长城汽车评级买入系列点评五十六：产销改善明显 新品密集推出
股票代码 ：601633
股票简称 ：长城汽车
报告名称 ：系列点评五十六：产销改善明显 新品密集推出
评级 ：买入
行业：汽车整车
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证券研究报告|公司点评报告
| 2022 年 06 月 08 日 |
产销改善明显 新品密集推出
| 长城汽车(601633)系列点评五十六 |
公司发布 2022 年 5 月产销快报：5 月批发销量 8.0 万辆，同比-7.9%，环比+48.9%，1-5 月累计批 发 41.7 万辆， 同比-19.4%。
哈弗品牌 5 月批发销量 4.2 万辆，同比-22.5%，环比+43.3%，1-5 月累计批发 23.8 万辆，同比-28.3%；
WEY 品牌 5 月批发销量 0.3 万辆，同比-16.3%，环比+9.9%，1-5 月累计批发 1.9 万辆，同比+4.5%；
皮卡 5 月批发销量 1.7 万辆，同比-16.7%，环比+28.8%，1-5 月 累计批发 7.3 万辆，同比-26.8%；
欧 拉 品 牌 5 月 批 发 销 量 1.1 万 辆 ， 同 比+199.4%， 环 比 +248.7%，1-5 月累计批发 4.8 万辆，同比+14.0%；
坦克品牌批发销量 0.8 万辆，同比+31.7%，环比+32.2%，1-5 月 累计批发 4.0 万辆，同比+53.7%。
分析判断:
► 供给快速恢复 产销环比改善明显
供给明显改善，公司各品牌产销环比大幅提升。公司 5 月产量达 8.4 万辆，同比+4.1%，环比+52.7%；批发 8.0 万辆，同比-7.9%，环比+48.9%。缺芯及疫情影响逐步减退，我们判断 6 月
公司产销有望同比小幅增长。
► 产品矩阵不断丰富 欧拉产销高速增长
公司新品全面向上，政策刺激超预期落地，有望驱动产销逐月提
升。
1）哈弗品牌：哈弗 5 月批发 4.2 万辆，同比-22.5%，环比 +43.3%，其中哈弗 H6 批发 2.0 万辆 ，同比-22.9%，环比 +24.0%。哈弗大狗高端化再度升级，追猎版已于本月正式上市，定价 14.9-16.8 万元；
2）WEY：WEY 牌 5 月批发 0.3 万辆，同比-16.3%，环比 +9.9%。混动版本快速推出，摩卡 DHT-PHEV 已于今年 3 月正 式上市，拿铁 DHT-PHEV 即将在 6-7 月上市，根据免购置税公 布的信息，拿铁 DHT-PHEV 预计将推出两个续航版本，纯电续 航分别为 155km/185km，进一步满足城市纯电状况通勤需求，我们预计将成为 WEY 牌混动主力走量车型；
3）欧拉品牌：欧拉 5 月批发销量 1.1 万辆，同比+199.4%，环比 +248.7%。欧拉品牌加速升级，芭蕾猫已在今年 5 月正式开启预 售，预售价 19.3-22.3 万元，迈入高端纯电市场。闪电猫、朋克 猫预计将在年内陆续上市，进一步丰富高端产品矩阵；
4）皮卡：长城皮卡 5 月批发销量 1.7 万辆，同比-16.7%，环比
| 评级及分析师信息 | |||||||||||||||||||||||||
| 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 37.39 601633 52 周最高价/最低价： 69.8/21.35 总市值(亿) 3,461.75 自由流通市值(亿) 3,461.75 自由流通股数(百万) 9,258.49
邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系电话： 研究助理：胡惠民 邮箱：huhm@hx168.com.cn
1.【华西汽车】长城汽车（601633.SH）4 月销量 点评：结构持续改善 高端智能提速 2022.05.10 2.【华西汽车】长城汽车（601633.SH）2022Q1 点 评：结构改善显著 盈利加速释放 2022.04.23 3.【华西汽车】长城汽车（601633.SH）3 月销量 点评：产销环比改善 高端智能发力 2022.04.11 | |||||||||||||||||||||||||
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| 证券研究报告|公司点评报告 |
+28.8%。其中长城炮批发 1.3 万辆，环比+29.9%；
5）坦克：坦克品牌批发销量 0.8 万辆，同比+31.7%，环比 +32.2%。坦克 500 于 4 月开启交付，目前累计交付超 2,500 台。根据坦克 APP 订单号推算，目前坦克 500 在手订单超 5 万，5 月新增订单超 4,700 台，需求亮眼。预计下半年产能快速 爬坡，驱动 ASP 及利润快速提升。坦克 300 满足 2.0L 且 30 万 元以内要求，预计将进一步受益于政策刺激。此外，6 月底坦克 300 全新版本即将上市，在手订单旺盛推动交付增长，高端化快 速提升。
► 高端智能化引领 硬核技术加速输出
三大平台加速高端化升级，结构持续改善。今年 5 月，柠檬、坦 克及咖啡智能三大平台车型占比达 64.1%，智能化车型占比提升 至 82.9%，15 万元以上车型销售占比达 14.9%。公司依托于三 大核心技术平台，实现了在动力性能及全速域效率的突破，同时
咖啡智能平台在智能驾驶及智能座舱全面赋能，加速车型向智能
电动化迈进。
投资建议
公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能
源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业 务收入有望加速释放。考虑原材料价格波动，下调公司 2023-2024 年盈利预测，维持公司 2022 年营业收入/归母净利润预测
| 1,920.5/100.6 | 亿 元 不 变 ， 将 | 2023-2024 | 年 营 收 由 |
2,567.4/3,309.9 亿元调整为 2,513.3/3,221.8 亿元，归母净利润 由 156.2/200.2 亿元调整为 141.9/180.2 亿元，对应 EPS 为 1.09/1.53/1.95 元，对应 2022 年 6 月 8 日收盘价 37.39 元/股 PE 为 34/24/19 倍，维持“买入”评级。
风险提示
缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在 市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。
盈利预测与估值
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 103,308 | 136,405 | 192,052 | 251,333 | 322,176 |
