用友网络评级买入一季报开局良好，营收结构持续优化

发布时间： 2022年06月09日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：600588
股票简称：用友网络
报告名称：一季报开局良好，营收结构持续优化
评级：买入
行业：软件开发

证券研究报告 | 2022年05月05日

用友网络（600588.SH）买入

一季报开局良好，营收结构持续优化

核心观点营收结构持续优化，业绩受投入加大短期承压。公司实现收入 12.8 亿元，同比增长 5.4%，归母净利润为亏损 3.9 亿，同比下滑 2931%，扣非净利润为亏损 3.6 亿元，同比下滑 72.2%。从营收端来看，公司的收入结构得到持续优化，云收入达到 7.5 亿元，占营收比例达到 58.5%（同比提升 16 个百分点），软件业务收入达到 5.2 亿元，占营收比例为 40.8%（同比下降 3.8 个百分点），	公司研究·财报点评计算机·软件开发
	证券分析师：熊莉	证券分析师：朱松
	021-61761067	021-60875155
	xiongli1@guosen.com.cn	zhusong@guosen.com.cn
	S0980519030002	S0980520070001
	基础数据
金融业务和软件业务的营收占比持续下降。从利润端来看，公司总体毛利率为 49%，同比增长 2 个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别增加 6.5、增加 6、增加 17.6、下降 1.5 个百分点，期间费用增长较快主要是因为公司在研发端和销售端加大投入使得短期费用增长较快，同时由于 21Q1 出售畅捷支付股权导致非经常损益的高基数，所以总体公司的一季度利润承压。	投资评级	买入(维持)
	合理估值
	收盘价	19.14 元
	总市值/流通市值	65746/62033 百万元
	52 周最高价/最低价	42.91/16.53 元
	近 3 个月日均成交额	665.69 百万元
	市场走势

云业务保持快速增长，各项经营指标向好。公司云业务实现 45%增长，其中大型、中型、小微型、政府及其他公共组织的云收入分别为 4.7、0.9、0.9、0.6 亿元，同比分别增长 29%、166%、95%、103%，保持快速增长，其中大、中、小型客户的续费率分别为 108%/84%/73%，增长质量较高。存货环比期初增加 0.3 亿元，合同负债中的云业务相关的合同负债达到 17.2 亿元，环比增加 1.3 亿元，其中订阅相关的合同负债 9.6 亿元，环比增加 1.1 亿元，总体呈上升趋势，为未来增长奠定基础。同时，公司销售商品及提供劳务的现金流入 12.33 亿元，若剔除 21Q1 金融业务影响，则 22Q1 现金流入稳健增长。

年度战略持续推进，一季报开局良好。公司践行“加速转型、强劲增长”的

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

年度战略，在产品方面高投入，研发投入同比增长 41%，研发人员相比期初

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增加 368 人，PAAS 平台持续优化，其中 YMS 云中间件能力进一步提升，支持公有云专属化、私有化快速部署；在市场方面，超大型企业签约金额同比增长超 60%，央企一级单位整体性签约新增三峡集团、中盐集团，同时云服务付费客户 3.32 万家，累计付费客户数 47.1 万家。总体来说，公司一季度开局良好，未来在二季度将围绕强产品、占市场、扩生态、提能力等关键任务持续推进工作。

风险提示：公司云业务低于预期；下游客户流失。

投资建议：维持 “买入”评级。

预计 2022-2024 年归母净利润 9.36/12.19/15.57 亿元，同比增速 32.2/30.3/27.7% ；摊薄 EPS=0.27/0.35/0.45 元，当前股价对应 PE=70.3/53.9/42.3x。公司为国内云计算领军企业，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。

盈利预测和财务指标

2020

2021

2022E

2023E

2024E

《用友网络（600588.SH）-收入结构转型加速，市场占领卓有成效》 ——2022-03-20
《用友网络-600588-2021 年三季报点评：云转型加速，大型客户市场快速推进》 ——2021-11-01
《用友网络-600588-2021 年半年报点评：云业务翻倍增长，收入结构高质量转型》 ——2021-08-19
《用友网络-600588-重大事件快评：剥离友金所聚焦云主业，践行 3.0 战略不动摇》 ——2021-07-19
《用友网络-600588-2021 年一季报点评：经营质量稳步提升，云业务快速前行》 ——2021-04-29

