爱柯迪评级（买入）业绩短期承压 电动智能加速开拓
股票代码 ：600933
股票简称 ：爱柯迪
报告名称 ：业绩短期承压 电动智能加速开拓
评级 ：买入
行业：汽车零部件
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证券研究报告|公司点评报告
| 2022 年 03 月 17 日 |
业绩短期承压 电动智能加速开拓
| 爱柯迪(600933) |
公司发布 2021 年报: 2021 年实现营收 32.1 亿元，同比增长 23.7%；归母净利 3.1 亿元，同比下降 27.2%，扣非归母净利 2.3 亿元，同比下降 34.9%。其中 2021Q4 营收 8.5 亿元，同比 增长 0.8%，环比增长 9.5%；归母净利 0.3 亿元，同比减少 82.1%，环比减少 61.7%，扣非归母净利 0.2 亿元，同比减少 90.3%，环比减少 78.3%。
分析判断:
► 收入表现好于行业 电动智能新项目加速获取 2021 公司营收 32.1 亿元，同比+23.7%，对比同期全球汽车产量 同比+3.1%，其中 2021Q4 营收 8.5 亿元，同比+0.8%，环比 +9.5%，我们判断表现显著好于行业主因新项目量产抵消部分缺 芯影响，份额逆势增长。公司获取新项目寿命期内预计新增收入 连创新高，2021 获得新能源汽车项目、热管理系统项目、智能驾 驶视觉系统项目寿命期内预计新增销售收入占比超过 70%
（2021H1 为 50%）。预计随着缺芯影响的逐步缓解叠加新项目的 逐步量产，公司收入有望加速增长。
► 毛利率短期承压 汇兑损失增加
公司 2021 年毛利率为 26.3%，同比-4.0pct，其中 2021Q4 毛利率 为 23.3%，同比-2.6pct，环比-1.5pct,主要受海外航运费增加、原材料涨价等的影响。2021Q4 公司销售费用率、管理费用率、研 发费用率分别为 1.4%、6.7%、6.2%，环比分别+0.2pct、-
1.1pct、+0.1pct。财务费用表现为 0.4 万元，同环比分别增加 0.33 亿元/0.36 亿元，主要受汇率波动导致汇兑损失增加的影 响。受毛利率下行和费用率提升的影响，公司利润端明显承压。随着海外需求逐季修复及新订单的逐步量产，叠加短期波动因素 逐步消除，预计业绩有望企稳回升。
► 电动智能加速开拓 全球化持续推进
公司积极拥抱电动智能变革，新增开发如新能源汽车电驱（三 合一、多合一）、电控、车载充电单元、电源分配单元、电池 模组、逆变器单元，智能驾驶系统、热管理系统、汽车结构件 等适用汽车轻量化、电动化、智能化需求及氢能源汽车用的铝 合金精密压铸件产品，基本实现新能源三电系统、自动驾驶 /ADAS 影像系统、热管理系统用铝合金精密压铸件产品全覆 盖，并不断向汽车结构件扩展，不断精湛工艺技术，丰富产品 种类。公司获取新项目寿命期内预计新增收入再创新高，新增 法雷奥、大陆、联合电子、埃贝赫、日本电产、博格华纳、汇 川技术、邦奇、海康威视、舜宇集团、速腾聚创、蔚来、零 跑、理想等电动智能化项目，2021 获得新能源汽车项目、热管 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1
理系统项目、汽车视觉系统项目寿命期内预计新增销售收入占 134936
| 评级及分析师信息 | |||||||||||||||||||||||||
| 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 13.64 600933 52 周最高价/最低价： 23.22/11.4 总市值(亿) 117.59 自由流通市值(亿) 117.29 自由流通股数(百万) 859.92
邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】爱柯迪（600933）事件点评：布局 安徽 新能源转型全速前进 2022.02.10 2.【华西汽车】爱柯迪（600933）可转债预案点 评：扩充新能源品类 布局一体化压铸 2022.01.13 3.【华西汽车】爱柯迪（600933）2021 三季报点 评：业绩符合预期 电动智能加速开拓 2021.10.28 | |||||||||||||||||||||||||
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比超过 70%。
我们预计公司的雨刮类产品（包括电机壳体、连杆支架、驱动 臂等）全球市占率达到 30%，其他产品市占率均不超过 10%，仍有很大提升空间。凭借公司智能制造的稳步推进，“数字 化”工厂带来的生产效率大幅提升，性价比优势愈发明显，将 加速抢夺全球份额，市占率有望持续提升。
投资建议