| YoY（%） | 7.4% | 32.0% | 40.8% | 30.9% | 28.2% |
| 归母净利润(百万元) | 5,362 | 6,726 | 10,056 | 14,189 | 18,019 |
| YoY（%） | 19.2% | 25.4% | 49.5% | 41.1% | 27.0% |
| 毛利率（%） | 17.2% | 16.2% | 15.5% | 16.6% | 17.1% |
| 每股收益（元） | 0.58 | 0.73 | 1.09 | 1.53 | 1.95 |
| ROE | 9.4% | 10.8% | 13.6% | 15.6% | 16.1% |
| 市盈率 | 64.55 | 51.47 | 34.42 | 24.40 | 19.21 |
资料来源：Wind，华西证券
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| 证券研究报告|公司点评报告 |
图 1 19-22 年长城汽车单月销量（辆） 200,000
| 150,000 100,000 50,000 0 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 1月 | 2月 | 3月 | 4月 | 5月 | 6月 | 7月 | 8月 | 9月 | 10月 | 11月 | 12月 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
资料来源：公司公告，华西证券研究所
图 3 19-22 年魏品牌单月销量（辆） 12,000
| 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 1月 | 2月 | 3月 | 4月 | 5月 | 6月 | 7月 | 8月 | 9月 | 10月 | 11月 | 12月 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
资料来源：公司公告，华西证券研究所
图 5 19-22 年欧拉品牌单月销量（辆） 25,000
| 20,000 15,000 10,000 5,000 0 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 1月 | 2月 | 3月 | 4月 | 5月 | 6月 | 7月 | 8月 | 9月 | 10月 | 11月 | 12月 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
资料来源：公司公告，华西证券研究所
图 2 19-22 年哈弗品牌单月销量（辆）
120,000
| 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 1月 | 2月 | 3月 | 4月 | 5月 | 6月 | 7月 | 8月 | 9月 | 10月 | 11月 | 12月 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
资料来源：公司公告，华西证券研究所
图 4 19-22 年皮卡单月销量（辆）
30,000
| 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 2019 | 2020 | 2021 | 2022 |
资料来源：公司公告，华西证券研究所
图 6 21-22 年坦克品牌单月销量（辆）
14,000
| 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 1月 | 2月 | 3月 | 4月 | 5月 | 6月 | 7月 | 8月 | 9月 | 10月 | 11月 | 12月 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
资料来源：公司公告，华西证券研究所
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| 证券研究报告|公司点评报告 |
财务报表和主要财务比率
| 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业总收入 | 136,405 | 192,052 | 251,333 | 322,176 | 净利润 | 6,725 | 10,056 | 14,189 | 18,019 |
| YoY(%) | 32.0% | 40.8% | 30.9% | 28.2% | 折旧和摊销 | 5,594 | 2,374 | 298 | 293 |
| 营业成本 | 114,367 | 162,196 | 209,528 | 266,980 | 营运资金变动 | 24,734 | 25,351 | 14,639 | 21,080 |
| 营业税金及附加 | 4,234 | 5,741 | 8,016 | 10,276 | 经营活动现金流 | 35,316 | 36,627 | 26,988 | 36,506 |
| 销售费用 | 5,192 | 7,152 | 9,237 | 11,758 | 资本开支 | -12,473 | 262 | -1,069 | 116 |
| 管理费用 | 4,043 | 4,289 | 5,932 | 8,438 | 投资 | 402 | -5,035 | -4,035 | -4,035 |
| 财务费用 | -448 | 391 | 172 | -178 | 投资活动现金流 | -11,175 | -3,236 | -2,590 | -698 |
| 研发费用 | 4,490 | 4,747 | 6,947 | 10,163 | 股权募资 | 807 | 23 | 0 | 0 |
| 资产减值损失 | -471 | 56 | 94 | 82 | 债务募资 | 9,215 | 2,796 | -900 | -1,100 |
| 投资收益 | 1,109 | 1,536 | 2,513 | 3,222 | 筹资活动现金流 | -9,632 | 1,921 | -1,876 | -2,018 |
| 营业利润 | 6,369 | 10,310 | 15,648 | 20,000 | 现金净流量 | 14,316 | 35,312 | 22,522 | 33,790 |
| 营业外收支 | 1,113 | 430 | 476 | 476 | 主要财务指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 利润总额 | 7,482 | 10,740 | 16,124 | 20,476 | 成长能力 | 32.0% | 40.8% | 30.9% | 28.2% |
