中控技术评级流程工业龙头扬帆起航

股票代码 ：688777
股票简称 ：中控技术
报告名称 ：流程工业龙头扬帆起航
评级 ：买入
行业：软件开发

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基本数据

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石油巨头沙特阿美签署谅解备忘录，并于2022年进入沙特阿美供应商体

标价105元，首次覆盖给予“买入”评级。

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数据来源：公司公告、华福证券研究所

公司深度研究|中控技术

投资要件

关键假设

假设 1：我们假设 2022-2024 年自动化及智能制造解决方案业务收入增速分别 为 30%/28%/26%，毛利率分别为 41%/40.5%/40%。

假设 2：我们假设 2022-2024 年仪器仪表业务收入增速分别为 30%/30%/25%, 毛利率分别为 29.7%/27.2%/26.8%。

假设 3：我们假设 2022-2024 年工业软件收入增速分别为 35.9%/37.1%/36.3%, 毛利率分别为 45%/46%/47%。

我们区别于市场的观点

公司作为国内 DCS 龙头，正积极探索市场拓展的可能性。公司目前的发展主要 遵循三条主线：首先是 DCS 在下游其他行业的应用；其次是工业 4.0 升级过程中 DCS+仪器仪表+工业软件的整体解决方案；最后是 DCS 及解决方案的国际化布局。公司基本盘扎实，核心产品具备国际竞争优势，5S+S2B 服务前置有利于国内业务扩

展。境外市场公司已中标多个项目，境外业务有望为未来业绩贡献重要增量。

股价上涨的催化因素

海外业务拓展超预期、5S+S2B 成效超预期。

估值和目标价格

我们预计公司 2022-2024 年营业收入复合增速为 30.8%，归母净利润复合增速为

27.1%。使用可比公司估值，选取广联达、中望软件、用友网络、柏楚电子为可比公

司，2022 年平均 PE 为 67 倍。考虑到公司在流程工业上的龙头地位，综合给予公司 70 倍 PE，目标价 105 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

海外市场拓展不及预期；下游行业需求收缩；工业软件推进不及预期等。

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正文目录

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图表目录

图表 1：公司历史沿革 ..................................................................................................... 5 图表 2：公司产品矩阵 ..................................................................................................... 6 图表 3：公司股权结构 ..................................................................................................... 7 图表 4：2019-2022Q1 营业收入及增速........................................................................... 7 图表 5：2019-2022Q1 归母净利润及增速 ....................................................................... 7 图表 6：2019-2021 营业收入行业结构 ............................................................................ 8 图表 7：2019-2021 重点行业收入及增速 ........................................................................ 8 图表 8：2019-2021 营业收入产品结构 ............................................................................ 8 图表 9：2019-2021 公司产品毛利率 ............................................................................... 8 图表 10：2019-2021 研发费用及研发费用率 .................................................................. 8 图表 11：2020H1-2021 公司专利和软件著作权数量 ....................................................... 8 图表 12：工业 3.0 和工业 4.0 赋能流程工业 ................................................................... 9 图表 13：DCS 市占率蝉联 11 年冠军 .............................................................................. 9 图表 14：优势领域市占率稳居第一 ................................................................................. 9 图表 15：2016-2022E DCS 市场规模及增速 ................................................................ 10 图表 16：公司收入行业结构 .......................................................................................... 10 图表 17：压力变送器竞争格局 ...................................................................................... 10 图表 18：2013-2020 中国工业控制阀 50 强格局 .......................................................... 10 图表 19：2019-2022E 压力变送器市场规模 .................................................................. 11 图表 20：2012-2020 中国工业控制阀市场规模 ............................................................. 11 图表 21：5S 店覆盖全球化工园区 ................................................................................. 11 图表 22：中控 5S 一站式服务平台 ................................................................................ 11 图表 23：5S 店聚焦价值创造，引领精准营销 ............................................................... 12 图表 24：PLANTMATE 增长飞轮 .................................................................................. 12 图表 25：S2B 业务收入及毛利率 .................................................................................. 12 图表 26：2025 年全球工业自动化规模 .......................................................................... 13 图表 27：全球工业自动化金字塔 ................................................................................... 13 图表 28：过程工业自动化全球市场参与者 .................................................................... 13 图表 29：沙特阿美位居全球石油企业首位 .................................................................... 14 图表 30：中控沙特通过沙特阿美信息安全合规认证 ..................................................... 14 图表 31：国际顶级客户持续突破 ................................................................................... 14 图表 32：“平台+工业 APP”落地应用 ............................................................................ 15 图表 33：京博石化燃料气综合管理系统 ........................................................................ 15 图表 34：全厂氢气优化调度系统 ................................................................................... 15 图表 35：分业务收入及毛利率预测 ............................................................................... 16 图表 36：可比公司估值表 .............................................................................................. 17 图表 37：财务预测摘要 ................................................................................................. 18

