华锐精密评级（增持）21年业绩优秀，未来成长空间可期
股票代码 ：688059
股票简称 ：华锐精密
报告名称 ：21年业绩优秀，未来成长空间可期
评级 ：增持
行业：通用设备
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证券研究报告|公司点评报告
| 2022 年 03 月 17 日 |
21 年业绩优秀，未来成长空间可期
| 华锐精密(688059) |
| 评级： | 增持 | 股票代码： | 688059 |
| 上次评级： | 增持 | 52 周最高价/最低价： | 207.5/100.23 |
| 总市值(亿) | 56.46 | ||
| 最新收盘价： | 128.3 | 自由流通市值(亿) | 31.72 |
| 自由流通股数(百万) | 24.72 |
公司发布 2021 年年报，2021 年实现营业收入 4.85 亿元，同比增长 55.51%；实现归母净利润为 1.62 亿元，同 比增长 82.41%；实现扣非归母净利润为 1.52 亿元，同比增长 72.43%。
分析判断:
►21 年业绩表现亮眼，盈利能力大幅提升。1）随着公司产销率增加，2021 年公司营收和归母净利润分别实现 55.51%和 82.41%的大幅增长（其中，21 年公司非经常性损益为 1003.45 万元，主要系收到的政府补助，进一 步提高了公司利润）。从盈利能力来看，2021 年公司毛利率为 50.30%，同比基本持平。随着公司规模效应逐渐 显现，2021 年公司管理/销售/财务费用率分别同比下降 0.09/0.53/1.57pct，致使公司净利率同比大幅增加 4.93pct 至 33.44%。2）单季度来看，原材料价格上涨拖累 2021Q4 单季度盈利能力。2021Q4 公司实现营业收入 1.26 亿元，同比增长 38.17%，环比略降 2.56%；实现归母净利润 0.41 亿元，同比增长 47.01%，环比变动-15.03%，主要是 21Q4 毛利率环比减少 4.11pct 至 47.80%，进而使得净利率环比下降 4.72pct 至 32.16%所致。
►公司加速扩张产能，持续提升产品的综合竞争力，有望实现产品销售的量价齐升。1）2021 年公司产品性能 不断提升及产能逐步释放，产销量持续增加。其中，车削/铣削/钻削刀片的生产量分别同比 增 长 56.74%/13.16%/23.45%至 4967/2784/208 万片，销售量分别同比增长 64.71%/35.61%/47.52%至 4973/3051/210 万片。2）从收入角度来看，2021 年公司车削/铣削/钻削刀片收入分别达到了 3.25/1.44/0.12 亿元，分别同比 提升 65.41%/34.01%/79.31%。其中，车削刀片收入实现较大幅度增长，逐步达到满产。3）从盈利能力角度来 看，2021 年公司车削/铣削/钻削毛利率分别为 47.31%/55.86%/79.31%，车削刀片毛利率相对弱于铣削/钻削刀 片。未来随着公司新增产能逐步释放、产品线的进一步丰富及直销渠道逐步完善，公司数控刀片产品销售有望 实现量价及盈利能力的多重提升。
►产能不断释放，高附加值产品占比预计持续提升。公司 IPO 募投项目预计 2022 年下半年到 2023 年逐渐释放 产能，届时公司将新增硬质合金数控刀片 3000 万片、金属陶瓷数控刀片 500 万片及硬质合金整体刀具 200 万 支的产能。同时，公司拟发可转债募集资金，用于精密数控刀体生产线建设项目（年新增精密数控刀体产品 50 万件的生产能力）、高效钻削刀具生产线建设项目（年新增各类高效钻削刀具 140 万支的生产能力）及补充流 动资金，达产后预计可实现年平均营业收入 4.08 亿元，净利润 1.15 亿元。公司通过积极扩大产能+品类，高 产品附加值产品占比有望进一步提升。
►2022 年公司将坚持“自主研发、持续创新”，专注于硬质合金数控刀具的研发、生产和销售。1）公司将提升 数控刀片的高速切削性能，满足客户高效加工需求。2）公司将持续改进数控刀片生产工艺，助力客户自动化 生产。3）继续加大航空航天等领域难加工材料的切削的研究投入，力争在难加工材料切削刀具方面取得突 破。4）公司将增加数控刀体的研发投入，形成数控刀片和数控刀体协同开发能力，进一步增强公司产品的综 合竞争力。5）整体硬质合金刀具在 3C、模具、航空航天、汽车等领域都有大量的应用，公司已积极进行相关 技术布局，具备了较为成熟的开发制造能力，未来公司将在该领域加大投入，积极实现技术突破。
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投资建议
我们维持公司 2022-2023 年盈利预测，并增加 2024 年盈利预测。预计 2022-2024 年公司实现营收 6.70/8.82/11.93 亿元，同比增长分别为 37.9%/31.8%/35.2%；实现归母净利润分别为 2.24/3.01/4.21 亿元，同比增长分别为 38.1%/34.4%/39.7%；对应 2022-2024 年 EPS 分别为 5.10/6.85/9.57 元，对应 2022 年 3 月 17 日 128.3 元/股收盘价，2022-2024 年 PE 分别为 25/19/13 倍。我们维持“增持”评级。
