扬杰科技评级买入公司简评报告：收购楚微半导40%股权，加码8吋线及SiC产线制造
股票代码 ：300373
股票简称 ：扬杰科技
报告名称 ：公司简评报告：收购楚微半导40%股权，加码8吋线及SiC产线制造
评级 ：买入
行业：半导体
收购楚微半导 40%股权，加码 8 吋线及 SiC 产线制造
| 评级：买入 | 扬杰科技(300373)公司简评报告 | 2022.06.07 核心观点 | |
| 何立中 电子行业首席分析师 SAC 执证编号：S0110521050001 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 | ||
| ⚫ | 事件： | |
| 6 月 6 日，公司发布《关于以公开摘牌方式收购湖南楚微半导体科技有 限公司 40%股权的公告》。 | ||
| ⚫ | 公司以 2.95 亿元收购中电科四十八所持有的楚微半导 40%股权。6 月 | |
2 日，北京产权交易所确认公司成为楚微半导体 40%股权公开挂牌转让
| 韩杨 | ⚫ | 项目的受让方，成交价格为 2.95 亿元。公司已于 2022 年 6 月 6 日签署 | ||||
| 电子行业研究助理 | ||||||
| 了《产权交易合同》。交易完成后，楚微半导体将成为公司的参股公司。 | ||||||
| hanyang@sczq.com.cn | ||||||
| 楚微半导成立于 2019 年，以半导体晶圆制造和服务为主业。截至 2021 | ||||||
| 电话：010-81152681 | ||||||
| 市场指数走势（最近 1 年） | ⚫ | 年 12 月 31 日，楚微半导账面资产总额为 9.38 亿元。2021 年，楚微半 | ||||
| 导实现营收 2,655.37 万元，净利润 1,433.29 万元。交易完成后扬杰科 | ||||||
| 技、长沙高新控股集团有限公司、湖南高新创业投资集团有限公司分别 | ||||||
| ||||||
| 持有楚微半导体 40%、30%、30%的股权。 | ||||||
| 楚微半导体已实现 8 吋线规模化生产，月产能达 1 万片。楚微半导体已 | ||||||
| ⚫ | 建设一条 8 吋 0.25μm~0.13μm 集成电路成套装备验证工艺线，致力于 | |||||
| 实现国产集成电路装备的自主可控。目前楚微半导体已实现 8 吋线的规 | ||||||
| 模化生产，月产达 1 万片，产能持续爬坡中。 | ||||||
| 二期计划增加 1 条 8 吋硅基芯片生产线+1 条 6 吋 SiC 芯片生产线。《产 | ||||||
| 资料来源：聚源数据 | ||||||
| 权交易合同》特别约定，楚微半导体二期建设将增加 1 条月产 3 万片的 | ||||||
| 公司基本数据 | 8 吋硅基芯片生产线和 1 条月产 0.5 万片的 6 吋 SiC 芯片生产线，最迟 | |||||
| 最新收盘价（元） | 74.63 | 将在 2024 年 12 月 31 日前完成建设，项目建设资金由扬杰负责筹措。 | ||||
| 一年内最高/最低价（元） | 86.66/42.63 | ⚫ | 国内全产业链 IDM 功率龙头，收购楚微半导竞争优势持续加强。公司 | |||
| 市盈率（当前） | 43.01 | |||||
| 市净率（当前） | 7.13 | 目前已拥有 4 吋及 6 吋芯片生产线，收购完成后，双方将能利用各自的 | ||||
| 总股本（亿股） | 5.12 | 优势条件和资源，加强在研发、产品、市场等方面的深度融合，有助于 | ||||
| 总市值（亿元） | 382.40 |
资料来源：聚源数据
完善公司的芯片尺寸和全系列产能，突破产能瓶颈，提升制造工艺水平，进一步发挥 IDM 一体化优势，强化中高端功率器件布局，将对公司的
| 相关研究 | ⚫ | 长远发展具有重要意义。 | |
| 盈 利预 测 ：我们 预计 公司 2022/2023/2024 年 归母 净利 润分 别 为 | |||
| 电子公司 2021 年报点评扬杰科技：传 | |||
| 统功率器件下游持续拓展，IGBT 等新 | |||
| 11.45/15.63/21.21 亿元，对应 6 月 6 日股价 PE 分别为 33/24/18 倍，维 | |||
| 品未来可期 | |||
| ⚫ | 持“买入”评级。 | ||
| | 电子公司深度报告扬杰科技：全产业 | ||
| 链 IDM 功率龙头，光伏、汽车拉动未 | 风险提示：下游需求放缓、产品研发及验证不及预期、产能不及预期。 | ||
来成长
| | 电子行业三季报点评扬杰科技：受益 | 盈利预测 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 国产替代 Q3 业绩维持高增长 | ||||||
| 营收（亿元） | 43.97 | 60.34 | 81.13 | 107.87 | ||
| 营收增速（%） | 68.00% | 37.24% | 34.46% | 32.96% | ||
| 净利润（亿元） | 7.68 | 11.45 | 15.63 | 21.21 | ||
| 净利润增速（%） | 103.06% | 49.01% | 36.54% | 35.71% | ||
| EPS(元/股) | 1.50 | 2.23 | 3.05 | 4.14 | ||
| PE | 49.8 | 33.4 | 24.5 | 18.0 |
资料来源：Wind，首创证券
请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明
| 公司简评报告 证券研究报告 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 4025.4 | 5430.0 | 7936.5 | 11146.5 | 经营活动现金流 | 715.1 | 1763.3 | 1499.3 | 2494.4 |
| 现金 | 1134.7 | 2091.7 | 3512.7 | 5840.4 | 净利润 | 825.5 | 1145.6 | 1563.8 | 2121.8 |
