舍得酒业评级2021年年报点评：全年高增收官，公司内外信心充足
股票代码 ：600702
股票简称 ：舍得酒业
报告名称 ：2021年年报点评：全年高增收官，公司内外信心充足
评级 ：买入
行业：酿酒行业
| 证券研究报告·公司研究·饮料制造 舍得酒业（600702） |
2021 年年报点评：全年高增收官，公司内
2022 年 03 月 18 日
| 外信心充足 | 证券分析师汤军 | |||||
| 买入（首次） | ||||||
| 执业证号：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn | ||||||
| 盈利预测与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 证券分析师王颖洁 | ||||||
| 营业收入（百万元） | 4,969 | 6,957 | 9,044 | 10,672 | ||
| 执业证号：S0600522030001 | ||||||
| 同比（%） | 83.80 | 40.00 | 30.00 | 18.00 | wangyj@dwzq.com.cn | |
| 归 母 净 利 润 （ 百 万 | 1,246 | 1,889 | 2,509 | 3,033 | ||
| 元） | ||||||
| 同比（%） | 114.35 | 51.68 | 32.80 | 20.87 | 股价走势 | |
| 每股收益（元/股） | 3.75 | 5.69 | 7.56 | 9.13 | 沪深300 | 舍得酒业 |
| P/E（倍） | 47.85 | 31.55 | 23.76 | 19.66 |
事件：公司发布 2021 年年报，2021 年全年实现营业总收入 49.69 亿元（yoy+83.8%），归母净利润 12.46 亿元（yoy+114.35%）。同时公告拟每 10 股派发现金 8.00 元（含税），预计派现金额合计为 2.66 亿元。
投资要点
400%
-100%
100%
0%
300%
200%
2021-03 2021-07 2021-11 2022-03
| 2021 年圆满收官，公司实现高速成长。公司 2021 年酒类营收 45.77 亿 元，同比+94.77%。从产品端来看，1）以舍得系列为主的中高档酒 38.74 亿元，同比+81.94%，中高档酒全年量同比+65%、吨价同比 +10%，其中我们预计舍得系列占中高档收入的比重为 77%左右，收入 增速同比超过 70%，舍得系列在放量成长的同时，批价亦逐步上升，从年初的 290 元提升到年底的 350 元。2）以沱牌大曲为主的低档酒实 现较大幅度的增长，全年营收 7.03 亿元，同比+218.66%，占酒类的比 重提升到 15%，低档酒的量同比+98%、吨价同比+62%，沱牌复兴初 显成效。报告期内，公司经销商数量快速增加，2021 年净新增经销商 491 家，复星入主以后，经销商信心显著回升，全国化招商速度加快。截至 2021 年年底，预收款 7.64 亿元，同比+83.55%，经销商打款积 | 市场数据 | 179.51 |
| 收盘价(元) | ||
| 一年最低/最高价 | 65.81/266.01 | |
| 市净率(倍) | 12.43 | |
| 流通 A 股市值(百 | 59162.72 | |
| 万元) | ||
| 基础数据 | 14.44 | |
| 极，侧面印证渠道信心充足。 | ||
| 每股净资产(元) | ||
| 内部薪酬激励提升，盈利能力继续提升可期 。公司全年毛利率 77.81%，同比+1.94pct，其中酒类毛利率 81.54%，同比-0.56pct，主要 系全年低档酒占比实现提升所致；费用方面，销售费用/管理费用同比 提升 63.2%/77.6%，主要系公司经营扩张，销售人员、管理人员增加及 工资上涨，受益于收入高速增长，公司销售费用率 17.63%，同比-2.23pct，管理费用率为 12.14%，同比-0.42pct，推动公司净利润率实现 25.57%，同比提升 3.11pct，对内薪酬福利的提升，有助于充分给予内 | ||
| 资产负债率(%) | 38.26 | |
| 总股本(百万股) | 332.07 | |
| 流通 A 股(百万 | 329.58 | |
| 股) | ||
| 部信心，团结一心推动经营的继续向好。 |
2022Q1 收入符合预期，春节动销良好。公司近期公告 Q1 业绩快报，2022Q1 营收同比增长 80%，收入符合预期，主要系春节旺季动销良 好，核心产品销售放量带动收入高增。归母净利润同比增长 52%-85%，略低于收入增速，我们预计主要系加大线上（央视、抖音）、线
下（高铁站等）的广告投放，营销推广活动费用投入较多。
盈利预测与投资评级：老酒赋能，双品牌驱动，内外部信心充足，我 们预测公司 2022-2024 年总营收 70、90、107 亿元，同比增长 40%、30%、18%；归母净利润 19、25、30 亿元，同比增长 52%、33%、21%，势能延续，对应 2022-2024 年 EPS 为 5.69/7.56/9.13 元，当前市 值对应 PE 为 32/24/20X，peg 不足 1，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：疫情恢复不及预期、老酒战略不及预期、宏观经济疲软
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| 公司点评报告 |
F
舍得酒业三大财务预测表
| 资产负债表（百万 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||||
| 元） | 利润表（百万元） | 4,969 | 6,957 | 9,044 | 10,672 | ||||||||||||
| 流动资产 | 6,590 | 9,567 12,643 15,958 营业收入 | |||||||||||||||
| 现金 | 1,973 | 3,687 | 6,556 | 9,712 减:营业成本 585 营业税金及附加 | 1,102 | 1,411 | 1,778 | 2,045 | |||||||||
| 应收账款 | 151 | 381 | 496 | 731 | 960 | 1,266 | 1,512 | ||||||||||
