恒星科技评级（买入）有机硅项目试产成功，2022年业绩可期

发布时间： 2022年03月18日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：002132
股票简称：恒星科技
报告名称：有机硅项目试产成功，2022年业绩可期
评级：买入
行业：通用设备

恒星科技(002132) / 通用设备 / 公司点评 / 2022.3.17 有机硅项目试产成功，2022 年业绩可期

		投资评级：买入(维持)					证券研究报告
						核心观点
基本数据			2022-03-17			事件：2022 年 3 月 17 日，恒星科技控股子公司恒星化学建设的“年产 12
收盘价（元）			5.37			万吨高性能有机硅聚合物项目”试运行顺利，目前项目装置全流程已打通，
流通股本（亿股）			12.54			并产出符合客户需求的 DMC 产品且形成销售。该项目目前仍处于试生产
						阶段，产出的产品将根据客户需求陆续进行销售，可为公司带来新的营业
每股净资产（元）			2.26
总股本（亿股）			14.02			收入及经营利润。
最近 12 月市场表现					有机硅项目试产成功，贡献新一轮增长势能。DMC 价格从去年年底至今
恒星科技			沪深300	上证指数
						已大涨 40%，突破 36000 元/吨，新兴产业发展带动有机硅需求大增。公
109% 83% 57% 31% 4% -22%					司在有机硅产线中引入青岛科技大学先进的水解反应器和“20 万吨流化床
					反应器及配套工程技术”，设计产能、产量及生产效率上均属国内第一；
					项目开发区所在位置具备低原材料成本及低运输成本优势，预计 2022 年
					度可释放 70%-80%产能，显著提升公司盈利能力。
					金刚线业务产能快速扩张，迎接光伏装机大年。2022 年光伏上游硅料环节
	分析师龚斯闻 SAC 证书编号：S0160518050001 gsw@ctsec.com				头部企业积极扩产，同步推进产业链技术转型、规模降本。随着硅料供给
					逐渐释放，2022 年下游装机需求有望显著提升。公司 2021 年底已具备
					金刚线年产能 1200 万千米，新产能正在快速投放，新产能完成建设后年
					产能将达到 4,600 万千米，处于业内领先水平。供需双扩，公司金刚线业
					务将快速增长。
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线稳步推进》 2022-01-13						公司 2021-2023 年实现营收 31.08/76.00/92.56 亿元，实现归母净利

3. 《有机硅项目试生产，开启第二增长曲线》 2021-12-30

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润 1.62/7.61/10.26 亿元，对应 PE 47.77/8.87/6.58，给予“买入”评级。

风险提示：光伏装机需求不及预期；有机硅下游需求不及预期。

盈利预测:

	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业总收入（百万元）	3386	2833	3108	7600	9256
收入增长率（%）	12.33	-16.34	9.72	144.53	21.79
归母净利润（百万元）	85	122	162	761	1026
净利润增长率（%）	161.12	44.15	32.06	370.91	34.91
EPS（元/股）	0.07	0.10	0.13	0.61	0.82
PE	44.43	33.30	41.77	8.87	6.58
ROE（%）	3.12	4.39	5.48	20.52	21.68
PB	1.44	1.50	2.29	1.82	1.43

