芯朋微评级（买入）布局新能源车功率芯片、工业数字电源管理芯片项目，打开长期成长空间
股票代码 ：688508
股票简称 ：芯朋微
报告名称 ：布局新能源车功率芯片、工业数字电源管理芯片项目，打开长期成长空间
评级 ：买入
行业：半导体
证券研究报告 | 公司点评
芯朋微(688508.SH)
2022 年 03 月 18 日
| 买入（维持） | 芯朋微（688508.SH）：布局新 |
| 所属行业：电子 当前价格(元)：104.00 | 能源车功率芯片、工业数字电源 |
| 证 券分析师 | 管理芯片项目，打开长期成长空 |
| 陈 海进 资格编号：S0120521120001 邮箱：chenhj3＠tebon.com.cn | 间 |
| 研 究助理 |
叶 晨灿
| 邮箱：yecc＠tebon.com.cn | 投 资要点 | |||||
| 市 场表现 | 事件：公司 3 月 17 日晚发布定增公告，拟募集资金 11 亿元用于新能源汽车高压 | |||||
| 芯 朋 微 | 沪深300 | 电源及电驱功率芯片研发及产业化项目、工业级数字电源管理芯片及配套功率芯 | ||||
| 片研发及产业化项目、苏州研发中心项目。 瞄准新能源车高成长性赛道，依靠工业电源领域积累向车规级拓展。当前我国新 能源车渗透率快速提升，根据中国汽车工业协会统计数据，2021 年国内电动汽 车销量为 352.1 万辆，同比增长 1.6 倍，市场占有率提升至 13.4%，相对 2020 年提升 8 个百分点。新能源汽车相比于传统的燃油车新增了电池、电机、电控“三电”系统，对电源管理提出了更高的需求，迅速扩大的市场为国产厂商切入 汽车芯片提供良好机遇。公司此次募投项目将开发面向 400V/800V 电池的高压 | ||||||
| 154% 129% 103% 77% 51% 26% 0% -26%-51% 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | ||||
| 沪 深 300 对 | 1M | 2M | 3M | 电源转换分配系统、高压驱动系统的系列芯片，包括高压电源控制芯片、高压半 桥驱动芯片、高压隔离驱动芯片、高压辅助源芯片以及智能 IGBT 和 SiC 器件， | ||
| 比 | ||||||
| 绝对涨幅(%) | 6.46 | 1.33 -13.48 | 产品将主要用于新能源汽车 OBC（车载充电机）、PDU（高压配电单元）及电驱 系统。公司凭借自身的技术优势以及在工业电源领域的技术积累，向车规高成长 | |||
| 相对涨幅(%) | 14.92 | 12.43 | 0.99 | |||
| 资料来源：德邦研究所，聚源数据 | 性赛道拓展，有望显著打开未来成长空间。同时车规芯片技术要求高，认证周期 | |||||
| 相 关研究 | 长，公司拟通过与封测厂合作共建封测产线的方式，加强自身对封装环节的把 控，能够提升产品良率，获得封装产能保障等，进一步加强公司的核心竞争力。 | |||||
| 1.《 芯 朋 微(688508.SH)： 国 内 电源 管 理 IC 翘 楚 ， 多 领 域 持 续 大 力 拓 张》，2022.2.28 | 布局数字电源管理芯片，拓展工业高端市场。公司在工业电源管理市场具有良好 的布局和技术积累，从 13 年切入工业级市场，到 2021 年工控功率类芯片实现营 收 1.18 亿元，占比达 15.75%。本次募投的数字电源管理芯片产品，被广泛应用 | |||||
于数据中心、服务器、基站、光伏逆变器、储能等大功率工业场景。大功率数字 电源芯片具有较高技术壁垒，国产替代的空间巨大。公司多年来积累的电源管理 芯片技术基础有望打开高端工业级市场，形成新的利润增长点。
电源管理芯片市场空间广阔，国产化进程势不可挡。公司专注于电源管理芯片领 域，聚焦家用电器类芯片、标准电源类芯片、工控功率类芯片，持续切入高成长 性+高价值量应用领域。据 Frost&Sullivan，预计 2020-2025 年国内电源管理芯 片市场规模将从 118 亿美元增长至 235 亿美元。国内电源 IC 竞争格局分散，国 产替代缺口巨大，尤其是大家电领域。全球晶圆代工和封测产能持续满载，8 寸 产能吃紧，出众的产品性能、持续的技术创新以及快速的服务响应使公司在此背 景下加速导入行业标杆客户，在国内大家电市场持续突破，实现产品的快速放量 和国产替代化进程的加快。
投资建议：我们预计公司 2022/2023/2024 年营收分别为 10.58/14.91/19.37 亿 元，对应归母净利润分别为 2.76/3.92/5.13 亿元，对应 PE 分别为 43/30/23 倍。维持“买入”评级。
风 险提示：研发进度不及预期、市场竞争加剧的风险、下游需求不及预期
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
公司点评芯朋微（688508.SH）
股 票数据 主 要财务数据及预测 | ||||||||||||||
| 总股本(百万股)： | 113.10 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||||
| 流通 A 股(百万股)： | 67.64 | 营业收入(百万元) | 429 | 753 | 1,058 | 1,491 | 1,937 | |||||||
| 52 周内股价区间(元)： | 68.01-164.10 | (+/-)YOY(%) | 28.1% | 75.4% | 40.5% | 40.9% | 29.9% | |||||||
| 净利润(百万元) | 100 | 201 | 276 | 392 | 513 | |||||||||
| 总市值(百万元)： | 11,762.24 | |||||||||||||
| (+/-)YOY(%) | 50.7% | 101.8% | 37.0% | 42.1% | 31.0% | |||||||||
| 总资产(百万元)： | 1,634.44 | |||||||||||||
| 全面摊薄 EPS(元) | 1.04 | 1.78 | 2.44 | 3.46 | 4.53 | |||||||||
