长春高新评级（买入）业绩符合预期，后续重点跟踪水针销售情况
股票代码 ：000661
股票简称 ：长春高新
报告名称 ：业绩符合预期，后续重点跟踪水针销售情况
评级 ：买入
行业：生物制品
| 证券研究报告 | 公司点评 长春高新(000661.SZ) |
2022 年 03 月 17 日
| 买入（维持） | 长春高新（000661.SZ）：业绩 |
| 所属行业：医药生物/生物制品 当前价格(元)：175.99 | 符合预期，后续重点跟踪水针销 |
| 证 券分析师 | 售情况 |
| 陈 铁林 |
资格编号：S0120521080001
邮箱：chentl＠tebon.com.cn
| 投 资要点 |
| 市 场表现 | ||
| 长春高新 | 沪深300 | 事件：公司发布 2021 年年报，2021 年实现营业收入 107.5 亿元，同比增 |
| 34% | 长 25.3%；实现归母净利润 37.6 亿元，同比增长 23.3%。 | |
| 17% |
0%
| -17% -34% -51% | 百克生物业绩有所拖累，研发费用投入加大。分子公司来看：1）金赛药业：2021 年实现营收 82.0 亿元，同比增长 41%，实现归母净利润 36.8 亿元，同比增长 33.5%，2021Q4 实现营收 20.4 亿元，同比增长 31%，主要系 2021 年底疫情零星散发影响所致，实现归母净利润 6.4 亿元，同比下滑 16.5%，主要系 2021Q4 确认较多研发费用所致，2021 年长春高新确认研 发费用 8.8 亿元，同比增长 86.4%。公司新患和纯销均维持高速增长，后 | ||||
| -69% 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | 2022-03 | ||
| 沪深 300对比 | 1M | 2M | 3M | ||
| 绝对涨幅(%) | 1.03 -30.83 -41.64 | ||||
| 相对涨幅(%) | 10.68 -18.76 -24.66 | ||||
| 资料来源：德邦研究所，聚源数据 | 续重点关注广东集采政策执行后水针的销售情况；2）百克生物：2021 年 | ||||
| 相 关研究 | 实现营收 12.0 亿元，同比下滑 16.6%；实现归母净利润 2.4 亿元，同比下 滑 41.8%，主要新冠疫苗接种影响流感疫苗接种，预计 2022 年将显著恢 | ||||
| 1.《-长春高新：核心股东增持落地，6 亿回购彰显信》，2021.11.23 2.《长春高新：生长激素+重磅疫苗， 低 估 值 高 成 长 的 生 物 制 品 龙 头 》，2021.11.7 | 复；3）华康药业：2021 年实现营收 6.4 亿元，同比增长 10%，实现归母 净利润 0.43 亿元，与 2020 年同比基本持平；4）高新地产：21 年实现营 收 6.6 亿元，同比下滑 9%，实现归母净利润 0.86 亿元，同比下滑 37%。 | ||||
生长激素集采落地，整体影响有限。广东集采方面，粉针生长激素降价幅
度符合我们预期，考虑到粉针生长激素占金赛药业比例极小，预计对整体
业绩影响不大。水针生长激素方面，目前金赛药业、安科生物和诺和诺德
均未中标，价格维持不变，预计未来将逐步转移至院外销售。
盈利预测及投资建议。考虑到生长激素目前渗透率依然较低，以及公司具
备丰富的生长激素产品管线，我们预计 2022-2024 年公司业绩分别为 49.5/62.5/77.7 亿元，对应 PE 分别为 14/11/9 倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期；政策超预期的风险。
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股 票数据 主 要财务数据及预测 | ||||||||||||
| 总股本(百万股)： | 404.72 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||
| 流通 A 股(百万股)： | 380.74 | 营业收入(百万元) | 8,577 | 10,747 | 13,648 | 17,032 | 20,700 | |||||
| 25.3% | 24.8% | 21.5% | ||||||||||
| 52 周内股价区间(元)： | 160.35-519.17 | (+/-)YOY(%) | 16.3% | 27.0% | ||||||||
| 净利润(百万元) | 3,757 | 6,254 | 7,767 | |||||||||
| 总市值(百万元)： | 71,226.72 | 3,047 | 4,949 | |||||||||
| (+/-)YOY(%) | 71.6% | 23.3% | 31.7% | 26.4% | 24.2% | |||||||
| 总资产(百万元)： | 22,515.77 | |||||||||||
| 9.28 | 15.45 | 19.19 | ||||||||||
| 全面摊薄 EPS(元) | 7.53 | 12.23 | ||||||||||
| 36.01 | ||||||||||||
| 每股净资产(元)： | 毛利率(%) | 86.7% | 87.6% | 86.3% | 86.1% | 86.8% | ||||||
| 资料来源：公司公告 | 净资产收益率(%) | 27.9% | 25.8% | 25.3% | 24.3% | 23.2% | ||||||
资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所
备注：净利润为归属母公司所有者的净利润
