长城汽车评级买入5月产量环比涨幅超50%，欧拉新能源表现靓丽
股票代码 ：601633
股票简称 ：长城汽车
报告名称 ：5月产量环比涨幅超50%，欧拉新能源表现靓丽
评级 ：买入
行业：汽车整车
| 证券研究报告·公司点评报告·乘用车 | |
| 长城汽车（601633） | |
| 5 月产量环比涨幅超 50%，欧拉新能源表现靓丽 | 2022 年 06 月 09 日 |
买入（维持）
证券分析师黄细里
执业证书：S0600520010001
| 盈利预测与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn |
| 营业总收入（百万元） | 136,405 | 193,534 | 259,752 | 334,603 | 研究助理杨惠冰 |
| 同比 | 32% | 42% | 34% | 29% | 执业证书：S0600121070072 |
| 归属母公司净利润（百万元） | yanghb@dwzq.com.cn | ||||
| 6,726 | 8,909 | 14,667 | 19,538 |
| 同比 | 25% | 32% | 65% | 33% |
| 每股收益-最新股本摊薄（元/股） | ||||
| 0.73 | 0.96 | 1.58 | 2.11 | |
| P/E（现价&最新股本摊薄） | ||||
| 51.47 | 38.86 | 23.60 | 17.72 | |
| 投资要点 |
◼公司公告：长城汽车 5 月产批分别实现 84,288/80,062 辆，同比分别 +4.12%/-7.94%，环比分别+52.46%/+48.88%。分品牌来看，哈弗品牌 5 月产量为 43,780 辆，同环比分别-14.08%/+43.32%，销量为 41,748 辆，同环比分别-22.47%/+43.34%；WEY 品牌 5 月产量为 2,431 辆，同环比
股价走势
| 长城汽车 | 沪深300 |
| -20% -32% -44% 16% -8% 4% 64% 52% 40% 28% 2021/6/8 2021/10/7 2022/2/5 2022/6/6 | |
| 分别-17.31%/+15.76%，销量为 2,520 辆，同环比分别-16.31%/+9.90%； | 市场数据 | 37.39 |
| 长城皮卡 5 月产量为 19,608 辆，同环比分别+10.94%/+47.47%，销量为 | ||
| 17,008 辆，同环比分别-16.70%/+28.79%；欧拉品牌 5 月产量为 10,600 | 收盘价(元) | |
| 辆，同环比分别+214.45%/+235.97%，销量为 10,768 辆，同环比分别 | 一年最低/最高价 | 22.31/68.00 |
| +199.36%/+248.70%；坦克品牌 5 月产量为 7,869 辆，同环比分别 | ||
| 市净率(倍) | 5.35 | |
| +30.89%/+27.23%，销量为 8,018 辆，同环比分别+31.66%/+32.20%。 | ||
| ◼复工复产顺利推进，欧拉/坦克品牌表现较好。1）整体来看，由于上海 | 流通 A 股市值(百 | 228,701.33 |
| 万元) | ||
| 及周边地区物流及供应链情况好转，长城汽车5月产量环比涨幅超50%。 | 346,175.10 | |
| 总市值(百万元) | ||
| 2022 年 1-5 月累计批发 42.5 万辆，同比-15.56%，其中坦克累计销量 4.02 |
万辆，同比+51.15%，同比增速最高。2）分品牌来看：所有品牌产批环
| 比均转负为正。受疫情影响最严重的欧拉迅速恢复，5 月产批同环比表 | 基础数据 | 6.98 |
| 现远好于其余品牌。坦克产批同比保持上升，坦克 500 上市后累计交付 | 每股净资产(元,LF) | |
| 超 2,500 辆。哈弗 H6 单月销量 20,088 辆。3）销量结构来看：新能源产 | ||
| 资产负债率(%,LF) | 62.94 | |
| 品 5 月销量 11,637 辆，销量占比恢复至 14.53%，销量同环比分别为 | ||
| 总股本(百万股) | 9,258.49 | |
| +223.52%/+200.70%。15 万元以上高价值车型销售占比达 14.9%，智能 | ||
| 流通 A 股(百万股) | 6,116.64 | |
| 化车型占比已达 82.9%。4）出口同环比增长幅度高于集团整体。5 月长 |
城汽车出口 12,317 辆，同环比分别为+22.20%/+59.28%。
◼新车持续上市，技术不断推进：1）欧拉芭蕾猫已于 5 月 20 日开启线上 预售，发布 401km/500km 续航的 4 个版本，预售价 19.3-22.3 万元。2）哈弗大狗追猎版已于 6 月 6 日上市，指导价 14.89-16.79 万元，推出 1.5T/2.0T 发动机的 3 款配置。3）咖啡智能迎来升级，下一代全新电子 电气架构 GEEP 4.0 将于 2022 年正式推出，率先搭载至电动/混动车型，并陆续扩展到旗下全系车型。
◼5 月长城汽车小幅补库：根据我们自建库存体系，5 月长城汽车总体企 业库存+4226 辆（较 4 月），哈弗/WEY/长城皮卡/欧拉/坦克 5 月企业库 存分别+2032/-89/+2600/-168/-149 辆。
◼盈利预测与投资评级：我们上调长城汽车 2022~2024 年归母净利润预期 至 89/147/195 亿元（原为 83/135/182 亿元），对应 EPS 分别为 0.96/1.58/2.11 元，对应 PE 为 39/24/18 倍。维持长城汽车“买入”评级。
◼风险提示：芯片短缺恢复低于预期；疫情控制低于预期
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公司点评报告
长城汽车三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 流动资产 | 108,366 | 151,001 | 199,033 | 255,134 营业总收入 | 136,405 | 193,534 | 259,752 | 334,603 | |
| 货币资金及交易性金融资产 | 39,094 | 40,324 | 72,408 | 82,530 | 营业成本(含金融类) | 114,367 | 161,078 | 211,698 | 270,025 |
| 经营性应收款项 | 41,852 | 80,615 | 90,436 | 128,615 | 税金及附加 | 4,234 | 5,380 | 7,273 | 9,369 |
| 存货 | 13,966 | 15,449 | 21,571 | 28,796 | 销售费用 | 5,192 | 6,193 | 8,052 | 10,038 |
| 合同资产 | 272 | 386 | 518 | 667 管理费用 | 4,043 | 6,774 | 9,091 | 11,945 | |
