君亭酒店评级买入优秀单店模型可复制，高速成长预期逐步兑现
股票代码 ：301073
股票简称 ：君亭酒店
报告名称 ：优秀单店模型可复制，高速成长预期逐步兑现
评级 ：买入
行业：旅游酒店
| 2022 年 06 月 08 日 | 买入（ 维持） | |
| 证 券研究报告•公司动态跟踪报告 | 当前价： 52.20 元 | |
| 君亭酒店（301073）社 会服务 | 目标价：——元（6 个月） |
优秀单店模型可复制，高速成长预期逐步兑现
| 投资要点 事件：公司拟向特定对象发行 A 股股票募资不超过 5.17 亿元，其中 4.64 亿元 用于新增直营店投资开发项目，0.54 亿元用于现有门店装修升级。 募资重点打造旗舰直营店。公司计划在未来三年内分三批（6、4、5）新增 15 家直营门店，公司第一批新增门店包含 Pagoda与夜泊君亭等品牌，为公司重点 打造的旗舰项目。第一批新增 6家门店分别位于杭州西湖（Pagoda）、杭州滨 江、杭州国际文化旅游学院、无锡、北京与深圳。其中北京与深圳门店作为公 司落子华北与粤港澳大湾区市场的支点项目，其成功开办具有较高的战略价值。 升级现有门店，稳固底盘提升持续盈利能力。募资 0.54亿元用于 6家现有直营 门店的二次装修，其中包括公司盈利能力最强的中星君亭店。中星君亭于 2019 年实现营收 4281万元，贡献利润 1342万元，当年 RevPAR 634元。中星君亭 门店的二次装修有助于维持门店在当地市场的竞争优势。 新增项目单店 2500万+营收对应 500万+利润，优秀单店模型可复制。全部 15 家直营店项目投入运营之后预计新增 2384间客房（对应单店 159间房规模），预计平稳期年新增 4亿元营收，贡献 0.77亿元利润，对应单店营收 2680万元，单店盈利 515万元，单店净利率 19%。公司于 18/19年直营门店数据为（考虑 成熟门店）平均单店营收 2500万，对应近 500万净利润，我们认为公司通过灵 活的运营管理与销售模式在局部市场建立对同价格带产品的非对称差异化优 势，具备区域市场极高竞争力的模式下，在现有目标规模范围内，其门店扩张 可以带来利润的线性扩张，若考虑产品升级与会员体系建设带来的价格带上行， 则现有成熟门店模型仍具备收入/利润的向上弹性空间。 盈利预测与投资建议。君亭定位于中高端精选酒店，深耕长三角，当前直营店 占比较高在复苏期具备高于行业的业绩修复弹性；君澜酒店定位于豪华度假酒 店，近年规模扩张节奏提速，在度过行业复苏初期之后度假板块具备极高的利 润弹性。预计公司 2022~2024 年归母净利润分别为 0.8、1.4、2.5 亿元（对应 三年业绩复合增速 71%），对应 PE 为 83、46、25倍。公司通过自有品牌拓店 与外延并购实现规模扩张的路径明确，核心团队具备丰富的酒管运营与资本运 作经验；疫情期间酒旅行业大规模出清，君亭实现了从上市到并购到加速拓店 的逆势成长；在成功单店模型对应的确定性安全边际之上，在高速扩张阶段具 备高成长溢价，维持“买入”评级。 风险提示：国内疫情反复出行需求恢复受阻，定增不及预期，酒店成本上涨， 新签约门店不及预期。 | 西 南证券研究发展中心 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：宿一赫 电话：15721449682 邮箱：suyh@swsc.com.cn | |||||||||
| 189% | 君亭酒店 | 沪深300 | ||||||||
| 147% 104% 62% 20% | ||||||||||
| -22% 21/9 | 21/11 | 22/1 | 22/3 | 22/5 | ||||||
| 数据来源：聚源数据 基 础数据 | ||||||||||
| 总股本(亿股) | 1.21 | |||||||||
| 流通 A 股(亿股) | 0.30 | |||||||||
| 52 周内股价区间(元) | 25.91-82.52 | |||||||||
| 总市值(亿元) | 63.06 | |||||||||
| 总资产(亿元) | 12.54 | |||||||||
| 每股净资产(元) | 6.10 | |||||||||
相 关研究
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| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||
| 营业收入（百万元） | 277.5 | 421.0 | 575.0 | 950.0 | ||||||
| 增长率 | 8.4% | 51.7% | 36.6% | 65.2% | ||||||
| 归属母公司净利润（百万元） | 36.9 | 76.5 | 136.2 | 247.8 | ||||||
| 增长率 | 5.3% | 107.1% | 78.1% | 81.9% | ||||||
| 每股收益 EPS（元） | 0.31 | 0.63 | 1.13 | 2.05 | ||||||
| 净资产收益率 ROE | 7.3% | 15.6% 22.2% | 29.6% | |||||||
| PE | 170.8 | 82.5 | 46.3 | 25.4 | ||||||
| PB | 12.97 | 11.36 | 9.33 | 7.03 | ||||||
数据来源：Wind，西南证券
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公 司动态跟踪报告 / 君 亭酒店（301073）
附表：财务预测与估值
| 2022E | 2023E | 2024E | 现 金 流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入 | 277.51 | 421.00 | 575.00 | 950.00 |
| 营业成本 | 185.18 | 265.00 | 315.00 | 487.00 |
| 营业税金及附加 | 0.54 | 0.51 | 0.69 | 1.14 |
| 销售费用 | 13.50 | 21.05 | 25.88 | 38.00 |
| 管理费用 | 23.14 | 32.14 | 45.24 | 74.00 |
