玲珑轮胎评级（买入）跟踪及事件点评：控股股东增持强化发展信心，静待公司实现业绩反转
股票代码 ：601966
股票简称 ：玲珑轮胎
报告名称 ：跟踪及事件点评：控股股东增持强化发展信心，静待公司实现业绩反转
评级 ：买入
行业：橡胶制品
| 公司点评 | 玲珑轮胎 公司点评 | 玲珑轮胎 控股股东增持强化发展信心，静待公司实现业绩反转 玲珑轮胎（601966.SH）跟踪及事件点评 | 证券研究报告 2022 年 03 月 17 日 |
●核心结论
Tabl e_Title
事件：公司发布控股股东（玲珑集团有限公司）计划增持公司股份的公告，Table_Summary
本次增持计划规模为人民币1.5亿元至2亿元，不设价格区间，期限为6个月内。
在本次增持计划实施前，玲珑集团所持有公司股份占公司总股份的42.50%。
增持计划强化公司未来发展信心，公司中长期成长稳健。3月初，公司非公
开发行申请获证监会核准批复，募集资金拟用于长春工厂建设。据我们测算，
今年公司有效产能将突破9000万条，未来每年将维持1000万条左右的产能增
长，公司中长期成长得到支撑，短期利空不改长期价值。
出口海运费呈下行趋势，预期公司开工及发货向好。2022年2月以来，上海
出口集装箱运价指数SCFI连续5周下调，3月11日最新数据报4625点，较1月
初最高点下降9.5%。中国出口集装箱运价指数CCFI同样呈下行趋势，美西、
美东、欧洲航线分别较年初最高点-6.4%、-7.5%、-6.5%。另外，根据上海
航运交易所统计的主干航线17家班轮公司准班率指数，2月平均准班率为
24.3%，环比+2.4个百分点。从美国主要港口班轮准班率看，2月洛杉矶、奥
克兰港口准班率分别为11.6%、16.0%，分别环比+1.1、+11.2个百分点。综
合来看，当前主干航线海运费支撑有所松动，一季度国内及东南亚海运集装
箱紧张程度趋于缓解，公司开工率较去年四季度有望实现明显提升。
原材料价格稳中趋降，给予公司向下游传导成本的空间。当前行业综合原材
料成本稳中趋降，根据Wind数据，天然橡胶、顺丁橡胶、炭黑22Q1均价分
别环比22Q4+5.8%、-7.2%、-1.8%。零售端，根据轮胎商业公众号消息，3
月7日公司发布涨价通知，4月1日起将针对国内零售市场PCR、TBR各品牌
全系列产品上调价格3%-5%。配套端，21Q4天然橡胶、丁苯橡胶、炭黑均
价分别同比20Q4+0.4%、17.0%、+18.3%，公司2022年配套价格基数提升。
投资建议：预计公司2021-2023年可分别实现归母净利润9.97/17.55/30.04亿
元，对应当前PE分别为30.8x/17.5x/10.2x，维持“买入”评级。
风险提示：项目建设落后预期；关税壁垒政策变动；原材料价格剧烈波动等
Tabl e_Title
●核心数据
| Tabl e_Excel1 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | ||
| 营业收入（百万元） | 17,164 | 18,383 | 20,316 | 26,797 | 32,157 | ||
增长率 | 12.2% | 7.1% | 10.5% | 31.9% | 20.0% | ||
归母净利润 (百万元) | 1,668 | 2,220 | 997 | 1,755 | 3,004 | ||
增长率 | 41.2% | 33.1% | -55.1% | 76.0% | 71.2% | ||
每股收益（EPS） | 1.22 | 1.62 | 0.73 | 1.28 | 2.19 | ||
市盈率（P/E） | 18.4 | 13.9 | 30.8 | 17.5 | 10.2 | ||
市净率（P/B） | 2.4 | 1.9 | 1.8 | 1.7 | 1.5 | ||
数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心
1| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明
| 公司评级 | 买入 |
| 股票代码 | 601966 |
前次评级 买入
| 评级变动 | 维持 | |
当前价格 | 22.42 | |
近一年股价走势
| 玲珑轮胎 | 汽车零部件 |
沪深300
| -19%-31%-43%-55% 2021-032022-03 17% 5% -7% |
分析师
| 杨晖 S0800520010003 13717871708 yanghui@research.xbmail.com.cn |
联系人
| 郑轶 18810301712 zhengyi@research.xbmail.com.cn |
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| 公司点评 | 玲珑轮胎 | 西部证券 2022 年 03 月 17 日 |
财务报表预测和估值数据汇总
| 资产负债表（百万元） | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 利润表（百万元） | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 现金及现金等价物 | 3,744 | 4,287 | 4,153 | 4,062 | 4,167 | 营业收入 | 17,164 18,383 20,316 26,797 32,157 | ||||
| 应收款项 | 营业成本 | ||||||||||
| 3,077 | 3,340 | 4,111 | 4,936 | 5,864 | 12,614 13,253 16,399 20,842 23,851 | ||||||
| 存货净额 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 2,759 | 2,875 | 3,527 | 4,520 | 5,159 | 98 | 105 | 116 | 153 | 183 | ||
| 其他流动资产 | 1,026 | 1,400 | 1,221 | 1,215 | 1,279 | 销售费用 | 1,064 | 963 | 1,016 | 1,420 | 1,769 |
| 流动资产合计 | 管理费用 | ||||||||||
| 10,606 11,901 13,012 14,733 16,469 | 1,250 | 1,272 | 1,341 | 1,943 | 2,508 | ||||||
| 固定资产及在建工程 | 财务费用 | 321 | 392 | 453 | 621 | 704 | |||||
| 13,008 13,429 17,898 21,890 26,102 | |||||||||||
| 长期股权投资 | 其他费用/（-收入） | ||||||||||
| 0 | 30 | 10 | 13 | 18 | 169 | 79 | (51) | (12) | 10 | ||
| 无形资产 | |||||||||||
| 761 | 769 | 827 | 820 | 830 | 营业利润 | 1,648 | 2,319 | 1,043 | 1,831 | 3,132 | |
| 其他非流动资产 | 营业外净收支 | ||||||||||
| 2,205 | 3,170 | 2,288 | 2,549 | 2,663 | 17 | (8) | (5) | (5) | (6) | ||
