旗滨集团评级（增持）光伏玻璃产能加码，产业链延伸强化竞争力
发布时间： 2022年03月17日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：601636
股票简称 ：旗滨集团
报告名称 ：光伏玻璃产能加码，产业链延伸强化竞争力
评级 ：增持
行业：玻璃玻纤
| 光伏玻璃产能加码，产业链延伸强化竞争力 | 2023E | |||||
| 旗滨集团（601636）/建材 | 证券研究报告/公司点评 | 2022 年 3 月 16 日 | ||||
| 评级：增持（维持） | 公司盈利预测及估值 | |||||
| 市场价格：12.04 | 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | |
| 分析师：孙颖 | 营业收入（百万元）9,306 增长率 yoy% 11.07% 归母净利润（百万元）1,347 增长率 yoy% 11.51% 每股收益（元）0.50 每股经营现金流（元）0.75 净资产收益率 16% P/E 24.03 PEG 2.09 P/B 3.93 备注：股价取自 2022 年 3 月 16 日收盘价 | 9,644 3.64% 1,826 35.56% 0.68 1.16 19% 17.72 0.50 3.41 | 14,918 54.69% 4,301 135.54% 1.60 1.93 31% 7.52 0.06 2.35 | 16,069 7.72% 3,900 -9.32% 1.45 1.80 27% 8.29 -0.89 2.25 | 20,321 26.46% 4,651 19.26% 1.73 1.97 26% 6.95 0.36 1.84 | |
| 执业证书编号：S0740519070002 | ||||||
| 电话：021-20315782 | ||||||
| Email：sunying@r.qlzq.com.cn | ||||||
| 分析师：聂磊 | ||||||
| 执业证书编号：S0740521120003 | ||||||
| Email：nielei@r.qlzq.com.cn | ||||||
报告摘要
事件一：3 月 16 日公司公告拟在马来西亚沙巴州投资新建 2 条 1200t/d 光伏玻璃生产 线，项目总投资 31.2 亿，建设周期预计 16 个月。同时，为保障海外光伏玻璃产线的用
| 基本状况 | | 砂需求和供应安全，公司决定同步在马来西亚沙巴州投资建设年产 120 万吨超白石英 | |
| 总股本（百万） 流通股本（百万）市价（元） 市值（亿元） 流通市值（亿元） | 2,686.3 2,686.3 12.04 323.4 323.4 | 砂生产基地，项目计划总投资约 8.5 亿元人民币。 | |
| 事件二：公司拟在浙江长兴、湖南醴陵、天津、湖南资兴及福建漳州生产基地可开发屋 | |||
| | 面分别投资建设分布式光伏发电项目。项目总建设装机容量 143.02MWp，预计总投资 | ||
| 4.9 亿元，项目建设周期预计 6 个月。 | |||
| 事件三：为加快光伏产业项目建设，公司拟以自有资金对郴州光伏增资，郴州光伏以自 | |||
| 股价与行业-市场走势对比 | |||
| 有资金对所属全资子公司增资，郴州光伏部分子公司对其所属子公司增资，保障项目建 | |||
| 旗滨集团 | 沪深300 | | 设资金。本次增资标的公司包括全资子（孙）公司在内共 9 家公司，其中对国内子（孙） |
| 120% | 公司增资总额共计 22.2 亿，对马来西亚沙巴光伏、沙巴矿砂增资后的注册资本分别达 | ||
| 100% | |||
| 14.4 亿、4.3 亿人民币。 | |||
| 80% | |||
| 60% | 点评：光伏玻璃产能持续扩张，产业链延伸有利进一步增强综合竞争力。据公司投资者 | ||
| 40% | |||
| 20% | | 互动平台，公司 2500t/d 超白浮法光伏玻璃产能已于 21 年底完成转产，并有序推进 5 | |
| 0% | |||
| 条 1200t/d 压延产线建设，受能耗双控影响，我们预计 22H1/22 年底分别投产 1/4 条生 | |||
| -20% | |||
| -40% | |||
| 产线。马来西亚 2 条 1200t/d 产线建设周期 16 个月，我们预计实际业绩贡献时间或为 | |||
| 公司持有该股票比例 | 23 年底至 24 年初。全部产线投产后，公司国内外合计拥有 10900d/t 光伏玻璃产能， | ||
| 相关报告 | 产能规模将跻身行业第一梯队。公司优势明显，一方面，公司积极布局硅砂矿，除湖南 | ||
| 资兴年产 57.6 万吨超白石英砂矿供应外，此次马来年产 120 万吨项目的配套建设将进 | |||
| 【公司点评】价格/成本压力期已过， | |||
| 浮法盈利望企稳回暖（20220127） | 一步提升光伏玻璃生产原料供应保障，并有望使采购成本持续降低；另一方面，除转产 | ||
| 产线外，公司光伏玻璃产能均为 1200t/d 大窑炉，随着此次马来 2 条 1200t/d 产线的投 | |||
| 【公司点评】浮法价格底部回暖，光 | |||
| 伏 玻 璃 打 造 第 二 成 长 曲 线 | 建，公司规模效应有望进一步发挥，吨成本有望保持在一线厂商水平。此外，公司在数 | ||
| （20211210） | 个生产基地建设分布式光伏发电项目也有利推进光伏玻璃下游业务拓展，并优化公司能 | ||
| 源使用结构，同时降低用电成本。总体来看，公司此次一系列投资建设举措有利强化公 | |||
| 【公司点评】浮法延续高增，新兴业 | |||
| 务增长有望加快（20211012） | 司在光伏产业的综合竞争实力，并将光伏玻璃产业持续加速打造为公司第二增长曲线。 | ||
| 投资建议：鉴于受原料成本波动影响，我们上调公司浮法玻璃成本假设，调整后公司 | |||
