华熙生物评级买入华熙生物2021年报点评：“四轮驱动”营收高增，研发赋能业务扩张
股票代码 ：688363
股票简称 ：华熙生物
报告名称 ：华熙生物2021年报点评：“四轮驱动”营收高增，研发赋能业务扩张
评级 ：买入
行业：美容护理
| Table_Tit le | Table_BaseI nfo | ||
| 2022 年 03 月 18 日 | 公司快报 | ||
| 华熙生物（688363.SH） | |||
| 证券研究报告 | |||
| 生物医药 | |||
| 华熙生物 2021 年报点评：“四轮驱动” | |||
| 投资评级买入-A | |||
| 营收高增，研发赋能业务扩张 | |||
| 维持评级 | |||
| 公司发布年报：1）2021 年公司主营收入 49.48 亿元/+87.93%，归 | 6 个月目标价： 140.28 元 | ||
| 股价（2022-03-17） 112.22 元 | |||
| 母净利润 7.82 亿元/+21.13%，扣非净利润 6.63 亿元/+16.74%；2） | |||
| 2021Q4，公司主营收入 19.36 亿元/+86.77%，归母净利润 2.27 亿 | Table_M ar ketInfo | ||
| 交易数据 | |||
| 元/+9.01%，扣非净利润 7.03 亿元/+11.44%。 | 总市值（百万元） | 53,865.60 | |
| 流通市值（百万元） | 10,641.69 | ||
| 销售业务持续拓展，研发夯实竞争壁垒。1）毛利率：2021 年毛利 | |||
| 总股本（百万股） | 480.00 | ||
| 率 78.06%/-3.3pct，主要系公司根据会计准则将运费调整至营业成 | 流通股本（百万股） | 94.83 | |
| 12 个月价格区间 | 102.80/307.00 元 | ||
| 本核算所致，如果剔除运费和股权激励费用的影响，综合毛利率与 | |||
| 上年基本持平，Q4 单季度毛利率 78.49%/-3.7pct；2）费用率：2021 | Tabl e_Chart | ||
| 股价表现 | |||
年销售费用率 49.24%/+7.5pct，主要系满足公司销售业务扩展需要，管理费用率 6.12%、财务费用率-0.01%，与去年基本持平，研发费 用率 5.75%/+0.4pct，主要系研发项目数量增幅达 94.31%；Q4 单 季度销售费用 53.68%/+9.89pct，管理费用率 5.24%/-1.23pct，财 务费用率-0.17%/-1.26pct，研发费用率 4.76%/0.36pct；3）净利率：2021 年净利率 15.80%/-8.7pct， Q4 单季度净利率 11.73%/8.4pct。
| 加大战略性投入，“四轮驱动”打开新成长空间。1）原料业务：2021 年实现收入 9.05 亿元/+28.62%，开启透明质酸食品化元年，强化 海外布局，天津厂区进入调试阶段，预计未来新增产能 300 吨；2）医疗终端业务：2021 年实现收入 7.00 亿元/+21.54%，持续推动骨 科、眼科业务增长；医美业务方面，深耕波尿酸全品类，在研两款 单相产品预计 22 年获批，聚焦微交联，推出“御龄双子针”爆品项 目，全面推动水光产品进入“械三时代”，自研胶原蛋白原料完成关 键技术突破；3）功能性护肤品业务：21 年实现收入 33.20 亿元 /+146.57% ， 润 百 颜 / 夸 迪 / 米 蓓 尔 /BM 肌 活 营 收 同 比 增 长 117%/150%/111%/286%，首次实现单品牌年收入过 10 亿，四大 品牌差异性逐渐体现，均打造出核心爆款产品，包括润百颜的水润 系列、夸迪的次抛系列、BM 肌活的糙米系列、米蓓尔的粉水和蓝 绷带面膜等；4）功能性食品业务：推出“水肌泉”“黑零”“休想角 落”三大品牌，多款新品正处于研发阶段。 投资建议：买入-A 投资评级。公司手握核心原料技术优势，依托微 生物发酵和交联两大技术平台以及六大研发平台建立全产业链业务 体系，凭借过硬的产品力收获市场口碑，核心竞争力难以复制超越。未来计划建设无菌 HA 产线，软组织填充剂产品和润致系列联合打 造医美产品矩阵，开发胶原蛋白终端产品、布局水光新品，持续深 化功能性护肤品四大品牌差异化定位。预计 2022-2024 年业绩增速 | 资料来源：Wind 资讯 | ||||||
| 升幅% | 1M | 3M | 12M | ||||
| 相对收益 | 2.38 | -20.83 | -17.13 | ||||
| 绝对收益 | -4.91 | -32.32 | -23.82 | ||||
| Tabl e_Report | 王朔 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn | ||||||
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| 看华熙生物发展空间/张立 | 2021-11-30 | ||||||
| 聪 华 熙 生 物 ： 华 熙 生 物 | |||||||
| 2021Q3 点评：前三季度收 入增长超 88%，公司战略 | 2021-10-27 | ||||||
| 稳步推进/张立聪 华 熙 生 物 ： 华 熙 生 物 2021H1 点评：功能性护肤 | |||||||
| 品 业 务 大 增 拉 动 收 入 翻 | 2021-08-31 | ||||||
| 倍，筑高品牌壁垒、推进 全产业链布局/刘文正 华 熙 生 物 ： 华 熙 生 物 | |||||||
