爱柯迪评级买入2021年年报点评：营收同比实现高增长
股票代码 ：600933
股票简称 ：爱柯迪
报告名称 ：2021年年报点评：营收同比实现高增长
评级 ：买入
行业：汽车零部件
| 证券研究报告·公司研究·汽车零部件 爱柯迪（600933） |
2021 年年报点评：营收同比实现高增长
买入（维持）
2022 年 03 月 18 日
证券分析师黄细里
| 盈利预测与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 执业证号：S0600520010001 021-60199793 |
| 营业收入（百万元） | 3,206 | 4,041 | 4,945 | 6,042 | huangxl@dwzq.com.cn |
| 同比（%） | 研究助理谭行悦 | ||||
| 23.7% | 26.1% | 22.4% | 22.2% | ||
| tanxy@dwzq.com.cn | |||||
| 归母净利润（百万元） | 310 | 447 | 551 | 678 |
| 同比（%） | -27.2% | 44.3% | 23.3% | 23.0% |
| 每股收益（元/股） | 0.36 | 0.52 | 0.64 | 0.79 |
| P/E（倍） | 37.89 | 26.30 | 21.33 | 17.35 |
投资要点
公告要点：公司发布 2021 年年度报告，全年实现营收 32.06 亿元，同比 +23.75%，实现归母净利润 3.10 亿元，同比-27.24%。其中，2021 年 Q4 实现营收 8.54 亿元，同比+0.76%，环比+9.40%，实现归母净利润 0.31 亿元，同比-82.07%，环比-61.56%，实现扣非归母净利润 0.15 亿元，同 比-90.28%，环比-78.29%。
| 股价走势 | |
| 爱柯迪 | 沪深300 |
| 57% -14%-29%-43% 0% 43% 29% 14% 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 | |
| 营收结构升级推动同比高增长，原材料/运费/芯片/汇率等多因素导致利 | 市场数据 | 13.64 |
| 润下降。公司海外营收占比为 64.4%，2021 年全球汽车销量为 8007 万 | ||
| 辆，同比+3%，国内汽车销量为 2625 万辆，同比+4%。公司营收增长远 | 收盘价(元) | |
| 超国内外汽车销量增速，得益于公司“新能源+智能驾驶”产品定位变化， | ||
| 一年最低/最高价 | 11.40/23.22 | |
| 全年新能源汽车用产品销售收入同比增长约 180%，新能源电控/电驱系 | ||
| 统占营收比重超过 7%，增长显著。2021 年沪铝指数最高涨幅 60.7%， | 市净率(倍) | 2.62 |
| 最终全年涨幅 32.5%，叠加芯片短缺+海运运费大幅上涨等多项因素影 | 流通 A 股市值(百 | 11729.29 |
| 响，公司全年主营业务毛利率为 24.44%，下降 4.78pct。2021 年欧元及 | ||
| 万元) | ||
| 美元兑换人民币汇率持续下降，2021 年公司全年汇兑损失 1 亿元，其中 | ||
| 四季度汇兑损失约 0.47 亿元，导致公司全年归母净利润同比-27.24%。 | 基础数据 | 5.20 |
| 提升现有产品市场份额，把握电动智能化产业趋势，产能持续扩张迎接 | 每股净资产(元) | |
| 订单释放。1）依托优质客户资源，提升现有产品市场占有率。公司紧 | 资产负债率(%) | 24.91 |
| 跟全球汽车市场发展步伐，增强获取现有客户、现有市场份额的竞争能 | 862.13 | |
| 总股本(百万股) | ||
| 力，提高各项中小件产品的市场占有率。2）把握汽车行业电动智能化 | ||
| 流通 A 股(百万 | 859.92 | |
| 的产业趋势，加快新能源领域市场布局。公司全力获取新能源、智能化 | ||
| 股) | ||
| 以及车身结构件的新产品项目，加大新能源汽车三电系统及汽车结构件 |
上的产品开发力度。2021 年全年，公司获得的新能源汽车项目、热管理 系统项目、智能驾驶视觉系统项目寿命期内预计新增销售收入占比约为 70%；3）多地产能持续扩张，迎接后续订单释放。截至 2022 年 3 月柳 州生产基地已经基本完成交付；智能制造科技产业园项目、墨西哥北美 生产基地按计划正抓紧建设，公司预计于 2022 年下半年投入使用；公 司在马鞍山的新能源汽车三电系统零部件及汽车结构件智能制造项目，
已经开始设计规划中，充足的产能储备为后续订单释放做好全面准备。
盈利预测与投资评级：鉴于受到疫情影响，全球芯片供应短缺、大宗材 料价格及物流成本上涨可能持续。我们将公司 2022-2023 年营收预测从 40.70/50.02 亿元调整为 40.41/49.45 亿元，2024 年为 60.42 亿元，同比 分别为 26.1%/+22.4%/+22.2%，2022-2023 年归母净利润从 6.69/8.94 亿 元 调 整 为 4.47/5.51 亿 元 ， 2024 年 为 6.78 亿 元 ， 同 比 分 别 为 +44.3%/+22.3%/+23.0%，对应 EPS 分别为 0.52/0.64/0.79 元，对应 PE 为 26.30/21.33/17.35 倍，维持“买入”评级。
风险提示：铝合金价格波动风险；运价上涨风险；下游汽车行业芯片短 缺持续风险
1、《爱柯迪（600933）：下游复 苏 Q3 营收环比改善，短期扰 动业绩承压》2021-10-28
2、《爱柯迪（600933）：2021 半 年报点评：短期扰动业绩承
压，新能源项目持续》2021-08-19
3、《爱柯迪（600933）：中小铝 压铸件龙头，产能落地打开增 长空间》2021-07-07
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| 公司点评报告 |
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爱柯迪三大财务预测表
资产负债表（百万