| 所得税 | 757 | 684 | 1,935 | 2,457 | 营业收入增长率 | ||||
| 净利润 | 6,725 | 10,056 | 14,189 | 18,019 | 净利润增长率 | 25.4% | 49.5% | 41.1% | 27.0% |
| 归属于母公司净利润 | 6,726 | 10,056 | 14,189 | 18,019 | 盈利能力 | 16.2% | 15.5% | 16.6% | 17.1% |
| YoY(%) | 25.4% | 49.5% | 41.1% | 27.0% | 毛利率 | ||||
| 每股收益 | 0.73 | 1.09 | 1.53 | 1.95 | 净利润率 | 4.9% | 5.2% | 5.6% | 5.6% |
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 总资产收益率 ROA | 3.8% | 4.3% | 5.0% | 5.2% |
| 货币资金 | 33,048 | 68,359 | 90,881 | 124,671 | 净资产收益率 ROE | 10.8% | 13.6% | 15.6% | 16.1% |
| 预付款项 | 1,749 | 1,750 | 2,432 | 3,190 | 偿债能力 | 1.13 | 1.24 | 1.24 | 1.26 |
| 存货 | 13,966 | 16,750 | 22,409 | 28,901 | 流动比率 | ||||
| 其他流动资产 | 59,603 | 75,689 | 94,033 | 113,229 | 速动比率 | 0.97 | 1.09 | 1.09 | 1.11 |
| 流动资产合计 | 108,366 | 162,548 | 209,755 | 269,990 | 现金比率 | 0.35 | 0.52 | 0.54 | 0.58 |
| 长期股权投资 | 9,524 | 10,524 | 10,524 | 10,524 | 资产负债率 | 64.6% | 68.0% | 68.0% | 67.8% |
| 固定资产 | 27,441 | 26,006 | 26,548 | 27,919 | 经营效率 | 0.78 | 0.83 | 0.89 | 0.93 |
| 无形资产 | 7,091 | 8,109 | 8,684 | 9,104 | 总资产周转率 | ||||
| 非流动资产合计 | 67,042 | 68,896 | 73,843 | 78,193 | 每股指标（元） | 0.73 | 1.09 | 1.53 | 1.95 |
| 资产合计 | 175,408 | 231,444 | 283,598 | 348,183 | 每股收益 | ||||
| 短期借款 | 5,204 | 0 | 1,100 | 1,000 | 每股净资产 | 6.71 | 8.01 | 9.82 | 12.10 |
| 应付账款及票据 | 63,892 | 94,058 | 120,023 | 153,563 | 每股经营现金流 | 3.81 | 3.96 | 2.91 | 3.94 |
| 其他流动负债 | 26,500 | 37,556 | 47,916 | 58,902 | 每股股利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 流动负债合计 | 95,597 | 131,614 | 169,039 | 213,464 | 估值分析 | 51.47 | 34.42 | 24.40 | 19.21 |
| 长期借款 | 8,656 | 16,656 | 14,656 | 13,656 | PE | ||||
| 其他长期负债 | 9,026 | 9,026 | 9,026 | 9,026 | PB | 7.23 | 4.67 | 3.81 | 3.09 |
| 非流动负债合计 | 17,683 | 25,683 | 23,683 | 22,683 | |||||
| 负债合计 | 113,280 | 157,297 | 192,721 | 236,147 | |||||
| 股本 | 9,236 | 9,258 | 9,258 | 9,258 | |||||
| 少数股东权益 | 4 | 4 | 4 | 4 | |||||
| 股东权益合计 | 62,128 | 74,147 | 90,877 | 112,036 | |||||
| 负债和股东权益合计 | 175,408 | 231,444 | 283,598 | 348,183 |
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19626187/21/2019028 16:59
| 证券研究报告|公司点评报告 |
分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采 用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
评级说明
| 公司评级标准 | 投资 评级 说明 |
买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%
| 以报告发布日后的 6 个 | 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%—15%之间 |
| 月内公司股价相对上证 | 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 |
| 指数的涨跌幅为基准。 | 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%—15%之间 |
卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准
| 以报告发布日后的 6 个 | 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% |
| 月内行业指数的涨跌幅 | 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 |
| 为基准。 | 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% |
华西证券研究所：
地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html
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| 证券研究报告|公司点评报告 |
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