长城汽车评级买入长城汽车5月销量点评-供应链企稳助销量爬坡越坎，新能源智能化行稳致远
股票代码 ：601633
股票简称 ：长城汽车
报告名称 ：长城汽车5月销量点评-供应链企稳助销量爬坡越坎，新能源智能化行稳致远
评级 ：买入
行业：汽车整车
2022-06-08
| 公 | 汽车 乘用车 | 公司点评报告 |
| 买入/维持 | ||
| 司 | ||
| 长城汽车(601633) | ||
| 研 | ||
| 究 | 目标价：68 | |
| 报 | 昨收盘：37.39 | |
| 告 |
长城汽车 5 月销量点评-供应链企稳助销量爬坡越坎，新能源智能化行稳致远
| ◼ | 走势比较 | 事件：公司公布 2022 年 5 月产销量。5 月共销售新车 80062 辆，同比 |
| 下降 7.94%，环比增长 48.9%；单月生产新车 84288 辆，同比+4.12%。 |
72%
| 太 | 49% | 1、保供措施得力，销量环比改善。公司 5 月份销量实现环比增长， | ||||||||
| 平 | 26% | 产量同比转正，主要受益于以下因素：疫情发展在 5 月份受控， | ||||||||
| 洋 | 3% | 汽车产业供应链稳健性得到初步改善；公司在一季度启动扫货行 | ||||||||
| (20%) | 21/6/8 | 21/8/8 | 21/10/8 | 21/12/8 | 22/2/8 | 22/4/8 | 22/6/8 | |||
| 证 | 动，缓解了包括芯片在内的核心零部件短缺情况；对于单品价值量 | |||||||||
| 券 | (44%) | 大的零部件，未雨绸缪开发 B 点供应商且进展顺利。强力保供措 | ||||||||
| 股 | 长城汽车 | 沪深300 | 施的成效在 5 月份产销两端得到兑现。 | |||||||
| 份 | ◼股票数据 | 2、智能化、新能源进入新周期。5 月智能化车型销量占比达到 82.9%， | ||||||||
| 有 | ||||||||||
| 限 | 总股本/流通(百万股) | 9,258/6,117 | 柠檬、坦克和咖啡智能三大技术品牌销量占比超过 64%。毫末智行 | |||||||
| 公 | 总市值/流通(百万元) | 346,175/228,701 | Hpilot 系统搭载上车一周年，已实现 6 款车型覆盖，用户里程突 | |||||||
| 司 | 12 个月最高/最低(元) | 68.00/22.31 | 破 800 公里、辅助驾驶总时长超 13 万小时，今年下半年将推出包 | |||||||
| 证 | 相关研究报告： | 含城市智慧领航辅助驾驶功能在内的全场景 NOH，车型矩阵在高端 | ||||||||
| 券 | 智能化方向大有斩获。2022 年是公司新能源切换过渡阶段，柠檬 | |||||||||
| 长城汽车（601633）《【太平洋汽车 | ||||||||||
| 研 | 混动 DHT 技术品牌凭借全速域、全场景下的高性能、高效能平衡， | |||||||||
| 白宇团队】长城汽车业绩预告点评 | ||||||||||
| 究 | 已受行业广泛认可，魏牌拿铁 DHT、玛奇朵 DHT、玛奇朵 DHT-PHEV， | |||||||||
| - 笃定全球化智能科技公司转型》 | ||||||||||
| 报 | 摩卡 DHT-PHEV 及哈弗 H6S DHT 等多车型均已搭载该混动系统；坦 | |||||||||
| --2022/01/23 | ||||||||||
| 告 | 克 PEHV 继在东南亚市场开启交付后，有望下半年在国内如期面 | |||||||||
| 长城汽车（601633）《【太平洋汽车 | ||||||||||
| 世。公司将 PHEV 的战略定位设定为未来燃油车型的替代，稳步上 | ||||||||||
| 白宇团队】长城汽车三季报点评-单 | ||||||||||
| 量推动营收和利润双增。 | ||||||||||
| 季度创新高，高质量成长不停歇》 | ||||||||||
--2021/10/31
长城汽车（601633）《整车看“双 长”之长城汽车【太平洋汽车】业 绩快报点评：产品结构优化，单车 均价大幅回升》--2021/07/20
证券分析师：白宇
电话：010-88695257
E-MAIL：baiyu@tpyzq.com
执业资格证书编码：S1190518020004
3、消费刺激政策带动销量上扬可期。近期中央及地方陆续出台包括 阶段性减征购置税和“汽车下乡”在内的多重汽车消费激励政策。对应购置税减免门槛，公司 2022 年累计销量中 2.0L 以下车型占 比约 75%，哈弗、魏牌、坦克实现全覆盖。此外，公司销售部门和 零售终端还叠加了更多优惠举措，如哈弗 H6 国潮版可享 100%购 置税优惠、附赠商业险等，势必推动旗下各品牌销量回暖，迎来新 一轮增长。
投资策略：我们预计公司 2022/2023 年归母净利润 85/112 亿元 人民币，EPS 为 0.92/1.22 元，6 月 8 日收盘价对应 2022 年动态 PE 估 值约 41 倍，给予“买入”评级。
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| 公司点评报告P2 |
风险提示：乘用车行业销量不及预期，汽车消费刺激政策效果不
及预期，疫情对供应链扰动持续。
| ◼盈利预测和财务指标： |
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 136405 | 177872 | 209177 | 244110 |
| （+/-%） | 32.04 | 30.40 | 17.60 | 16.70 |
| 净利润(百万元） | 6726 | 8479 | 11230 | 16057 |
| （+/-%） | 25.43 | 26.06 | 32.44 | 42.99 |
| 摊薄每股收益(元) | 0.73 | 0.92 | 1.22 | 1.74 |
| 市盈率(PE) | 51.34 | 40.73 | 30.75 | 21.51 |