| 每股净资产(元)： | 13.39 | |||||||||||||
| 毛利率(%) | 37.7% | 43.0% | 44.0% | 45.5% | 45.8% | |||||||||
| 资料来源：公司公告 | ||||||||||||||
| 净资产收益率(%) | 7.7% | 13.3% | 15.4% | 17.9% | 19.0% | |||||||||
| 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 | ||||||||||||||
备注：净利润为归属母公司所有者的净利润
2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
公司点评芯朋微（688508.SH）
财务报表分析和预测
| 主要财务指标 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 每股指标(元) | 1.78 | 2.44 | 3.46 | 4.53 | 营业总收入 | 753 | 1,058 | 1,491 | 1,937 |
| 每股收益 | 营业成本 | 429 | 593 | 812 | 1,050 | ||||
| 每股净资产 | 13.39 | 15.83 | 19.29 | 23.83 | 毛利率% | 43.0% | 44.0% | 45.5% | 45.8% |
| 每股经营现金流 | 2.27 | 0.58 | 2.35 | 3.46 | 营业税金及附加 | 5 | 5 | 7 | 10 |
| 每股股利 | 0.30 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 营业税金率% | 0.7% | 0.5% | 0.5% | 0.5% |
| 价值评估(倍) | 65.09 | 42.67 | 30.03 | 22.94 | 营业费用 | 10 | 12 | 16 | 19 |
| P/E | 营业费用率% | 1.4% | 1.1% | 1.1% | 1.0% | ||||
| P/B | 8.65 | 6.57 | 5.39 | 4.36 | 管理费用 | 26 | 37 | 49 | 64 |
| P/S | 15.62 | 11.11 | 7.89 | 6.07 | 管理费用率% | 3.5% | 3.5% | 3.3% | 3.3% |
| EV/EBITDA | 76.67 | 41.37 | 27.24 | 20.23 | 研发费用 | 132 | 155 | 219 | 285 |
| 股息率% | 0.3% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 研发费用率% | 17.5% | 14.6% | 14.7% | 14.7% |
| 盈利能力指标(%) | EBIT | 150 | 257 | 387 | 510 | ||||
| 43.0% | 44.0% | 45.5% | 45.8% | ||||||
| 毛利率 | 财务费用 | -7 | -12 | -10 | -11 | ||||
| 净利润率 | 26.7% | 26.0% | 26.3% | 26.5% | 财务费用率% | -1.0% | -1.1% | -0.7% | -0.6% |
| 净资产收益率 | 13.3% | 15.4% | 17.9% | 19.0% | 资产减值损失 | -0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产回报率 | 12.3% | 14.2% | 16.5% | 17.4% | 投资收益 | 17 | 15 | 6 | 8 |
| 投资回报率 | 9.4% | 13.5% | 16.7% | 17.8% | 营业利润 | 212 | 292 | 414 | 542 |
| 盈利增长(%) | 75.4% | 40.5% | 40.9% | 29.9% | 营业外收支 | -0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业收入增长率 | 利润总额 | 212 | 292 | 414 | 542 | ||||
| EBIT增长率 | 84.2% | 71.0% | 50.7% | 31.5% | EBITDA | 162 | 268 | 400 | 525 |
| 净利润增长率 | 101.8% | 37.0% | 42.1% | 31.0% | 所得税 | 11 | 16 | 23 | 30 |
| 偿债能力指标 | 有效所得税率% | 5.1% | 5.5% | 5.5% | 5.5% | ||||
| 7.3% | 7.9% | 8.2% | 8.3% | ||||||
| 资产负债率 | 少数股东损益 | -0 | -0 | -0 | -0 | ||||
| 流动比率 | 13.2 | 11.6 | 10.8 | 10.5 | 归属母公司所有者净利润 | 201 | 276 | 392 | 513 |
| 速动比率 | 11.9 | 10.2 | 9.4 | 9.1 | |||||
| 现金比率 | 6.7 | 4.9 | 4.7 | 5.0 | 资产负债表(百万元) | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 经营效率指标 | 53.7 | 72.2 | 69.5 | 67.8 | 货币资金 | 710 | 700 | 868 | 1,157 |
| 应收帐款周转天数 | 应收账款及应收票据 | 127 | 270 | 373 | 461 | ||||
| 存货周转天数 | 86.7 | 97.8 | 95.3 | 94.7 | 存货 | 102 | 159 | 212 | 272 |
| 总资产周转率 | 0.5 | 0.5 | 0.6 | 0.7 | 其它流动资产 | 468 | 508 | 527 | 556 |