| 应收账款 | 1020.6 | 1548.0 | 1909.7 | 2691.4 | 折旧摊销 | 200.6 | 282.4 | 353.6 | 405.3 |
| 其它应收款 | 财务费用 | ||||||||
| 94.8 | 94.8 | 94.8 | 94.8 | 12.2 | (3.3) | (9.2) | (20.8) | ||
| 预付账款 | 投资损失 | ||||||||
| 23.0 | 23.0 | 23.0 | 23.0 | (39.7) | (0.8) | (0.8) | (0.8) | ||
| 存货 | 997.0 | 917.2 | 1641.1 | 1741.6 | 营运资金变动 | (453.8) | 339.3 | (408.1) | (11.1) |
| 其他流动资产 | 65.4 | 65.4 | 65.4 | 65.4 | 其它 | 170.3 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 非流动资产 | 3368.4 | 3474.2 | 3308.8 | 3091.7 | 投资活动现金流 | (1658.2) | (387.5) | (187.5) | (187.5) |
| 长期股权投资 | 103.2 | 103.2 | 103.2 | 103.2 | 资本支出 | (104.8) | (388.2) | (188.2) | (188.2) |
| 固定资产 | 长期投资 | ||||||||
| 1349.4 | 1664.6 | 2008.6 | 1850.9 | (58.3) | 0.0 | 0.0 | 0.0 | ||
| 无形资产 | 其他 | ||||||||
| 125.1 | 115.7 | 106.3 | 96.9 | (1495.0) | 0.8 | 0.8 | 0.8 | ||
| 其他非流动资产 | 128.3 | 128.3 | 128.3 | 128.3 | 筹资活动现金流 | 1707.0 | (418.8) | 109.2 | 20.8 |
| 资产总计 | 7393.7 | 8904.1 | 11245.3 | 14238.2 | 短期借款 | 303.4 | (372.0) | 50.0 | 0.0 |
| 流动负债 | 1861.5 | 2276.4 | 3003.8 | 3874.9 | 长期借款 | 100.1 | (50.1) | 50.0 | 0.0 |
| 短期借款 | 422.0 | 50.0 | 100.0 | 100.0 | 其他 | 1303.5 | 3.3 | 9.2 | 20.8 |
| 应付账款 | 825.0 | 1965.8 | 2643.2 | 3514.3 | 现金净增加额 | 758.8 | 957.0 | 1421.0 | 2327.7 |
| 其他流动负债 | 2.2 | 2.2 | 2.2 | 2.2 | 主要财务比率 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 非流动负债 | 298.8 | 248.7 | 298.7 | 298.7 | 成长能力 | 68.0% | 37.2% | 34.5% | 33.0% |
| 长期借款 | 100.1 | 50.0 | 100.0 | 100.0 | 营业收入 | ||||
| 其他非流动负债 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 利润总额 | 109.5% | 38.8% | 36.5% | 35.7% |
| 负债合计 | 2160.3 | 2525.1 | 3302.5 | 4173.6 | 归属母公司净利润 | 103.1% | 49.0% | 36.5% | 35.7% |
| 少数股东权益 | 150.4 | 151.4 | 152.4 | 153.4 | 获利能力 | 35.1% | 36.6% | 37.0% | 37.4% |
| 归属母公司股东权益 | 5083.0 | 6227.6 | 7790.4 | 9911.1 | 毛利率 | ||||
| 负债和股东权益 | 净利率 | ||||||||
| 7393.7 | 8904.1 | 11245.3 | 14238.2 | 18.8% | 19.0% | 19.3% | 19.7% | ||
| 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE | 19.2% | 20.2% | 22.3% | 24.0% |
| 营业收入 | 4396.6 | 6033.9 | 8113.2 | 10787.0 | ROIC | 17.8% | 19.2% | 21.8% | 23.4% |
| 营业成本 | 2853.1 | 3822.7 | 5108.9 | 6755.2 | 偿债能力 | 29.2% | 28.4% | 29.4% | 29.3% |
| 税金及附加 | 14.1 | 42.2 | 56.8 | 75.5 | 资产负债率 | ||||
| 销售费用 | 146.4 | 214.2 | 288.0 | 382.9 | 净负债比率 | -11.7% | -31.2% | -41.7% | -56.0% |
| 研发费用 | 流动比率 | ||||||||
| 241.8 | 334.9 | 450.3 | 598.7 | 2.16 | 2.39 | 2.64 | 2.88 | ||
| 管理费用 | 速动比率 | ||||||||
| 228.0 | 316.8 | 425.9 | 566.3 | 1.63 | 1.98 | 2.10 | 2.43 | ||
| 财务费用 | -4.9 | -3.3 | -9.2 | -20.8 | 营运能力 | 0.77 | 0.74 | 0.81 | 0.85 |
| 资产减值损失 | (26.16) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 总资产周转率 | ||||
| 公允价值变动收益 | 3.5 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 应收账款周转率 | 4.83 | 4.70 | 4.69 | 4.69 |
