妙可蓝多评级（增持）期待开门红
股票代码 ：600882
股票简称 ：妙可蓝多
报告名称 ：期待开门红
评级 ：买入
行业：食品饮料
证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1 仅供机构投资者使用
证券研究报告|公司点评报告
| 2022 年 03 月 17 日 |
期待开门红
| 妙可蓝多(600882) |
| 评级： | 买入 | 股票代码： | 600882 |
| 上次评级： | 增持 | 52 周最高价/最低价： | 84.5/30.51 |
| 目标价格： | 总市值(亿) | 184.44 | |
| 最新收盘价： | 35.73 | 自由流通市值(亿) | 146.25 |
| 自由流通股数(百万) | 409.31 |
尼尔森数据显示 2022 年 1 月奶酪行业零售额同比+42%。木丁商品信息中心监测的商超渠道妙可蓝多 2022 年 1 月零售额同比+84%。
分析判断:
1、奶酪零售市场仍处于成长期。尼尔森数据显示 2021 全年奶酪行业零售额同比+39%，其中上、下半年零 售额分别同比+49%、+31%，2022 年 1 月行业零售额同比+42%。我们认为 1 月零售额同比增速提升有春节错 位因素影响，尽管如此，从同比增速绝对水平上看 2022 年奶酪零售市场仍处于成长期。跟随妙可蓝多之 后，伊利、妙飞等品牌在年底和春节期间纷纷上市自家的常温奶酪棒产品、礼盒装产品，为市场贡献了增 量。
2、妙可蓝多再获渠道商青睐。木丁商品信息中心监测商超渠道 1 月妙可蓝多零售额同比+84%，环比 2021 年 12 月+54%，2021 全年妙可蓝多在该渠道零售额同比+38%。尽管 1 月数据同样不乏春节错位因素扰动，但考虑到妙 可蓝多推出了春节礼盒装产品、10 月上市的常温奶酪棒产品在春节期间发力，1 月数据预示着“开门红”。此外 需要考虑到，过去 3 年伴随妙可蓝多奶酪棒销售的快速增长，公司持续加大品牌宣传推广投入力度，牢牢占据 消费者心智，由此也形成了良性的终端动销（相对竞品更好的价格、更快的周转）。去年 Q1 之后行业竞争处于 加剧状态，尼尔森数据显示百吉福、蒙牛、光明等品牌零售额自 3-4 月进入同比下降趋势。我们判断来到 2022 年经销商客户基于品牌过往动销表现进行了品牌选择和资源分配调整，妙可蓝多再获渠道商青睐，由此也促进 了年初以来的销售状况。
3、2022 年关注产品创新。2022 年公司逐步构建多元产品矩阵。我们认为 2022 年常温奶酪棒快速铺货、低温 奶酪棒产品升级，叠加组织管理架构方面的调整，将推动奶酪棒这个单品从年销 30 亿元左右迈上 50 亿元左右 体量台阶；2 月 21 日上线奶酪片的广告片，这是奶酪棒之外的首个新品广告片，推动实现奶酪进家庭、进餐桌 的消费场景拓展，我们期待年内达到数亿元销售额。我们认为 2022 年在奶酪棒继续保持快速增长情况下，公司 围绕奶酪领域的产品创新加快，这将开拓更多消费场景，为渠道商提供更多高毛利产品选择，同时也在产品层 面拉大相对竞争对手的领先优势。
4、对 2022 年盈利状况预期向好。公司在 2022 年初召开新一年绩效责任状签署大会，强调了开源节流、规模 化效应。我们认为疫情压力之下小品牌退出，主要品牌销售表现分化在 2022 年将会更加明显，价格竞争在过去 两年被证明并非适用于儿童零食品类的最有效手段，妙可蓝多收入体量进一步增大下广告费用投入将呈现规模 效应，以及在更为严格的费用管控下，公司有望实现令人满意的盈利状况。
证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1
| 134936 |
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2
| 证券研究报告|公司点评报告 |
投资建议
第三方数据显示 1 月妙可蓝多在商超渠道零售增长亮眼，结合公司基本面判断，我们对 Q1 开门红保持期 待。我们等待年报披露准确的财务数字，在此之前维持 2021-23 年收入预测 46/66/85 亿元，2021-23 年归 母净利预测 1.67/5.3/9.7 亿元，EPS 0.32/1.02/1.89 元，对应 2022/3/17 收盘价 35.73 元 P/E 分别为 110/35/19 倍。近期因市场因素股价调整幅度较大，我们认为已被低估，从增持评级调整为买入评级。
风险提示
①常温新品销售不及预期；②市场竞争加剧风险；③食品安全问题。
盈利预测与估值
| 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营业收入(百万元) | 1,744 | 2,847 | 4,644 | 6,641 | 8,523 |
| YoY（%） | 42.3% | 63.2% | 63.1% | 43.0% | 28.3% |
| 归母净利润(百万元) | 19 | 59 | 167 | 529 | 974 |
| YoY（%） | 80.7% | 208.2% | 181.6% | 216.9% | 84.1% |
| 毛利率（%） | 31.6% | 35.9% | 39.6% | 42.9% | 44.6% |
| 每股收益（元） | 0.04 | 0.11 | 0.32 | 1.02 | 1.89 |
| ROE | 1.5% | 4.0% | 3.5% | 10.0% | 15.5% |
| 市盈率 | 1,226.24 | 311.25 | 110.51 | 34.87 | 18.95 |
资料来源：Wind，华西证券研究所
联系人：刘来珍
邮箱：kouxing@hx168.com.cn 邮箱：liulz@hx168.com.cn
SAC NO：S1120520040004
证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
19626187/21/2019028 16:59
证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3
| 证券研究报告|公司点评报告 |
财务报表和主要财务比率
