广汽集团评级买入广汽埃安混改顺利推进，助力新能源业务腾飞
股票代码 ：601238
股票简称 ：广汽集团
报告名称 ：广汽埃安混改顺利推进，助力新能源业务腾飞
评级 ：买入
行业：汽车整车
| 证券研究报告·公司研究·汽车整车 广汽集团（601238） |
广汽埃安混改顺利推进，助力新能源业务腾
2022 年 03 月 18 日
| 飞 | 证券分析师黄细里 | |||||
| 买入（维持） | ||||||
| 执业证号：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn | ||||||
| 盈利预测与估值 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ||
| 研究助理杨惠冰 | ||||||
| 营业收入（百万元） | 63,157 | 73,340 | 86,064 | 102,029 | ||
| 同比（%） | 5.78% | 16.12% | 17.35% | 18.55% | yanghb@dwzq.com.cn | |
| 归母净利润（百万元） | 5966 | 7148 | 9393 | 11700 | 股价走势 | |
| 同比（%） | -9.85% | 19.82% | 31.41% | 24.56% | ||
| 每股收益（元/股） | 沪深300 | 广汽集团 | ||||
| 0.58 | 0.69 | 0.91 | 1.13 | |||
| P/E（倍） | 19.34 | 16.25 | 12.36 | 9.93 |
投资要点
公告要点：广汽集团公告广汽埃安实施员工股权激励、广汽研究院科技 人员持股及同步引入战略投资者。1）广汽集团同意广汽埃安非公开协 议增资，实施广汽埃安 679 名员工股权激励和广汽研究院 115 名科技人 员“上持下”持有广汽埃安股权；2）引入诚通集团、南网动能、广州爱 安等满足国有资本布局结构调整需要的战略投资者。本次增资共计融资
69%
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2020-12 2021-04 2021-08 2021-12
| 25.66 亿元。广汽埃安的注册资本将由 60 亿元增加至约 64.21 亿元，其 | 市场数据 | 11.22 |
| 中广汽集团合计持股约 93.45%，广汽埃安员工股权激励平台和广汽研 | ||
| 究院科技人员持股平台合计持股约 4.55%，诚通集团、南网动能、广州 | ||
| 收盘价(元) | ||
| 爱安合计持股约 2%。后续广汽埃安将启动 A 轮融资及股份制改制，择 | ||
| 一年最低/最高价 | 10.08/21.00 | |
| 时择机择地寻求上市。 | ||
| 股权激励+员工持股建立长效激励机制。本次股权激励计划涉及 697 名 | 市净率(倍) | 1.32 |
| 埃安重要技术人员与经营管理层人员，覆盖范围约 20%，深度绑定核心 | 流通 A 股市值(百 | 82639.09 |
| 员工；广汽研究院持股埃安的员工为 115 名，可享受到广汽集团、广汽 | 万元) | |
| 埃安的双重激励政策，有效带动广汽埃安研发实力的提升。公司长效激 | ||
| 励机制的建设将充分激发企业活力和员工积极性，为主营业务发展提供 | 基础数据 | 8.45 |
| 更有力支撑，进一步提升公司竞争力和盈利能力。 | 每股净资产(元) | |
| 引入战投优化公司股权架构和治理结构。广汽集团同步引入诚通集团、 | 资产负债率(%) | 37.23 |
| 南网动能、广州爱安这 3 家满足国有资本布局结构调整需要的战略投资 | 总股本(百万股) | 10463.96 |
| 者，1）诚通集团是国务院直属中央企业，优质国企的资源及政策支持 | 流通 A 股(百万 | 7263.24 |
| 将进一步赋能广汽埃安发展。2）南网动能为南方电网与南航集团共同 | 股) | |
| 组建的专项基金，将助力广汽埃安在布局充电设施及换电储能等能源生 | ||
| 态建设、绿色出行生态共建及智慧交通技术合作业务的推进。3）广州 |
爱安为广州产投牵头多家广州优质国企组建的基金，有利于广汽埃安立 足本地优势，继续深耕大湾区，推动业务发展。
上市计划助力公司实现多元化融资。公司目标为在 2022 年三季度前完 成广汽埃安 A 轮融资及股份制改制，进一步引入具有战略协同性、政策 引导性、市场影响力的市场化战略投资者。同时广汽埃安将择时择机择 地寻求上市，有助于促进公司多元化融资水平，建立独立资本市场平台，提升埃安品牌活力。
盈利预测与投资评级：我们预计随广汽传祺+广汽埃安新车型上市，全 新一轮产品周期开启持续放量，日系车型周期强势，有望持续改善，我 们维持广汽集团 2021-2023 年归母净利润预期，为 71/94/117 亿元，分 别同比+19.8%/+31.4%/+24.6%；对应 2021-2023 年 EPS 为 0.69/0.91/1.13 元，PE 为 16/12/10 倍。长期依然坚持看好广汽自主+日系新车周期持续 放量，维持广汽集团“买入”评级。
风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。
1、《广汽集团（601238）：1 月 批发环比+ 1.52%，传祺+埃安 表现较好》2022-02-09
2、《广汽集团（601238）：Q4 业绩明显改善，产品周期持续 强势》2022-01-12
3、《广汽集团（601238）：12 月 批发环比+11.77%，芯片短缺持 续改善》2022-01-06
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| 公司点评报告 |
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广汽集团三大财务预测表
资产负债表（百万
