指南针评级（）指南针：东财为铆，扬帆起航

股票代码 ：300803
股票简称 ：指南针
报告名称 ：指南针：东财为铆，扬帆起航
评级 ：买入
行业：软件开发

指南针：东财为铆，扬帆起航

华西计算机团队

2022年3月17日

邮箱：liwy1@hx168.com.cn

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

代销、资产管理等业务资格，有望开启全新收入增长曲线，我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入13.31亿元、19.56亿元、28.41亿元，分别同比增长42.7%、47%、45.2%；2022-2024年分别实现归母净利润 2.8亿元、4.41亿元、6.07亿元，分别同比增长58.9%、57.4%、37.8%；2022-2024年EPS分别为0.69元、1.09元、1.5元，对应2022年3月16日收盘价37.75元的PE分别为54.6X、34.69X、25.17X。首次覆 盖，给予“买入”评级。

风险提示：1）中高端产品推广不及预期风险；2）新产品新功能研发不及预期风险；3）行业竞争加剧导致市场份额下滑风险；4）网信证券的 收购尚未完成，存在不确定性。

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目录
01 互联网证券业进入“内容为王”时代，互联网券商向财富管理转型 02 指南针：老牌金融信息服务商，向小“东财”出发
03 盈利预测及投资建议
04 风险提示

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互联网券商向财富管理转型

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公司发布了《证券账户非现场开户实施暂行办法》 ，开启了我国互联网证券业务的 快速发展。2014年4月，中国证券业协会同意6家公司进行互联网证券业务试点，此 后试点名单快速扩充。

表：互联网证券业务试点资格发放时间表 中国互联网证券行业产业链图谱

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1.1.2 我国互联网证券用户规模持续增长

我国证券类APP用户及互联网理财用户规模持续增长。根据艾媒咨询数据，自2015年以来我国证券类APP用户持续稳定增长，2021年达1.5亿人，2015-2021年年均复合增速达46.7%，预计到 2024年达到2.4亿人。此外，我国互联网理财人数也从2015年的2.4亿增长至2021年6.3亿人，互联网理 财用户规模的持续增长进一步带动了线上证券业务的发展。

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1.2 互联网证券监管政策逐步趋严，行业将进入“内容为王”阶段

我国互联网证券业将进入“内容为王”阶段。随着互联网流量红利见顶，精耕存量用户成为各互联网券商的重点工作。基于5G、云计算、人工智能

等技术的不断成熟，获客方式将更加智能化、多样化，更加专业的技术指标和更加精准的内容将为客户提供更多个性化服务，从而提升ARPU值。

跨境互联网券商作为新兴力量正快速崛起，反映了我国人民日益增长的全球资产配置需求。此外，拥有更完整的牌照将更有利于互联网券商发展业

务。例如在老虎证券收购海悦证券之前，由于没有中国香港金融牌照，因此其富途证券就因为比老虎证券拥有更完整的牌照和更独立的清算系统，

而在获客能力和ARPU值方面具有更明显的优势。

互联网证券行业监管持续加强。2016年4月，国务院组织14个部委在全国范围启动互联网金融专项整治。近年来，互联网证券业监管持续加强。直

播行业的快速崛起在为金融产品销售带来机遇的同时也带来了大量风险和合规问题。此外，由于跨境互联网券商在我国境内其实属于“无证驾

驶”，其合规性也逐渐得到重视。
中国互联网证券业将进入“内容为王”阶段

2021-2022年中国互联网证券投资者付费项目

1.3 我国互联网典型企业的B端及C端业务情况对比
中国互联网券商典型企业B端业务情况对比：纯互联网券商侧重美港股承销及股权激励

中国互联网券商典型企业C端业务情况对比：纯互联网券商侧重发力美港股市场

1.4.1 基本情况对比：东方财富 VS 嘉信理财 VS 富途证券 盈透证券 VS 嘉信理财 VS 东方财富的基本情况对比

富途控股季度注册用户持续增长

三家互联网券商扣非净利润变化（单位：亿元）

注：2021年东方财富数据为归母净利润数据

三家互联网券商扣非净利率变化

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2.1 公司简介：老牌金融信息服务商，深耕金融信息服务业超20年

指南针品牌创建于1997年，公司成立于2001年，总部位于北京，是中国首家定位于个人投资者金融服务的股份制企业，自成立以来一直专注于证 券分析和证券信息服务。公司基于对金融数据的深度挖掘与分析，运用市场领先的投资理念与方法，为个人投资者提供先进的投资工具及解决方 案。公司业务涵盖证券、期货、外汇、基金四大领域。是首家同时获得国家统计局、上交所、深交所、大连商品交易所数据权威授权的金融服务 企业。

