迈为股份评级（）业绩超预期，HJT产业化进程将加速
股票代码 ：300751
股票简称 ：迈为股份
报告名称 ：业绩超预期，HJT产业化进程将加速
评级 ：买入
行业：专用设备
业绩超预期，HJT 产业化进程将加速
| 评级：买入 | 迈为股份(300751)公司简评报告 | 2022.03.17 核心观点 |
曲小溪
首席分析师
SAC 执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn
电话：010-8115 2676
| 事件：公司发布 2021 年年报，2021 年营业收入为 30.95 亿元，同比 |
+35.44%；归母净利润 6.43 亿元，同比+62.97%，扣非归母净利润为 5.97 亿元，同比+76.35%。
⚫光伏行业需求增长，公司业绩实现快速增长：据 CPIA 统计数据，国内 太阳能电池片产量 198GW，同比+46.9%，受益于光伏行业连续多年的 高景气，公司业绩持续增长。太阳能电池成套生产设备全年销量 393 条，
| 市场指数走势（最近 1 年） | ⚫ | 同比+46.1%，实现营收 26.60 亿元，同比+73.37%；同时 HJT 订单也在 | ||||
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| 2021 年确认收入，并且出口海外，未来将成为新的利润增长点。 | ||||||
| 盈利能力增强，研发投入持续增加：2021 年公司销售毛利率 38.3%， | ||||||
| 同比+4.28pct，销售净利率为 20.25%，同比+3.32pct，主要原因是公司 | ||||||
| 持续通过研发降低设备成本，对原材料及零部件进行国产替代，并且 | ||||||
| 采购规模增长，议价能力增加，使得公司产品在保持价格基本不变的 | ||||||
| 情况下，毛利率提升。2021 年公司研发投入 3.31 亿元，同比+99.72%， | ||||||
| 资料来源：聚源数据 | ||||||
| 占营收比重为 10.71%，2020 年及 2019 年分别为 7.26%和 6.56%；公司 | ||||||
| 公司基本数据 | 研发人员 899 人，占员工总数的 32.86%。 | |||||
| 最新收盘价（元） | 581.00 | ⚫ | HJT 技术储备深厚，HJT 产业化进程加速：HJT 产业化始于 2021 年， | |||
| 一年内最高/最低价（元） | 804.68/206.45 | 将在 2022 年加速推进。国内厂商已经在 2021 年开启 HJT 产业化进 | ||||
| 市盈率（当前） | 97.72 | |||||
| 市净率（当前） | 10.70 | 程，包括安徽华晟二期 2GW、金刚玻璃 1.2GW 通威股份 1GW 异质结 | ||||
| 总股本（亿股） | 1.08 | 太阳能电池生产项目。公司已经具备 HJT 设备整线供应能力，设备国 | ||||
| 总市值（亿元） | 628.17 | 产化是降本的关键环节。同时公司募投 28 亿用于 HJT 设备产业化项 | ||||
| 资料来源：聚源数据 | ⚫ | 目，投产后将提升 PECVD 和 PVD 设备国产供应水平，降低 HJT 产 | ||||
| 相关研究 | 线投资成本。 | |||||
| OLED 和半导体设备获大客户订单，布局新领域取得突破：OLED 柔性 | ||||||
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| 屏弯折激光切割(Bending Cut)设备中标京东方第 6 代 AMOLED 生产 | ||||||
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| 线项目，取得重大突破；半导体晶圆激光开槽设备打入长电科技、三 | ||||||
安光电供应链，且与另外五家订了试用订单，标志着公司向平台型设 备公司迈出关键一步。
⚫投资建议：HJT 产业化正在加速进行，公司作为 HJT 整线设备龙头，将 充分受益；此外半导体设备和 OLED 设备也获得突破，未来业绩将快速 增长。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 9.2、13.1、21.2 亿，对 应 PE 分别为 68、48、30 倍，给予“买入”评级。
盈利预测
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营收（亿元） | 30.95 | 46.18 | 64.38 | 99.85 |
| 营收增速（%） | 35.4% | 49.2% | 39.4% | 55.1% |
| 净利润（亿元） | 6.43 | 9.20 | 13.10 | 21.17 |
| 净利润增速（%） | 63.0% | 43.2% | 42.4% | 61.6% |