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财务报表分析和预测
| 主要财务指标 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 每股指标(元) | 9.28 | 12.23 | 15.45 | 19.19 | 营业总收入 | 10,747 | 13,648 | 17,032 | 20,700 |
| 每股收益 | 营业成本 | 1,332 | 1,872 | 2,375 | 2,731 | ||||
| 每股净资产 | 36.01 | 48.24 | 63.69 | 82.88 | 毛利率% | 87.6% | 86.3% | 86.1% | 86.8% |
| 每股经营现金流 | 0.00 | 21.64 | 16.68 | 13.65 | 营业税金及附加 | 135 | 177 | 221 | 269 |
| 每股股利 | 0.50 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 营业税金率% | 1.3% | 1.3% | 1.3% | 1.3% |
| 价值评估(倍) | 29.25 | 14.39 | 11.39 | 9.17 | 营业费用 | 3,064 | 3,753 | 4,633 | 5,630 |
| P/E | 营业费用率% | 28.5% | 27.5% | 27.2% | 27.2% | ||||
| P/B | 7.54 | 3.65 | 2.76 | 2.12 | 管理费用 | 633 | 628 | 775 | 932 |
| P/S | 6.63 | 5.22 | 4.18 | 3.44 | 管理费用率% | 5.9% | 4.6% | 4.5% | 4.5% |
| EV/EBITDA | 22.48 | 9.47 | 6.70 | 4.78 | 研发费用 | 885 | 1,037 | 1,269 | 1,573 |
| 股息率% | 0.2% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 研发费用率% | 8.2% | 7.6% | 7.4% | 7.6% |
| 盈利能力指标(%) | 87.6% | 86.3% | 86.1% | 86.8% | EBIT | 4,699 | 6,180 | 7,759 | 9,565 |
| 毛利率 | 财务费用 | -89 | -126 | -280 | -420 | ||||
| 净利润率 | 35.0% | 36.3% | 36.7% | 37.5% | 财务费用率% | -0.8% | -0.9% | -1.6% | -2.0% |
| 净资产收益率 | 25.8% | 25.3% | 24.3% | 23.2% | 资产减值损失 | -114 | 1 | 2 | 3 |
| 资产回报率 | 16.7% | 17.0% | 16.7% | 16.5% | 投资收益 | -35 | -4 | -5 | -6 |
| 投资回报率 | 21.1% | 21.8% | 21.3% | 20.6% | 营业利润 | 4,715 | 6,332 | 8,079 | 10,037 |
| 盈利增长(%) | 25.3% | 27.0% | 24.8% | 21.5% | 营业外收支 | -99 | -45 | -47 | -52 |
| 营业收入增长率 | 利润总额 | 4,617 | 6,286 | 8,032 | 9,985 | ||||
| EBIT 增长率 | 24.2% | 31.5% | 25.5% | 23.3% | EBITDA | 4,699 | 6,169 | 7,656 | 9,377 |
| 净利润增长率 | 23.3% | 31.7% | 26.4% | 24.2% | 所得税 | 719 | 974 | 1,245 | 1,548 |
| 偿债能力指标 | 23.4% | 22.5% | 21.8% | 19.9% | 有效所得税率% | 15.6% | 15.5% | 15.5% | 15.5% |
| 资产负债率 | 少数股东损益 | 140 | 363 | 533 | 671 | ||||
| 流动比率 | 3.7 | 4.1 | 4.4 | 5.1 | 归属母公司所有者净利润 | 3,757 | 4,949 | 6,254 | 7,767 |
| 速动比率 | |||||||||
| 2.3 | 3.7 | 4.0 | 4.4 | ||||||
| 现金比率 | 1.5 | 2.8 | 3.2 | 3.5 | 资产负债表(百万元) | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 经营效率指标 | 48.3 | 50.7 | 51.1 | 50.5 | 货币资金 | 5,749 | 14,260 | 21,379 | 27,856 |
| 应收帐款周转天数 | 应收账款及应收票据 | 1,569 | 2,114 | 2,647 | 3,181 | ||||
| 存货周转天数 | 1,194.8 | 135.0 | 120.0 | 483.3 | 存货 | 4,360 | 690 | 779 | 3,614 |
| 总资产周转率 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.4 | 其它流动资产 | 2,363 | 3,535 | 4,604 | 5,361 |
| 固定资产周转率 | 4.8 | 5.3 | 6.8 | 10.8 | 流动资产合计 | 14,041 | 20,600 | 29,409 | 40,013 |
