徐工集团以销售额占比约 8%，继续保持全球第三，国内第一。 | ||||||||||||||||
| 业 | ||||||||||||||||
| 公 | ❑ | 徐工集团蝉联世界工程机械第三； 徐工机械业绩表现处于工程机械行业前列 | 上次评级 | 买入 | ||||||||||||
| 司 | 2021 年徐工集团全球销售收入 181 亿美元，同比增长 20%，市场份额保持约 8%。2021 | 当前价格 | ￥5.30 | |||||||||||||
| 研 | 年 YellowTable 整体收入为 1915 亿美元，同比下滑 5.5%，中国企业全球份额占比 24.2%， | |||||||||||||||
| 单季度业绩 | 元/股 | |||||||||||||||
| 究 | 下滑 0.8 个百分点。徐工逆势上扬，蝉联世界第三，国内第一。徐工机械 2021 年在徐工 | |||||||||||||||
| 集团收入中占比约 72%，2022Q1 营收 200 亿元，同比下降 20%，环比增长 39%，归母 | ||||||||||||||||
| ｜ | ||||||||||||||||
| 1Q/2022 | 0.18 | |||||||||||||||
| 利润 14 亿元，同比下降 19%，环比增长 40%。环比改善亮眼，整体表现高于行业水平， | ||||||||||||||||
| 机 | ||||||||||||||||
| 主要系产品线分布广、出口大幅增长，新品放量所致。 | 4Q/2021 | 0.13 | ||||||||||||||
| 械 | ||||||||||||||||
| 设 | ❑ | 徐工机械资产重组审批通过，盈利能力有望持续改善 | 3Q/2021 | 0.11 | ||||||||||||
| 备 | 公司资产重组审批获得有条件通过，未来徐工有限旗下挖掘机（国内市占率第二、全球 | 2Q/2021 | 0.27 | |||||||||||||
| 行 | 第六）、混凝土机械（国内市占率第三）、矿机（全球第五）和塔机（全球第二）等工程 | |||||||||||||||
| 分析师：王华君 | ||||||||||||||||
| 机械资产将注入上市公司。按 3 月 30 日公司发布关联交易报告书中业绩承诺，徐工挖 | ||||||||||||||||
| 业 | ||||||||||||||||
| 机、塔机 2021-2024 年合计将实现净利润 15、15.7、16.3、17 亿元，按此计算，“新徐工”2022 | ||||||||||||||||
| ｜ | ||||||||||||||||
| 年备考净利润约 76 亿。徐工有限完成混改，员工持股平台增资 8.7 亿元，改制后活力释 | 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn | |||||||||||||||
| 证 | ||||||||||||||||
| 放、产品结构优化，预计“新徐工”整体长期净利率由 2020 年的 4.4%提升至 10%以 | ||||||||||||||||
| 券 | ||||||||||||||||
| 上。 | 分析师：李锋 | |||||||||||||||
| 研 | ||||||||||||||||
| ❑ | 2022 年下半年稳增长预期增强，Q3 需求边际有望改善 | 执业证书号：S1230517080001 | ||||||||||||||
| 究 | ||||||||||||||||
| 3 月-4 月两次国常会先后强调“稳增长放在更加突出位置”，近期部分城市房地产调控 | lifeng1@stocke.com.cn | |||||||||||||||
| 放松，发改委也要求确保“十四五”规划 102 项重大工程落地见效，Q3 需求边际有望 | ||||||||||||||||
| 改善。2022M4 我国房屋新开工面积累计同比下滑 26.3%，目前部分地方政府开始放宽 | ||||||||||||||||
| 购房约束，地产行业有望得到改善；基建发力明显， 2022M4 全国基础设施建设投资累 | 联系人：胡飘 | |||||||||||||||
| 计同比增 8.3%，有望形成一定支撑。短期公司仍然承压，期待稳增长预期下业绩回暖。 | hupiao@stocke.com.cn | |||||||||||||||
| ❑ | 工程机械为当下优势产业，中国龙头有望迈向全球龙头 | |||||||||||||||
| 工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势 | ||||||||||||||||
| 取得全球龙头地位。中国工程机械行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当 的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。 投资建议： 预计公司 2022-2024 年实现归母净利润为 61/68/77 亿元，同比增长 8%/12%/13%，对应 PE 分别为 6.8/6.1/5.4。维持买入评级。 风险提示：基建、地产投资不及预期。房屋开工进度不及预期。 财务摘要 | | |||||||||||||||
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||||||||
| 主营收入 | 84328 | 89042 | 94048 | 98446 | 相关报告 | |||||||||||
| (+/-) | 14% | 6% | 6% | 5% | 1《【浙商机械】徐工机械：年报业绩大 | |||||||||||
| 证 | 归母净利润 | 5615 | 6065 | 6809 | 7682 | 增 51%明显超越行业，“新徐工”阿尔 | ||||||||||
| 法将进一步展现》2022.04.19 | ||||||||||||||||
| (+/-) | 51% | 8% | 12% | 13% | ||||||||||||
| 券 | ||||||||||||||||
| 2《【浙商机械】徐工机械：业绩符合预 | ||||||||||||||||
| 每股收益（元） | 0.72 | 0.77 | 0.87 | 0.98 | ||||||||||||
| 研 | ||||||||||||||||
| 期；混改红利持续释放，2021 年净利率 | ||||||||||||||||
| 究 | P/E | 7.4 | 6.8 | 6.1 | 5.4 | |||||||||||
| 报 | ROE | 16% | 15% | 15% | 14% | 提升近 2pct》2022.01.25 | ||||||||||
| 告 | ||||||||||||||||
| PB | 1.1 | 1.0 | 0.8 | 0.7 | ||||||||||||
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徐工机械 (000425)公司点评
表附录：三大报表预测值
145355 净利润 47179 EBITDA 16490 主要财务比率 57000 获利能力 11649 成长能力 8369 所得税 6000 归属母公司净利润
2024E 单位：百万元 39863 营业费用
1390 营运能力 3000 估值比率
8971 偿债能力 |
资料来源：Wind、浙商证券研究所
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徐工机械 (000425)公司点评
股票投资评级说明
以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上；
2、增持：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。
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比重。
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者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
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