福耀玻璃评级买入公司信息更新报告：全年营收稳健增长，汇兑损失影响Q4业绩
股票代码 ：600660
股票简称 ：福耀玻璃
报告名称 ：公司信息更新报告：全年营收稳健增长，汇兑损失影响Q4业绩
评级 ：买入
行业：玻璃玻纤
| 公 | 福耀玻璃（600660.SH） | 汽车/汽车零部件 | ||
| 司 | 全年营收稳健增长，汇兑损失影响 Q4 业绩 | |||
| 研 | ||||
| 究 | ||||
| 2022 年 03 月 18 日 | ——公司信息更新报告 | |||
| 投资评级：买入（维持） | ||||
| 邓健全（分析师） | 王彬宇（联系人） | |||
| 公 | dengjianquan@kysec.cn | wangbinyu@kysec.cn | ||
| 日期 | 2022/3/17 | |||
| 证书编号：S0790521040001 | 证书编号：S0790121060017 | |||
| ⚫2021 年公司营收增长 18.57%至 236.03 亿元，表现超越行业 | ||||
| 当前股价(元) | 37.93 | |||
| 公司发布 2021 年报，2021 年营收为 236.03 亿元，同比+18.57%；归母净利润为 | ||||
| 一年最高最低(元) | 60.54/34.00 | |||
| 司 | 31.46 亿元，同比+20.97%。2021Q4 公司营收为 64.50 亿元，同比+5.22%；归母 | |||
| 总市值(亿元) | 989.88 | |||
| 信 | ||||
| 流通市值(亿元) | 759.73 | 净利润为 5.50 亿元，同比-37.30%。公司汽玻业务龙头地位稳固，营收增速远高 | ||
| 息 | ||||
| 更 | 于全球及国内乘用车销量增速。人民币升值下汇兑损失影响公司 Q4 业绩。公司 | |||
| 总股本(亿股) | 26.10 | |||
| 新 | ||||
| 流通股本(亿股) | 20.03 | 积极把握天玻璃、HUD 玻璃加速渗透趋势，汽玻业务量价齐升。同时稳步推进 | ||
| 报 | ||||
| 告 | 近 3 个月换手率(%) | 48.05 | 铝饰条业务，打开长期增长空间。在 2021 年基础上，我们下调公司 2022-2023 年 | |
并新增 2024 年盈利预测，预计 2022-2024 年营收分别为 270.3/341.9(原值
| 开 | 股价走势图 | 299.5/355.5)/406.2 亿元，归母净利润分别为 36.0/46.0(原值 49.0/58.2)/55.3 亿元， | ||
| 福耀玻璃 | 沪深300 | 当前股价对应 PE 分别为 27.5/21.5/17.9 倍，维持“买入”评级。 | ||
| ⚫毛利率依然稳健，汇兑损益影响 Q4 利润 | ||||
| 32% | ||||
| 16% | 2021 年公司进行会计估计变更处理，将运输成本由期间费用更改为计入营业成 | |||
| 0% | 本，并对 2019-2020 年进行追溯调整。政策变更后，2021 年公司毛利率为 35.9%， | |||
| 2020 年为 36.5%，同比下降 0.6pcts，主要系海运费与纯碱价格上涨影响。2021 | ||||
| -16% | ||||
| 年人民币升值为公司带来汇兑损失，2021H1/H2 分别为 1.72/3.56 亿元，2021Q1- | ||||
| -32% 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | ||
| Q4 财务费用分别为 1.16/1.33/0.81/3.57 亿元，汇兑损失导致的财务费用上涨为 Q4 | ||||
| 源 | ||||
| 证 | 数据来源：聚源 | 增收不增利的主要因素。公司在汽车行业缺芯、大宗商品涨价、疫情反复、运费 | ||
| 券 | ||||
| 上涨的多重不利因素下依然表现稳定的盈利能力，彰显公司较强的经营韧性。 | ||||
| 证 | 相关研究报告 | |||
| ⚫汽玻行业升级趋势不减，铝饰条精细化改革持续推进 | ||||
| 券 | ||||
| 研 | 《公司信息更新报告-产品升级+业务 | 2021 年天幕玻璃、HUD 玻璃加速渗透，公司积极把握行业趋势，高附加值汽车 | ||
| 究 | ||||
| 玻璃营收占比较 2020 年提高 3.31pcts，带动汽车玻璃业务量价齐升（销量同比 | ||||
| 报 | 拓展，中报业绩符合预期》-2021.8.5 | |||
| 告 | +14.78%，单价同比+3.82%）。公司稳步推进铝饰条业务，并将精益管理引入 SAM | |||
| 《公司首次覆盖报告-饰条业务拐点 | ||||
| 将至，汽玻龙头再度起航》-2021.7.8 | 公司，有望扭转其亏损局面，长期视角下汽玻与饰条业务协同效应可期。 | |||
⚫风险提示：缺芯缓解不及预期、乘用车销量下滑、疫情反复等。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入(百万元) | 19,907 | 23,603 | 27,027 | 34,188 | 40,622 |
| YOY(%) | -5.7 | 18.6 | 14.5 | 26.5 | 18.8 |
| 归母净利润(百万元) | 2,601 | 3,146 | 3,595 | 4,602 | 5,533 |
| YOY(%) | -10.3 | 21.0 | 14.3 | 28.0 | 20.2 |
| 毛利率(%) | 39.5 | 35.9 | 36.2 | 36.7 | 37.2 |
| 净利率(%) | 13.1 | 13.3 | 13.3 | 13.5 | 13.6 |
| ROE(%) | 12.0 | 12.0 | 13.2 | 15.5 | 16.7 |
| EPS(摊薄/元) | 1.00 | 1.21 | 1.38 | 1.76 | 2.12 |
| P/E(倍) | 38.1 | 31.5 | 27.5 | 21.5 | 17.9 |
| P/B(倍) | 4.6 | 3.8 | 3.6 | 3.3 | 3.0 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
