新宝股份评级增持公司拟收购摩飞品牌相关资产，自有品牌增长有望加速
股票代码 ：002705
股票简称 ：新宝股份
报告名称 ：公司拟收购摩飞品牌相关资产，自有品牌增长有望加速
评级 ：增持
行业：家电行业
证券研究报告 | 公司点评
2022 年 06 月 08 日
新宝股份（002705.SZ）
公司拟收购摩飞品牌相关资产，自有品牌增长有望加速
事件：公司与 MORPHY RICHARDS LIMITED 签署《谅解备忘录》。为 解决 Morphy Richards（以下简称“摩飞”）品牌国内商标使用权授权经营 问题，公司与 MORPHY RICHARDS LIMITED（以下简称“MR”）于 2022 年 6 月 7 日签署了《谅解备忘录》，主要内容包括：1）公司拟收购 MR 中国 商标所有权；2）公司拟购买 MR 部分境外相关资产，与爱尔兰、新西兰和
澳大利亚地区，公司将以品牌授权或分销的形式与摩飞开展业务合作。目前，
本次交易尚处于初步筹划阶段，具体交易方案等细节仍待进一步论证协商。
| 增持（维持） |
股票信息
| 行业 前次评级 6 月 8 日收盘价(元) 总市值(百万元) 总股本(百万股) | 小家电 增持 18.66 15,426.74 826.73 |
| 公司为英国中高端小家电品牌摩飞的全国独家代理，摩飞贡献公司内销主要 | 其中自由流通股(%) | 99.55 |
| 增长。摩飞品牌为英国高端创意小家电品牌，成立于 1959 年。据 Statista， | 30 日日均成交量(百万股) | 12.31 |
2021 年摩飞品牌占英国小家电销量份额 5.1%，预计中高端份额更高（Business Standard 网站显示 2014 年摩飞品牌在英国中高端小家电市场份
股价走势
| 额为 25%）。其中摩飞电熨斗和厨房小电产品表现较优，据 Statista，2021 | 16% | 新宝股份 | 沪深300 | |
| 年英国销量市占分别为 21.7%/11.6%。本次交易前，公司与摩飞的合作方 | ||||
| 式主要是品牌授权模式，公司为摩飞全国独家代理，签订长期授权协议（最 | 2021-10 | 2022-02 | 2022-06 | |
| 0% | ||||
| 近一次续签为 2017 年 11 月，公司与摩飞签订 10 年授权协议）。公司年报 | ||||
| -16% | ||||
| 显示，2021 年摩飞收入 16.6 亿元，同比增长 10%（高于同期内销增速 9%）， | ||||
| -32% | ||||
| 贡献内销（32.9 亿元）主要增长（占比同期内销收入 50.5%）。 | ||||
| -48% | ||||
| 本次收购有望加速公司代工&自有品牌业务的均衡，同时为公司多品牌、跨 | ||||
| -64% | ||||
| 2021-06 | ||||
| 地区运营积累管理经验。1）有望加速公司代工&自有品牌业务的均衡：据 | ||||
公司投资者调研公告，公司远期外销：内销收入占比目标为 70%:30%，2021
年该比例为 78%:22%。预计本次收购下，摩飞品牌收入有望进一步增长，作者
有望加速公司代工业务与自有品牌业务的均衡。2）为公司多品牌、跨地区 运营积累管理经验：公司自有品牌采取多品牌运营模式，其中国内摩飞品牌 表现最为亮眼。据公司投资者调研公告，摩飞的生产和国内代理销售完全有 公司自主运作，团队也由公司内部培养。通过“产品经理”（洞察市场需求）+“内容经理”（对新渠道运营的理解），公司成功将摩飞品牌推向市场。结合以上禀赋，叠加公司多年为全球各大品牌商代工的经验，我们认为公司 具备较强的国内外小家电需求洞察基础和渠道运营能力，有利于顺利推进公 司在爱尔兰、新西兰和澳大利亚地区对摩飞品牌的销售。
盈利预测与投资建议。我们认为本次收购进一步增强公司内销竞争力，加速
分析师鞠兴海
执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com
分析师徐程颖
执业证书编号：S0680521080001 邮箱：xuchengying@gszq.com 研究助理杨凡仪
执业证书编号：S0680120070014 邮箱：yangfanyi@gszq.com
| 代工业务与自有品牌业务的均衡发展。预计公司 2022-24 年归母净利润分别 | 相关研究 |
为 9.92/11.46/13.21 亿元，同增 25.2%/15.5%/15.3%，维持“增持”评级。风险提示：本次交易落地不及预期、外销景气下滑、宏观经济疲软、新品拓 展不及预期等
1、《新宝股份（002705.SZ）：发布 2022 年员工持股计 划草案，完善利益共享机制》2022-05-22
2、《新宝股份（002705.SZ）：外销增长超预期，控费能 力整体良好》2022-04-28
3、《新宝股份（002705.SZ）：外销收入短期承压，摩飞
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 增长稳健》2021-10-27 |
| 营业收入（百万元） | 13,191 | 14,912 | 16,422 | 18,643 | 20,984 | |
| 增长率 yoy（%） | 44.6 | 13.0 | 10.1 | 13.5 | 12.6 | |
| 归母净利润（百万元） | 1,118 | 792 | 992 | 1,146 | 1,321 | |
| 增长率 yoy（%） | 62.7 | -29.2 | 25.2 | 15.5 | 15.3 | |