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国产流程工业龙头，智能化业务全球布局。公司以集散控制系统（DCS）为起点，

深耕流程工业自动化，并逐渐形成以自动化控制系统为核心，涵盖自动化仪表、工业

软件和运维服务的“工业 3.0+工业 4.0”产品体系，覆盖石油、化工、电力、建材、制药等多个行业。公司集散控制系统已连续 11 年霸榜，在下游多个领域市占率第一。2021 年，公司成立新加坡国际运营中心，逐步向东南亚、中东、非洲等区域扩张，

业务布局逐步向全球化发展。

图表 1：公司历史沿革

数据来源：公司官网，招股说明书，华福证券研究所整理

自动化控制系统全面升级，工业软件产品矩阵日益完善。公司自动化控制系统可

分为 DCS、SIS 和网络化混合控制系统三类。2020 年，公司实现 DCS 核心部件 100% 国产化，并于 2021 年推出全国产化 DCS 控制系统 ECS-700X。工业软件上，公司 已形成实时数据库类/数字孪生类/生产管理类/过程优化类/生产安全类/资产管理类/ 供应链管理类 7 大类共计 218 款软件，赋能下游智能制造全流程，为石油、化工等

多个领域提供数字化转型解决方案。

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图表 2：公司产品矩阵

数据来源：公司年报，华福证券研究所整理

股权结构分散，与高校合作推进流程工业前沿技术研究。公司控股股东及实际控

制人为创始人褚健先生。根据 2021 年年报，褚健先生直接持有公司 14.65%的股份，通过杭州元骋间接持有公司 6.04%股份，共计持有公司 20.69%股份。褚健先生于 1997 年入选国家七部委“百千万人才工程”第一、第二层次人员，曾担任教育部“长

江学者奖励计划”特聘教授，目前担任公司战略顾问一职。公司与浙江大学有极深渊

源，多名高管及核心技术人员毕业于浙江大学或曾在浙江大学任职。公司积极推进校

企合作，与浙江大学工业自动化国家工程研究中心、辽宁石油化工大学、中国石油大

学（华东）等机构展开合作，共同展开核心技术攻关及人才培养。

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图表 3：公司股权结构

数据来源：iFind，华福证券研究所整理

1.2 优势行业持续高增，大项目获取情况良好

营收加速增长，股权激励彰显信心。随着公司核心产品在下游流程工业领域进一

步渗透，公司营业收入呈现加速增长趋势。2019-2021 年公司实现营业收入 25.4/31.6/45.2 亿元，增速分别为 18.9%/24.5%/43.1%。2020 年受股权激励计划行 权影响，公司净利润增速有所下滑。2021 年，公司推出 299.35 万股限制性股票激励 计 划 ， 5 个 考 核 年 度 定 比 2021 年 营 业 收 入 及 净 利 润 增 速 分 别 不 低 于 20%/40%/60%/80%/100%,彰显公司领导层对业务发展的信心。

优势行业持续高增，多行业收入增速亮眼。从行业分类来看，化工、石化、电力 和制药食品业务为公司的主要收入来源，合计收入占比保持在 50%以上。近两年来，公司在化工和石化两大优势领域快速发展，2021 年实现营业收入 13.2/9.5 亿元，YoY 分别为 26.5%/73.8%。公司在建材、制药食品和电力三大行业收入增速喜人，2021 年分别为 92.7%/67.3%/38.2%。

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图表 6：2019-2021 营业收入行业结构

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工业 3.0+工业 4.0 为流程工业持续赋能。流程工业是以资源和可回收资源为原

料，通过连续复杂生产，为制造业提供原材料和能源的基础工业。流程工业是经济社

会发展的支柱产业，占全国规模以上工业总产值的 47%左右。相较于离散工业，流程

工业由于存在加工过程不可拆分、气固液多相共存、多种化学反映耦合进行、高温高

压等特点，加工阶段至关重要。在“工业 3.0”浪潮下，机器代替人力从大规模的生 产制造，自动化控制系统及各类仪器仪表应运而生。“工业 4.0”则主要通过工业软件

赋予流程工业智能化属性，实现自动化生产的提质增效。

图表 12：工业 3.0 和工业 4.0 赋能流程工业

数据来源：招股说明书，华福证券研究所

公司为国内 DCS 绝对龙头。公司以 DCS 起家，先后推出 JX-300XP、ECS-700、ECS700X 等多款产品。凭借多年的技术积累和市场拓展，公司 DCS 产品在国内的 市场占有率达到 33.8%，连续 11 年蝉联榜首，是中石化最大供应商。2021 年，公司 DCS 产品在化工和石化两大优势领域实现霸榜，其中化工领域市场份额提升 6.9pct 至 51.1%，石化领域市场份额提升 7.6pct 至 41.6%。