风险提示
产能扩张不及预期；下游景气度不及预期；行业竞争加剧。
盈利预测与估值
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 312 | 485 | 670 | 882 | 1,193 |
| YoY（%） | 20.6% | 55.5% | 37.9% | 31.8% | 35.2% |
| 归母净利润(百万元) | 89 | 162 | 224 | 301 | 421 |
| YoY（%） | 23.9% | 82.4% | 38.1% | 34.4% | 39.7% |
| 毛利率（%） | 50.9% | 50.3% | 51.7% | 52.4% | 52.9% |
| 每股收益（元） | 2.02 | 3.69 | 5.10 | 6.85 | 9.57 |
| ROE | 21.6% | 18.3% | 20.1% | 21.3% | 22.9% |
| 市盈率 | 63.44 | 34.78 | 25.18 | 18.73 | 13.41 |
资料来源：Wind，华西证券研究所
邮箱：yunf@hx168.com.cn
SAC NO：S1120519120002
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财务报表和主要财务比率
| 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业总收入 | 485 | 670 | 882 | 1,193 | 净利润 | 162 | 224 | 301 | 421 |
| YoY(%) | 55.5% | 37.9% | 31.8% | 35.2% | 折旧和摊销 | 44 | 43 | 29 | 37 |
| 营业成本 | 241 | 323 | 420 | 562 | 营运资金变动 | -4 | -453 | -174 | -29 |
| 营业税金及附加 | 4 | 7 | 9 | 12 | 经营活动现金流 | 206 | -188 | 152 | 423 |
| 销售费用 | 13 | 20 | 27 | 37 | 资本开支 | -206 | -96 | -115 | -543 |
| 管理费用 | 26 | 36 | 48 | 64 | 投资 | -136 | 0 | 0 | 0 |
| 财务费用 | 0 | 1 | 1 | 1 | 投资活动现金流 | -342 | -95 | -113 | -538 |
| 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | 股权募资 | 377 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 4 | 3 | 4 | 6 | 债务募资 | 0 | 300 | 100 | 400 |
| 营业利润 | 181 | 250 | 337 | 464 | 筹资活动现金流 | 248 | 298 | 98 | 398 |
| 营业外收支 | 6 | 3 | 4 | 4 | 现金净流量 | 112 | 14 | 137 | 283 |
| 利润总额 | 187 | 253 | 341 | 468 | 主要财务指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 所得税 | 25 | 29 | 39 | 47 | 成长能力 | 55.5% | 37.9% | 31.8% | 35.2% |
| 净利润 | 162 | 224 | 301 | 421 | 营业收入增长率 | ||||
| 归属于母公司净利润 | 162 | 224 | 301 | 421 | 净利润增长率 | 82.4% | 38.1% | 34.4% | 39.7% |
| YoY(%) | 82.4% | 38.1% | 34.4% | 39.7% | 盈利能力 | 50.3% | 51.7% | 52.4% | 52.9% |
| 每股收益 | 3.69 | 5.10 | 6.85 | 9.57 | 毛利率 | ||||
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 净利润率 | 33.4% | 33.5% | 34.2% | 35.3% |
| 货币资金 | 158 | 172 | 309 | 593 | 总资产收益率 ROA | 14.1% | 13.2% | 14.0% | 13.8% |
| 预付款项 | 5 | 9 | 11 | 14 | 净资产收益率 ROE | 18.3% | 20.1% | 21.3% | 22.9% |
| 存货 | 88 | 125 | 157 | 211 | 偿债能力 | 2.95 | 4.86 | 5.27 | 5.19 |
| 其他流动资产 | 303 | 745 | 935 | 987 | 流动比率 | ||||
| 流动资产合计 | 554 | 1,050 | 1,413 | 1,805 | 速动比率 | 2.46 | 4.24 | 4.64 | 4.55 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 现金比率 | 0.84 | 0.80 | 1.15 | 1.71 |