| EPS 最新摊薄（元/股）1.35 | 0.96 | 1.20 | 1.39 | 1.60 | ||
| 净资产收益率（%） | 18.9 | 13.4 | 14.1 | 14.6 | 14.9 | |
| P/E（倍） | 13.8 | 19.5 | 15.5 | 13.5 | 11.7 | |
| P/B（倍） | 2.6 | 2.5 | 2.2 | 1.9 | 1.7 | |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 6 月 8 日收盘价
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| 2022 年 06 月 08 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 8940 | 8374 | 9823 | 11323 | 12927 | 营业收入 | 13191 | 14912 | 16422 | 18643 | 20984 |
| 现金 | 4285 | 3603 | 4939 | 5411 | 6837 | 营业成本 | 10116 | 12287 | 12701 | 14221 | 15833 |
| 应收票据及应收账款 | 1786 | 1653 | 2134 | 2165 | 2674 | 营业税金及附加 | 83 | 79 | 113 | 119 | 130 |
| 其他应收款 | 46 | 47 | 56 | 61 | 70 | 营业费用 | 435 | 440 | 821 | 1122 | 1387 |
| 预付账款 | 71 | 92 | 88 | 116 | 113 | 管理费用 | 701 | 779 | 1030 | 1212 | 1364 |
| 存货 | 2120 | 2653 | 2281 | 3244 | 2907 | 研发费用 | 394 | 442 | 528 | 598 | 649 |
| 其他流动资产 | 632 | 325 | 325 | 325 | 325 | 财务费用 | 237 | 49 | 84 | 61 | 99 |
| 非流动资产 | 3554 | 4253 | 4257 | 4380 | 4413 | 资产减值损失 | -30 | -7 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 99 | 106 | 116 | 127 | 137 | 其他收益 | 45 | 60 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 2318 | 2583 | 2682 | 2831 | 2907 | 公允价值变动收益 | 123 | -82 | 8 | 18 | 17 |
| 无形资产 | 519 | 515 | 544 | 583 | 589 | 投资净收益 | 33 | 158 | 32 | 49 | 68 |
| 其他非流动资产 | 618 | 1050 | 914 | 838 | 779 | 资产处置收益 | 0 | 9 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 12495 | 12627 | 14080 | 15703 | 17340 | 营业利润 | 1375 | 977 | 1184 | 1377 | 1606 |
| 流动负债 | 6326 | 6393 | 6834 | 7561 | 8114 | 营业外收入 | 18 | 21 | 18 | 19 | 19 |
| 短期借款 | 99 | 438 | 438 | 438 | 438 | 营业外支出 | 19 | 12 | 14 | 13 | 14 |
| 应付票据及应付账款 | 4695 | 4484 | 5005 | 5620 | 6209 | 利润总额 | 1374 | 986 | 1189 | 1383 | 1611 |
| 其他流动负债 | 1532 | 1471 | 1392 | 1504 | 1467 | 所得税 | 219 | 161 | 177 | 209 | 251 |
| 非流动负债 | 66 | 78 | 78 | 80 | 79 | 净利润 | 1156 | 825 | 1012 | 1174 | 1360 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 1 | 1 | 少数股东损益 | 37 | 33 | 19 | 27 | 39 |
| 其他非流动负债 | 66 | 78 | 78 | 78 | 78 | 归属母公司净利润 | 1118 | 792 | 992 | 1146 | 1321 |
| 负债合计 | 6391 | 6471 | 6912 | 7641 | 8194 | EBITDA | 1636 | 1330 | 1488 | 1706 | 1979 |
| 少数股东权益 | 66 | 73 | 92 | 120 | 158 | EPS（元） | 1.35 | 0.96 | 1.20 | 1.39 | 1.60 |
| 股本 | 827 | 827 | 827 | 827 | 827 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 2055 | 2055 | 2055 | 2055 | 2055 | ||||||