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下游需求回暖，DCS 增长前景广阔。2019 年，受国内经济下行影响，DCS 市场 需求被抑制，增速有所回落。2020 年，在国内疫情和国际油价暴跌影响下，下游项 目投资萎缩，DCS 项目停滞，市场规模短期有所下滑。随着制造业固定资产投资的 回暖，国内疫情的改善，预计到 2022 年我国 DCS 市场规模将达到 92.7 亿元，2022-2027 年市场年均增速将达到 5%-6%。DCS 下游主要行业为石油、化工和电力，三 者合计份额在 80%以上。作为国产 DCS 龙头，公司在石油和化工领域优势明显，将

充分享受市场规模扩张红利。

我国自动化仪表行业集中度较低，高端产品依赖进口，国产替代空间大。压力变

送器和调节阀是公司自动化仪表核心产品。其中压力变送器在国内以横河和艾默生为

主，2019 年市场份额分别达到 28.6%和 24.2%。国产控制阀产品近年来销售额逐步

提升，但与进口品牌相比仍存在一定差距。国产自动化仪表在中低端市场中渗透率较

高，而高端市场基本被国外一线品牌和专业性品牌占据，国产替代迫在眉睫。

自动化仪表具备国际竞争力，国产替代浪潮下有望实现大浪淘沙。从市场规模来

看，2020 年自动化仪表中仅压力变送器和控制阀市场规模合计超 330 亿元，市场空

间广阔。公司主要产品技术指标已达到国际水平，压力变送器、安全栅等产品不断突

破中石油、中石化等高端用户。其中智能压力变送器和安全栅的市场份额已达到国内

国产品牌前三位。此外，公司通过建设年产 20 万台变送器的智能工厂和年产 10 万

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台控制阀的数字化智能工厂，进一步提升产品质量水平和交付能力，综合实力进一步 增强。

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多个项目，千万级以上大项目合同额同比增长 95%，新增客户 1724 家。

图表 23：5S 店聚焦价值创造，引领精准营销

数据来源：2021 年业绩说明会，华福证券研究所

线上渠道上，公司推行 S2B 模式，开创 PLANTMATE 一站式在线服务平台。公 司将线上商城、工业 SaaS、需求派单、联储联备、知识培训服务进行融合，实现流

程工业的全生命周期管理。其中，联储联备功能打通客户和供应商之间的壁垒，帮助

客户实现零库存、轻资产的运营模式，仅需 4 步即可完成备件领用。2021 年 7 月，公司上线联储联备小程序，备件获取触手可及。目前，公司联储联备“中心仓+业务 层+前置仓”的多级仓储网络体系初步成型，联储联备前置仓达 30 家，100 多家客户 融入联储联备生态圈。2021 年，公司 S2B 业务实现收入 1.3 亿元，同比增长 206.7%。

毛利率水平上，由于公司推广的是第三方供应商产品，整体毛利率水平较低。

图表 24：PLANTMATE 增长飞轮

数据来源：2021 年业绩说明会，华福证券研究所

图表 25：S2B 业务收入及毛利率

数据来源：iFind，华福证券研究所

2.3 国际化进程加速，市场影响力持续扩大

全球工业自动化市场广阔，国内企业竞争力尚待提升。从全球市场来看，根据

《2021 年工业自动化行业概况报告》，2020 年全球工业自动化市场规模 1750 亿美

元，预计到 2025 年市场规模将达到 2650 亿美元。其中过程工业将达到 1000 亿美

元以上的规模，2020-2025 年复合增速 7%，市场前景广阔。在全球工业自动化参与

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者中，艾默生、ABB、西门子位居第一梯队，中国工业自动化企业在国际上仍不具规 模，市场竞争力不足。

图表 26：2025 年全球工业自动化规模

数据来源：Harris Williams 报告，华福证券研究所

图表 28：过程工业自动化全球市场参与者

图表 27：全球工业自动化金字塔

数据来源：华福证券研究所整理

数据来源：Harris Williams 报告，华福证券研究所

与沙特阿美战略合作深化，国际市场拓展实现重大突破。2020 年 12 月，公司在 全球化布局中迈出重要一步，与全球最大石油生产公司，第六大石油炼制商沙特阿美 签署谅解备忘录，与沙特阿美围绕智能制造数字化转型等价值链展开合作。2022 年 3 月 16 日，公司控股子公司中控沙特正式通过沙特阿美的供应商审核，成功进入沙 特阿美供应商体系，标志公司在国际市场拓展上实现重大突破。

