百克生物评级（买入）业绩受疫情影响较大，22年有望显著恢复
股票代码 ：688276
股票简称 ：百克生物
报告名称 ：业绩受疫情影响较大，22年有望显著恢复
评级 ：买入
行业：生物制品
| 证券研究报告 | 公司点评 百克生物(688276.SH) |
2022 年 03 月 17 日
| 买入（维持） | 百克生物（688276.SH）：业绩 |
| 所属行业：医药生物 当前价格(元)：44.30 | 受疫情影响较大，22 年有望显 |
| 证 券分析师 | 著恢复 |
| 陈 铁林 |
资格编号：S0120521080001
邮箱：chentl＠tebon.com.cn
| 投 资要点 |
| 市 场表现 | ||
| 百克生物 | 沪深300 | 事件：公司发布 2021 年年报，2021 年实现营业收入 12.0 亿元，同 |
| 14% | 比下滑 16.6%；实现归母净利润 2.4 亿元，同比下滑 41.8%。 | |
| 0% |
-14%
| -29% -43% -57% | 鼻喷流感疫苗受新冠疫苗接种影响，预计 2022 年将有显著恢复。分 季度来看，2021Q4 公司实现营业收入 2.6 亿元，同比下滑 28.3%；实现归母净利润 1050 万元，同比下滑 86.2%。分产品看，1）鼻喷 流感疫苗：2021 年实现营收 1.7 亿元，同比下滑 47.5%，确认销售 60.3 万支，主要系流感疫苗接种季期间，新冠疫苗接种年龄段放开 至 3-17 岁，与流感疫苗接种冲突，以及近几年流感疫苗厂家较多市 | ||||
| -71% 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | 2022-03 | ||
| 沪深 300对比 | 1M | 2M | 3M | ||
| 绝对涨幅(%) | -14.25 -34.90 -40.18 | ||||
| 相对涨幅(%) | -4.59 -22.83 -23.20 | ||||
| 资料来源：德邦研究所，聚源数据 | 场竞争有所加剧，导致流感疫苗销售受到影响，且计提了存货减值准 | ||||
| 相 关研究 | 备 8639 万元，我们预计 2022 年鼻喷流感疫苗销售有望显著恢复；2）水痘疫苗：2021 年实现营收 10.2 亿元，同比下滑 7.9%，主要受 | ||||
| 1.《-百克生物：国产首家带状疱疹疫苗 报 产 在 即，有望开启成长大周期》，2021.11.30 | 新冠疫苗接种影响。此外，2021 年公司研发费用相比 2020 年增加 了 6339 万元。 | ||||
带状疱疹疫苗兑现在即。产品管线方面，带状疱疹疫苗顺利完成Ⅲ期 临床现场工作，积极推进申报生产工作，目前该疫苗申报生产的相关 工作正有序开展，我们预计该产品 2023 年初或有望获批上市；百白 破疫苗（三组分）启动Ⅰ期临床试验工作；鼻喷流感减毒活疫苗（液 体制剂）获得临床批件并启动Ⅰ期临床试验，公司研发管线正不断丰 富。
盈利预测及投资建议。我们预计 2022-2024 年公司业绩分别为 4.9/7.4/10.0 亿元，对应 PE 分别为 37/25/18 倍，考虑到流感疫苗的 市场空间较大，以及带状疱疹疫苗即将兑现，维持买入评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险；研发或报产不及预期的风险；产品 销售不及预期。
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公司点评百克生物（688276.SH）
股 票数据 主 要财务数据及预测 | ||||||||||||
| 总股本(百万股)： | 412.84 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||
| 流通 A 股(百万股)： | 33.96 | 营业收入(百万元) | 1,441 | 1,202 | 1,861 | 2,680 | 3,180 | |||||
| -16.6% | 54.8% | 44.1% | ||||||||||
| 52 周内股价区间(元)： | 44.30-118.50 | (+/-)YOY(%) | 47.7% | 18.6% | ||||||||
| 净利润(百万元) | 244 | 492 | 737 | |||||||||
| 总市值(百万元)： | 18,288.84 | 418 | 999 | |||||||||
| (+/-)YOY(%) | 89.2% | -41.8% | 101.9% | 49.8% | 35.7% | |||||||
| 总资产(百万元)： | 4,174.64 | |||||||||||
| 全面摊薄 EPS(元) | 1.14 | 0.62 | 1.19 | 1.78 | 2.42 | |||||||
| 8.28 | ||||||||||||
| 每股净资产(元)： | 毛利率(%) | 88.3% | 88.3% | 83.0% | 89.0% | 89.0% | ||||||
| 资料来源：公司公告 | 净资产收益率(%) | 23.5% | 7.1% | 12.6% | 15.9% | 17.7% | ||||||
资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所
备注：净利润为归属母公司所有者的净利润
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公司点评百克生物（688276.SH）
财务报表分析和预测