资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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| 公司点评报告P3 | |||||||||||
| 利润表(百万） | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | |||||||
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 2024E | ||||||
| 货币资金 | 14,588 | 33,048 | 39,526 | 52,891 | 77,956 | 营业收入 | 103,30 | 136,40 | 177,87 | 209,17 | 244,11 |
| 8 85,531 | 5 114,36 | 2 148,87 | 7 175,50 | 0 | |||||||
| 应收和预付款项 | 5,534 | 11,464 | 9,787 | 13,096 | 14,503 | 营业成本 | 203,09 | ||||
| 3,192 | 7 4,234 | 9 5,514 | 0 6,819 | 9 | |||||||
| 存货 | 7,498 | 13,966 | 9,969 | 19,809 | 13,205 | 营业税金及附加 | 7,701 | ||||
| 其他流动资产 | 65,068 | 41,601 | 49,819 | 52,162 | 47,861 | 销售费用 | 4,103 | 5,192 | 7,150 | 8,848 | 9,810 |
| 流动资产合计 | 99,399 | 108,36 | 113,89 | 143,00 | 159,56 | 管理费用 | 2,553 | 4,043 | 5,336 | 6,840 | 7,934 |
| 6 | 6 | 3 | 8 | ||||||||
| 长期股权投资 | 8,415 | 9,524 | 9,524 | 9,524 | 9,524 | 财务费用 | 397 | (448) | (26) | (237) | (131) |
| 投资性房地产 | 326 | 326 | 326 | 326 | 326 | 资产减值损失 | (676) | (471) | (550) | (566) | (529) |
| 固定资产 | 28,609 | 27,441 | 26,011 | 24,580 | 23,150 | 投资收益 | 956 | 1,109 | 295 | 60 | 50 |
| 在建工程 | 2,936 | 4,467 | 4,467 | 4,467 | 4,467 | 公允价值变动 | 165 | 306 | (2,896 | (28) | 984 |
| 5,752 | 6,369 | ) 8,967 | 12,005 | ||||||||
| 无形资产 | 9,267 | 14,236 | 12,559 | 10,882 | 9,205 | 营业利润 | 17,260 | ||||
| 长期待摊费用 | 178 | 203 | 133 | 64 | 0 | 其他非经营损益 | 476 | 1,113 | 638 | 742 | 831 |
| 其他非流动资产 | 4,881 | 10,817 | 5,952 | 7,217 | 7,995 | 利润总额 | 6,227 | 7,482 | 9,604 | 12,747 | 18,091 |
| 资产总计 | 154,01 | 175,40 | 172,89 | 200,09 | 214,26 | 所得税 | 865 | 757 | 1,105 | 1,509 | 2,017 |
| 短期借款 | 1 7,901 | 8 | 6 | 2 | 4 | ||||||
| 5,204 | 0 | 0 | 0 | 净利润 | 5,362 | 6,725 | 8,500 | 11,238 | 16,074 | ||
| 应付和预收款项 | 49,841 | 63,892 | 77,163 | 96,241 | 101,55 | 少数股东损益 | 0 | 21 | 9 | 16 | |
| 5 | |||||||||||
| 长期借款 | 10,777 | 8,656 | 0 | 0 | 0 | 归母股东净利润 | 5,362 | 6,726 | 8,479 | 11,230 | 16,057 |
| 其他负债 | 27,258 | 28,382 | 24,437 | 26,692 | 26,504 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | ||
| 负债合计 | 96,670 | 113,28 | 105,33 | 126,85 | 132,99 | 预测指标 | |||||
| 0 | 9 | 8 | 4 | ||||||||
| 股本 | 9,176 | 9,236 | 9,236 | 9,236 | 9,236 | 2024E | |||||
| 资本公积 | 1,779 | 4,872 | 5,472 | 5,472 | 5,472 | 毛利率 | 17.21% | 16.16% | 16.30% | 16.10% | 16.80% |
| 留存收益 | 47,170 | 48,570 | 52,825 | 58,493 | 66,512 | 销售净利率 | 5.57% | 4.67% | 5.04% | 5.74% | 7.07% |
| 归母公司股东权益 | 57,342 | 62,124 | 67,532 | 73,201 | 81,220 | 销售收入增长率 | 7.38% | 32.04% | 30.40% | 17.60% | 16.70% |
| 少数股东权益 | 0 | 4 | 25 | 33 | 50 | EBIT 增长率 | 22.33% | 7.48% | (14.47 | 31.61% | 45.56% |