我们看好公司在传统产品领域市占率持续提升，及电动智能配 套业务的开拓对营收的拉动，综合考虑海外需求逐步修复以及 原材料价格上涨的影响，调整盈利预测：预计公司 2022-23 年 收入由 37.8/45.2 亿元调为 39.4/50.4 亿元，归母净利由 6.5/7.9 亿元调为 5.7/7.9 亿元，EPS 由 0.75/0.92 元调为 0.66/0.92 元，2024 年营收和归母净利分别为 64.0 亿元和 9.7 亿元，对应 EPS 为 1.12 元，对应 2022 年 3 月 17 日 13.64 元/ 股收盘价 PE 为 21/15/12 倍，考虑到电动智能业务的高成长 性，维持“买入”评级。
风险提示
缺芯影响超预期；海外乘用车需求改善低于预期；原材料价格 上涨超预期等。
盈利预测与估值
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 2,591 | 3,206 | 3,942 | 5,044 | 6,399 |
| YoY（%） | -1.4% | 23.7% | 23.0% | 28.0% | 26.9% |
| 归母净利润(百万元) | 426 | 310 | 569 | 789 | 967 |
| YoY（%） | -3.1% | -27.2% | 83.5% | 38.7% | 22.6% |
| 毛利率（%） | 30.3% | 26.3% | 29.3% | 29.5% | 28.8% |
| 每股收益（元） | 0.49 | 0.36 | 0.66 | 0.92 | 1.12 |
| ROE | 9.7% | 6.8% | 10.4% | 11.6% | 11.5% |
| 市盈率 | 27.61 | 37.95 | 20.68 | 14.90 | 12.16 |
资料来源：Wind，华西证券研究所
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财务报表和主要财务比率
| 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业总收入 | 3,206 | 3,942 | 5,044 | 6,399 | 净利润 | 323 | 592 | 822 | 1,007 |
| YoY(%) | 23.7% | 23.0% | 28.0% | 26.9% | 折旧和摊销 | 386 | 300 | 300 | 300 |
| 营业成本 | 2,362 | 2,786 | 3,555 | 4,557 | 营运资金变动 | -251 | -100 | -418 | -431 |
| 营业税金及附加 | 22 | 30 | 37 | 47 | 经营活动现金流 | 481 | 762 | 647 | 801 |
| 销售费用 | 43 | 51 | 55 | 70 | 资本开支 | -1,083 | -761 | -743 | -749 |
| 管理费用 | 241 | 288 | 353 | 435 | 投资 | -560 | 0 | 0 | 0 |
| 财务费用 | 86 | 24 | 22 | 24 | 投资活动现金流 | -1,581 | -695 | -651 | -636 |
| 资产减值损失 | -7 | 0 | 0 | 0 | 股权募资 | 20 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 67 | 66 | 92 | 113 | 债务募资 | 1,261 | 3 | 144 | -49 |
| 营业利润 | 340 | 632 | 880 | 1,080 | 筹资活动现金流 | 563 | -41 | 100 | -95 |
| 营业外收支 | 8 | 8 | 8 | 8 | 现金净流量 | -637 | 25 | 96 | 70 |
| 利润总额 | 349 | 640 | 888 | 1,089 | 主要财务指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 所得税 | 26 | 48 | 66 | 81 | 成长能力（%） | 23.7% | 23.0% | 28.0% | 26.9% |
| 净利润 | 323 | 592 | 822 | 1,007 | 营业收入增长率 | ||||
| 归属于母公司净利润 | 310 | 569 | 789 | 967 | 净利润增长率 | -27.2% | 83.5% | 38.7% | 22.6% |
| YoY(%) | -27.2% | 83.5% | 38.7% | 22.6% | 盈利能力（%） | 26.3% | 29.3% | 29.5% | 28.8% |
| 每股收益 | 0.36 | 0.66 | 0.92 | 1.12 | 毛利率 | ||||
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 净利润率 | 10.1% | 15.0% | 16.3% | 15.7% |
| 货币资金 | 1,329 | 1,342 | 1,438 | 1,508 | 总资产收益率 ROA | 4.7% | 7.3% | 8.4% | 8.6% |