| 2021H1 业绩预告点评：收 入同比翻倍超市场预期， | 2021-07-04 | ||||||
| 国货之星冉冉升起/刘文正 华 熙 生 物 ： 华 熙 生 物 2021Q1 点评：功能性护肤 | |||||||
| 品及医美大增拉动营收超 | 2021-04-28 | ||||||
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| 预期增长，新品蓄势待发/ 刘文正 | |||||||
为 32.7%/38.6%/38.7%，继续重点推荐！
风险提示：新冠疫情持续恶化、行业竞争加剧、新品投放市场效果
不及预期。
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 主营收入 | 2,632.7 | 4,947.8 | 7,338.3 | 10,948.3 | 15,605.5 |
| 净利润 | 645.8 | 782.3 | 1,038.5 | 1,439.4 | 1,995.8 |
| 每股收益(元) | 1.35 | 1.63 | 2.16 | 3.00 | 4.16 |
| 每股净资产(元) | 10.46 | 11.87 | 13.65 | 16.14 | 19.78 |
| 盈利和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 市盈率(倍) | 83.4 | 68.9 | 51.9 | 37.4 | 27.0 |
| 市净率(倍) | 10.7 | 9.5 | 8.2 | 7.0 | 5.7 |
| 净利润率 | 24.5% | 15.8% | 14.2% | 13.1% | 12.8% |
| 净资产收益率 | 12.9% | 13.7% | 15.9% | 18.6% | 21.0% |
| 股息收益率 ROIC | 0.4% | 0.0% | 0.4% | 0.5% | 0.5% |
| 28.6% | 29.9% | 42.9% | 28.3% | 49.1% |
数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
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公司快报/华熙生物
财务报表预测和估值数据汇总
| 利润表 | 财务指标 | 2021 | 2022E | 2023E | |||||||||
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | (百万元) | 2020 | 2024E | |||||
| 营业收入 | 2,632.7 | 4,947.8 | 7,338.3 | 10,948.3 | 15,605.5 | 成长性 | 39.6% | 87.9% | 48.3% | 49.2% | 42.5% | ||
| 减:营业成本 | 营业收入增长率 | ||||||||||||
| 489.5 | 1,085.3 | 1,550.5 | 2,283.6 | 3,217.3 | |||||||||
| 营业税费 | 营业利润增长率 | ||||||||||||
| 34.3 | 57.7 | 94.0 | 136.9 | 192.3 | 8.2% | 19.6% | 34.8% | 38.5% | 38.5% | ||||
| 销售费用 | 净利润增长率 | ||||||||||||
| 1,099.3 | 2,436.2 | 3,551.0 | 5,528.9 | 7,748.1 | 10.3% | 21.1% | 32.7% | 38.6% | 38.7% | ||||
| 管理费用 | EBITDA 增长率 | ||||||||||||
| 161.8 | 303.0 | 442.5 | 709.4 | 1,098.6 | 11.7% | 15.5% | 36.2% | 34.9% | 35.2% | ||||
| 研发费用 | EBIT 增长率 | ||||||||||||
| 141.2 | 284.3 | 443.2 | 649.2 | 1,108.0 | 11.3% | 10.3% | 46.6% | 37.0% | 36.8% | ||||
| 财务费用 | NOPLAT 增长率 | ||||||||||||
| -0.5 | -0.5 | 9.1 | -5.8 | -37.6 | 12.2% | 22.6% | 32.6% | 37.0% | 36.8% | ||||
| 资产减值损失 | -16.3 | -29.8 | -16.7 | -20.9 | -22.5 | 投资资本增长率 | 17.3% | -7.6% 107.8% | -21.3% | 43.9% | |||
| 加:公允价值变动收益 | 净资产增长率 | ||||||||||||
| 3.3 | 7.4 | -62.1 | - | 20.7 | 10.3% | 13.6% | 14.9% | 18.2% | 22.4% | ||||
| 投资和汇兑收益 | |||||||||||||
| 34.2 | 20.6 | 18.4 | 24.4 | 21.2 | |||||||||
| 营业利润 | 757.0 | 905.6 | 1,221.0 | 1,691.4 | 2,343.0 | 利润率 | 81.4% | 78.1% | 78.9% | 79.1% | 79.4% | ||
| 加:营业外净收支 | 毛利率 | ||||||||||||
