中材科技评级买入年报点评：业绩总体符合预期，关注后续增长动力

股票代码 ：002080
股票简称 ：中材科技
报告名称 ：年报点评：业绩总体符合预期，关注后续增长动力
评级 ：买入
行业：玻璃玻纤

202.95 亿元，上市公司股东净利润 33.73 亿元，同比分别增长 7.58%

相对沪深 300 表现

和 65.4%。公司三项费用率持续下降，2021 年度实现综合毛利率 30%、净利率 17.12%，分别同比增长 2.87、6.6 个百分点，均为近 5 年来最高水平。

玻纤行业迎来了大丰收之年，国内新能源汽车、建筑节能、电子电器 及风电等领域需求持续发力，叠加海外需求恢复，行业全年保持高景 气发展态势，量价齐升。长期来看，玻纤下游需求尤其是风电需求将 保持稳定增长态势，粗砂价格有望高位维稳。泰山玻纤年产能约 120 万吨，市占率全国前三、全球前五，随着环保要求的日趋严格，玻纤 行业落后产能将逐渐出清，在能耗双控和双碳目标大背景下，行业领 军企业竞争优势将更加凸显，市场集中度有望进一步提升，公司有望 在此过程中受益。

较 2020 年同期大幅下降，叠加原材料（玻纤、碳纤制品）成本上升，

《——中材科技（002080）公司深度研究：玻纤 稳健增长，隔膜、风电叶片底部向上（买入）*玻 璃制造*盛昌盛》——2021-11-16

◼锂膜产能加速释放，收入增长弹性十足。目前，公司已具备超过 10

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投产。随着公司先进产能占比的不断提升，制造成本有望持续下降。

◼盈利预测和投资评级。公司拥有玻纤、风电叶片、锂膜三大主营业务 中，玻纤行业处于高景气周期，风电叶片与锂膜是新能源产业链中重 要产品，处于高景气赛道。我们预测公司 2022-2024 年归母净利润 分别为 41.62 亿元、48.35 亿元、56.74 亿元，对应 EPS 分别为 2.48 元、2.88 元、3.38 元，对应 PE 为 10.51X、9.05X、7.71X，维持" 买入"评级。

◼风险提示。玻纤市场需求不及预期；玻纤价格变动不及预期；公司风 电叶片产能投产进度不达预期；公司锂膜产能投产进度不达预期；疫 情反复影响经济；宏观环境出现不利变化。

资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所

事件：

中材科技发布 2021 年年报：公司全年实现营业收入 202.95 亿元，同比增长 7.58%；实现归属上市公司股东的净利润 33.73 亿元，同比增长 65.4%。

评论：

1、净利快速增长，期间费用率持续降低

2021 年度公司实现营收 202.95 亿元，上市公司股东净利润 33.73 亿元，同比分 别增长 7.58%和 65.4%。公司三项费用率持续下降，2021 度实现毛利率 30%、净利率 17.12%，分别同比增长 2.87、6.6 个百分点，均为近 5 年来最高水平。

资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所

图 3：公司费用率水平持续下降

资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所

图 4：公司 2016 年以来毛利率及净利率变化情况

2、玻纤产品量价齐升，保障公司业绩基础

2021 年，双碳目标推动下，玻纤行业迎来了大丰收之年，国内新能源汽车、建 筑节能、电子电器及风电等领域需求持续发力，叠加海外需求恢复，行业全年保 持高景气发展态势，量价齐升。公司全资子公司泰山玻纤 2021 年累计销售玻璃 纤维及其制品 111 万吨，实现营业收入约 89.7 亿元，净利润 28.9 亿元。

长期来看，玻纤下游需求尤其是风电需求将保持稳定增长态势，粗砂价格有望高 位维稳。泰山玻纤年产能约 120 万吨，市占率全国前三、全球前五，随着环保要 求的日趋严格，玻纤行业落后产能将逐渐出清，在能耗双控和双碳目标大背景下，行业领军企业竞争优势将更加凸显，市场集中度有望进一步提升，公司有望在此 过程中受益。

图 5：玻纤及制品 PPI 指数变动情况

资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所

表 1：玻纤产品产量、销量、库存、毛利率情况

资料来源：公司公告，国海证券研究所

3、技术先行迎接大型化，抢占市场绝对份额

2020 年抢装之后，新增风电装机容量在 2021 年回归到相对正常的水平。风电

招标价格较 2020 年同期大幅下降，叠加原材料（玻纤、碳纤制品）成本上升，风电装备供应链面临较大成本压力。2021 年，公司全资子公司中材叶片全年合 计销售风电叶片 11.4GW，实现销售收入 70.5 亿元，净利润 5.1 亿元。

当前，风电叶片向大型化、海上化趋势演变，中材叶片作为行业龙头，利用技术

优势，紧抓海上风电市场，全面提升产品竞争力及可持续交付能力，抢占市场绝 对份额。公司目前具备年产 10GW 以上风电叶片生产能力，拥有江苏阜宁、河 北邯郸、江西萍乡、甘肃酒泉、内蒙古锡林浩特、吉林白城和内蒙古兴安盟七个

风电叶片产业基地，产品覆盖中国、美国、加拿大、巴拿马、巴西、阿根廷、智 利等 23 个国家和地区。公司近日发布公告，拟在广东省阳江市以及陕西省榆林 市分别建设年产 200 套海上风电叶片制造基地和年产 300 套风电叶片制造基 地，产能进一步扩张。

4、锂膜产能加速释放，收入增长弹性十足

2021 年，公司完成中材锂膜与湖南中锂的资产整合。目前，公司已具备超过 10 亿平米基膜的生产能力，拥有山东滕州、湖南常德、湖南宁乡以及内蒙呼和浩特 四个生产基地，覆盖了国内外主流锂电池客户市场。公司 2021 年合计销售锂膜 A 品 6.8 亿平米，同比增长 76%，实现销售收入 11.7 亿元，净利润 0.88 亿元。

未来，随着新能源汽车和储能电池的快速发展，锂电池隔膜的市场需求将大幅度 提升。为顺应行业趋势，公司积极进行先进产能的扩张，滕州二期项目预计于 2022 年上半年全部建成投产；同时，公司正在筹建南京基地项目、内蒙二期、三期项目及滕州三期项目，新增产能合计 26.4 亿平米，其中，内蒙二期 3.2 亿 平米项目有望年内建成投产。随着公司先进产能占比的不断提升，制造成本有望 持续下降。

图 8：公司锂膜业务营收大幅增长

资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所

5、盈利预测与评级
公司拥有玻纤、风电叶片、锂膜三大主营业务中，玻纤行业处于高景气周期，风

电叶片与锂膜是新能源产业链中重要产品，处于高景气赛道。我们预测公司

2022-2024 年归母净利润分别为 41.62 亿元、48.35 亿元、56.74 亿元，对应 EPS

分别为 2.48 元、2.88 元、3.38 元，对应 PE 为 10.51X、9.05X、7.71X，维持"

买入"评级。

6、风险提示
玻纤市场需求不及预期；玻纤价格变动不及预期；公司风电叶片产能投产进度不

达预期；公司锂膜产能投产进度不达预期；疫情反复影响经济；宏观环境出现不

利变化。

资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所

【建材小组介绍】

盛昌盛，北京大学硕士，建材建筑首席分析师。2019 年新财富第五名。6 年证券研究经验，6 年建材行业工作经 历。

彭棋，北京交通大学经济学学士，上海财经大学金融硕士。

【分析师承诺】

盛昌盛, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独 立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的 具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。

【国海证券投资评级标准】

行业投资评级

推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。

股票投资评级

买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。

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