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公司信息更新报告
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 18560 | 24683 | 23540 | 24240 | 25383 | 营业收入 | 19907 | 23603 | 27027 | 34188 | 40622 |
| 现金 | 营业成本 | ||||||||||
| 8810 | 14327 | 12128 | 8880 | 9516 | 12042 | 15129 | 17243 | 21641 | 25511 | ||
| 应收票据及应收账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 3754 | 4350 | 4930 | 6809 | 7139 | 198 | 205 | 257 | 321 | 381 | ||
| 其他应收款 | 营业费用 | ||||||||||
| 527 | 161 | 626 | 369 | 814 | 1474 | 1151 | 1892 | 2393 | 2803 | ||
| 预付账款 | 管理费用 | ||||||||||
| 174 | 239 | 233 | 364 | 346 | 2077 | 1944 | 2486 | 3145 | 3697 | ||
| 存货 | 研发费用 | ||||||||||
| 3281 | 4327 | 4344 | 6539 | 6290 | 816 | 997 | 865 | 1094 | 1341 | ||
| 其他流动资产 | 财务费用 | ||||||||||
| 2015 | 1279 | 1279 | 1279 | 1279 | 494 | 687 | 303 | 448 | 561 | ||
| 非流动资产 | 资产减值损失 | ||||||||||
| 19864 | 20102 | 21093 | 24861 | 27489 | -31 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||
| 长期投资 | 其他收益 | ||||||||||
| 207 | 229 | 252 | 275 | 298 | 353 | 242 | 274 | 300 | 300 | ||
| 固定资产 | 公允价值变动收益 | ||||||||||
| 14260 | 14502 | 15698 | 19130 | 21610 | -1 | -9 | 0 | 0 | 0 | ||
| 无形资产 | 投资净收益 | ||||||||||
| 1271 | 1235 | 1191 | 1159 | 1108 | 71 | 63 | 51 | 51 | 51 | ||
| 其他非流动资产 | 资产处置收益 | ||||||||||
| 4126 | 4136 | 3952 | 4297 | 4473 | 75 | 0 | 70 | 40 | 40 | ||
| 资产总计 | 营业利润 | ||||||||||
| 38424 | 44785 | 44633 | 49101 | 52871 | 3267 | 3762 | 4375 | 5537 | 6721 | ||
| 流动负债 | 营业外收入 | ||||||||||
| 12131 | 14719 | 13965 | 16127 | 16863 | 58 | 218 | 50 | 50 | 50 | ||
| 短期借款 | 营业外支出 | ||||||||||
| 6166 | 5926 | 5926 | 5926 | 6514 | 215 | 161 | 180 | 180 | 180 | ||
| 应付票据及应付账款 | 利润总额 | ||||||||||
| 2466 | 3148 | 3251 | 4780 | 4687 | 3110 | 3819 | 4245 | 5407 | 6591 | ||
| 其他流动负债 | 所得税 | ||||||||||
| 3499 | 5645 | 4789 | 5422 | 5663 | 511 | 676 | 655 | 809 | 1063 | ||
| 非流动负债 | 净利润 | ||||||||||
| 4701 | 3772 | 3393 | 3221 | 2889 | 2598 | 3143 | 3591 | 4598 | 5528 | ||
| 长期借款 | 少数股东损益 | ||||||||||
| 3184 | 2338 | 1959 | 1787 | 1455 | -2 | -3 | -5 | -4 | -6 | ||
| 其他非流动负债 | 归母净利润 | ||||||||||
| 1518 | 1434 | 1434 | 1434 | 1434 | 2601 | 3146 | 3595 | 4602 | 5533 | ||
| 负债合计 | EBITDA | ||||||||||
| 16833 | 18491 | 17358 | 19349 | 19752 | 5553 | 6031 | 6136 | 7551 | 9275 | ||
| 少数股东权益 | |||||||||||
| -4 | -12 | -17 | -20 | -26 | EPS(元) | 1.00 | 1.21 | 1.38 | 1.76 | 2.12 | |
| 股本 | |||||||||||
| 2509 | 2610 | 2610 | 2610 | 2610 | |||||||
| 资本公积 | 6223 | 9701 | 9701 | 9701 | 9701 | 主要财务比率 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 留存收益 | 13237 | 14426 | 15630 | 16933 | 18405 | 成长能力 | -5.7 | 18.6 | 14.5 | 26.5 | 18.8 |
| 归属母公司股东权益 | 营业收入(%) | ||||||||||
| 21595 | 26306 | 27292 | 29773 | 33145 | |||||||