| 元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E 利润表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 流动资产 现金 应收账款 存货 其他流动资产 非流动资产 长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产 其他非流动资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付账款 其他流动负债 非流动负债 长期借款 其他非流动负债 | 56643 | 63165 | 71506 | 84292 营业收入 | 63,157 | 73,340 | 86,064 | 102,029 | |
| 28500 | 31838 | 36168 | 44472 减:营业成本 | 58,783 | 67,840 | 75,736 | 88,765 | ||
| 4317 | 4636 | 5661 | 6580 营业税金及附加 | 1,364 | 1,687 | 2,152 | 2,551 | ||
| 6622 | 7989 | 8981 | 10326 营业费用 | 3641 | 4246 | 5112 | 6061 | ||
| 17204 | 18702 | 20695 | 22913 | 管理费用 | 3356 | 3916 | 4501 | 5571 | |
| 86,164 | 92,281 | 97,327102,382研发费用 | 976 | 1159 | 1721 | 2347 | |||
| 33381 | 34780 | 36179 | 37577 财务费用 | 35 | 151 | 108 | 48 | ||
| 18360 | 19533 | 20074 | 20631 资产减值损失 | 715 | 499 | 455 | 443 | ||
| 1452 | 1607 | 1697 | 1697 加:投资净收益 | 9911 | 11001 | 11481 | 13335 | ||
| 13887 | 16167 | 18382 | 20607 其他收益 | 1,488 | 2,171 | 1,575 | 2,083 | ||
| 19,084 | 20,194 | 20,995 | 21,869资产处置收益 | -48 | 37 | -69 | -82 | ||
| 142,807155,446168,833186,674营业利润 | 5638 | 7050 | 9266 | 11580 | |||||
| 42,385 | 47,476 | 51,016 | 56,670加:营业外净收支 | 57 | 58 | 75 | 54 | ||
| 3,556 | 3,556 | 3,556 | 3,556利润总额 | 5695 | 7108 | 9341 | 11634 | ||
| 11802 | 13941 | 15803 | 18195 减:所得税费用 | -356 | -142 | -187 | -233 | ||
| 27,027 | 29,980 | 31,657 | 34,919少数股东损益 | 85 | 102 | 134 | 167 | ||
| 13,763 | 14,023 | 14,283 | 14,543归属母公司净利润 | 5966 | 7148 | 9393 | 11700 | ||
| 2,879 | 3,379 | 3,879 | 4,379EBIT | -3822 | -5508 | -3159 | -3265 | ||
| 10,884 | 10,644 | 10,404 | 10,164EBITDA | 1405 | 199 | 2564 | 2807 | ||
| 负债合计 | 56,147 | 61,499 | 65,298 | 71,212重要财务与估值指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 少数股东权益 归属母公司股东权益 负债和股东权益 | 2339 | 2441 | 2575 | 2742 每股收益(元) | 0.58 | 0.69 | 0.91 | 1.13 | |
| 84,321 | 91,506100,959112,719每股净资产(元) | 8.15 | 8.84 | 9.75 | 10.89 | ||||
| 142,807155,446168,833186,674发行在外股份(百万股) 10349.70 10463.96 10463.96 10463.96 | |||||||||
| ROIC(%) | -4% | -5% | -3% | -3% | |||||
| ROE(%) | 7% | 8% | 9% | 10% | |||||
| 现金流量表（百万 元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E 毛利率(%) | 7% | 8% | 12% | 13% | |
| 经营活动现金流 投资活动现金流 筹资活动现金流 现金净增加额 折旧和摊销 资本开支 营运资本变动 | -2,887 | 5,117 | 4,529 | 7,104销售净利率(%) | 9% | 10% | 11% | 11% | |
| 469 | -1,388 | 208 | 1,622资产负债率(%) | 39% | 40% | 39% | 38% | ||
| -1,794 | -391 | -407 | -422收入增长率(%) | 6% | 16% | 17% | 19% | ||
| -4,274 | 3,338 | 4,330 | 8,304净利润增长率(%) | -10% | 20% | 31% | 25% | ||
| 5,227 | 5,707 | 5,723 | 6,072P/E | 19.34 | 16.25 | 12.36 | 9.93 | ||
| 7,907 | 9,735 | 8,934 | 9,212P/B | 1.38 | 1.27 | 1.15 | 1.03 | ||
| 4,394 | -1,908 | 472 | -1,172EV/EBITDA | 74.00 | 506.43 | 37.76 | 31.63 | ||
数据来源：wind 数据，东吴证券研究所
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公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
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