景嘉微评级买入景嘉微突破电子政务市场，9系首获行业信创10万片大单
股票代码 ：300474
股票简称 ：景嘉微
报告名称 ：景嘉微突破电子政务市场，9系首获行业信创10万片大单
评级 ：买入
行业：航天航空
| 证券研究报告·公司研究·航天装备 景嘉微（300474） |
景嘉微突破电子政务市场，9 系首获行业信创 10
万片大单
2022 年 03 月 18 日
| 买入（维持） | 证券分析师王紫敬 | |||||
| 执业证号：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn | ||||||
| 盈利预测与估值 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ||
| 研究助理王世杰 | ||||||
| 营业收入（百万元） | 653.77 | 1148.03 | 1830.07 | 2566.25 | ||
| 同比（%） | 23.2% | 75.6% | 59.4% | 40.2% | wangshijie@dwzq.com.cn | |
| 归母净利润（百万元） | 207.63 | 293.61 | 408.73 | 527.75 | 股价走势 | |
| 同比（%） | 18.0% | 41.4% | 39.2% | 29.1% | ||
| 每股收益（元/股） | 0.69 | 0.97 | 1.36 | 1.75 | 沪深300 | 景嘉微 |
| P/E（倍） | 101.32 | 109.27 | 78.49 | 60.79 |
事件：3 月 17 日，景嘉微公告宣布与某公安行业信息化公司达成战略合 作，双方共同开展公安专用 PC、服务器和公安整体应用系统解决方案的市 场推广工作。同日，景嘉微公告获得某公司 10 万片 9 系芯片订单。
投资要点
景嘉微突破党政电子政务市场。3 月 17 日，景嘉微公告与某业务涉及 公安行业信息化公司签署战略合作协议，该公司与全国多省市公安部门
188%
-31%-63% 63% 31% 0%
157%
126%
94%
2021-03 2021-07 2021-11
| 有长期的业务合作，负责公安专用 PC 和服务器的产品注册、应用许可 | 市场数据 | 106.50 |
| 申请。此次战略合作标志着党政电子政务市场已经打开，其中公安电子 | ||
| 收盘价(元) | ||
| 政务市场规模较大，对产品保密性要求较高，此次战略合作证明了景嘉 | ||
| 微产品已经得到相关行业认可。 | 一年最低/最高价 | 70.17/214.44 |
| 9 系芯片突破行业信创，获得 10 万片大单。公司公告，某公司拟向景嘉 | 市净率(倍) | 11.70 |
| 微采购 9 系芯片 10 万片，该系列产品可满足地理信息系统、媒体处理、 | 流通 A 股市值(百 | 21824.60 |
| CAD 辅助设计、游戏、虚拟化等高性能显示需求和人工智能计算需求。 | 万元) | |
| 10 万订单不但证明了景嘉微打入了更为广阔的行业信创市场，更证明 | ||
| 了景嘉微 9 系芯片产品性能卓越，能够满足高端需求。 | 基础数据 |
相比于 7 系产品，9 系产品获取订单速度更快。景嘉微 7 系产品 JM7200 于 2018 年 9 月完成测试，于 2019 年 3 月拿到首份合同额 14.5 万元的 订单。9 系产品于 2021 年 11 月完成基本测试，于 2022 年 3 月即拿到 10 万片订单，我们预期单片价格在 500 元以上，不论是从时间节奏上，还是从订单规模上，9 系产品都更胜一筹，彰显了公司产品力和市场认 可度的显著提升，后续市场开拓进度有望超过当年 7 系产品。
新市场打开国产 GPU 龙头新空间：公司 2021 年 7 系芯片收入主要来 自于党政电子公文市场，公司新进入的党政电子政务和行业信创市场空 间远大于党政电子公文市场。芯片短缺局面持续，全球 GPU 巨头进一 步聚焦高端市场，中低端市场需求难以满足，景嘉微作为国产 GPU 龙 头，产品性能满足需求，产能有保障，业绩确定性较强。
盈利预测与投资评级：景嘉微通过战略合作切入党政电子政务市场，9 系产品性能得到客户认可，拿下 10 万片订单，打开了全新市场空间。我们看好公司作为国产 GPU 龙头的发展潜力，但由于公司研发投入较 大，我们下调景嘉微 2021-2023 年归母净利润为 2.94(-0.61)/4.09(-1.67)/5.28(-4.04)亿元，对应当前 PE 为 109/78/61 倍，维持“买入”评级。
风险提示：国产化政策推动不及预期；我国军费及军工信息化不及预 期；公司产品研发进程不及预期。
| 每股净资产(元) 资产负债率(%) 总股本(百万股) 流通 A 股(百万 | 9.10 15.28 301.24 204.93 |
股)
1、《景嘉微（300474）：旗舰新 品 JH920 发布，中国“英伟 达”信心十足》2021-12-12
2、《景嘉微（300474）：9 系列
性能符合设计预期，关键指标 力压 GTX1080》2021-11-18
3、《景嘉微（300474）：2021 年
三季报点评：业绩大超市场预
期，中国“英伟达”强势崛 起》2021-10-30
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| 公司点评报告 |
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景嘉微三大财务预测表
| 资产负债表（百万 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 利润表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 元） | |||||||||
| 流动资产 | 2,380 | 2,617 | 3,116 | 3,834 | 营业收入 | 654 | 1,148 | 1,830 | 2,566 |