| 利润表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 现金流量表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业总收入 | 2,847 | 4,644 | 6,641 | 8,523 | 净利润 | 74 | 182 | 529 | 974 |
| YoY(%) | 折旧和摊销 | ||||||||
| 63.2% | 63.1% | 43.0% | 28.3% | 63 | 68 | 73 | 81 | ||
| 营业成本 | 营运资金变动 | ||||||||
| 1,825 | 2,803 | 3,794 | 4,725 | 72 | -652 | -259 | -128 | ||
| 营业税金及附加 | 经营活动现金流 | ||||||||
| 14 | 23 | 33 | 43 | 267 | -381 | 359 | 942 | ||
| 销售费用 | 710 | 1,217 | 1,561 | 1,960 | 资本开支 | -356 | -400 | -400 | -300 |
| 管理费用 | 140 | 377 | 556 | 536 | 投资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 财务费用 | 29 | -35 | 0 | 10 | 投资活动现金流 | -432 | -400 | -400 | -300 |
| 资产减值损失 | -29 | 0 | 0 | 0 | 股权募资 | 457 | 107 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 14 | 0 | 0 | 0 | 债务募资 | 370 | -275 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 筹资活动现金流 | ||||||||
| 97 | 209 | 617 | 1,140 | 298 | 2,817 | -21 | -21 | ||
| 营业外收支 | 现金净流量 | ||||||||
| -2 | 5 | 5 | 5 | 134 | 2,036 | -62 | 621 | ||
| 利润总额 | 95 | 214 | 622 | 1,145 | 主要财务指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 所得税 | 21 | 32 | 93 | 172 | 成长能力 | 63.2% | 63.1% | 43.0% | 28.3% |
| 净利润 | 74 | 182 | 529 | 974 | 营业收入增长率 | ||||
| 归属于母公司净利润 | 59 | 167 | 529 | 974 | 净利润增长率 | 208.2% | 181.6% | 216.9% | 84.1% |
| YoY(%) | 208.2% | 181.6% | 216.9% | 84.1% | 盈利能力 | 35.9% | 39.6% | 42.9% | 44.6% |
| 每股收益 | 0.11 | 0.32 | 1.02 | 1.89 | 毛利率 | ||||
| 资产负债表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 净利润率 | 2.6% | 3.9% | 8.0% | 11.4% |
| 货币资金 | 567 | 2,604 | 2,542 | 3,163 | 总资产收益率 ROA | ||||
| 1.9% | 2.6% | 7.3% | 11.5% | ||||||
| 预付款项 | 114 | 420 | 493 | 473 | 净资产收益率 ROE | 4.0% | 3.5% | 10.0% | 15.5% |
| 存货 | 270 | 384 | 540 | 686 | 偿债能力 | 1.29 | 4.30 | 3.78 | 3.81 |
| 其他流动资产 | 226 | 802 | 1,084 | 1,339 | 流动比率 | ||||
| 流动资产合计 | 1,178 | 4,210 | 4,660 | 5,661 | 速动比率 | 0.87 | 3.47 | 2.94 | 3.03 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 现金比率 | 0.62 | 2.66 | 2.06 | 2.13 |
| 固定资产 | 资产负债率 | ||||||||
| 630 | 876 | 1,111 | 1,288 | 40.7% | 20.6% | 21.8% | 21.7% | ||
| 无形资产 | 经营效率 | ||||||||
| 100 | 91 | 88 | 85 | ||||||
| 0.92 | 0.72 | 0.92 | 1.01 | ||||||
| 非流动资产合计 | 1,915 | 2,252 | 2,584 | 2,808 | 总资产周转率 | ||||
| 资产合计 | 3,092 | 6,461 | 7,243 | 8,469 | 每股指标（元） | 0.11 | 0.32 | 1.02 | 1.89 |
| 短期借款 | 275 | 0 | 0 | 0 | 每股收益 | ||||
| 应付账款及票据 | 327 | 563 | 741 | 910 | 每股净资产 | 2.88 | 9.24 | 10.27 | 12.15 |
| 其他流动负债 | 309 | 417 | 492 | 575 | 每股经营现金流 | 0.52 | -0.74 | 0.70 | 1.82 |
| 流动负债合计 | 911 | 980 | 1,233 | 1,485 | 每股股利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 长期借款 | 估值分析 | ||||||||
| 299 | 299 | 299 | 299 | ||||||
| 311.25 | 110.51 | 34.87 | 18.95 | ||||||
| 其他长期负债 | 49 | 49 | 49 | 49 | PE | ||||
| 非流动负债合计 | 349 | 349 | 349 | 349 | PB | 19.84 | 3.87 | 3.48 | 2.94 |
