上海家化评级（买入）2021年度报告点评：利润高增，盈利能力及经营质量持续改善

股票代码 ：600315
股票简称 ：上海家化
报告名称 ：2021年度报告点评：利润高增，盈利能力及经营质量持续改善
评级 ：买入
行业：美容护理

利润高增，盈利能力及经营质量持续改善

买入|维持

——上海家化（600315）2021 年度报告点评

公司发布 2021 年年度报告。

品类结构的优化，其中高毛利率的护肤品类占比提升至 35.31%；销售费用 29.37 亿元，销售费用率 38.54%，提升 1.02Pct.，管理费用率 10.34%基本 持平；实现归母净利润 6.49 亿元，同比增长 50.92%，净利润率 8.49%，提升 2.37Pct.，品类优化叠加 SKU 精简带动公司盈利能力改善明显。2021 年，公司经营质量持续改善，存货周转天数同比下降 11 天；应收账款周转 天数同比下降 3 天；公司实现经营性现金流 9.93 亿元，同比增长 54.34%

渠道结构优化，21 年受特渠、超头调整短期干扰
品类上，护肤增长 22.22%，其中佰草集、玉泽、典翠增长较快；个护家清 品类增长 0.42%；母婴业务同比增长 4.18%，其中启初增长良好。渠道上 看，公司 2021 年克服特渠、海外业务以及超头直播调整的短期影响，以电

商业务为引领，推动多平台布局，逐步降低对于单平台依赖。线上渠道同比

增长 7.87%，天猫旗舰店平台加强布局店铺自播，京东平台业务经过优化

调整后开始实现快速增长并扭亏；拼多多平台首批入围“超新星计划”、兴

趣电商探索人货场新玩法。线下渠道同比增长 9.26%，百货渠道继续策略 性闭店缩编，关闭 111 家低单产专柜及门店；CS 渠道盈利改善；新零售 业务同比增速超过 100%，占国内线下业务占比超 10%。

投资建议与盈利预测

上海家化为国内老牌日化企业，新管理层上任以来对品牌、产品、渠道及组

织架构进行全面升级调整，经营质量与盈利能力持续优化。我们预计 2022-

资料来源：Wind

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《国元证券行业研究-化妆品行业 2022 年 1 月数据跟 踪：品牌分化，珀莱雅表现亮眼》2022.02.12

2024 年 公 司 实 现 收 入 86.29/96.74/107.67 亿 元 ， 归 母 净 利 润 执业证书编号S0020516080001

8.36/10.65/12.29 亿元，EPS 1.23/1.57/1.81 元，对应 PE 29/23/19x，维持 电话 021-51097188-1866

“买入”评级。邮箱 lidian@gyzq.com.cn

风险提示

行业景气度下滑，品牌市场竞争加剧，品牌与渠道调整不及预期。

资料来源：Wind,国元证券研究所

获利能力