| 投资净收益 | 39.7 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 应付账款周转率 | 3.07 | 3.07 | 3.07 | 3.07 |
| 营业利润 | 887.2 | 1307.1 | 1793.2 | 2429.9 | 每股指标(元) | 1.50 | 2.23 | 3.05 | 4.14 |
| 营业外收入 | 41.0 | 1.8 | 14.4 | 19.1 | 每股收益 | ||||
| 营业外支出 | 53.7 | 0.1 | 21.1 | 25.0 | 每股经营现金 | 1.40 | 3.44 | 2.93 | 4.87 |
| 利润总额 | 943.1 | 1308.8 | 1786.5 | 2424.0 | 每股净资产 | 10.21 | 12.45 | 15.50 | 19.64 |
| 所得税 | 117.6 | 163.2 | 222.8 | 302.2 | 估值比率 | 49.8 | 33.4 | 24.5 | 18.0 |
| 净利润 | 825.5 | 1145.6 | 1563.8 | 2121.8 | P/E | ||||
| 少数股东损益 | 57.4 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | P/B | 7.3 | 6.0 | 4.8 | 3.8 |
| 归属母公司净利润 | |||||||||
| 768.1 | 1144.6 | 1562.8 | 2120.8 | ||||||
| EBITDA | |||||||||
| 1646.7 | 1591.2 | 2140.1 | 2829.3 | ||||||
| EPS（元） | 1.50 | 2.23 | 3.05 | 4.14 |
请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1
| 公司简评报告 证券研究报告 | |
何立中，电子行业首席分析师，北京大学硕士，曾在比亚迪半导体从事芯片设计、国信证券研究所、中国计算机
报工作，2021 年 4 月加入首创证券。
韩杨，电子行业研究助理，厦门大学会计学硕士，2021 年 8 月加入首创证券。
分析师声明
本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将 对报告的内容和观点负责。
免责声明
本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来 源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取 本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对 本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商 业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关 联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益 或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。
本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金 融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预 示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。
首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书 面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者 进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的 投资决策。
在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司 提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观 点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。
本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表 或引用。
评级说明
| 投资建议的比较标准 | 评级 | 说明 | ||
| 2. | 投资评级分为股票评级和行业评级 | 股票投资评级 | 买入 | 相对沪深 300 指数涨幅 15％以上 |
| 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比 | 行业投资评级 | |||
| 增持 | 相对沪深 300 指数涨幅 5％-15%之间 | |||
| 较标准，报告发布日后的 6 个月内的公司 | ||||
| 中性 | 相对沪深300 指数涨幅－5％-5％之间 | |||
| 股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的 | ||||
| 减持 | 相对沪深 300 指数跌幅 5％以上 | |||
| 沪深 300 指数的涨跌幅为基准 | ||||
| 投资建议的评级标准 | 看好 | 行业超越整体市场表现 | ||
| 报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或 | ||||
| 中性 | 行业与整体市场表现基本持平 | |||
| 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 | 看淡 | 行业弱于整体市场表现 | ||
| 指数的涨跌幅为基准 |