公司发展历史

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2.2 股权结构稳定，实施股权激励彰显长期发展信心

公司股权结构稳定，截止2021年底，公司第一大股东为广州展新通讯科技有限公司，持股比例为40.9%。公司实际控制人为黄少雄、徐兵，分

别持有公司第一大股东广州展新通讯科技35.5%和25%股权。

2021年，公司向372名公司员工实施了2021年限制性股票与股票期权激励计划，绑定管理层和核心员工，彰显了公司长期发展信心。本次激励

计划的限制性股票的授予价格为31.85元/股，股票期权的行权价格为35.39元/份。

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2.3 主营业务分析：金融信息服务业务营收占比稳定在90%以上

公司主营业务稳定，近年来金融信息服务业务营收占比稳定在90%以上，毛利率亦逐渐企稳回升。

公司金融信息服务业务营收稳定增长，2021年营收增速加快。公司金融信息服务业务是以证券工具型软件终端为载体，以互联网为工具，

向投资者提供及时、专业的金融数据分析和证券投资咨询服务。

公司广告服务业务稳定发展，2021年营收增速放缓。公司广告服务业务主要与证券公司合作开展，发行人根据合作协议为证券公司提供广

告制作和发布等广告推广服务，并由证券公司按照协议约定的费用结算方式向发行人支付相应的广告服务费用。

自2018年开始公司保险经纪业务持续萎缩。公司保险经纪业务是利用金融信息服务积累的客户资源、流量入口优势及营销优势，与保险公

司合作开展保险产品的宣传与推介业务，提供办理投保手续、保全变更、理赔咨询等服务，并向合作保险公司按照约定收取经纪费用。

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2.4.1 金融信息服务业务稳定发展，已经构建起完整的产品矩阵

PC端，公司目前已经建立了以全赢博弈系列和财富掌门系统为核心的多层次产品体系：

全赢博弈系列包括全赢博弈智能操盘系统、博弈版、先锋版/擒龙版和私享家版同一系列的4档产品，在售价和功能上逐步递增，能够满足不

同类型投资者的产品需求。2021年，私享家版收入同比增长58.76%至4.2亿元，擒龙版、博弈版收入均稳定增长。中高端产品销量增长成

为驱动公司当期金融信息服务收入增长的最主要动力。

财富掌门系统在功能上侧重于证券投资风险管理，与全赢博弈系列在定位上各有侧重，主要面向管理资金规模较大的专业投资者（2019年

上半年公司新增）

公司金融信息产品矩阵

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2021年较2020年金融信息服务主要产品的付费用户数量变化情况

2020年和2021年，公司全赢博弈系列主要付费产品的销售均价

金融信息服务类各产品在2020年、2021年的收入金额及同比变动情况

2.5.1 财务分析：公司营业收入稳定增长、增速加快；归母净利润企稳回升

营业收入方面，近五年除2018年由于天一星辰实施业务转型（从为公司提供技术支撑服务转型为提供劳务服务）及保险经纪业务收入大幅下滑导 致总体营收短暂下滑外，公司营收规模稳定增长，且增速加快。2021年，公司营业收入同比增长34.63%至9.32亿元，主要系公司新用户数量保 持稳定增长，存量用户和付费用户稳步提升带来全赢系列产品营收快速增长。具体来看，2021年先锋版/擒龙版的付费用户人数较2020年末增长 40.16%，私享家版的付费用户人数较2020年末增长23.53%。

归母净利润方面，2017-2020年公司归母净利润逐年下滑，2017、2018年主要系A股市场受贸易摩擦影响总体呈下跌趋势，国内证券市场和投 资者情绪处于相对低迷状态所致；2019年、2020年系公司上市后持续加大业务投入，各项费用均有较大幅度增长所致。2021年，公司收入实现 较大幅度增长同时成本得到较好控制使公司归母净利润大幅增长。

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2.5.2 财务分析：利润率企稳回升，费用率均有所下降

利润率方面：
近年来公司毛利率较为稳定，2021年较2020年提升3.48pct。

2017-2020年公司净利率持续下滑，但2021年净利率企稳回升，且较2020年有较大提升（+6.02pct）。

费用率方面：
2017-2020年公司管理费用率和研发费用率均持续上升；而销售费用率则在公司上市后的2019和2020年销售费用率上升较多。2021年虽然销售费用由于公司加大广告宣传投入，以及销售部门的职工薪酬增加而同比增长30.45%，但由于公司营业收入增速更快，因此 销售费用率略降1.72pct。此外，公司管理费用率、研发费用率亦不同程度下降，分别下降2.68pct、1.66pct。

60.00%

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2.6 大客户依赖度逐年下降

近年来，公司对大客户依赖度有所下降。2017-2019年，来自前五大客户的收入占总营收比例有所下滑，2020年来自第一大客户的收入大幅增长，导致来自前五大客户的收入占总营收比例有所上涨，但2021年由于总体营收规模快速上涨，因此虽然来自前五大客户收入规模仍然增长，但来自 前五大客户收入占总营收比例有所下降。