| 预付款项 | 35 | 29 | 42 | 52 | 净资产收益率 ROE | 6.8% | 10.4% | 11.6% | 11.5% |
| 存货 | 767 | 842 | 1,101 | 1,400 | 偿债能力（%） | 2.66 | 2.50 | 2.47 | 2.58 |
| 其他流动资产 | 1,340 | 1,590 | 1,877 | 2,261 | 流动比率 | ||||
| 流动资产合计 | 3,470 | 3,815 | 4,470 | 5,233 | 速动比率 | 2.05 | 1.93 | 1.84 | 1.87 |
| 长期股权投资 | 7 | 7 | 7 | 7 | 现金比率 | 1.02 | 0.89 | 0.80 | 0.75 |
| 固定资产 | 1,774 | 2,295 | 2,971 | 3,806 | 资产负债率 | 29.4% | 27.8% | 26.0% | 23.6% |
| 无形资产 | 324 | 358 | 378 | 403 | 经营效率（%） | 0.49 | 0.51 | 0.54 | 0.57 |
| 非流动资产合计 | 3,101 | 3,933 | 4,892 | 6,016 | 总资产周转率 | ||||
| 资产合计 | 6,571 | 7,736 | 9,350 | 11,237 | 每股指标（元） | 0.36 | 0.66 | 0.92 | 1.12 |
| 短期借款 | 796 | 799 | 942 | 893 | 每股收益 | ||||
| 应付账款及票据 | 352 | 515 | 614 | 806 | 每股净资产 | 5.29 | 6.36 | 7.86 | 9.76 |
| 其他流动负债 | 156 | 214 | 255 | 326 | 每股经营现金流 | 0.56 | 0.88 | 0.75 | 0.93 |
| 流动负债合计 | 1,304 | 1,527 | 1,811 | 2,025 | 每股股利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值分析 | 37.95 | 20.68 | 14.90 | 12.16 |
| 其他长期负债 | 625 | 625 | 625 | 625 | PE | ||||
| 非流动负债合计 | 625 | 625 | 625 | 625 | PB | 3.64 | 2.15 | 1.74 | 1.40 |
| 负债合计 | 1,929 | 2,152 | 2,436 | 2,649 | |||||
| 股本 | 862 | 862 | 862 | 862 | |||||
| 少数股东权益 | 80 | 103 | 136 | 177 | |||||
| 股东权益合计 | 4,642 | 5,584 | 6,914 | 8,587 | |||||
| 负债和股东权益合计 | 6,571 | 7,736 | 9,350 | 11,237 |
资料来源：公司公告，华西证券研究所
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分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采 用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
评级说明
| 公司评级标准 | 投资 评级 说明 |
买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%
| 以报告发布日后的 6 个 | 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%—15%之间 |
| 月内公司股价相对上证 | 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 |
| 指数的涨跌幅为基准。 | 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%—15%之间 |
卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准
| 以报告发布日后的 6 个 | 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% |
| 月内行业指数的涨跌幅 | 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 |
| 为基准。 | 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% |
华西证券研究所：
地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html
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