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图表 29：沙特阿美位居全球石油企业首位 全球

强排名

数据来源：澎湃新闻，华福证券研究所整理

图表 30：中控沙特通过沙特阿美信息安全合规认证

数据来源：中控微信公众号，华福证券研究所

国际化布局加速。除沙特阿美外，公司与哈萨克斯坦石化工业 KPI 公司、泰国 Indorama 公司、巴基斯坦 Chiniot、印度私营工业集团 Reliance 等国际企业建立了 良好的合作关系，2021 年公司分别中标中海壳牌石化生产运行管理平台项目，中标 福建联合石油化工 FREP MES 系统建设项目、与全球化工巨头 BASF 开展工厂自动 化合作项目，DCS 产品顺利进入 BASF 合格供应商名录。2021 年 10 月，公司与 ABB

签订战略合作备忘录，二者将积极开拓自动化及电气行业领域的协同合作，共同探索

“双控”政策下工业能源智慧化管理解决方案。通过与高端客户合作，公司国际化布

局速度进一步加快。

图表 31：国际顶级客户持续突破

数据来源：2021 年业绩说明会，华福证券研究所

2.4 “平台+工业 APP”引领企业智能化转型

“平台+工业 APP”模式优势明显，下游应用广泛。相较于本地部署的工业软件，“平台+工业 APP”模式采用公有云、私有云、混合云等多种云端部署模式，利用工

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业云、互联网、边缘端服务器、数采终端和移动端的统一架构，有效解决了传统工业

软件开发周期长、二次开发工作量大、更新维护难等问题。公司开发的工业 APP 能

够根据不同业务的特性和需求，提供过程控制层、制造执行层、经营管理层三层合一

的多种业务的解决方案。此外，公司自主开发的 APP、合作伙伴开发的 APP 以及用 户在工业互联网平台上开发的 APP 可以互联互通，以集成化、数字化、智能化手段 解决生产控制、生产管理、企业经营的综合问题。目前，公司“平台+工业 APP”解

决方案已覆盖下游炼油石化、煤化工、精细化工、医药等多个行业，同时拓展了锂电、

食品、电缆等新行业应用，签订万华集团、华谊集团、包钢集团等多个大型智能工厂

项目。

图表 32：“平台+工业 APP”落地应用

数据来源：2021 年业绩说明会，华福证券研究所整理

公用工程优化 APP 助力京博石化工业 4.0 转型。公司发布国内首个公用工程优 化 APP，集成实时监控、统计分析、管网模拟、操作优化、调度优化等多个模块，在 京博石化的燃料气、氢气系统上率先得到应用。APP 投用期间，项目组针对系统现状 与问题提出多项优化建议，累计可为京博石化带来近 2000 万元/年的效益。公用工程 优化 APP 也可通过“平台+工业 APP 模式”实现快速迁移，在更多企业上得到应用，实现 APP 的大规模推广及部署。

图表 33：京博石化燃料气综合管理系统

数据来源：公司官网，华福证券研究所

图表 34：全厂氢气优化调度系统

数据来源：公司官网，华福证券研究所

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工业自动化及智能制造解决方案：随着“工业 4.0”的稳定推进，工业自动化及

智能制造解决方案仍将保持稳定增长。受大项目占比增加影响，毛利率将有所下滑。

我 们 预 计 2022-2024 年 收 入 增 速 分 别 为 30%/28%/26% ， 毛 利 率 分 别 为 41%/40.5%/40%。

仪器仪表：压力变送器和调节阀是公司自动化仪表核心产品，我们预计 2022-2024 年收入增速分别为 30%/30%/25%,毛利率分别为 29.7%/27.2%/26.8%。

工业软件：公司已形成丰富的工业软件体系，是未来的重要发力点。我们预计

2022-2024 年收入增速分别为 35.9%/37.1%/36.3%,毛利率分别为 45%/46%/47%。

图表 35：分业务收入及毛利率预测

数据来源：iFind，华福证券研究所整理

3.2 相对估值

我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 60/78.8/101.1 亿元，归母净利润分 别为 7.4/9.2/12 亿元。我们选取广联达、中望软件、用友网络、柏楚电子为可比公司，2022 年平均 PE 为 67 倍。考虑到公司在流程工业上的龙头地位，综合给予公司 70 倍 PE，目标价 105 元，首次覆盖给予“买入”评级。

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图表 36：可比公司估值表

数据来源：Wind，华福证券研究所整理

注：股价为 2022/6/6 收盘价，可比公司使用 Wind 一致预期

四、风险提示

海外市场拓展不及预期；下游行业需求收缩；工业软件推进不及预期等。

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数据来源：公司报告、华福证券研究所

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本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本 报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何 形式的补偿。

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