| 固定资产 | 345 | 311 | 287 | 692 | 资产负债率 | 22.6% | 34.6% | 34.4% | 39.9% |
| 无形资产 | 19 | 34 | 53 | 64 | 经营效率 | 0.42 | 0.39 | 0.41 | 0.39 |
| 非流动资产合计 | 595 | 652 | 742 | 1,252 | 总资产周转率 | ||||
| 资产合计 | 1,149 | 1,702 | 2,156 | 3,056 | 每股指标（元） | 3.69 | 5.10 | 6.85 | 9.57 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股收益 | ||||
| 应付账款及票据 | 81 | 69 | 95 | 145 | 每股净资产 | 20.21 | 25.30 | 32.15 | 41.72 |
| 其他流动负债 | 107 | 147 | 173 | 203 | 每股经营现金流 | 4.68 | -4.28 | 3.44 | 9.62 |
| 流动负债合计 | 188 | 216 | 268 | 348 | 每股股利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 长期借款 | 0 | 300 | 400 | 800 | 估值分析 | 34.78 | 25.18 | 18.73 | 13.41 |
| 其他长期负债 | 73 | 73 | 73 | 73 | PE | ||||
| 非流动负债合计 | 73 | 373 | 473 | 873 | PB | 7.85 | 5.07 | 3.99 | 3.08 |
| 负债合计 | 260 | 589 | 741 | 1,220 | |||||
| 股本 | 44 | 44 | 44 | 44 | |||||
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||
| 股东权益合计 | 889 | 1,113 | 1,415 | 1,836 | |||||
| 负债和股东权益合计 | 1,149 | 1,702 | 2,156 | 3,056 |
资料来源：公司公告，华西证券研究所
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19626187/21/2019028 16:59
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| 分析师与研究助理简介 |
俞能飞：厦门大学经济学硕士，从业6年，曾在国泰君安证券、中投证券等研究所担任分析师，作为团队核心成员获得2016年水晶球机械行业第一名，2017年新财富、水晶球等中小市值第一 名；2018年新财富中小市值第三名；2020年金牛奖机械行业最佳行业分析团队。专注于半导体设 备、机器视觉、自动化、汽车电子、机器人细分行业深度覆盖。
分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采 用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
评级说明
| 公司评级标准 | 投资 评级 说明 |
买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%
| 以报告发布日后的 6 个 | 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%—15%之间 |
| 月内公司股价相对上证 | 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 |
| 指数的涨跌幅为基准。 | 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%—15%之间 |
卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准
| 以报告发布日后的 6 个 | 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% |
| 月内行业指数的涨跌幅 | 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 |
| 为基准。 | 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% |
华西证券研究所：
地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html
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19626187/21/2019028 16:59
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