| 留存收益 | 3152 | 3448 | 4087 | 4885 | 5860 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 6038 | 6083 | 7075 | 7942 | 8987 | 成长能力 | 44.6 | 13.0 | 10.1 | 13.5 | 12.6 |
| 负债和股东权益 | 12495 | 12627 | 14080 | 15703 | 17340 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | 75.3 | -28.9 | 21.2 | 16.3 | 16.7 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | 62.7 | -29.2 | 25.2 | 15.5 | 15.3 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 23.3 | 17.6 | 22.7 | 23.7 | 24.5 | |||||
| 净利率(%) | 8.5 | 5.3 | 6.0 | 6.1 | 6.3 | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 18.9 | 13.4 | 14.1 | 14.6 | 14.9 |
| 经营活动现金流 | 2510 | 846 | 1824 | 1317 | 2274 | ROIC(%) | 16.5 | 11.4 | 12.2 | 12.6 | 12.9 |
| 净利润 | 1156 | 825 | 1012 | 1174 | 1360 | 偿债能力 | 51.2 | 51.2 | 49.1 | 48.7 | 47.3 |
| 折旧摊销 | 384 | 425 | 401 | 452 | 526 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | 237 | 49 | 84 | 61 | 99 | 净负债比率(%) | -64.5 | -49.6 | -61.8 | -60.8 | -69.1 |
| 投资损失 | -33 | -158 | -32 | -49 | -68 | 流动比率 | 1.4 | 1.3 | 1.4 | 1.5 | 1.6 |
| 营运资金变动 | 1063 | -376 | 367 | -302 | 375 | 速动比率 | 1.0 | 0.9 | 1.1 | 1.0 | 1.2 |
| 其他经营现金流 | -297 | 81 | -8 | -18 | -17 | 营运能力 | 1.3 | 1.2 | 1.2 | 1.3 | 1.3 |
| 投资活动现金流 | -574 | -805 | -366 | -506 | -474 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 925 | 1078 | -6 | 112 | 22 | 应收账款周转率 | 9.5 | 8.7 | 8.7 | 8.7 | 8.7 |
| 长期投资 | 316 | 99 | -11 | -11 | -10 | 应付账款周转率 | 2.8 | 2.7 | 2.7 | 2.7 | 2.7 |
| 其他投资现金流 | 667 | 373 | -383 | -405 | -461 | 每股指标（元） | 1.35 | 0.96 | 1.20 | 1.39 | 1.60 |
| 筹资活动现金流 | 559 | -661 | -123 | -338 | -375 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | -45 | 339 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 3.04 | 1.02 | 2.21 | 1.59 | 2.75 |
| 长期借款 | -200 | 0 | 0 | 2 | 0 | 每股净资产(最新摊薄) | 7.30 | 7.36 | 8.56 | 9.61 | 10.87 |
| 普通股增加 | 25 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 13.8 | 19.5 | 15.5 | 13.5 | 11.7 |
| 资本公积增加 | 915 | 0 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -137 | -1000 | -123 | -340 | -375 | P/B | 2.6 | 2.5 | 2.2 | 1.9 | 1.7 |
| 现金净增加额 | 2354 | -660 | 1336 | 472 | 1426 | EV/EBITDA | 6.9 | 9.3 | 7.4 | 6.2 | 4.6 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 6 月 8 日收盘价
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| 2022 年 06 月 08 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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