营业收入(百万元)		8,525	8,932	10,954	13,332	15,866
(+/-%)		0.2%	4.8%	22.6%	21.7%	19.0%
净利润(百万元)		989	708	936	1219	1557
(+/-%)		-16.4%	-28.4%	32.2%	30.3%	27.7%
每股收益（元）		0.29	0.21	0.27	0.35	0.45
EBIT	Margin	13.5%	6.3%	9.9%	10.5%	10.9%
净资产收益率（ROE）		13.1%	10.1%	13.8%	18.7%	25.1%
市盈率（PE）		66.5	92.9	70.3	53.9	42.3
EV/EBITDA		50.0	73.9	53.8	44.5	37.6
市净率（PB）		8.72	9.41	9.69	10.07	10.61
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测				注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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证券研究报告

一季报开局良好，营收结构持续优化。公司实现收入 12.8 亿元，同比增长 5.4%，归母净利润为亏损 3.9 亿，同比下滑 2931%，扣非净利润为亏损 3.6 亿元，同比下滑 72.2%。从营收端来看，公司的收入结构得到持续优化，云收入达到 7.5 亿元，占营收比例达到 58.5%（同比 21Q1 提升 16 个百分点），软件业务收入达到 5.2 亿元，占营收比例为 40.8%（同比下降 3.8 个百分点），金融业务和软件业务的营收占比持续下降。从利润端来看，公司总体毛利率为 49%，同比增长 2 个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别增加 6.5、增加 6、增加 17.6、下降 1.5 个百分点，期间费用增长较快主要是因为公司在研发端和销售端持续加大投入使得短期费用增长较快，同时由于 21Q1 出售畅捷支付股权导致 21Q1 非经常损益的高基数，所以总体公司的一季度利润承压。

图1：用友网络营业收入及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图3：用友网络归母净利润及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图2：用友网络单季营业收入及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图4：用友网络单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

投资建议：预计 2022-2024 年归母净利润 9.36/12.19/15.57 亿元，同比增速 32.2/30.3/27.7%；摊薄 EPS=0.27/0.35/0.45 元，当前股价对应 PE=70.3/53.9/42.3x。公司为国内云计算领军企业，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。

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表1：可比公司估值表

总市值					EPS		PE					23E	ROE	PEG	投资评
代码	公司简称	股价											（20A）
														（21E）	级
亿元					20A	21E	22E	23E	20A	21E	22E
600588.SH用友网络		19.14	657.42		0.21	0.27	0.35	0.45	92.9	70.3	53.9	42.3	10.1%	2.2买入
300454.SZ深信服		89.15	370.55		0.66	1.37	2.15	3.14	135.1	65.1	41.5	28.4	3.7%	0.6买入
002410.SZ广联达		45.97	547.22		0.56	0.83	1.10	1.41	82.1	55.4	41.8	32.6	11.4%
														1.1无评级
688111.SH金山办公		188.70		869.91	2.26	2.97	3.99	5.22	83.5	63.5	47.3	36.1	13.5%	2.0买入
资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理					注：深信服、广联达、金山办公为 ifind 一致预期									3
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附表：财务预测与估值

资产负债表（百万元）	2020	2021	2022E	2023E	2024E	利润表（百万元）	2020	2021	2022E	2023E	2024E
现金及现金等价物	5605	4616	7000	7000	7000	营业收入	8525	8932	10954	13332	15866
应收款项	1584	1625	2101	2557	3043	营业成本	3321	3461	4078	4920	5815
存货净额	423	407	483	590	704	营业税金及附加	99	106	126	153	182
其他流动资产	910	753	986	1200	1428	销售费用	1537	2027	2465	3000	3570
流动资产合计	8773	7682	10851	11628	12456	管理费用	959	1072	1006	1194	1391
固定资产	2507	2529	1991	1430	845	研发费用	1459	1704	2191	2666	3173
无形资产及其他	785	1862	1788	1713	1639	财务费用	110	79	39	19	(32)
投资性房地产	2413	2703	2703	2703	2703	投资收益	75	360	0	0	0