| 主要财务指标 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 每股指标(元) | 0.62 | 1.19 | 1.78 | 2.42 | 营业总收入 | 1,202 | 1,861 | 2,680 | 3,180 |
| 每股收益 | 营业成本 | ||||||||
| 141 | 316 | 295 | 350 | ||||||
| 每股净资产 | 8.28 | 9.47 | 11.25 | 13.67 | 毛利率% | 88.3% | 83.0% | 89.0% | 89.0% |
| 每股经营现金流 | 0.34 | 1.22 | 1.34 | 2.94 | 营业税金及附加 | 11 | 15 | 22 | 27 |
| 每股股利 | 0.10 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 营业税金率% | 0.9% | 0.8% | 0.8% | 0.8% |
| 价值评估(倍) | 110.65 | 37.20 | 24.83 | 18.30 | 营业费用 | 453 | 698 | 1,018 | 1,192 |
| P/E | 营业费用率% | 37.7% | 37.5% | 38.0% | 37.5% | ||||
| P/B | 8.29 | 4.68 | 3.94 | 3.24 | 管理费用 | 108 | 140 | 255 | 238 |
| P/S | 15.22 | 9.83 | 6.82 | 5.75 | 管理费用率% | 9.0% | 7.5% | 9.5% | 7.5% |
| EV/EBITDA | 67.61 | 30.55 | 21.88 | 16.85 | 研发费用 | 157 | 167 | 295 | 286 |
| 股息率% | 0.1% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 研发费用率% | 13.0% | 9.0% | 11.0% | 9.0% |
| 盈利能力指标(%) | EBIT | 332 | 524 | 796 | 1,086 | ||||
| 88.3% | 83.0% | 89.0% | 89.0% | ||||||
| 毛利率 | 财务费用 | -11 | -30 | -25 | -25 | ||||
| 净利润率 | 20.3% | 26.4% | 27.5% | 31.4% | 财务费用率% | -0.9% | -1.6% | -0.9% | -0.8% |
| 净资产收益率 | 7.1% | 12.6% | 15.9% | 17.7% | 资产减值损失 | -88 | -2 | -2 | -2 |
| 资产回报率 | 5.8% | 9.3% | 12.3% | 13.7% | 投资收益 | -1 | 0 | 0 | 0 |
| 投资回报率 | 9.1% | 11.8% | 15.0% | 16.9% | 营业利润 | 262 | 560 | 840 | 1,139 |
| 盈利增长(%) | 营业外收支 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||
| -16.6% | 54.8% | 44.1% | 18.6% | ||||||
| 营业收入增长率 | 利润总额 | 262 | 561 | 840 | 1,139 | ||||
| EBIT 增长率 | -29.5% | 57.8% | 51.7% | 36.5% | EBITDA | 402 | 555 | 769 | 936 |
| 净利润增长率 | -41.8% | 101.9% | 49.8% | 35.7% | 所得税 | 18 | 69 | 103 | 140 |
| 偿债能力指标 | 有效所得税率% | 6.9% | 12.3% | 12.3% | 12.3% | ||||
| 18.1% | 26.1% | 22.7% | 22.8% | ||||||
| 资产负债率 | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||
| 流动比率 | 2.9 | 2.2 | 2.4 | 2.6 | 归属母公司所有者净利润 | 244 | 492 | 737 | 999 |
| 速动比率 | |||||||||
| 2.6 | 2.1 | 2.3 | 2.4 | ||||||
| 现金比率 | 1.5 | 1.0 | 1.1 | 1.5 | 资产负债表(百万元) | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 经营效率指标 | 232.0 | 280.0 | 200.0 | 120.0 | 货币资金 | 1,156 | 1,338 | 1,463 | 2,521 |
| 应收帐款周转天数 | 应收账款及应收票据 | 764 | 1,425 | 1,467 | 1,043 | ||||
| 存货周转天数 | 625.8 | 135.0 | 120.0 | 293.6 | 存货 | 241 | 115 | 95 | 279 |
| 总资产周转率 | 其它流动资产 | ||||||||
| 0.3 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 29 | 139 | 271 | 475 | ||
| 固定资产周转率 | 流动资产合计 | ||||||||
| 2.3 | 1.9 | 1.8 | 1.7 | 2,190 | 3,017 | 3,296 | 4,318 | ||
| 长期股权投资 | |||||||||
| 36 | 32 | 32 | 32 | ||||||