| 其他流动资产 | 13,181 | 14,227 | 14,101 | 14,526 | 研发费用 | 4,490 | 6,774 | 9,533 | 13,652 |
| 非流动资产 | 67,042 | 72,949 | 79,924 | 87,532 | 财务费用 | -448 | -194 | 0 | 1 |
| 长期股权投资 | 9,524 | 12,730 | 14,888 | 17,569 | 加:其他收益 | 1,047 | 1,219 | 1,299 | 1,271 |
| 固定资产及使用权资产 | 27,668 | 26,307 | 26,887 | 27,996 | 投资净收益 | 1,109 | 871 | 520 | 502 |
| 在建工程 | 4,467 | 5,998 | 7,529 | 9,060 | 公允价值变动 | 306 | 98 | 102 | 106 |
| 无形资产 | 7,091 | 8,455 | 9,995 | 11,333 | 减值损失 | -593 | -64 | -64 | -64 |
| 商誉 | 28 | 28 | 28 | 28 | 资产处置收益 | -28 | 0 | 0 | 0 |
| 长期待摊费用 | 203 | 227 | 252 | 276 营业利润 | 6,369 | 9,653 | 15,961 | 21,389 | |
| 其他非流动资产 | 18,062 | 19,204 | 20,346 | 21,270 | 营业外净收支 | 1,113 | 300 | 334 | 318 |
| 资产总计 | 175,408 | 223,950 | 278,956 | 342,666 利润总额 | 7,482 | 9,953 | 16,294 | 21,707 | |
| 流动负债 | 95,597 | 133,874 | 175,933 | 216,281 | 减:所得税 | 757 | 1,045 | 1,629 | 2,171 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 8,872 | 9,855 | 10,089 | 10,282 净利润 | 6,725 | 8,908 | 14,665 | 19,536 | |
| 经营性应付款项 | 63,892 | 89,874 | 119,916 | 151,489 | 减:少数股东损益 | -1 | -1 | -1 | -2 |
| 合同负债 | 7,388 | 11,597 | 16,262 | 19,209 归属母公司净利润 | 6,726 | 8,909 | 14,667 | 19,538 | |
| 其他流动负债 | 15,444 | 22,547 | 29,666 | 35,300 | 0.96 | 1.58 | 2.11 | ||
| 非流动负债 | 17,683 | 21,720 | 20,002 | 23,828 每股收益-最新股本摊薄(元) | 0.73 | ||||
| 长期借款 | 8,656 | 11,867 | 9,746 | 12,958 | 7,335 | 14,105 | 19,574 | ||
| 应付债券 | 3,476 | 3,476 | 3,476 | 3,476 EBIT | 4,646 | ||||
| 租赁负债 | 476 | 1,302 | 1,705 | 2,320 EBITDA | 10,239 | 12,785 | 20,124 | 26,149 | |
| 其他非流动负债 | 5,074 | 5,074 | 5,074 | 5,074 | 16.77 | 18.50 | 19.30 | ||
| 负债合计 | 113,280 | 155,593 | 195,935 | 240,109 毛利率(%) | 16.16 | ||||
| 归属母公司股东权益 | 62,124 | 68,348 | 83,014 | 102,552 归母净利率(%) | 4.93 | 4.60 | 5.65 | 5.84 | |
| 少数股东权益 | 4 | 8 | 7 | 5 | 41.88 | 34.22 | 28.82 | ||
| 所有者权益合计 | 62,128 | 68,356 | 83,021 | 102,557 收入增长率(%) | 32.04 | ||||
| 负债和股东权益 | 175,408 | 223,950 | 278,956 | 342,666 归母净利润增长率(%) | 25.43 | 32.45 | 64.63 | 33.22 | |
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 重要财务与估值指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 经营活动现金流 | 35,316 | 10,051 | 46,742 | 20,548 每股净资产(元) | 6.69 | 7.36 | 8.95 | 11.07 | |
| 投资活动现金流 | -11,175 | -10,916 | -13,149 | -14,234 最新发行在外股份（百万股） | 9,258 | 9,258 | 9,258 | 9,258 | |
| 筹资活动现金流 | -9,632 | 1,334 | -2,553 | 2,900 ROIC(%) | 5.19 | 7.36 | 12.51 | 14.70 | |
| 现金净增加额 | 14,316 | 469 | 31,040 | 9,214 ROE-摊薄(%) | 10.83 | 13.03 | 17.67 | 19.05 | |
| 折旧和摊销 | 5,594 | 5,450 | 6,019 | 6,575 资产负债率(%) | 64.58 | 69.48 | 70.24 | 70.07 | |
| 资本开支 | -12,473 | -6,586 | -9,238 | -10,138 P/E（现价&最新股本摊薄） | 51.47 | 38.86 | 23.60 | 17.72 | |
| 营运资本变动 | 24,154 | -10,167 | 18,631 | -11,033 P/B（现价） | 5.59 | 5.08 | 4.18 | 3.38 | |
| 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 | |||||||||
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东吴证券投资评级标准：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
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