万华化学评级买入事件点评：聚合MDI价格止跌回升，部分装置存检修计划

股票代码 ：600309
股票简称 ：万华化学
报告名称 ：事件点评：聚合MDI价格止跌回升，部分装置存检修计划
评级 ：买入
行业：化学制品

受疫情等因素影响，下游中小厂商开工受阻带动需求下滑，同时物流

相对沪深 300 表现

受限对货物运输造成不利影响，MDI 价格持续下滑，据 Wind，上海 地区聚合 MDI 主流价从 4 月初的 19500 元/吨降至 6 月初的 16200 元/吨，累计跌幅达 16.92%。近日，聚合 MDI 价格止跌回升，据 Wind，截至 6 月 8 日，聚合 MDI 价格已连续两日上涨，其中上海地区聚合 MDI 主流价达 16800 元/吨，较 6 月 6 日上涨 600 元/吨，累计涨幅 达 3.70%；聚合 MDI 与煤炭、纯苯价差达 8948.25 元/吨，较 6 月 6

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资料来源：wind，国海证券研究所

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据百川资讯，韩国锦湖 41 万吨/年 MDI 装置 5-6 月份停车检修，美 国科思创 33 万吨/年 MDI 装置开工负荷不高，韩国巴斯夫 25 万吨/ 年 MDI 装置低负荷运行。同时，据卓创资讯，上海亨斯迈 37 万吨/ 年 MDI 精馏装置在六月底或七月初存检修计划，上海巴斯夫 22 万 吨/年 MDI 精馏装置七月初存检修计划。随着部分装置进入检修期，MDI 供给端将收缩，而需求端随着疫情控制将逐步恢复，供需将趋 紧，价格有望持续回升，我们看好疫情后 MDI 景气的快速修复。目 前万华化学拥有 MDI 产能 265 万吨/年，其中国内 230 万吨/年，匈 牙利 BC 公司 35 万吨/年，作为全球 MDI 龙头企业，将充分受益 MDI 景气修复。

◼中国和欧洲 MDI 价格差距扩大，出口有望提升

欧洲 MDI 产能主要以天然气为原料，受地缘政治影响，欧洲天然气 等能源价格高企，欧洲 MDI 等化工品生产成本大幅上行。同时，短 缺的能源和高昂的成本可能会导致当地化工装置被动降负荷，造成

化工品供应的较大缺口，进一步推动欧洲当地产品价格大幅上涨。目 前，中国和欧洲 MDI 价格差距不断拉大，2022 年 5 月，MDI 欧洲价 格-中国价格达 1016.45 美元/吨，处于历史 89.9%分位。中欧高价 差，叠加海运费价格下行，中国 MDI 出口至欧洲的量有望增加，国 内 MDI 产能或将受益。

图 2：聚合 MDI 价格止跌回升

资料来源：wind，Bloomberg，国海证券研究所

230.28、290.18、353.93 亿元，对应 PE 分别 11.5、9.2、7.5，维持“买入”评级。

◼风险提示经济下行；项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产 品不及预期；环保及安全生产；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨。

资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所

附表：万华化学盈利预测表

资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所

【化工小组介绍】

李永磊，天津大学应用化学硕士，化工行业首席分析师。7 年化工实业工作经验，7 年化工行业研究经验。董伯骏，清华大学化工系硕士、学士，化工联席首席分析师。2 年上市公司资本运作经验，4 年化工行业研究经 验。

汤永俊，悉尼大学金融与会计硕士，应用化学本科，化工行业研究助理。

【分析师承诺】

李永磊, 董伯骏, 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不 曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。

【国海证券投资评级标准】

行业投资评级

推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。

股票投资评级

买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。

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