| 元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 流动资产 | 3,470 | 3,787 | 4,135 | 4,653 营业收入 | 3,206 | 4,041 | 4,945 | 6,042 | |
| 现金 | 1,329 | 1,124 | 890 | 700 减:营业成本 | 2,362 | 2,990 | 3,659 | 4,471 | |
| 应收账款 | 802 | 1,050 | 1,284 | 1,569 营业税金及附加 | 22 | 27 | 34 | 41 | |
| 存货 | 767 | 978 | 1,247 | 1,585 营业费用 | 43 | 53 | 64 | 76 | |
| 其他流动资产 | 573 | 636 | 714 | 799 | 管理费用 | 241 | 299 | 368 | 451 |
| 非流动资产 | 3,101 | 3,477 | 3,850 | 4,217 研发费用 | 184 | 190 | 235 | 290 | |
| 长期股权投资 | 7 | 12 | 17 | 22 财务费用 | 86 | 82 | 95 | 118 | |
| 固定资产 | 1,774 | 1,900 | 2,022 | 2,134 资产减值损失 | 7 | 5 | 6 | 7 | |
| 在建工程 | 319 | 519 | 719 | 919 加:投资净收益 | 67 | 61 | 77 | 97 | |
| 无形资产 | 324 | 318 | 315 | 315 其他收益 | 19 | 28 | 35 | 42 | |
| 其他非流动资产 | 678 | 728 | 778 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||
| 828 资产处置收益 | |||||||||
| 资产总计 | 6,571 | 7,264 | 7,986 | 8,870 营业利润 | 340 | 482 | 592 | 722 | |
| 流动负债 | 1,304 | 1,543 | 1,706 | 8 | 9 | 12 | 21 | ||
| 1,904 加:营业外净收支 | |||||||||
| 短期借款 | 796 | 796 | 796 | 796 利润总额 | 349 | 491 | 604 | 743 | |
| 应付账款 | 266 | 369 | 451 | 551 减:所得税费用 | 26 | 37 | 45 | 56 | |
| 其他流动负债 | 243 | 379 | 459 | 557 少数股东损益 | 13 | 7 | 8 | 9 | |
| 非流动负债 | 625 | 625 | 625 | 625 归属母公司净利润 | 310 | 447 | 551 | 678 | |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 EBIT | 354 | 482 | 585 | 712 | |
| 其他非流动负债 | 625 | 625 | 625 | 739 | 871 | 1,031 | 1,220 | ||
| 625 EBITDA | |||||||||
| 负债合计 | 1,929 | 2,168 | 2,331 | 2,528 重要财务与估值指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 少数股东权益 | 80 | 87 | 94 | 103 每股收益(元) | 0.36 | 0.52 | 0.64 | 0.79 | |
| 归属母公司股东权益 | 4,562 | 5,009 | 5,561 | 6,239 每股净资产(元) | 5.29 | 5.81 | 6.45 | 7.24 | |
| 负债和股东权益 | 6,571 | 7,264 | 7,986 | 8,870 发行在外股份(百万股) | 862 | 862 | 862 | 862 | |
| ROIC(%) | 6.0% | 7.5% | 8.4% | 9.2% | |||||
| ROE(%) | 6.8% | 8.9% | 9.9% | 10.9% | |||||
| 现金流量表（百万 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 毛利率(%) | 26.3% | 26.0% | 26.0% | 26.0% | |
| 元） | |||||||||
| 经营活动现金流 | 481 | 522 | 530 | 599 销售净利率(%) | 9.7% | 11.1% | 11.1% | 11.2% | |
| 投资活动现金流 | -1,581 | -695 | -731 | -757 资产负债率(%) | 29.4% | 29.8% | 29.2% | 28.5% | |
| 筹资活动现金流 | 563 | -32 | -32 | -32 收入增长率(%) | 23.7% | 26.1% | 22.4% | 22.2% | |
| 现金净增加额 | -637 | -205 | -234 | -190 净利润增长率(%) | -27.2% | 44.3% | 23.3% | 23.0% | |
| 折旧和摊销 | 386 | 390 | 446 | ||||||
| 508 P/E | 37.89 | 26.30 | 21.33 | 17.35 | |||||
| 资本开支 | |||||||||
| -1,083 | -701 | -753 | -799 P/B | 2.58 | 2.35 | 2.11 | 1.88 | ||
| 营运资本变动 | -251 | -290 | -428 | 15.22 | 13.14 | 11.33 | 9.73 | ||
| -521 EV/EBITDA | |||||||||
数据来源：WIND，东吴证券研究所
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公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
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