国药股份评级（增持）2021年净利同比增长27%，精麻稳健，器械高增
股票代码 ：600511
股票简称 ：国药股份
报告名称 ：2021年净利同比增长27%，精麻稳健，器械高增
评级 ：增持
行业：医药商业
| C o m p a n y | U p d a t e | |
| C h i n aR e s e a r c h D e p t . | ||
| 2022 年 03 月 17 日 |
王睿哲
C0062@capital.com.tw
| 目标价(元) | 35 元 |
| 公司基本信息 | |
| 產業別 | 医药生物 |
| 国药股份(600511.SH) | Buy 买进 |
2021 年净利同比增长 27%，精麻稳健，器械高增
结论与建议：
公司业绩：公司 2021 年实现营业收入 464.7 亿元，YOY+15.1%，录得净
| A 股价(2022/3/16) | 26.51 | | 利润 17.5 亿元，YOY+26.9%,扣非后 YOY+29.7%。公司净利端表现略低于 | ||
| 上证指数(2022/3/16) | 3170.71 | 我们的预期，主要是 Q4 增速回落所致，具体分季度来看，Q1、Q2、Q3、 | |||
| 股價 12 個月高/低 | 38.06/24.93 | Q4 分别实现营业收入 103.5 亿元、117.3 亿元、122.2 亿元、121.8 亿， | |||
| 總發行股數(百萬) | 754.50 | YOY 分别+26.0%、+25.8%、+5.5%、+8.1%；分别录得净利润 3.0 亿元、4.7 | |||
| A 股數(百萬) | 553.35 | 亿元、5.4 亿元、4.5 亿元，YOY 分别+28.4%、+20.7%、+39.2%、+19.7%， | |||
| A 市值(億元) | 146.69 | 扣非后 YOY 分别+50.6%、+24.2%、+34.1%、+19.5%。其中 Q4 净利规模回 | |||
| 主要股東 | 国药控股股份有 | 落，低于我们的预期，估计主要是集采、国谈及年末 DGRS 进入付费期等 | |||
| 政策因素影响。现金流表现较好，2021 年共实现经营活动现金流 19.5 | |||||
| 限公司 | |||||
| 亿元，YOY+50.4%。公司发布分红方案，拟每 10 股分红 7 元，以昨日收 | |||||
| 每股淨值(元) | (54.72%) | ||||
| 盘价计算股息率约为 2.6%。 | |||||
| 16.94 | |||||
| 股價/賬面淨值 | 1.57 | 麻精稳健，器械、零售快速增长：公司麻精类收入 YOY+15.6%，较为稳健； | |||
| 一个月 | 三个月一年 | 器械类业务继续提速，收入 YOY+51.4%，主要受益于公司扩充品种及医院 | |||
| 股价涨跌(%) | -5.5 | -16.3 | 141.5 | 覆盖面；零售直销保持快速增长，收入 YOY+22.1%，主要受益于北京取消 | |
零售药店 350 米限制与医保双通道试点等对零售端的利好；工业板块约
| 近期评等 | YOY+ 3.4%，主要是受集采影响，毛利率也同比下降 5.3 个百分点至 24.9%， | |||
| 出刊日期 | 前日收盘 | 评等 | | 而其它板块的直销模式毛利率平稳，分销模式毛利率微增 1.4 个百分点。 |
| 2021-10-21 | 29.55 | 买进 | ||
| 综合毛利率稳定，销售费用率下降：整体来看，公司 2021 年全年综合毛 |
利率为 7.8%，同比持平。而费用端方面，随着带量采购及营收规模的扩
| 产品组合 | |
| 商品销售 产品销售 | 101.5% 2.2% |
大，公司销售费用率同比下降 0.5 个百分点至 2.0%，管理费用率、研发 费用率、财务费用率分别为 0.9%、0.1%、-0.04%，均同比变化不大。此 外，公司全年获得投资收益 2.8 亿元，同比多增 0.6 亿元，估计主要是
| 仓储物流 | 1.4% | 参股的精麻药物公司宜昌人福贡献。整体来看，公司全年净利率为 3.8%， | |
| 同比提升 0.4 个百分点，已基本恢复至正常水准。 | |||
| 机构投资者占流通 A 股比例 | |||
| 基金 | 1.1% | | 盈利预测及投资建议：我们预计公司 2022 年、2023 年净利分别 19.3 亿 |
| 元、21.6 亿元，分别同比 YOY+10.3%、+11.6%，EPS 分别为 2.6 元和 2.9 | |||
| 一般法人 | 45.0% |
元，对应 PE 分别为 10 倍、9 倍，公司业绩稳健，估值不高，维持“买进”
| 股价相对大盘走势 | 的投资建议。 |
| 风险提示：疫情影响，集采影响超预期，融资利率上升等 |
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| 年度截止 12 月 31 日 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | |
| 纯利 (Net profit) | RMB 百万元 | 1604 | 1383 | 1754 | 1934 | 2158 |
| 同比增减 | % | 14.23 | -13.79 | 26.86 | 10.27 | 11.59 |
| 每股盈余 (EPS) | RMB 元 | 2.11 | 1.83 | 2.32 | 2.56 | 2.86 |