| 1.8 | -15.4 | -4.0 | -5.8 | -8.4 | |||||||||
| 利润总额 | 758.9 | 890.2 | 1,217.0 | 1,685.6 | 2,334.6 | 营业利润率 | 28.8% | 18.3% | 16.6% | 15.4% | 15.0% | ||
| 减:所得税 | 净利润率 | ||||||||||||
| 113.9 | 114.6 | 182.6 | 252.8 | 350.2 | 24.5% | 15.8% | 14.2% | 13.1% | 12.8% | ||||
| 净利润 | EBITDA/营业收入 | ||||||||||||
| 645.8 | 782.3 | 1,038.5 | 1,439.4 | 1,995.8 | 31.6% | 19.4% | 17.8% | 16.1% | 15.3% | ||||
| 资产负债表 | EBIT/营业收入 | 28.9% | 17.0% | 16.8% | 15.4% | 14.8% | |||||||
| 运营效率 | |||||||||||||
| 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 固定资产周转天数 | 74 | 81 | 78 | 50 | 34 | |||
| 货币资金 | 1,390.3 | 1,806.6 | 587.1 | 2,501.1 | 2,417.7 | 流动营业资本周转天数 | 152 | 38 | 65 | 70 | 59 | ||
| 交易性金融资产 | 722.7 | 846.9 | 784.8 | 784.8 | 805.5 | 流动资产周转天数 | 508 | 278 | 218 | 192 | 176 | ||
| 应收帐款 | 407.1 | 425.5 | 1,483.1 | 1,169.9 | 2,319.0 | 应收帐款周转天数 | 54 | 30 | 47 | 44 | 40 | ||
| 应收票据 | 存货周转天数 | ||||||||||||
| 4.8 | 4.6 | 35.5 | 17.7 | 37.4 | 54 | 43 | 51 | 51 | 47 | ||||
| 预付帐款 | 44.7 | 88.2 | 133.7 | 195.6 | 243.8 | 总资产周转天数 | 731 | 481 | 378 | 292 | 246 | ||
| 存货 | 476.8 | 709.1 | 1,352.9 | 1,721.7 | 2,320.5 | 投资资本周转天数 | 334 | 185 | 184 | 149 | 112 | ||
| 其他流动资产 | |||||||||||||
| 617.3 | 103.1 | 519.2 | 413.2 | 345.2 | 投资回报率 | 12.9% | 13.7% | 15.9% | 18.6% | 21.0% | |||
| 可供出售金融资产 | |||||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||||
| 持有至到期投资 | ROE | ||||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||||
| 长期股权投资 | ROA | ||||||||||||
| 17.9 | 19.0 | 19.0 | 19.0 | 19.0 | 11.3% | 10.3% | 13.1% | 14.6% | 17.3% | ||||
| 投资性房地产 | ROIC | ||||||||||||
| - | - | - | - | - | 28.6% | 29.9% | 42.9% | 28.3% | 49.1% | ||||
| 固定资产 | 费用率 | ||||||||||||
| 626.7 | 1,609.2 | 1,552.4 | 1,495.5 | 1,438.7 | |||||||||
| 41.8% | 49.2% | 48.4% | 50.5% | 49.7% | |||||||||
| 在建工程 | 销售费用率 | ||||||||||||
| 618.1 | 516.7 | 516.7 | 516.7 | 516.7 | |||||||||
| 无形资产 | 管理费用率 | ||||||||||||
| 426.7 | 467.3 | 447.3 | 427.3 | 407.3 | 6.1% | 6.1% | 6.0% | 6.5% | 7.0% | ||||
| 其他非流动资产 | 363.9 | 907.4 | 476.3 | 569.9 | 632.5 | 研发费用率 | 5.4% | 5.7% | 6.0% | 5.9% | 7.1% | ||
| 资产总额 | 财务费用率 | ||||||||||||
| 5,716.9 | 7,503.7 | 7,908.0 | 9,832.6 | 11,503.4 | 0.0% | 0.0% | 0.1% | -0.1% | -0.2% | ||||
| 短期债务 | 四费/营业收入 | ||||||||||||
| 24.1 | - | 252.8 | - | - | 53.2% | 61.1% | 60.6% | 62.9% | 63.5% | ||||
| 应付帐款 | 266.3 | 695.0 | 491.0 | 1,415.3 | 1,250.2 | 偿债能力 | |||||||
| 12.2% | 24.0% | 17.2% | 21.3% | 17.6% | |||||||||