| 现金 | |||||||||
| 1,241 | 1,243 | 1,102 | 911 | 减:营业成本 | 189 | 418 | 716 | 1,028 | |
| 应收账款 | 388 | 472 | 677 | 984 | 营业税金及附加 | 9 | 16 | 26 | 36 |
| 存货 | 294 | 344 | 588 | 845 | 营业费用 | 27 | 46 | 64 | 90 |
| 其他流动资产 | 457 | 559 | 749 | 1,095 | 管理费用 | 78 | 149 | 229 | 308 |
| 非流动资产 | 659 | 921 | 1,220 | 1,549 | 研发费用 | 177 | 276 | 458 | 667 |
| 长期股权投资 | |||||||||
| 81 | 161 | 251 | 351 | 财务费用 | -26 | -20 | -18 | -15 | |
| 固定资产 | 250 | 275 | 298 | 322 | 资产减值损失 | 9 | 0 | 0 | 0 |
| 在建工程 | 99 | 139 | 189 | 249 | 加:投资净收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 170 | 286 | 422 | 568 | 其他收益 | 32 | 46 | 73 | 103 |
| 其他非流动资产 | 60 | 60 | 60 | 60 | 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | |||||||||
| 3,039 | 3,538 | 4,336 | 5,384 | 营业利润 | 219 | 309 | 430 | 556 | |
| 流动负债 | 336 | 541 | 931 | 1,451 | 加:营业外净收支 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 219 | 309 | 430 | 556 | ||
| 0 | 利润总额 | ||||||||
| 应付账款 | 173 | 294 | 500 | 794 | 减:所得税费用 | 11 | 15 | 22 | 28 |
| 其他流动负债 | 163 | 247 | 430 | 657 | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 非流动负债 | |||||||||
| 172 | 172 | 172 | 172 | 归属母公司净利润 | 208 | 294 | 409 | 528 | |
| 长期借款 | 100 | 100 | 100 | 100 EBIT | 219 | 289 | 412 | 540 | |
| 其他非流动负债 | 72 | 72 | 72 | 72 | EBITDA | 245 | 338 | 472 | 611 |
| 负债合计 | 508 | 713 | 1,103 | 1,623 | 重要财务与估值指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股收益(元) | 0.69 | 0.97 | 1.36 | 1.75 |
| 归属母公司股东权益 | 2,531 | 2,825 | 3,234 | 3,761 | 每股净资产(元) | 8.40 | 9.38 | 10.73 | 12.49 |
| 负债和股东权益 | 3,039 | 3,538 | 4,336 | 5,384 | 发行在外股份(百万股) | 301 | 301 | 301 | 301 |
| ROIC(%) | 7.9% | 9.4% | 11.7% | 13.3% | |||||
| ROE(%) | 8.2% | 10.4% | 12.6% | 14.0% | |||||
| 现金流量表（百万 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 毛利率(%) | 71.1% | 63.6% | 60.9% | 60.0% |
| 元） | |||||||||
| 经营活动现金流 | 110 | 317 | 224 | 214 销售净利率(%) | 31.8% | 25.6% | 22.3% | 20.6% | |
| 投资活动现金流 | -255 | -310 | -360 | -400 | 资产负债率(%) | 16.7% | 20.2% | 25.4% | 30.1% |
| 筹资活动现金流 | 63 | -5 | -5 | -5 | 收入增长率(%) | 23.2% | 75.6% | 59.4% | 40.2% |
| 现金净增加额 | -82 | 2 | -141 | -191 净利润增长率(%) | 18.0% | 41.4% | 39.2% | 29.1% | |
| 折旧和摊销 | 26 | 48 | 61 | 71 P/E | 101.32 109.27 | 78.49 | 60.79 | ||
| 资本开支 | -133 | -230 | -270 | 9.92 | 8.53 | ||||
| -300 P/B | 8.32 | 11.36 | |||||||
| 营运资本变动 | -127 | -30 | -251 | -390 EV/EBITDA | 81.40 | 91.66 | 65.79 | 51.16 | |
数据来源：Wind，东吴证券研究所
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公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
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