华统股份评级买入5月销售简报点评：生猪出栏维持大增，成长性及估值修复空间足够

股票代码 ：002840
股票简称 ：华统股份
报告名称 ：5月销售简报点评：生猪出栏维持大增，成长性及估值修复空间足够
评级 ：买入
行业：食品饮料

证券研究报告 | 2022年06月09日

华统股份（002840.SZ）买 入

5 月销售简报点评：生猪出栏维持大增，成长性及估值修复空 间足够

事项：

公司公告：2022 年 5 月份生猪销售数量 11.4072 万头(含种猪、仔猪、商品猪)，环比变动 23.51%，同比 变动 877.06%；生猪销售收入 2.05 亿元(含种猪、仔猪、商品猪)，环比变动 23.53%，同比变动 1490.20%。

国信农业观点：1）我们认为公司 5 月份的生猪出栏高增长再次证明了公司的养殖能力，2022 全年月度出 栏均有望维持快速增长的势头，预计 2022-2023 年出栏依次为 120 万和 260 万头，当前公司明年对应的头 均市值接近 2000 元/头，成长性及估值修复空间足够。2）2022 年是布局生猪板块最好阶段，尤其推荐体 量小、出栏增速快、资金实力强的标的，业绩弹性和增长确定性更佳，从这个角度出发，我们核心推荐华 统股份。3）华统养殖资产应享有更高估值，因为浙江养殖资产具备稀缺性（浙江猪价高&散户少带来非洲 猪瘟防控压力小），5 月月报再次验证华统股份单头生猪销售具备明显的超额收入，公司未来有望凭借地域 高猪价优势，实现更少亏损，现金持续能力或将优于同行。4）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡 事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。5）投资建议：公司是典型的贝塔与阿尔法双击标的。贝塔在于布局猪周期的时间来临；阿尔法在于公司产能逐月兑现，成本有望持续改善，成长性及估值修复 空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。预计公司 22-24 年 归母净利润为 0.04/14.64/29.52 亿元，对应当前股价 PE 为 154.0/4.2/2.1 X，维持“买入”评级。

评论：

 公司养殖业务表现突出，出栏继续逆势增长

公司 5 月生猪出栏继续维持高增长，共实现生猪出栏 11.4072 万头(含种猪、仔猪、商品猪)，环比变动 23.51%，同比变动 877.06%；生猪销售收入 2.05 亿元(含种猪、仔猪、商品猪)，环比变动 23.53%，同比变动 1490.20%。据公司 5 月公告披露，目前公司能繁母猪存栏达 7.35 万头，后备 3 万来头，生猪存栏 70 来万头，另外，公司预计 2022-2023 年出栏依次为 120 万头和 260 万头，出栏增速有望持续增加。考虑到猪周期有望在 2023 年前反转，当前公司 2023 年对应的头均市值接近 2000 元/头，估值修复空间足够。

 浙江地域优势明显，公司养殖优质资产突出

从公司公告的 5 月份的销售月报来看，公司 5 月单头生猪销售收入约 1797 元，我们给予 115 公斤的出栏 均重进行计算可得出，公司 5 月商品猪销售价格接近 16 元/公斤，该销售价格明显高于牧原的 14.87 元/ 公斤，单头具备明显的超额收入。浙江是生猪消费大省，生猪销售价格明显高于全国价格，从公司 5 月份 的销售月报来看，该逻辑再次得到验证。在行业深度亏损的背景下，公司有望凭借地域高猪价优势，实现 更少亏损，现金持续能力或将优于同行。

 楼房养猪优势明显，理应具备更高头均市值

楼房养殖叠加浙江省区位优势，造就公司养殖低成本护城河。一方面，公司养殖模式全部为自繁自养的楼 房养猪一体化模式，因此全程养殖存活率较高，体现了楼房养猪的明显优势。另一方面，浙江几乎没有农 民养殖户，属于天然的养殖无疫区，对于非洲猪瘟和其他疾病的防控具备天然优势。综合来看，公司是浙 江省稀缺的规模养殖上市公司，生猪养殖资产具备明显的超额收益，因此其生猪产能应该具备更高的头均

市值，未来估值修复空间足够。

 投资建议：继续重点推荐

公司是典型的贝塔与阿尔法双击标的。贝塔在于布局猪周期的时间来临；阿尔法在于公司产能逐月兑现，成本有望持续改善，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资 产，继续重点推荐。预计公司 22-24 年归母净利润为 0.04/14.64/29.52 亿元，对应当前股价 PE 为 154.0/4.2/2.1 X，维持“买入”评级。

 风险提示

行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。

相关研究报告：

《华统股份（002840.SZ）-4 月销售简报点评：生猪出栏继续大增，单头超额收入明显》 ——2022-05-10《华统股份（002840.SZ）-2022 年一季报点评：养殖量价兑现，继续重点推荐》 ——2022-04-27《华统股份（002840.SZ）-2021 年年报点评：产能加速投放，养殖成为核心业务》 ——2022-04-24《华统股份（002840.SZ）-3 月销售简报点评：生猪出栏继续大增，单头超额收入明显》 ——2022-04-12《2021 年业绩修正为亏损近 2 亿，资产计提减值后轻装上阵》 ——2022-03-01

附表：财务预测与估值

资产减值及公允价值变

短期借款及交易性金融

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

免责声明

分析师声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告 所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

国信证券投资评级

重要声明

本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归 国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人 收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本 为准。

本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的 信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并 发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司 或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取 提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务 部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。

本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和 意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺 均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

证券投资咨询业务的说明

本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机 构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间 接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的 讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等 公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询 服务；中国证监会认定的其他形式。

发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券 相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制 作证券研究报告，并向客户发布的行为。

国信证券经济研究所

深圳
深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层 邮编：518046 总机：0755-82130833

上海
上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层 邮编：200135

北京
北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层
邮编：100032