| 财务费用 | 19.39 | 1.16 | 1.50 | 2.49 |
| 资产减值损失 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资收益 | 2.45 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 公允价值变动损益 | 0.10 | 0.51 | 0.15 | 0.19 |
| 其他经营损益 | 0.00 | 5.00 | 5.00 | 5.00 |
| 营业利润 | 41.07 | 106.66 | 191.84 | 352.56 |
| 其他非经营损益 | 3.61 | 3.02 | 4.47 | 4.05 |
| 利润总额 | 44.68 | 109.68 | 196.32 | 356.61 |
| 所得税 | 10.56 | 24.72 | 44.97 | 81.25 |
| 净利润 | 34.12 | 84.96 | 151.35 | 275.36 |
| 少数股东损益 | -2.80 | 8.50 | 15.13 | 27.54 |
| 归属母公司股东净利润 | 36.92 | 76.46 | 136.21 | 247.82 |
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 净利润 | 34.12 | 84.96 | 151.35 | 275.36 |
| 折旧与摊销 | 37.60 | 14.34 | 61.84 | 204.34 |
| 财务费用 | 19.39 | 1.16 | 1.50 | 2.49 |
| 资产减值损失 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 经营营运资本变动 | 50.93 | -18.85 | -14.51 | -35.57 |
| 其他 | -7.54 | 2.41 | 2.31 | 0.44 |
| 经 营活动现金流净额 | 134.51 | 84.02 | 202.50 | 447.05 |
| 资本支出 | -26.28 | -100.00 | -1600.00 | -3100.00 |
| 其他 | -92.17 | 15.72 | 0.15 | 0.19 |
| 投 资活动现金流净额 | -118.45 | -84.28 | -1599.85 | -3099.81 |
| 短期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 2508.24 |
| 长期借款 | 0.00 | 700.00 | 275.00 | 0.00 |
| 股权融资 | 188.75 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 支付股利 | 0.00 | -7.38 | -15.29 | -27.24 |
| 其他 | -88.06 | 712.17 | -1.50 | -2.49 |
| 筹 资活动现金流净额 | 100.69 | 1404.79 | 258.21 | 2478.51 |
| 现金流量净额 | 116.75 | 1404.52 | -1139.15 | -174.24 |
| 财务分析指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 222.36 | 1626.89 | 487.74 | 313.50 | 成长能力 | |||||
| 应收和预付款项 | 60.98 | 96.07 | 127.02 | 210.58 | 销售收入增长率 | 8.39% | 51.71% | 36.58% | 65.22% | |
| 存货 | 0.93 | 1.33 | -0.42 | 1.44 | 营业利润增长率 | 5.72% | 159.71% | 79.87% | 83.77% | |
| 其他流动资产 | 111.44 | 106.33 | 117.17 | 143.56 | 净利润增长率 | 2.85% | 149.02% | 78.14% | 81.94% | |
| 长期股权投资 | 0.19 | 0.19 | 0.19 | 0.19 | EBITDA 增长率 | 24.18% | 24.57% | 108.90% | 119.21% | |
| 投资性房地产 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 获利能力 | |||||
| 固定资产和在建工程 | 33.90 | 131.13 | 1680.86 | 4588.10 | 毛利率 | 33.27% | 37.05% | 45.22% | 48.74% | |
| 无形资产和开发支出 | 33.40 | 33.17 | 32.93 | 32.69 | 三费率 | 20.19% | 12.91% | 12.63% | 12.05% | |
| 其他非流动资产 | 909.55 | 898.21 | 886.87 | 875.53 | 净利率 | 12.29% | 20.18% | 26.32% | 28.99% | |
| 资产总计 | 1372.76 | 2893.31 | 3332.36 | 6165.59 | ROE | 7.28% | 15.55% | 22.18% | 29.60% | |
| 短期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 2508.24 | ROA | 2.49% | 2.94% | 4.54% | 4.47% | |
| 应付和预收款项 | 36.06 | 56.62 | 70.69 | 113.03 | ROIC | -33.83% | -21.22% | 30.25% | 9.68% | |
| 长期借款 | 0.00 | 700.00 | 975.00 | 975.00 | EBITDA/销售收入 | 35.34% | 29.02% | 44.38% | 58.88% | |
| 其他负债 | 868.06 | 1590.48 | 1604.40 | 1638.93 | 营运能力 | |||||