| 存货 | 2,794 | 3,866 | 3,897 | 3,922 营业费用 | 876 | 1,176 | 1,519 | 1,750 | |||||||||
| 其他流动资产 | 1,673 | 1,633 | 1,694 | 1,740 | 管理费用 | 603 | 835 | 1,076 | 1,259 | ||||||||
| 非流动资产 | 1,503 | 1,770 | 2,031 | 2,237 研发费用 | 33 | 40 | 61 | 68 | |||||||||
| 长期股权投资 | 14 | 64 | 114 | 164 财务费用 | -20 | -10 | -18 | -33 | |||||||||
| 固定资产 | 858 | 990 | 1,116 | 1,187 资产减值损失 | 3 | 1 | 1 | 1 | |||||||||
| 在建工程 | 106 | 156 | 206 | 256 加:投资净收益 409 其他收益 | 4 | 7 | 9 | 11 | |||||||||
| 无形资产 | 304 | 339 | 374 | 14 | 24 | 32 | 35 | ||||||||||
| 其他非流动资产 | 221 | 221 | 221 | 221 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||||
| 资产总计 | 8,093 | 11,337 14,674 18,195 营业利润 | 1,674 | 2,576 | 3,404 | 4,117 | |||||||||||
| 流动负债 | 3,008 | 4,785 | 6,043 | 6,974 加:营业外净收支 0 利润总额 | 10 | 13 | 15 | 13 | |||||||||
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 1,685 | 2,589 | 3,418 | 4,129 | ||||||||||
| 应付账款 | 278 | 406 | 512 | 588 减:所得税费用 6,386 少数股东损益 | 414 | 621 | 820 | 999 | |||||||||
| 其他流动负债 | 2,730 | 4,379 | 5,532 | 25 | 78 | 89 | 98 | ||||||||||
| 非流动负债 | 88 | 88 | 88 | 88 归属母公司净利润 | 1,246 | 1,889 | 2,509 | 3,033 | |||||||||
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 EBIT 88 EBITDA 7,063 重要财务与估值指标 | 1,625 | 2,535 | 3,344 | 4,038 | |||||||||
| 其他非流动负债 | 88 | 88 | 88 | 1,791 | 2,704 | 3,518 | 4,217 | ||||||||||
| 负债合计 | 3,097 | 4,873 | 6,132 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||||||
| 少数股东权益 | 202 | 281 6,183 | 369 467 每股收益(元) 8,173 10,665 每股净资产(元) | 3.75 | 5.69 | 7.56 | 9.13 | ||||||||||
| 归属母公司股东权益 | 4,794 | 14.44 | 18.62 | 24.61 | 32.12 | ||||||||||||
| 负债和股东权益 | 8,093 | 11,337 14,674 18,195 发行在外股份(百万股) ROIC(%) ROE(%) | 332 | 332 | 332 | 332 | |||||||||||
| 24.3% 26.0% | 29.6% 30.6% | 29.6% 30.7% | 27.4% 28.4% | ||||||||||||||
| 现金流量表（百万 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 77.8% | 79.7% | 80.3% | 80.8% | |||||||||
| 元） | 毛利率(%) | 25.1% | 27.2% | 27.7% | 28.4% | ||||||||||||
| 经营活动现金流 | 2,229 | 2,630 | 3,800 | 4,057 销售净利率(%) -362 资产负债率(%) -540 收入增长率(%) | |||||||||||||
| 投资活动现金流 | -1,045 | -415 | -411 | 38.3% | 43.0% | 41.8% | 38.8% | ||||||||||
| 筹资活动现金流 | -532 | -500 | -520 | 83.8% | 40.0% | 30.0% | 18.0% | ||||||||||
| 现金净增加额 | 651 | 1,715 | 2,869 | 3,156 净利润增长率(%) 179 P/E -322 P/B 771 EV/EBITDA | 114.3% | 51.7% | 32.8% | 20.9% | |||||||||
| 折旧和摊销 | 166 | 169 | 175 | 47.85 | 31.55 | 23.76 | 19.66 | ||||||||||
| 资本开支 | -205 | -372 | -370 | 15.74 | 9.64 | 7.29 | 5.59 | ||||||||||
| 营运资本变动 | 844 | 514 | 1,052 | 41.08 | 20.70 | 15.09 | 11.84 | ||||||||||
| 数据来源：wind，东吴证券研究所 | |||||||||||||||||
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东吴证券投资评级标准：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
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