资产减值及公允价值变

长期股权投资	2473	2553	2553	2553	2553	动	100	183	(320)	(350)	(380)
资产总计	16950	17329	19886	20027	20195	其他收入	(1553)	(1951)	(1901)	(2366)	(2863)

短期借款及交易性金融

负债		2420	2802	4473	3249	2190	营业利润	1121	779	1019	1328	1696
应付款项		549	654	644	918	1095	营业外净收支	6	(5)	0	0	0
其他流动负债		4981	4868	5705	6946	8264	利润总额	1126	774	1019	1328	1696
流动负债合计		7950	8325	10822	11113	11549	所得税费用	75	92	117	153	195
长期借款及应付债券		0	390	390	390	390	少数股东损益	63	(25)	(33)	(44)	(56)
其他长期负债		453	688	938	1038	1088	归属于母公司净利润	989	708	936	1219	1557
长期负债合计		453	1078	1328	1428	1478	现金流量表（百万元）	2020	2021	2022E	2023E	2024E
负债合计		8403	9403	12151	12541	13027	净利润	989	708	936	1219	1557
少数股东权益		1004	939	946	955	967	资产减值准备	(125)	307	(67)	(77)	(84)
股东权益		7543	6987	6789	6531	6201	折旧摊销	334	456	360	363	364
负债和股东权益总计		16950	17329	19886	20027	20195	公允价值变动损失	(100)	(183)	320	350	380
							财务费用
								110	79	39	19	(32)
关键财务与估值指标		2020	2021	2022E	2023E	2024E
							营运资本变动	662	378	225	760	633
每股收益		0.29	0.21	0.27	0.35	0.45	其它	129	(302)	74	86	96
每股红利		0.27	0.25	0.33	0.43	0.55	经营活动现金流	1888	1364	1847	2701	2945
							资本开支
每股净资产		2.20	2.03	1.98	1.90	1.80		0	(634)	0	0	0
							其它投资现金流
ROIC		47%	36%	35%	41%	58%		(29)	(31)	0	0	0
		13%	10%	14%	19%	25%
ROE							投资活动现金流	(720)	(746)	0	0	0
		61%	61%	63%	63%	63%	权益性融资
毛利率								(6)	279	0	0	0
		13%	6%	10%	10%	11%	负债净变化
EBIT Margin								(45)	390	0	0	0
		17%	11%	13%	13%	13%	支付股利、利息
EBITDA	Margin	(929)							(858)	(1134)	(1477)	(1886)
收入增长		0%	5%	23%	22%	19%	其它融资现金流	(757)	(952)	1670	(1224)	(1059)
		-16%	-28%	32%	30%	28%
净利润增长率							融资活动现金流	(2711)	(1608)	537	(2701)	(2945)
		55%	60%	66%	67%	69%
资产负债率							现金净变动	(1543)	(989)	2384	0	0
		1.4%	1.3%	1.7%	2.2%	2.9%	货币资金的期初余额
息率								7147	5605	4616	7000	7000
		66.5	92.9	70.3	53.9	42.3	货币资金的期末余额
P/E								5605	4616	7000	7000	7000
		8.7	9.4	9.7	10.1	10.6
P/B							企业自由现金流	0	695	1548	2360	2531
		50.0	73.9	53.8	44.5	37.6
EV/EBITDA							权益自由现金流	0	134	3184	1119	1501

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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证券研究报告

免责声明

分析师声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

国信证券投资评级

类别	级别	说明
股票投资评级	买入	股价表现优于市场指数 20%以上
	增持	股价表现优于市场指数 10%-20%之间
	中性	股价表现介于市场指数 ±10%之间
	卖出	股价表现弱于市场指数 10%以上
行业投资评级	超配	行业指数表现优于市场指数 10%以上
	中性	行业指数表现介于市场指数 ±10%之间
	低配	行业指数表现弱于市场指数 10%以上

重要声明

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