| 应付票据 | 资产负债率 | ||||||||||||
| - | 46.9 | 11.2 | 32.7 | 49.7 | |||||||||
| 其他流动负债 | 负债权益比 | ||||||||||||
| 262.5 | 658.7 | 431.5 | 459.4 | 528.0 | 13.9% | 31.6% | 20.7% | 27.0% | 21.4% | ||||
| 长期借款 | - | 144.2 | 18.0 | - | - | 流动比率 | 6.63 | 2.84 | 4.13 | 3.57 | 4.64 | ||
| 其他非流动负债 | 145.9 | 256.6 | 153.0 | 185.1 | 198.2 | 速动比率 | 5.76 | 2.34 | 2.99 | 2.66 | 3.37 | ||
| 负债总额 | 利息保障倍数 | ||||||||||||
| 698.8 | 1,801.3 | 1,357.4 | 2,092.6 | 2,026.1 | -1,486.7 | -1,696.4 | 135.86 -293.13 | -61.35 | |||||
| 少数股东权益 | -1.6 | 3.4 | -0.4 | -6.9 | -18.1 | 分红指标 | 2 | 5 | 0.52 | ||||
| 股本 | DPS(元) | ||||||||||||
| 480.0 | 480.0 | 480.0 | 480.0 | 480.0 | 0.41 | - | 0.44 | 0.51 | |||||
| 留存收益 | 4,539.8 | 5,242.9 | 6,071.0 | 7,266.9 | 9,015.4 | 分红比率 | 30.5% | 0.0% | 20.3% | 16.9% | 12.4% | ||
| 股东权益 | 5,018.1 | 5,702.5 | 6,550.6 | 7,740.0 | 9,477.3 | 股息收益率 | 0.4% | 0.0% | 0.4% | 0.5% | 0.5% | ||
| 业绩和估值指标 | |||||||||||||
| 现金流量表 | |||||||||||||
| 2020 2021 净利润 645.0 775.6 加:折旧和摊销 75.0 127.4 资产减值准备 16.3 29.8 公允价值变动损失-3.3 -7.4 财务费用 6.7 3.3 投资损失-34.2 -20.6 少数股东损益-0.8 -6.8 营运资金的变动 206.5 758.8 经营活动产生现金流量 705.1 1,276.1 投资活动产生现金流量-1,331.3 -989.9 融资活动产生现金流量-159.9 -71.4 资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 | 2022E | 2023E | 2024E | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 1,038.5 | 1,439.4 | 1,995.8 | EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP | 1.35 | 1.63 | 2.16 | 3.00 | 4.16 | |||||
| 76.8 | 76.8 | 76.8 | 10.46 | 11.87 | 13.65 | 16.14 | 19.78 | ||||||
| - | - | - | 83.4 | 68.9 | 51.9 | 37.4 | 27.0 | ||||||
| -62.1 | - | 20.7 | 10.7 | 9.5 | 8.2 | 7.0 | 5.7 | ||||||
| 9.1 | -5.8 | -37.6 | 191.5 | 45.3 | -35.4 | 23.9 | 208.4 | ||||||
| -18.4 | -24.4 | -21.2 | 20.5 | 10.9 | 7.3 | 4.9 | 3.5 | ||||||
| -4.0 | -6.7 | -11.4 | 81.7 | 74.3 | 40.1 | 28.4 | 21.0 | ||||||
| -2,275.8 | 909.1 | -1,889.6 | 30.5% | 36.8% | 21.0% | 30.5% | 36.8% | ||||||
| -1,236.0 | 2,388.5 | 133.6 | 2.7 | 1.9 | 2.5 | 1.2 | 0.7 | ||||||
| 142.6 | 24.4 | -20.2 | 2.7 | 2.8 | 4.1 | 2.7 | 4.7 | ||||||
| -126.1 | -498.8 | -196.8 | 9.5 | 10.3 | 2.5 | 4.7 | 1.9 | ||||||
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 | 3 | ||||||||||||
| 各项声明请参见报告尾页。 | |||||||||||||
公司快报/华熙生物
| | 公司评级体系 |
收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
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公司快报/华熙生物
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