| 负债和股东权益 | |||||||||||
| 38424 | 44785 | 44633 | 49101 | 52871 | 营业利润(%) | -4.4 | 15.2 | 16.3 | 26.6 | 21.4 | |
| 归属于母公司净利润(%) | -10.3 | 21.0 | 14.3 | 28.0 | 20.2 |
获利能力
| 毛利率(%) | 39.5 | 35.9 | 36.2 | 36.7 | 37.2 | ||||||
| 净利率(%) | 13.1 | 13.3 | 13.3 | 13.5 | 13.6 | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 12.0 | 12.0 | 13.2 | 15.5 | 16.7 |
| 经营活动现金流 | 5278 | 5677 | 4959 | 5128 | 8108 | ROIC(%) | 8.8 | 8.6 | 9.8 | 11.9 | 13.2 |
| 净利润 | |||||||||||
| 2598 | 3143 | 3591 | 4598 | 5528 | 偿债能力 | ||||||
| 43.8 | 41.3 | 38.9 | 39.4 | 37.4 | |||||||
| 折旧摊销 | 2124 | 2129 | 1858 | 2038 | 2530 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | |||||||||||
| 494 | 687 | 303 | 448 | 561 | 净负债比率(%) | 9.9 | -12.1 | -9.2 | 2.2 | 1.0 | |
| 投资损失 | |||||||||||
| -71 | -63 | -51 | -51 | -51 | 流动比率 | 1.5 | 1.7 | 1.7 | 1.5 | 1.5 | |
| 营运资金变动 | 速动比率 | ||||||||||
| -277 | -340 | -672 | -1865 | -419 | 1.1 | 1.3 | 1.3 | 1.0 | 1.0 | ||
| 其他经营现金流 | 营运能力 | ||||||||||
| 410 | 122 | -70 | -40 | -40 | |||||||
| 0.5 | 0.6 | 0.6 | 0.7 | 0.8 | |||||||
| 投资活动现金流 | -1167 | -1863 | -2728 | -5715 | -5066 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 应收账款周转率 | ||||||||||
| 1773 | 2329 | 968 | 3745 | 2605 | 5.5 | 5.8 | 5.8 | 5.8 | 5.8 | ||
| 长期投资 | 应付账款周转率 | ||||||||||
| -58 | -11 | -23 | -30 | -23 | 5.3 | 5.4 | 5.4 | 5.4 | 5.4 | ||
| 其他投资现金流 | 548 | 455 | -1783 | -2000 | -2485 | 每股指标(元) | 1.00 | 1.21 | 1.38 | 1.76 | 2.12 |
| 筹资活动现金流 | -3280 | 1952 | -4430 | -2660 | -2995 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | |||||||||||
| -2326 | -240 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 2.02 | 2.18 | 1.90 | 1.97 | 3.11 | |
| 长期借款 | 1991 | -846 | -379 | -172 | -332 | 每股净资产(最新摊薄) | 8.27 | 10.08 | 10.46 | 11.41 | 12.70 |
| 普通股增加 | |||||||||||
| 0 | 101 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | ||||||
| 38.1 | 31.5 | 27.5 | 21.5 | 17.9 | |||||||
| 资本公积增加 | -0 | 3478 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -2944 | -541 | -4051 | -2489 | -2663 | P/B | 4.6 | 3.8 | 3.6 | 3.3 | 3.0 |
| 现金净增加额 | |||||||||||
| 455 | 5517 | -2200 | -3247 | 47 | EV/EBITDA | 18.2 | 15.9 | 15.7 | 13.2 | 10.7 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持 | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | （underperform）看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡 | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪（underperform） 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不 同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的 决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比 较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型 均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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