| 非流动资产合计 | 15,974 17,398 21,023 25,273 29,613 | 利润总额 | 1,665 | 2,311 | 1,038 | 1,826 | 3,126 | ||||
| 资产总计 | 所得税费用 | ||||||||||
| 26,581 29,299 34,035 40,006 46,082 | (2) | 91 | 41 | 72 | 122 | ||||||
| 短期借款 | 净利润 | 1,667 | 2,220 | 997 | 1,755 | 3,003 | |||||
| 3,279 | 1,565 | 4,631 | 7,335 | 9,848 | |||||||
| 应付款项 | 少数股东损益 | ||||||||||
| 7,448 | 9,514 | 9,291 12,250 14,371 | (0) | (0) | (0) | (0) | (0) | ||||
| 其他流动负债 | 归属于母公司净利润 | ||||||||||
| 26 | 87 | 70 | 61 | 73 | 1,668 | 2,220 | 997 | 1,755 | 3,004 | ||
| 流动负债合计 | 财务指标 | ||||||||||
| 10,753 11,166 13,992 19,645 24,292 | |||||||||||
| 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |||||||
| 长期借款及应付债券 | 4,267 | 1,078 | 2,225 | 1,382 | 420 | ||||||
| 其他长期负债 | 529 | 543 | 515 | 529 | 529 | 盈利能力 | 15.9% | 16.1% | 5.9% | 9.8% | 15.3% |
| 长期负债合计 | 4,796 | 1,620 | 2,740 | 1,911 | 949 | ROE | |||||
| 负债合计 | |||||||||||
| 15,549 12,787 16,732 21,556 25,241 | 毛利率 | 26.5% | 27.9% | 19.3% | 22.2% | 25.8% | |||||
| 股本 | 营业利润率 | ||||||||||
| 1,200 | 1,374 | 1,372 | 1,372 | 1,372 | 9.6% | 12.6% | 5.1% | 6.8% | 9.7% | ||
| 股东权益 | 销售净利率 | ||||||||||
| 11,032 16,512 17,302 18,450 20,841 | 9.7% | 12.1% | 4.9% | 6.5% | 9.3% | ||||||
| 负债和股东权益总计 | 成长能力 | ||||||||||
| 26,581 29,299 34,035 40,006 46,082 | |||||||||||
| 12.2% | 7.1% | 10.5% | 31.9% | 20.0% | |||||||
| 营业收入增长率 | |||||||||||
| 现金流量表（百万元） | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 营业利润增长率 | 28.9% | 40.7% -55.0% | 75.6% | 71.0% | |
| 净利润 | 1,667 | 2,220 | 997 | 1,755 | 3,003 | 归母净利润增长率 | 41.2% | 33.1% -55.1% | 76.0% | 71.2% | |
| 折旧摊销 | 偿债能力 | ||||||||||
| 1,064 | 1,164 | 941 | 1,262 | 1,595 | |||||||
| 58.5% | 43.6% | 49.2% | 53.9% | 54.8% | |||||||
| 营运资金变动 | 321 | 392 | 453 | 621 | 704 | 资产负债率 | |||||
| 其他 | 流动比 | ||||||||||
| (253) | 516 | (514) | 759 | 420 | 0.99 | 0.93 | 0.93 | 0.75 | 0.68 | ||
| 经营活动现金流 | 速动比 | ||||||||||
| 2,800 | 4,292 | 1,876 | 4,396 | 5,723 | 0.73 | 0.81 | 0.68 | 0.52 | 0.47 | ||
| 资本支出 | 每股指标与估值 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |||||
| (1,826) | (520) (5,319) (5,307) (5,809) | ||||||||||
| 其他 | (497) (1,888) | 0 | 0 | 0 | |||||||
| 投资活动现金流 | (2,323) (2,408) (5,319) (5,307) (5,809) | 每股指标 | 1.22 | 1.62 | 0.73 | 1.28 | 2.19 | ||||
| 债务融资 | EPS | ||||||||||
| (1,439) (5,365) | 3,516 | 1,426 | 805 | ||||||||
| 权益融资 | |||||||||||
| (878) | 3,650 | (207) | (607) | (612) | BVPS | 8.04 | 12.03 | 12.61 | 13.44 | 15.19 | |
| 其它 | |||||||||||
| 672 | 434 | 0 | 0 | 0 | 估值 | ||||||
| 18.4 | 13.9 | 30.8 | 17.5 | 10.2 | |||||||
| 筹资活动现金流 | (1,645) (1,280) | 3,309 | 819 | 192 | P/E | ||||||
| 汇率变动 | |||||||||||
| P/B | 2.4 | 1.9 | 1.8 | 1.7 | 1.5 | ||||||
| (1,168) | 604 | (134) | (92) | 106 | |||||||
| 现金净增加额 | P/S | 1.8 | 1.7 | 1.5 | 1.1 | 1.0 | |||||
数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心
2| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明
| 公司点评 | 玲珑轮胎 | 西部证券 2022 年 03 月 17 日 |
西部证券—公司投资评级说明
买入：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20％以上
增持：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性：公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5% 卖出：公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5％
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