| EPS(元/股) | 5.95 | 8.51 | 12.12 | 19.59 |
| PE | 97.7 | 68.2 | 47.9 | 29.7 |
资料来源：Wind，首创证券
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| 公司简评报告 证券研究报告 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 现金流量表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 9,012 | 11,529 | 14,842 | 20,863 | 经营活动现金流 | 657 | 418 | 814 | 1,206 |
| 现金 | 2,691 | 3,925 | 4,208 | 5,575 | 净利润 | 643 | 920 | 1,310 | 2,117 |
| 应收账款 | 876 | 1,246 | 1,779 | 2,727 | 折旧摊销 | 41 | 39 | 54 | 69 |
| 其它应收款 | 28 | 37 | 55 | 83 | 财务费用 | -4 | -21 | -28 | -35 |
| 预付账款 | 170 | 186 | 299 | 417 | 投资损失 | -2 | -110 | -116 | -122 |
| 存货 | 2,808 | 4,039 | 5,584 | 8,375 | 营运资金变动 | -33 | -508 | -455 | -935 |
| 其他 | 2,438 | 2,096 | 2,917 | 3,687 | 其它 | 14 | 98 | 49 | 112 |
| 非流动资产 | 投资活动现金流 | ||||||||
| 764 | 840 | 1,061 | 1,188 | -1,935 | 802 | -563 | 128 | ||
| 长期投资 | 48 | 51 | 53 | 56 | 资本支出 | -116 | -193 | -225 | -209 |
| 固定资产 | 395 | 507 | 653 | 766 | 长期投资 | -44 | -2 | -3 | -3 |
| 无形资产 | 59 | 103 | 129 | 159 | 其他 | -1,774 | 998 | -335 | 340 |
| 其他 | 262 | 180 | 225 | 207 | 筹资活动现金流 | 3,205 | 14 | 31 | 33 |
| 资产总计 | 9,776 | 12,369 | 15,903 | 22,051 | 短期借款 | -256 | - | - | - |
| 流动负债 | 长期借款 | ||||||||
| 3,884 | 5,516 | 7,673 | 11,613 | -91 | 1 | -1 | 0 | ||
| 短期借款 | 0 | 5 | 10 | 10 | 其他 | 3,552 | 13 | 32 | 33 |
| 应付账款 | 659 | 1,168 | 1,463 | 2,307 | 现金净增加额 | 1,928 | 1,235 | 282 | 1,367 |
| 其他 | 3,225 | 4,348 | 6,210 | 9,306 | 主要财务比率 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 非流动负债 | 47 | 39 | 43 | 41 | 成长能力 | 35.4% | 49.2% | 39.4% | 55.1% |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营业收入 | ||||
| 其他 | 47 | 39 | 43 | 41 | 营业利润 | 61.9% | 52.7% | 44.8% | 61.9% |
| 负债合计 | 归属母公司净利润 | ||||||||
| 3,931 | 5,555 | 7,716 | 11,654 | 63.0% | 43.2% | 42.4% | 61.6% | ||
| 少数股东权益 | -27 | 22 | 85 | 178 | 获利能力 | 38.3% | 38.7% | 40.0% | 41.6% |
| 归属母公司股东权益 | 5,872 | 6,792 | 8,102 | 10,220 | 毛利率 | ||||
| 负债和股东权益 | 9,776 | 12,369 | 15,903 | 22,051 | 净利率 | 20.3% | 21.0% | 21.3% | 22.1% |
| 利润表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ROE | 10.9% | 13.6% | 16.2% | 20.7% |
| 营业收入 | 3,095 | 4,618 | 6,438 | 9,985 | ROIC | 9.0% | 11.8% | 14.7% | 19.5% |
