冀东水泥评级（）2021年报点评：营收稳定同比增长，重组后持续受益华北地区供需格局改善

股票代码 ：000401
股票简称 ：冀东水泥
报告名称 ：2021年报点评：营收稳定同比增长，重组后持续受益华北地区供需格局改善
评级 ：增持
行业：水泥建材

——冀东水泥（000401）2021 年报点评

相对沪深 300 表现

内，由于公司水泥及熟料综合销量同比下降 7.08%，但是全年水泥 价格整体处于高位，全年实现营业收入 363 亿元，同比小幅增长 2.42%。由于水泥价格上涨主要来自上游煤炭涨价，公司全年归母净 利润 28.1 亿元，同比下降 1.4%，整体毛利率 26.89%，同比下降 5.74%，净利率 11.51%，同比小幅下降 3.1%。

市场华北地区供需格局持续改善，公司龙头地位稳固。我们预计成 本端煤炭价格今年有望继续下降，同时水泥价格维持当前水平趋向 稳定，预测公司 2022-2024 年营收分别为 400.72、425.33、447.74 亿元，归母净利润分别为 34.44、37.40、40.50 亿元，对应 PE 为 7.86、7.23、6.68 倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。

风险提示：煤炭价格持续走高；水泥价格大幅下跌；水泥需求萎缩；基建项目投资不及预期；疫情对经济持续的负面影响超过预期。。

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资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所

事件：

冀东水泥发布 2021 年年报：公司实现营业收入 363 亿元，同比增长 2.42%；归属于上市公司股东的净利润 28.1 亿元，同比下降 1.40%。

评论：

1、全年营收稳中有升，燃料价格上涨盈利暂时承压

报告期内，公司实现水泥及熟料综合销量 9,972 万吨，较 2020 年下降 7.08%，实现营业收入 363 亿元，但全年水泥价格整体处于高位，在综合销量萎缩下，全年营收仍同比小幅增长 2.42%。由于水泥价格上涨主要来自上游煤炭涨价，公司全年归母净利润 28.1 亿元，同比下降 1.4%。

同时，燃料涨价推高公司生产成本，公司盈利水平暂时承压。报告期内，公司水

泥、熟料业务毛利率分别为 26.97%和 22.6%，同比变动分别为-4.69%、-5.67%，公司整体毛利率 26.89%，同比下降 5.74%，净利率 11.51%，同比小幅下降 3.1%。

除水泥熟料外，近年来营收占比提高较多的固废危废处置、骨料业务毛利率较为

稳定。

图 3：京津冀地区近 5 年水泥均价及水泥煤炭价差变化（元/吨）

资料来源：Wind 资讯，数字水泥网，国海证券研究所

报告期内公司重组完成，组织架构及管理层级进一步精简，营运水平和规模效应 得以发挥，同时有息负债规模减少，融资利率也有所下降，公司三项费用率均实 现下降，在上游成本高涨的背景下盈利水平小幅下滑。

2、重组增强盈利能力，有望持续受益华北供需格局

改善

报告期内，公司与北京金隅集团为期数年的多轮股权与资产重组最终完成，公司

吸收合并合资公司（金隅冀东水泥（唐山）有限责任公司），纳入原属金隅集团

与冀东水泥的所有水泥资产。此次重组完成后，公司共拥有熟料产能 1.1 亿吨，

水泥产能 1.76 亿吨，水泥产能位列国内水泥企业第三名，是中国北方最大的水

泥生产厂商。截至 2021 年 2 月 28 日评估基准日，合资公司净资产评估值为 289.3 亿元，2020 年实现营收 281.09 亿元，归母净利润 42.5 亿元，净利率 15.1%，

为优质水泥资产，公司吸收合并该公司后盈利能力进一步增强。

2021 年，公司核心市场地区华北主要省（市、区）固投总额同比增速均为正，对地区水泥需求形成支撑。其中山西省 2020-2021 年固投同比增速保持 10%以 上，北京市、内蒙古自治区为 4%。据中国混凝土与水泥制品协会，2022 年雄 安新区将安排 230 多个重点项目，年度计划投资 2000 多亿元，大量建设项目将

带动水泥需求。供给端，华北地区作为传统高能耗、高污染、重工业聚集区，水

泥产能置换与错峰生产要求较严格，产能受限较多。报告期内，公司通过收购等

方式进一步提升地区内市占率，巩固地区龙头地位，2021 年末公司在华北地区 市占率已达 21%，较 2020 年上升超过 3%，同时华北地区 CR5 从 2020 年的 46.77%上升到 2021 年末的 49.22%。随着华北地区供需格局改善及市场集中度

提升，公司作为地区龙头将持续受益。

3、盈利预测与评级

公司营收小幅增长，盈利暂时略承压，主要市场华北地区供需格局持续改善，公

司龙头地位稳固。我们预计成本端煤炭价格明年有望继续下降，同时水泥价格维

持当前水平趋向稳定，预测公司 2022-2024 年营收分别为 400.72、425.33、447.74 亿元，归母净利润分别为 34.44、37.40、40.50 亿元，对应 PE 为 7.86、7.23、6.68 倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。

4、风险提示

煤炭价格持续走高；水泥价格大幅下跌；水泥需求萎缩；基建项目投资不及预期；

疫情对经济持续的负面影响超过预期。

资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所

【建材小组介绍】

盛昌盛，北京大学硕士，建材建筑首席分析师。2019 年新财富第五名。6 年证券研究经验，6 年建材行业工作 经历。

景丹阳，中国人民大学学士，北京大学硕士。

【分析师承诺】

盛昌盛, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具 体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。

【国海证券投资评级标准】

行业投资评级

推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。

股票投资评级

买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。

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