| 同比增减 | % | 14.95 | -12.94 | 26.86 | 10.27 | 11.59 |
| 市盈率(P/E) | X | 12.59 | 14.47 | 11.40 | 10.34 | 9.27 |
| 股利 (DPS) | RMB 元 | 0.64 | 0.55 | 0.70 | 0.77 | 0.86 |
| 股息率 (Yield) | % | 2.41 | 2.07 | 2.64 | 2.90 | 3.24 |
【投资评等说明】
| 评等定义 | ||
| 强力买进（Strong Buy） | 潜在上涨空间≥ 35% | |
| 买进（Buy） | 15%≤潜在上涨空间<35% | |
| 区间操作（Trading Buy） | 5%≤潜在上涨空间<15% | |
无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股
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| China Research Dept. | ||
附一：合幷损益表
| 人民币百万元 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E |
| 营业收入 | 44644 | 40379 | 46469 | 51906 | 58535 |
| 经营成本 | 40737 | 37236 | 42838 | 47868 | 53996 |
| 营业税金及附加 | 104 | 105 | 120 | 135 | 135 |
| 销售费用 | 1048 | 1035 | 940 | 1012 | 1124 |
| 管理费用 | 425 | 369 | 416 | 446 | 492 |
| 财务费用 | 11 | -7 | -18 | -21 | -23 |
| 资产减值损失 | 0 | 0 | |||
| 投资收益 | 115 | 221 | 283 | 280 | 300 |
| 营业利润 | 2436 | 1913 | 2447 | 2693 | 3054 |
| 营业外收入 | 2 | 13 | 4 | 2 | 2 |
| 营业外支出 | 11 | 9 | 7 | 5 | 15 |
| 利润总额 | 2427 | 1917 | 2445 | 2690 | 3041 |
| 所得税 | 546 | 408 | 516 | 565 | 669 |
| 少数股东损益 | 277 | 127 | 174 | 191 | 213 |
| 归母公司净利润 | 1604 | 1383 | 1754 | 1934 | 2158 |
附二：合幷资产负债表
| 人民币百万元 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E |
| 货币资金 | 5702 | 6225 | 7304 | 8181 | 9163 |
| 应收账款 | 10924 | 5447 | 5712 | 6283 | 6911 |
| 存货 | 3356 | 3050 | 3515 | 3691 | 3875 |
| 流动资产合计 | 21676 | 22110 | 24457 | 27636 | 30953 |
| 长期股权投资 | 795 | 998 | 1222 | 1466 | 1759 |
| 固定资产 | 609 | 557 | 527 | 564 | 575 |
| 在建工程 | 12 | 13 | 57 | 59 | 29 |
| 非流动资产合计 | 2518 | 2795 | 3018 | 3260 | 3520 |
| 资产总计 | 24194 | 24905 | 27475 | 30896 | 34473 |
| 流动负债合计 | 11603 | 11237 | 12628 | 14144 | 15841 |
| 非流动负债合计 | 432 | 574 | 491 | 511 | 531 |
| 负债合计 | 12035 | 11811 | 13120 | 14655 | 16372 |
| 少数股东权益 | 1622 | 1650 | 1575 | 1623 | 1671 |
| 股东权益合计 | 10537 | 11444 | 12780 | 14618 | 16429 |
| 负债及股东权益合计 | 24194 | 24905 | 27475 | 30896 | 34473 |
附三：合幷现金流量表
| (人民币百万元) | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E |
| 经营活动所得现金净额 | 1776 | 1302 | 1957 | 2,153 | 2,369 |
| 投资活动所用现金净额 | 15 | -56 | -123 | -100 | -225 |
| 融资活动所得现金净额 | -1217 | -731 | -746 | -800 | -830 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 573 | 515 | 1088 | 1253 | 1314 |
| 2022 年 3 月 17 日 | 3 |
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