| 【公司点评】平板玻璃景气延续，持 | |||
| 续看好光伏玻璃成长性（20210821） | | 21-23 年归母净利润预测为 43.0/39.0/46.5 亿（原值 43.0/45.7/51.7）亿，对应当前股 | |
| 价 PE 为 8/8/7 倍，考虑到公司长期成长性，维持“增持”评级。 | |||
| 【公司点评】净利率持续创新高，“一 | |||
| 体两翼”战略加速成长（20210430） | 风险提示：原材料价格大幅上涨；新建产能投放不及预期；新产品拓展不及预期。 | ||
请务必阅读正文之后的重要声明部分
| 公司点评 | |
图表 1：旗滨集团本次分布式光伏发电项目投资情况
序号 项目名称 设计装机容量 总投资额 建设单位
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来源：公司公告、中泰证券研究所
图表 2：旗滨集团本次对子（孙）公司增资情况（亿元）
| 增资前 增资后 增资标的 增资方 本次增资金额
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来源：公司公告、中泰证券研究所
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| 公司点评 |
图表 3：旗滨集团财务报表
| 资产负债表 | 单位:百万元 | 利润表 | 单位:百万元 | ||||||
| 会计年度 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 会计年度 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 货币资金 | 910 | 5,425 | 5,497 | 8,048 | 营业收入 | 9,644 | 14,918 | 16,069 | 20,321 |
| 应收票据 | 132 | 108 | 127 | 170 | 营业成本 | 6,049 | 7,964 | 9,544 | 12,441 |
| 应收账款 | 140 | 161 | 192 | 252 | 税金及附加 | 126 | 220 | 220 | 277 |
| 预付账款 | 67 | 76 | 105 | 151 | 销售费用 | 87 | 134 | 145 | 183 |
| 存货 | 1,007 | 1,001 | 1,224 | 1,627 | 管理费用 | 721 | 970 | 964 | 1,179 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 研发费用 | 412 | 638 | 687 | 869 |
| 其他流动资产 | 1,056 | 1,608 | 1,685 | 2,035 | 财务费用 | 129 | 142 | 117 | 120 |
| 流动资产合计 | 3,312 | 8,379 | 8,830 | 12,283 | 信用减值损失 | -4 | -4 | -4 | -4 |
| 其他长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产减值损失 | -138 | -26 | -26 | -26 |
| 长期股权投资 | 43 | 43 | 43 | 43 | 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 8,118 | 8,047 | 8,044 | 8,105 | 投资收益 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 在建工程 | 1,096 | 1,251 | 1,414 | 1,481 | 其他收益 | 118 | 118 | 118 | 118 |
| 无形资产 | 1,040 | 1,019 | 999 | 986 | 营业利润 | 2,097 | 4,940 | 4,481 | 5,342 |
| 其他非流动资产 | 717 | 745 | 768 | 788 | 营业外收入 | 5 | 5 | 5 | 5 |
| 非流动资产合计 | 11,014 | 11,105 | 11,268 | 11,403 | 营业外支出 | 6 | 6 | 6 | 6 |
| 资产合计 | 14,326 | 19,484 | 20,098 | 23,686 | 利润总额 | 2,096 | 4,939 | 4,480 | 5,341 |
| 短期借款 | 1,268 | 1,597 | 1,927 | 2,257 | 所得税 | 272 | 642 | 583 | 694 |
| 应付票据 | 69 | 145 | 187 | 192 | 净利润 | 1,824 | 4,297 | 3,897 | 4,647 |
| 应付账款 | 975 | 995 | 1,162 | 1,527 | 少数股东损益 | -2 | -4 | -3 | -4 |
| 预收款项 | 0 | 139 | 127 | 122 | 归属母公司净利润 | 1,826 | 4,301 | 3,900 | 4,651 |
| 合同负债 | 156 | 242 | 261 | 330 | NOPLAT | 1,936 | 4,420 | 4,000 | 4,752 |
| 其他应付款 | 310 | 310 | 310 | 310 | EPS（摊薄） | 0.68 | 1.60 | 1.45 | 1.73 |
| 一年内到期的非流动负债 | 300 | 300 | 300 | 300 | 主要财务比率 | 2022E | 2023E | ||
| 其他流动负债 | 651 | 1,512 | 1,580 | 1,862 | |||||
| 流动负债合计 | 3,729 | 5,240 | 5,854 | 6,900 | 会计年度 | 2020E | 2021E | ||