| 负债合计 | 904.12 | 2347.10 | 2650.10 | 5235.20 | 总资产周转率 | 0.30 | 0.20 | 0.18 | 0.20 | |
| 股本 | 80.54 | 120.81 | 120.81 | 120.81 | 固定资产周转率 | 40.19 | 83.22 | 0.79 | 0.33 | |
| 资本公积 | 187.31 | 147.04 | 147.04 | 147.04 | 应收账款周转率 | 10.24 | 12.13 | 11.72 | 12.54 | |
| 留存收益 | 218.35 | 287.43 | 408.35 | 628.93 | 存货周转率 | 208.31 | 234.95 | 216.77 | 242.36 | |
| 归属母公司股东权益 | 486.20 | 555.28 | 676.20 | 896.78 | 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 | 103.73% | — | — | — | |
| 少数股东权益 | -17.57 | -9.07 | 6.06 | 33.60 | 资本结构 | |||||
| 股东权益合计 | 468.63 | 546.21 | 682.26 | 930.38 | 资产负债率 | 65.86% | 81.12% | 79.53% | 84.91% | |
| 负债和股东权益合计 | 1372.76 | 2893.31 | 3332.36 | 6165.59 | 带息债务/总负债 | 0.00% | 63.48% | 66.60% | 81.63% | |
| 业绩和估值指标 EBITDA | 2021A 98.07 | 2022E 122.16 | 2023E 255.19 | 2024E 559.39 | 流动比率 | 2.50 | 16.48 | 5.26 | 0.25 | |
| 速动比率 | 2.50 | 16.47 | 5.26 | 0.25 | ||||||
| 股利支付率 | 0.00% | 9.66% | 11.23% | 10.99% | ||||||
| PE | 170.82 | 82.48 | 46.30 | 25.45 | 每股指标 | |||||
| PB | 12.97 | 11.36 | 9.33 | 7.03 | 每股收益 | 0.31 | 0.63 | 1.13 | 2.05 | |
| PS | 22.72 | 14.98 | 10.97 | 6.64 | 每股净资产 | 4.02 | 4.60 | 5.60 | 7.42 | |
| EV/EBITDA | 32.48 | 43.36 | 26.30 | 16.79 | 每股经营现金 | 1.11 | 0.70 | 1.68 | 3.70 | |
| 股息率 | 0.00% | 0.12% | 0.24% | 0.43% | 每股股利 | 0.00 | 0.06 | 0.13 | 0.23 |
数据来源：Wind，西南证券
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公 司动态跟踪报告 / 君 亭酒店（301073）
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投资评级说明
买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间
公 司 评 级 中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上
行 业 评 级 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下
重要声明
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| 职 务 | 座 机 | 手 机 | 邮 箱 | ||
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| 薛世宇 | 销售经理 | ||||
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| 李杨 | 销售总监 | 18601139362 | 18601139362 | yfly@swsc.com.cn | |
| 张岚 | 销售副总监 | ||||
| 18601241803 | 18601241803 | zhanglan@swsc.com.cn | |||
| 王兴 | 销售经理 | ||||
| 13167383522 | 13167383522 | wxing@swsc.com.cn | |||
| 北 京 | 来趣儿 | 销售经理 | |||
| 15609289380 | 15609289380 | lqe@swsc.com.cn | |||
| 王一菲 | 销售经理 | ||||
| 18040060359 | 18040060359 | wyf @swsc.com.cn | |||
| 王宇飞 | 销售经理 | ||||
| 18500981866 | 18500981866 | wangyuf@swsc.com | |||
| 郑龑 | 广州销售负责人 | 18825189744 | 18825189744 | zhengyan@swsc.com.cn | |
| 销售经理 | |||||
| 陈慧玲 | 销售经理 | 18500709330 | 18500709330 | chl@swsc.com.cn | |
| 广 深 | 杨新意 | 销售经理 | 17628609919 | 17628609919 | yxy@swsc.com.cn |
| 张文锋 | 销售经理 | 13642639789 | 13642639789 | zwf@swsc.com.cn | |
| 龚之涵 | 销售经理 | 15808001926 | 15808001926 | gongzh@swsc.com.cn | |
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