2015年以来，公司与第一创业证券等几家证券公司陆续开始进行广告服务合作，均取得了良好效果。来自泰康人寿、华夏人寿的收入全部为双方 合作开展的保险经纪业务收入。

公司近五年前五大客户集中度

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2.7.1公司成为网信证券破产重组投资人，有望成为我国第二家拥有券商牌照的互联网企业

2021年8月，网信证券开始公开招募遴选破产重整投资人。2021年9月18日，公司报名参与了网信证券破产重整投资人的招募和遴选。2022年2 月10日，公司被确定为网信证券重整投资人。2022年3月16日，公司发布公告，将投入人民币15亿元重整投资款用于网信证券债务清偿，并取 得重整后网信证券100%股权。

网信证券成立于1995年，总部位于沈阳，注册资本5亿元。网信证券第一大股东为联合创业集团有限公司，持股比例为55.61%，公司目前无实 际控制人。2019-2021年在证券公司评级中，网信证券被评为D类。2021年网信证券实现营业收入4625万元，净利润为-5475万元。

2.7.2 指南针主要通过线上推广方式获客

指南针主要通过互联网推广和大数据精准方式获取新增注册账户。截止2019年6月30日，公司线上推广费用占比为96.28%，其中互联网为

36.54%，移动互联网为59.74%。公司还通过策划宣传和增值电信业务获取客户。参考收购同信证券之后的东方财富，指南针在获客渠道、用

户数量、业务类型方面都有广阔的成长空间。

我们认为，若指南针能成功收购网信证券，将成为我国第二家拥有券商牌照的互联网公司。一方面将有助于拓宽公司获客渠道，另一方面公司

将转型成为互联网券商，使公司获得基金代销、资产管理等业务资格，将极大增强公司为客户提供财富管理的专业能力。

获客渠道及相对优势：指南针 VS 东方财富

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东方财富归母净利润变动情况

资料来源：wind，华西证券研究所

2.9 我国金融信息服务行业规模稳定增长，格局基本稳定

我国资本市场日益繁荣和信息技术逐渐成熟的背景下，我国金融信息服务业持续快速发展。根据赛迪顾问，中国金融信息服务业市场规模2021年 预计达到420亿元。

智慧等上市公司以及指南针、益盟软件等。

同花顺、东方财富证券在期货市场信息服务方面的业务更为全
面，软件功能趋于平台化，且客户群体庞大；
指南针等则更侧重证券分析软件产品设计，产品更加专业化、
多样化，客户群体相对较小但更有针对性。

2.10 主要证券APP产品优劣势及用户数对比

App对比：东方财富 VS 同花顺 VS 大智慧 VS 指南针

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3.1 假设条件与预测业务拆分

假设条件：

假设公司持续获取更多新客户，存量客户持续向中高端产品迁移，我们预计2022-2024年公司金融信息服务业务营业收入分别为11.16亿元、

14.62亿元、19.3亿元，同比增长30%、31%、32%。

假设公司成功完成对网信证券的重组，我们预计自2022年开始公司将新增证券业务，2022-2024年该业务营业收入分别为1.39亿元、4.16亿元、

8.33亿元，2023年、2024年分别同比增长200%、100%。

业务拆分预测

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13.31亿元、19.56亿元、28.41亿元，分别同比增长42.7%、
47%、45.2%；2022-2024年分别实现归母净利润 2.8亿元、
4.41亿元、6.07亿元，分别同比增长58.9%、57.4%、37.8%；
2022-2024年EPS分别为0.69元、1.09元、1.5元，对应2022
年3月16日收盘价37.75元的PE分别为54.6X、34.69X、
25.17X。考虑到公司金融信息服务业务稳步增长，若成功收
购网信证券补足券商牌照，公司获客渠道将持续拓宽，同时获
得基金代销、资产管理等业务资格，有望开启全新收入增长曲

可比公司估值

注：收盘时间：2022年3月16日

3.3 风险提示

 中高端产品推广不及预期风险：若公司无法持续引导存量客户向中高端产品升级，或中高端产品用户不续费将会导致公司业绩下滑。 新产品新功能研发不及预期风险：若公司无法持续推出新产品或对现有产品进行功能升级满足用户更新需求将可能导致客户流失。 行业竞争加剧导致市场份额下滑风险。

 网信证券的收购尚未完成，存在不确定性。

附录-三张表及主要财务比例

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免责声明

分析师与研究助理简介
刘泽晶（首席分析师）2014-2015年新财富计算机行业团队第三、第五名，水晶球第三名，10年证券从业经验。

刘波（分析师）17年计算机产业经验（IBM、PTC等），主要覆盖工业软件、国产替代方向。

李婉云（分析师）6年证券从业经验。西南财经大学硕士，山东大学学士。主要覆盖金融科技方向。

王妍丹（研究助理）上海交通大学工学学士，伦敦玛丽女王大学金融硕士，1年计算机产业经验，主要覆盖智能驾驶。

分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于 作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

评级说明

行业评级标准

华西证券研究所：
地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层
网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html
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本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。

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