| 长期借款 | 494 | -125 | -744 | -1,363 | 成长能力 | 3.6% | 54.7% | 7.7% | 26.5% |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营业收入增长率 | ||||
| 其他非流动负债 | 566 | 566 | 566 | 566 | EBIT增长率 | 32.5% | 128.3% | -9.5% | 18.8% |
| 非流动负债合计 | 1,060 | 441 | -178 | -797 | 归母公司净利润增长率 | 35.6% | 135.6% | -9.3% | 19.2% |
| 负债合计 | 4,789 | 5,681 | 5,676 | 6,103 | 获利能力 | 37.3% | 46.6% | 40.6% | 38.8% |
| 归属母公司所有者权益 | 9,473 | 13,742 | 14,365 | 17,530 | 毛利率 | ||||
| 少数股东权益 | 64 | 61 | 57 | 53 | 净利率 | 18.9% | 28.8% | 24.3% | 22.9% |
| 所有者权益合计 | 9,537 | 13,803 | 14,422 | 17,583 | ROE | 19.1% | 31.2% | 27.0% | 26.5% |
| 负债和股东权益 | 14,326 | 19,484 | 20,098 | 23,686 | ROIC | 18.5% | 30.1% | 26.6% | 26.7% |
偿债能力
| 现金流量表 | 单位:百万元 | 资产负债率 | 33.4% | 27.8% | 26.2% | 23.8% | |||
| 会计年度 | 2020E | 2021E | 2022E | 2023E | 债务权益比 | 27.5% | 16.9% | 14.2% | 10.0% |
| 经营活动现金流 | 3,118 | 5,195 | 4,841 | 5,302 | 流动比率 | 0.9 | 1.6 | 1.5 | 1.8 |
| 现金收益 | 2,940 | 5,453 | 5,025 | 5,779 | 速动比率 | 0.6 | 1.4 | 1.3 | 1.5 |
| 存货影响 | -333 | 6 | -223 | -403 | 营运能力 | 0.7 | 0.8 | 0.8 | 0.9 |
| 经营性应收影响 | 69 | 20 | -54 | -122 | 总资产周转率 | ||||
| 经营性应付影响 | 436 | 235 | 197 | 365 | 应收账款周转天数 | 5 | 4 | 4 | 4 |
| 其他影响 | 6 | -518 | -103 | -318 | 应付账款周转天数 | 45 | 45 | 41 | 39 |
| 投资活动现金流 | -1,120 | -1,104 | -1,173 | -1,148 | 存货周转天数 | 50 | 45 | 42 | 41 |
| 资本支出 | -1,347 | -1,078 | -1,149 | -1,128 | 每股指标（元） | 0.68 | 1.60 | 1.45 | 1.73 |
| 股权投资 | -4 | 0 | 0 | 0 | 每股收益 | ||||
| 其他长期资产变化 | 231 | -26 | -24 | -20 | 每股经营现金流 | 1.16 | 1.93 | 1.80 | 1.97 |
| 融资活动现金流 | -1,599 | 424 | -3,596 | -1,603 | 每股净资产 | 3.53 | 5.12 | 5.35 | 6.53 |
| 借款增加 | -843 | -289 | -289 | -289 | 估值比率 | 18 | 8 | 8 | 7 |
| 股利及利息支付 | -933 | -3,429 | -1,621 | -2,789 | P/E | ||||
| 股东融资 | 66 | 92 | 92 | 92 | P/B | 3 | 2 | 2 | 2 |
| 其他影响 | 111 | 4,050 | -1,778 | 1,383 | EV/EBITDA | 110 | 58 | 63 | 55 |
来源：Wind、中泰证券研究所
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公司点评
投资评级说明：
| 评级 | 说明 | |
| 股票评级 | 买入 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | |
| 持有 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 | |
| 减持 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 | |
| 行业评级 | 增持 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 |
| 中性 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 | |
| 减持 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 | |
| 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其 中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市 转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为 基准（另有说明的除外）。 | ||
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