数据来源：wind 数据，财通证券研究所

公司点评证券研究报告

公司财务报表及指标预测
利润表	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E	财务指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	3386	2833	3108	7600	9256	成长性	12%	-16%	10%	145%	22%
减:营业成本	2899	2457	2686	6046	7259	营业收入增长率	12%	-16%	10%	145%	22%
营业税费	15	18	17	49	60	营业利润增长率	144%	44%	28%	371%	35%
销售费用	140	43	47	190	231	净利润增长率	161%	44%	32%	371%	35%
管理费用	84	86	93	228	278	EBITDA 增长率	32%	28%	2%	239%	28%
研发费用	102	86	93	228	278	EBIT 增长率	467%	58%	6%	399%	34%
财务费用	82	60	56	80	90	NOPLAT 增长率	430%	45%	16%	399%	34%
资产减值损失	-62	-1	0	0	0	投资资本增长率	-11%	2%	2%	39%	8%
加:公允价值变动收益	0	0	0	0	0	净资产增长率	-3%	6%	6%	25%	27%
投资和汇兑收益	8	1	0	0	0	利润率	14%	13%	14%	20%	22%
营业利润	98	142	181	855	1153	毛利率	14%	13%	14%	20%	22%
加:营业外净收支	-3	4	0	0	0	营业利润率	3%	5%	6%	11%	12%
利润总额	95	146	181	855	1153	净利润率	2%	4%	5%	10%	11%
减:所得税	10	27	20	94	127	EBITDA/营业收入	7%	11%	10%	14%	14%
净利润	85	122	162	761	1026	EBIT/营业收入	3%	6%	6%	11%	12%
资产负债表	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E	运营效率
货币资金	431	431	450	450	450	固定资产周转天数	151	190	164	83	71
交易性金融资产	40	0	0	0	0	流动营业资本周转天数	123	108	113	127	127
应收帐款	853	773	766	1874	2282	流动资产周转天数	261	309	273	231	225
应收票据	33	144	128	312	380	应收帐款周转天数	92	100	90	90	90
预付帐款	97	53	81	181	218	存货周转天数	65	68	60	65	65
存货	513	455	441	1077	1293	总资产周转天数	517	668	594	360	327
其他流动资产	86	97	97	97	97	投资资本周转天数	433	530	494	281	249
可供出售金融资产		0	0	0	0	投资回报率	3%	4%	5%	21%	22%
持有至到期投资		0				ROE	3%	4%	5%	21%	22%
长期股权投资	0	ROA				2%	2%	3%	10%	12%
投资性房地产	0	0	0	0	0	ROIC	2%	3%	4%	13%	16%
固定资产	1400	1478	1399	1725	1800	费用率	4%	2%	2%	3%	3%
在建工程	677	785	785	385	185	销售费用率	4%	2%	2%	3%	3%
无形资产	144	166	191	216	241	管理费用率	2%	3%	3%	3%	3%
其他非流动资产	38	288	288	288	288	财务费用率	2%	2%	2%	1%	1%
资产总额	4800	5184	5054	7487	8283	三费/营业收入	9%	7%	6%	7%	6%
短期债务	1171	1151	1083	1958	1400	偿债能力	43%	44%	40%	49%	42%
应付帐款	350	444	368	745	895	资产负债率	43%	44%	40%	49%	42%
应付票据	321	542	368	663	796	负债权益比	76%	80%	66%	97%	72%
其他流动负债	0	1	1	1	1	流动比率	1.20	1.05	1.17	1.31	1.66
长期借款	19	0	0	0	0	速动比率	0.88	0.81	0.88	0.95	1.21
其他非流动负债	0	0	0	0	0	利息保障倍数	1.41	2.91	2.57	9.41	11.41
负债总额	2078	2304	2013	3685	3455	分红指标	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
少数股东权益	-1	95	95	95	95	DPS(元)	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
股本	1256	1256	1256	1256	1256	分红比率	0%	0%	0%	0%	0%
留存收益	402	464	625	1386	2412	股息收益率	0%	0%	0%	0%	0%

股东权益	2722	2880	3041	3802	4828
现金流量表	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E

业绩和估值指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
EPS(元)	0.07	0.10	0.13	0.61	0.82

净利润	85	119	162	761	1026	BVPS(元)	2.17	2.22	2.34	2.95	3.77
加:折旧和摊销	131	137	133	179	180	PE(X)	44.43	33.30	41.77	8.87	6.58
资产减值准备	75	2	0	0	0	PB(X)	1.44	1.50	2.29	1.82	1.43
公允价值变动损失	0	0	0	0	0	P/FCF	1.15	1.48	2.17	0.89	0.73
财务费用	78	51	67	91	101	P/S	1.15	1.48	2.17	0.89	0.73
投资收益	-8	-1	0	0	0	EV/EBITDA	20.38	16.60	24.42	8.04	5.85
少数股东损益	0	0	0	0	0	CAGR(%)	0.28	0.75	1.30	0.02	0.19
营运资金的变动	-117	72	-128	-1685	-568	PEG
经营活动产生现金流量	185	387	234	-654	739	ROIC/WACC
投资活动产生现金流量	252	-266	-80	-130	-80	REP
融资活动产生现金流量	-517	-206	-135	784	-659	REP

资料来源：wind 数据，财通证券研究所

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公司点评证券研究报告

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公司评级

买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；
增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；
中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；
减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；
无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

行业评级
看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；
中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；
看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

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