| 长期股权投资 | 977 | 1,280 | 1,280 | 1,280 | |||||
| 固定资产 | 2,223 | 2,591 | 2,504 | 1,915 | |||||
| 在建工程 | 2,043 | 1,453 | 1,185 | 1,152 | |||||
| 现金流量表(百万元) | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 无形资产 | 1,407 | 1,329 | 1,210 | 808 |
| 净利润 | 3,757 | 4,949 | 6,254 | 7,767 | 非流动资产合计 | 8,475 | 8,506 | 8,088 | 7,145 |
| 少数股东损益 | 140 | 363 | 533 | 671 | 资产总计 | 22,516 | 29,106 | 37,497 | 47,158 |
| 非现金支出 | 0 | -10 | -102 | -188 | 短期借款 | 80 | 0 | 0 | 0 |
| 非经营收益 | 0 | 144 | 140 | 145 | 应付票据及应付账款 | 624 | 636 | 1,106 | 1,347 |
| 营运资金变动 | 0 | 3,311 | -74 | -2,870 | 预收账款 | 3 | 802 | 700 | 1,131 |
| 经营活动现金流 | 0 | 8,758 | 6,751 | 5,524 | 其它流动负债 | 3,069 | 3,616 | 4,852 | 5,404 |
| 资产 | 0 | 258 | 508 | 1,116 | 流动负债合计 | 3,775 | 5,054 | 6,658 | 7,882 |
| 投资 | 0 | -351 | -72 | -99 | 长期借款 | 712 | 712 | 712 | 712 |
| 其他 | 0 | 21 | 25 | 29 | 其它长期负债 | 791 | 791 | 791 | 791 |
| 投资活动现金流 | 0 | -72 | 461 | 1,046 | 非流动负债合计 | 1,504 | 1,504 | 1,504 | 1,504 |
| 债权募资 | 0 | -80 | 0 | 0 | 负债总计 | 5,279 | 6,557 | 8,162 | 9,385 |
| 股权募资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 实收资本 | 405 | 405 | 405 | 405 |
| 其他 | 0 | -95 | -93 | -93 | 普通股股东权益 | 14,574 | 19,522 | 25,776 | 33,543 |
| 融资活动现金流 | 0 | -175 | -93 | -93 | 少数股东权益 | 2,663 | 3,026 | 3,559 | 4,230 |
| 现金净流量 | 0 | 8,511 | 7,119 | 6,477 | 负债和所有者权益合计 | 22,516 | 29,106 | 37,497 | 47,158 |
备注：表中计算估值指标的收盘价日期为 2022 年 3 月 16 日
资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所
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信息披露
分析师与研究助理简介
陈铁林德邦证券研究所副所长，医药首席分析师。研究方向：国内医药行业发展趋势和覆盖热点子行业。曾任职于康泰生物、西南 证券、国海证券。所在团队获得医药生物行业卖方分析师 2019 年新财富第四名，2018 年新财富第五名、水晶球第二名，2017 年新 财富第四名，2016 年新财富第五名，2015 年水晶球第一名。
分析师声明
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
投资评级说明
| 1. 投资评级的比较和评级标准： 以报告发布后的 6 个月内的市场表 现为比较标准，报告发布日后 6 个 月内的公司股价（或行业指数）的 涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 跌幅； 2. 市场基准指数的比较标准： A 股市场以上证综指或深证成指为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美 国市场以标普 500 或纳斯达克综合指 数为基准。 | 类别 | 评级 | 说明 |
| 股票投资评 级 | 买入 | 相对强于市场表现 20%以上； | |
| 增持 | 相对强于市场表现 5%~20%； | ||
| 中性 | 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； | ||
| 减持 | 相对弱于市场表现 5%以下。 | ||
| 行业投资评 级 | 优于大市 | 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上； | |
| 中性 | 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间； | ||
| 弱于大市 | 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。 |
法律声明
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