| 负债合计 | 1,260 | 1,329 | 1,582 | 1,834 | |||||
| 股本 | 409 | 516 | 516 | 516 | |||||
| 少数股东权益 | 347 | 362 | 362 | 362 | |||||
| 股东权益合计 | 1,833 | 5,133 | 5,662 | 6,635 | |||||
| 负债和股东权益合计 | |||||||||
| 3,092 | 6,461 | 7,243 | 8,469 |
资料来源：公司公告，华西证券研究所
证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
19626187/21/2019028 16:59
| 证券研究报告|公司点评报告 | |
| 分析师与研究助理简介 |
寇星：华西证券食品饮料首席分析师，清华经管 MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团 队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。
任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾 就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。
卢周伟：华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学 硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。
刘来珍：华西证券食品饮料行业分析师，4年以上食品饮料和和其他消费品行业研究经验；上海 交通大学金融学硕士，2020年9月加入华西证券研究所。
王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华 西证券研究所。
分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采 用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
评级说明
| 公司评级标准 | 投资 评级 说明 |
买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%
| 以报告发布日后的 6 个 | 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%—15%之间 |
| 月内公司股价相对上证 | 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 |
| 指数的涨跌幅为基准。 | 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%—15%之间 |
卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准
| 以报告发布日后的 6 个 | 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% |
| 月内行业指数的涨跌幅 | 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 |
| 为基准。 | 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% |
华西证券研究所：
地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
19626187/21/2019028 16:59
| 证券研究报告|公司点评报告 |
华西证券免责声明
华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公 司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司 客户。
本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅 于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本 公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持 在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关 注相应更新或修改。
在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何 人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目 标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在 任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资 收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究 报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。
本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发 行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问 或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告 所提到的公司的董事。
所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西 证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
19626187/21/2019028 16:59
浏览量：731