| 固定资产周转率 | 11.0 | 11.9 | 13.5 | 14.6 | 流动资产合计 | 1,406 | 1,638 | 1,980 | 2,446 |
| 长期股权投资 | 5 | 7 | 10 | 13 | |||||
| 固定资产 | 69 | 89 | 111 | 133 | |||||
| 在建工程 | 73 | 109 | 151 | 196 | |||||
| 现金流量表(百万元) | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 无形资产 | 16 | 23 | 32 | 41 |
| 净利润 | 201 | 276 | 392 | 513 | 非流动资产合计 | 228 | 307 | 398 | 494 |
| 少数股东损益 | -0 | -0 | -0 | -0 | 资产总计 | 1,634 | 1,945 | 2,378 | 2,940 |
| 非现金支出 | 10 | 11 | 13 | 15 | 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 非经营收益 | -20 | -15 | -6 | -8 | 应付票据及应付账款 | 51 | 84 | 110 | 141 |
| 营运资金变动 | 66 | -206 | -133 | -128 | 预收账款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 经营活动现金流 | 257 | 65 | 265 | 391 | 其它流动负债 | 55 | 57 | 74 | 91 |
| 资产 | -41 | -87 | -101 | -108 | 流动负债合计 | 107 | 142 | 184 | 233 |
| 投资 | -491 | -2 | -3 | -3 | 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 17 | 15 | 6 | 8 | 其它长期负债 | 12 | 12 | 12 | 12 |
| 投资活动现金流 | -515 | -74 | -97 | -102 | 非流动负债合计 | 12 | 12 | 12 | 12 |
| 债权募资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 负债总计 | 119 | 154 | 196 | 245 |
| 股权募资 | 16 | 0 | 0 | 0 | 实收资本 | 113 | 113 | 113 | 113 |
| 其他 | -36 | 0 | 0 | 0 | 普通股股东权益 | 1,515 | 1,790 | 2,182 | 2,695 |
| 融资活动现金流 | -20 | 0 | 0 | 0 | 少数股东权益 | 1 | 1 | 0 | 0 |
| 现金净流量 | -278 | -9 | 168 | 289 | 负债和所有者权益合计 | 1,634 | 1,945 | 2,378 | 2,940 |
备注：表中计算估值指标的收盘价日期为 03 月 17 日
资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所
3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
公司点评芯朋微（688508.SH）
信息披露
分析师与研究助理简介
陈海进，德邦证券电子行业首席分析师，6 年以上电子行业研究经验，曾任职于民生证券、方正证券、中欧基金等，南开大学国际经 济研究院硕士，电子行业全领域覆盖。
叶晨灿，德邦证券电子行业研究助理，北京大学能源系硕士、物理学本科，2021 年 3 月加入德邦证券。主要覆盖半导体设计、制造及 封测相关板块。
分析师声明
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
投资评级说明
准；香港市场以恒生指数为基准； 美国市场以标普 500 或纳斯达克综 合指数为基准。 | 类别 | 评级 | 说明 |
| 股票投资评 级 | 买入 | 相对强于市场表现 20%以上； | |
| 增持 | 相对强于市场表现 5%~20%； | ||
| 中性 | 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； | ||
| 减持 | 相对弱于市场表现 5%以下。 | ||
| 行业投资评 级 | 优于大市 | 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上； | |
| 中性 | 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间； | ||
| 弱于大市 | 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。 |
法律声明
本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容 所引致的任何损失负任何责任。
本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。
市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件 或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为 本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究 所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。
根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。
4 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
浏览量：757