| 19.25% | 25.43% | %) 26.06% | 32.44% | ||||||||
| 股东权益合计 | 57,342 | 62,128 | 67,557 | 73,234 | 81,270 | 净利润增长率 | 42.99% | ||||
| 负债和股东权益 | 154,01 | 175,40 | 172,89 | 200,09 | 214,26 | ROE | 9.35% | 10.83% | 12.56% | 15.34% | 19.77% |
| 1 | 8 | 6 | 2 | 4 | |||||||
| ROA | 3.48% | 3.83% | 4.92% | 5.62% | 7.50% | ||||||
| 现金流量表(百万） | |||||
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 经营性现金流 | 5,181 | 35,316 | 20,106 | 18,666 | 33,892 |
| 投资性现金流 | (11,58 | (11,17 | 6,684 | (163) | (1,931 |
| 8) | 5) | ) | |||
| 融资性现金流 | 11,368 | (9,632 | (20,31 | (5,138 | (6,896 |
| ) | 2) | ) | ) | ||
| 现金增加额 | 4,969 | 14,492 | 6,478 | 13,365 | 25,065 |
| ROIC | 12.46% | 10.59% | 25.98% | 50.45% | 131.01 |
| % | |||||
| EPS(X) | 0.58 | 0.73 | 0.92 | 1.22 | 1.74 |
| PE(X) | 63.98 | 51.34 | 40.73 | 30.75 | 21.51 |
| PB(X) | 6.04 | 5.57 | 5.11 | 4.72 | 4.25 |
| PS(X) | 3.35 | 2.54 | 1.94 | 1.65 | 1.41 |
| EV/EBITDA(X) | 23.42 | 26.43 | 24.76 | 19.07 | 12.75 |
资料来源：WIND，太平洋证券
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| 公司点评报告P2 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与 5%之间； 看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。
2、公司评级
买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上；
增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；
销 售 团 队
| 职务 | 姓名 | 手机 | 邮箱 |
| 全国销售总监 | 王均丽 | 13910596682 | wangjl@tpyzq.com |
| 华北销售总监 | 成小勇 | 18519233712 | chengxy@tpyzq.com |
| 华北销售 | 韦珂嘉 | 13701050353 | weikj@tpyzq.com |
| 华北销售 | 刘莹 | 15152283256 | liuyinga@tpyzq.com |
| 华北销售 | 董英杰 | 15232179795 | dongyj@tpyzq.com |
| 华北销售 | 常新宇 | 13269957563 | changxy@tpyzq.com |
| 华东销售总监 | 陈辉弥 | 13564966111 | chenhm@tpyzq.com |
| 华东销售副总监 | 梁金萍 | 15999569845 | liangjp@tpyzq.com |
| 华东销售副总监 | 秦娟娟 | 18717767929 | qinjj@tpyzq.com |
| 华东销售总助 | 杨晶 | 18616086730 | yangjinga@tpyzq.com |
| 华东销售 | 王玉琪 | 17321189545 | wangyq@tpyzq.com |
| 华东销售 | 郭瑜 | 18758280661 | guoyu@tpyzq.com |
| 华东销售 | 徐丽闵 | 17305260759 | xulm@tpyzq.com |
| 华东销售 | 胡亦真 | 17267491601 | huyz@tpyzq.com |
| 华南销售总监 | 张茜萍 | 13923766888 | zhangqp@tpyzq.com |
| 华南销售副总监 | 查方龙 | 18565481133 | zhafl@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张卓粤 | 13554982912 | zhangzy@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张靖雯 | 18589058561 | zhangjingwen@tpyzq.com |
| 华南销售 | 何艺雯 | 13527560506 | heyw@tpyzq.com |
| 华南销售 | 李艳文 | 13728975701 | liyw@tpyzq.com |
| 华南销售 | 陈宇 | 17742876221 | cheny@tpyzq.com |
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| 研究院 |
中国北京 100044
| 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号 D 座 投诉电话： 95397 |
投诉邮箱： kefu@tpyzq.com
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