| 固定资产 | 519 | 986 | 1,476 | 1,819 | |||||
| 在建工程 | 920 | 736 | 679 | 685 | |||||
| 现金流量表(百万元) | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 无形资产 | 224 | 224 | 224 | 141 |
| 净利润 | 244 | 492 | 737 | 999 | 非流动资产合计 | 1,985 | 2,272 | 2,714 | 2,992 |
| 少数股东损益 | 资产总计 | ||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 4,175 | 5,288 | 6,010 | 7,310 | ||
| 非现金支出 | 162 | 35 | -23 | -146 | 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 非经营收益 | -7 | 0 | -5 | -8 | 应付票据及应付账款 | 64 | 88 | 137 | 172 |
| 营运资金变动 | 预收账款 | ||||||||
| -258 | -22 | -156 | 369 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||
| 经营活动现金流 | 其它流动负债 | ||||||||
| 140 | 504 | 553 | 1,215 | 685 | 1,283 | 1,219 | 1,484 | ||
| 资产 | 流动负债合计 | ||||||||
| -633 | -306 | -391 | -95 | 749 | 1,371 | 1,356 | 1,657 | ||
| 投资 | -63 | -41 | -67 | -97 | 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 0 | 25 | 30 | 35 | 其它长期负债 | 8 | 8 | 8 | 8 |
| 投资活动现金流 | 非流动负债合计 | ||||||||
| -696 | -322 | -428 | -157 | 8 | 8 | 8 | 8 | ||
| 债权募资 | 负债总计 | ||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 757 | 1,379 | 1,364 | 1,665 | ||
| 股权募资 | 1,413 | 0 | 0 | 0 | 实收资本 | 413 | 413 | 413 | 413 |
| 其他 | -10 | 0 | 0 | 0 | 普通股股东权益 | 3,418 | 3,909 | 4,646 | 5,645 |
| 融资活动现金流 | 1,402 | 0 | 0 | 0 | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 现金净流量 | 负债和所有者权益合计 | ||||||||
| 847 | 182 | 125 | 1,058 | 4,175 | 5,288 | 6,010 | 7,310 |
备注：表中计算估值指标的收盘价日期为 2022 年 3 月 16 日
资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所
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信息披露
分析师与研究助理简介
陈铁林德邦证券研究所副所长，医药首席分析师。研究方向：国内医药行业发展趋势和覆盖热点子行业。曾任职于康泰生物、西南 证券、国海证券。所在团队获得医药生物行业卖方分析师 2019 年新财富第四名，2018 年新财富第五名、水晶球第二名，2017 年新 财富第四名，2016 年新财富第五名，2015 年水晶球第一名。
分析师声明
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
投资评级说明
| 1. 投资评级的比较和评级标准： 以报告发布后的 6 个月内的市场表 现为比较标准，报告发布日后 6 个 月内的公司股价（或行业指数）的 涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 跌幅； 2. 市场基准指数的比较标准： A 股市场以上证综指或深证成指为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美 国市场以标普 500 或纳斯达克综合指 数为基准。 | 类别 | 评级 | 说明 |
| 股票投资评 级 | 买入 | 相对强于市场表现 20%以上； | |
| 增持 | 相对强于市场表现 5%~20%； | ||
| 中性 | 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； | ||
| 减持 | 相对弱于市场表现 5%以下。 | ||
| 行业投资评 级 | 优于大市 | 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上； | |
| 中性 | 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间； | ||
| 弱于大市 | 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。 |
法律声明
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