| 营业成本 | 1,910 | 2,832 | 3,862 | 5,832 | 偿债能力 | 40.2% | 45.0% | 48.6% | 52.9% |
| 营业税金及附加 | 18 | 27 | 38 | 58 | 资产负债率 | ||||
| 营业费用 | 197 | 291 | 402 | 623 | 净负债比率 | 0.1% | 0.1% | 0.1% | 0.1% |
| 研发费用 | 331 | 495 | 692 | 1,075 | 流动比率 | 2.32 | 2.09 | 1.93 | 1.80 |
| 管理费用 | 92 | 137 | 189 | 292 | 速动比率 | 1.60 | 1.36 | 1.21 | 1.07 |
| 财务费用 | -27 | -21 | -28 | -35 | 营运能力 | 0.32 | 0.37 | 0.40 | 0.45 |
| -49 | -5 | -5 | -5 | ||||||
| 资产减值损失 | 总资产周转率 | ||||||||
| 公允价值变动收益 | - | - | - | - | 应收账款周转率 | 2.30 | 2.42 | 2.34 | 2.45 |
| 投资净收益 | 应付账款周转率 | ||||||||
| 105 | 110 | 116 | 122 | 1.80 | 1.92 | 1.85 | 1.93 | ||
| 营业利润 | 630 | 962 | 1,394 | 2,256 | 每股指标(元) | 5.95 | 8.51 | 12.12 | 19.59 |
| 18 | 41 | 29 | 35 | ||||||
| 营业外收入 | 每股收益 | ||||||||
| 营业外支出 | 1 | 2 | 1 | 2 | 每股经营现金 | 6.08 | 3.87 | 7.53 | 11.16 |
| 利润总额 | 647 | 1,001 | 1,421 | 2,290 | 每股净资产 | 54.32 | 62.83 | 74.95 | 94.54 |
| 所得税 | 20 | 33 | 48 | 79 | 估值比率 | 97.7 | 68.2 | 47.9 | 29.7 |
| 627 | 969 | 1,374 | 2,210 | P/E | |||||
| 净利润 | |||||||||
| 少数股东损益 | -16 | 48 | 63 | 93 | P/B | 10.70 | 9.25 | 7.75 | 6.15 |
| 归属母公司净利润 | 643 | 920 | 1,310 | 2,117 | |||||
| EBITDA | 587 | 876 | 1,309 | 2,173 | |||||
| EPS（元） | 5.95 | 8.51 | 12.12 | 19.59 |
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| 公司简评报告 证券研究报告 |
曲小溪，首创证券研究发展部机械及军工行业首席分析师，曾先后进入华创证券、方正证券、长城证券研究部从
事机械及高端装备行业的研究相关工作，曾获得第九届新财富最佳分析师电力设备新能源行业第二名；第九、第
十、第十一届水晶球最佳分析师机械行业分别获得第四、第三、第四名。
黄怡文，研究助理，中央财经大学金融硕士，2021 年 8 月加入首创证券。
分析师声明
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评级说明
| 公司简评报告 证券研究报告 | ||||
| 投资建议的比较标准 | 评级 | 说明 | ||
| 投资评级分为股票评级和行业评级 | 股票投资评级 | 买入 | 相对沪深 300 指数涨幅 15％以上 | |
| 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比 | 行业投资评级 | |||
| 增持 | 相对沪深 300 指数涨幅 5％-15%之间 | |||
| 较标准，报告发布日后的 6 个月内的公司 | ||||
| 中性 | 相对沪深300 指数涨幅－5％-5％之间 | |||
| 股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的 | ||||
| 减持 | 相对沪深 300 指数跌幅 5％以上 | |||
| 沪深 300 指数的涨跌幅为基准 | ||||
| 2. | 投资建议的评级标准 | 看好 | 行业超越整体市场表现 | |
| 报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或 | 中性 | 行业与整体市场表现基本持平 | ||
| 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 | 看淡 | 行业弱于整体市场表现 | ||
| 指数的涨跌幅为基准 | ||||
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